界面新聞?dòng)浾?| 劉晨光

券商出海是一個(gè)持續(xù)進(jìn)行的話題，今年多家券商的出海行動(dòng)也多次進(jìn)入了大眾討論的視野，包括中國(guó)銀河(601881.SH)、華泰證券（601688.SH）多家頭部券商進(jìn)行了出海實(shí)踐。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)出海規(guī)模不斷擴(kuò)大，海外業(yè)務(wù)有望成為券商發(fā)展的重要引擎。

券商出海進(jìn)行時(shí)

從上半年的財(cái)報(bào)來(lái)看，券商國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，例如華泰證券、中信證券上半年的國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收均超過(guò)了60億元，華泰證券該業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超6成，頭部券商頻頻有新的動(dòng)作。

4月18日，中國(guó)銀河正式宣布將去年底完成100%控股的銀河-聯(lián)昌更名為“銀河海外”。

上半年，國(guó)泰君安新加坡子公司落地首筆跨境場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)。

9月20日，華泰證券發(fā)文稱(chēng)，華泰國(guó)際旗下子公司當(dāng)月率先以中資券商身份，于越南證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲批證券交易代碼；將以合格境外投資者身份在越南的兩大主要證券交易所——胡志明市證券交易所（HOSE）和河內(nèi)證券交易所（HNX）進(jìn)行直接交易。

中國(guó)銀河方面告訴界面新聞，當(dāng)前券商出海動(dòng)因來(lái)自于多個(gè)層面。全球來(lái)看，由數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能所引領(lǐng)的新一輪科技浪潮已經(jīng)開(kāi)啟，全球供應(yīng)鏈呈現(xiàn)區(qū)域化、短鏈化新特征，轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先；國(guó)內(nèi)層面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)，中資企業(yè)進(jìn)入在全球范圍內(nèi)布局供應(yīng)鏈、生產(chǎn)地和消費(fèi)市場(chǎng)的新階段。

對(duì)企業(yè)而言，“一帶一路”等合作框架為中資企業(yè)提供了進(jìn)一步“走出去”的制度保障與合作平臺(tái)，在戰(zhàn)略、市場(chǎng)、成本和避險(xiǎn)等多重因素驅(qū)動(dòng)下，不少中資企業(yè)在海外建立起增長(zhǎng)的“第二曲線”，并不斷提升在全球價(jià)值鏈中的參與度與分工地位。

據(jù)中國(guó)銀河介紹，以日本等國(guó)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融企業(yè)出海往往伴隨產(chǎn)業(yè)出海，如日本野村證券于1960-1970年代開(kāi)始伴隨日本產(chǎn)業(yè)出海擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，在英國(guó)、美國(guó)等地設(shè)立辦事處，2009年，野村證券全球投資銀行部由東京遷至倫敦，公司重點(diǎn)從日本拓展至全球市場(chǎng)，發(fā)展為具有全球影響力的一流投行。對(duì)于券商而言，要做好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，服務(wù)共建“一帶一路”倡議，這已是中資券商國(guó)際化發(fā)展的重要方向。

麥楷亞洲會(huì)計(jì)師事務(wù)所聯(lián)合創(chuàng)始人和聯(lián)合主席助·伯斯?。?/span>Drew Bernstein）接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，中國(guó)的投資銀行已經(jīng)在中國(guó)香港IPO市場(chǎng)成功建立了強(qiáng)大的影響力，在很大程度上取代了過(guò)去在香港主導(dǎo)大型發(fā)行的全球投行。

助·伯斯汀指出，與中國(guó)關(guān)系密切、總部位于新加坡的老虎證券，已經(jīng)在較小規(guī)模的IPO中找到了市場(chǎng)，并在2024年迄今為止主導(dǎo)了七個(gè)IPO。然而，PonyAI（高盛）、WeRide（摩根士丹利）和Zeekr（高盛）等規(guī)模較大的交易都依靠大型投資銀行處于領(lǐng)先地位。

中信證券金融首席田良認(rèn)為，中資券商國(guó)際化不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界的需要，也是繼續(xù)推動(dòng)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力的需要。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)切換到高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)期，走出去不僅能夠創(chuàng)造境外業(yè)務(wù)增量，也能借力全球智慧推動(dòng)境內(nèi)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。

東南亞市場(chǎng)被青睞

界面新聞?dòng)浾吡私獾?，出海選擇的方向上，東南亞被較多提及，且頭部券商多有布局。

中國(guó)銀河證券2018年通過(guò)收購(gòu)馬來(lái)西亞聯(lián)昌集團(tuán)旗下的證券業(yè)務(wù)，將國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)從香港延伸至新加坡、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)、韓國(guó)等10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2023年，中信證券設(shè)立中信證券企業(yè)家辦公室（香港）服務(wù)品牌，正式推出新加坡財(cái)富管理平臺(tái)。

除了進(jìn)軍越南市場(chǎng)，早在2023年9月，華泰已成立新加坡子公司，獲得新加坡金融管理局頒發(fā)的資本市場(chǎng)服務(wù)牌照和豁免財(cái)務(wù)顧問(wèn)資質(zhì)，著力布局投資銀行、股權(quán)衍生品、財(cái)富管理和固定收益等業(yè)務(wù)，開(kāi)拓當(dāng)?shù)丶皷|南亞客戶，入局東南亞市場(chǎng)。

中國(guó)（香港）金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英向界面新聞?dòng)浾弑硎?，券商出海的目的主要是兩方面，一是為出海的中?guó)的企業(yè)進(jìn)行多元化的金融服務(wù)，比如說(shuō)推動(dòng)海外的中國(guó)企業(yè)在海外的交易所上市，幫助他們進(jìn)行融資。其次現(xiàn)在東南亞的中國(guó)企業(yè)和個(gè)人比較多，很容易成為海外電商發(fā)展業(yè)務(wù)的一個(gè)主要的目標(biāo)客戶，而東南亞正好符合以上的兩個(gè)特點(diǎn)。

匯生國(guó)際資本有限公司總裁黃立沖坦言，從當(dāng)前的券商出海來(lái)說(shuō)，東南亞蘊(yùn)含著一些機(jī)會(huì)，新加坡、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)的股市受歡迎度逐步提升。券商在出海的過(guò)程中可以抓住一些機(jī)會(huì)，如文化和語(yǔ)言的不同導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)會(huì)。企業(yè)可以通過(guò)本地化策略（如調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)策略）來(lái)克服這些障礙，并有效地進(jìn)入新市場(chǎng)。了解當(dāng)?shù)叵M(fèi)者行為和偏好，可以幫助企業(yè)更好地定位產(chǎn)品和服務(wù)。另外，不同市場(chǎng)對(duì)品牌的認(rèn)知和接受度不同，可利用這些差異進(jìn)行品牌的推廣和市場(chǎng)的開(kāi)拓。

黃立沖認(rèn)為，當(dāng)前各國(guó)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與信息化水平不一，數(shù)字基建與數(shù)據(jù)安全法規(guī)存在差異。將中國(guó)在數(shù)字化支付、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、智能制造與大數(shù)據(jù)分析上的成熟經(jīng)驗(yàn)輸出到數(shù)字化尚不充分的市場(chǎng)，可以填補(bǔ)當(dāng)?shù)乜瞻?，形成技術(shù)服務(wù)與方案落地的盈利模式。

據(jù)中信證券，目前，東南亞市場(chǎng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)普遍收取0.1-0.2%的高費(fèi)率，相當(dāng)于中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的5-10倍。在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、年輕的人口結(jié)構(gòu)、全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)普及率加持下，東南亞互聯(lián)網(wǎng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正處在發(fā)展的黃金時(shí)期。

“歸根結(jié)底，投資銀行是一項(xiàng)非常注重關(guān)系的業(yè)務(wù)。假設(shè)他們擁有強(qiáng)大的分銷(xiāo)平臺(tái)，能夠培養(yǎng)有前途的企業(yè)家，并且隨著公司規(guī)模增長(zhǎng)而幫助他們解決一系列問(wèn)題的人可能會(huì)獲得業(yè)務(wù)。” 助·伯斯汀如是分析。

助·伯斯汀認(rèn)為，與美國(guó)和歐洲的全球公司進(jìn)行正面競(jìng)爭(zhēng)非常困難，而且涉及巨大的間接費(fèi)用，但是銀行可以合作來(lái)利用跨地區(qū)分銷(xiāo)的機(jī)會(huì)是存在的，“建議是放眼全球，與全球合作，發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)。”

中國(guó)銀河也表示，關(guān)于中資券商出海的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，跟市場(chǎng)和行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和境內(nèi)是一致的。展業(yè)方面，首先是國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，其次是由于發(fā)展階段不同，在局部市場(chǎng)和地區(qū)會(huì)有一些特定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，比如建立信息系統(tǒng)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)。

在王紅英看來(lái)，現(xiàn)在券商出海主要面臨了以下三個(gè)方面的挑戰(zhàn)，一是對(duì)出海的目的國(guó)的法律民俗的熟悉程度是否充分。二是券商出海面臨的國(guó)際化挑戰(zhàn)，即人才儲(chǔ)備是否充足。第三，在資本向下，且外匯管制沒(méi)有放開(kāi)的這個(gè)背景下，券商如何去協(xié)調(diào)貨幣互換，包括現(xiàn)在很多在東南亞的經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，跟國(guó)內(nèi)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表并沒(méi)有并表。他認(rèn)為，開(kāi)展出海的券商應(yīng)該加大國(guó)際化的法律人才儲(chǔ)備，包括海外和經(jīng)營(yíng)人才的招募。

中泰國(guó)際研究認(rèn)為，中資在港券商海外市場(chǎng)份額較低，資本金普遍遠(yuǎn)低于國(guó)外大投行，補(bǔ)充資本的需求較大，資本補(bǔ)充能力缺乏的挑戰(zhàn)。目前補(bǔ)充資本僅有兩種途徑：一是境內(nèi)母公司注資，但注資涉及的跨境資本審批繁瑣且單次注資金額普遍低于20億港元，補(bǔ)充有限；二是境外向投資者募集，但港股金融企業(yè)估值較低，募集股權(quán)補(bǔ)充資本面臨較大挑戰(zhàn)。而發(fā)長(zhǎng)債一般需母公司擔(dān)保或維好協(xié)議，中資券商跨境擔(dān)保須取得證監(jiān)會(huì)無(wú)異議函且受監(jiān)管審核較多，因此子公司偏向短期融資，亦面臨一定的流動(dòng)性與再融資壓力。