界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

目前，貨幣基金收益率已經(jīng)降至“1”字出頭，不過(guò)，就這點(diǎn)收益還在被各方惦記。

界面新聞?dòng)浾攉@悉，今年以來(lái)，一款在業(yè)內(nèi)被稱為“貨幣收益增強(qiáng)”方案正興盛于銀行、理財(cái)、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)客戶間，并有越來(lái)越多的第三方代銷機(jī)構(gòu)想要分食其中利潤(rùn)一二。

一份來(lái)自某第三方基金銷售公司的貨幣收益方案提到，今年4月，該貨幣增強(qiáng)方案的收益中樞可做高到2.85%，即能夠在貨基基礎(chǔ)上增強(qiáng)80-85BP收益。

“銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品收益是增厚了，但收益增厚的部分卻來(lái)源于原始的貨幣基金利潤(rùn)，其中涉及的套利模式侵害了原始貨幣基金持有人的利益。”一位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

一場(chǎng)“圍剿”貨幣基金收益的機(jī)構(gòu)游戲如何展開？又如何侵害貨幣基金持有人的利益？

通常，投資者通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)申購(gòu)基金時(shí)，當(dāng)天就會(huì)打款給代銷機(jī)構(gòu)。一方面，按照基金規(guī)則，基金公司在T日收到認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)后，T+1日就會(huì)確認(rèn)份額，并開始計(jì)算貨幣收益；但另一方面，代銷機(jī)構(gòu)的資金劃轉(zhuǎn)機(jī)制通常為T+2。這也意味著基金公司在T+1日確認(rèn)貨幣收益時(shí)，實(shí)際并未收到基金申購(gòu)款。

至此，一場(chǎng)涉及銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管等出資方，券商資管、信托、基金專戶等通道方，券商、銀行、第三方銷售公司等代銷方，再到托管行和基金公司相配合并參與其間的貨幣基金套利游戲正式拉開。

根據(jù)上述貨幣收益方案，作為機(jī)構(gòu)投資者，銀行、理財(cái)、保險(xiǎn)資管等出資方可選擇將所募集資金或自營(yíng)資金投向券商資管、信托、基金子公司等成立的集合資管、信托計(jì)劃、基金專戶產(chǎn)品，后者又會(huì)通過(guò)第三方向基金公司申購(gòu)貨幣基金。申購(gòu)時(shí)間通常為每周四，下周三再申請(qǐng)贖回。

如此循環(huán)之下，銀行、理財(cái)、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)客戶在每個(gè)周期便可以拿到6天貨幣收益，以及4天息差，從而完成利潤(rùn)積累，實(shí)現(xiàn)貨幣收益增厚。

“貨幣基金有申購(gòu)上限，借助第三方拆單系統(tǒng)，機(jī)構(gòu)客戶的大單可迅速拆解。比如1億元的資金，系統(tǒng)會(huì)根據(jù)收益排序，結(jié)合基金的限額公告，拆解成基金公司能接受的若干筆金額，迅速申購(gòu)。這個(gè)設(shè)計(jì)本身很好，拆單并不損害持有人利益?！庇匈Y管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向記者表示，“但代銷機(jī)構(gòu)的資金劃轉(zhuǎn)機(jī)制是T+2，第三方利用基金公司T+1確認(rèn)份額進(jìn)行套利，卻實(shí)打?qū)嵉脑谇趾鸪钟腥死妗！?/p>

具體來(lái)看，每周四，第三方等代銷機(jī)構(gòu)向基金公司發(fā)起申購(gòu)，資金先行進(jìn)入第三方的交易賬戶；當(dāng)周周五，基金公司雖未收到申購(gòu)款，但按照T+1規(guī)則，在周五開始確認(rèn)份額，并計(jì)算貨幣收益；下周一，第三方根據(jù)T+2資金劃款至貨幣基金的托管賬戶；但隨后于當(dāng)周三，資金被申請(qǐng)贖回。

因此，對(duì)基金公司而言，基金公司實(shí)際使用到的資金只有下周一、二、三合計(jì)三天，但從上周五開始直到下周三，卻總計(jì)計(jì)提了6天貨幣收益。

此外，由于周四至周日（合計(jì)四天）申購(gòu)資金在第三方交易賬戶沉淀，據(jù)記者了解，通常托管行也會(huì)給第三方計(jì)提4天利息，業(yè)內(nèi)通常水平大概在1.6-1.75%左右。一些托管行為拉該部分業(yè)務(wù)的存款，甚至?xí)幌Ыo到2%甚至更高的利率。而第三方通常則會(huì)返還該筆利息至上述資管、信托計(jì)劃、基金專戶等產(chǎn)品。

有機(jī)構(gòu)人士向記者算了一筆賬，“若托管行給到利息1.65%、當(dāng)前貨幣基金的平均收益率1.7為例計(jì)算，單個(gè)機(jī)構(gòu)客戶從申購(gòu)到贖回，一個(gè)7天的周期可獲得的七日年化收益可簡(jiǎn)單計(jì)算為：（1.7%*6+1.65%*4）/7 = 2.4%。”

“這種操作應(yīng)該是從去年就有，個(gè)別第三方甚至做到了近百億規(guī)模?！倍辔粯I(yè)內(nèi)人士向記者透露，“年初監(jiān)管方面口頭通知后，上海和北京兩家規(guī)模比較大第三方被暫停了業(yè)務(wù)新增，但沒(méi)被約談的都干得很賣力。此外，因?yàn)槿桃灿写N資格，最近不少券商也瞄向了這塊業(yè)務(wù)?！?/p>

據(jù)了解，第三方等代銷平臺(tái)雖然提供貨幣申贖，并負(fù)責(zé)將每筆貨幣基金進(jìn)行拆單處理。不過(guò)，即便拆成百萬(wàn)級(jí)的單子，如果往復(fù)操作，個(gè)別基金公司依然會(huì)拒單。

“所以第三方平臺(tái)以及上述資管、信托、基金專戶等通道管理人的工作內(nèi)容還有一個(gè)就是找到能接納該類操作的公募基金?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)人士向記者表示。

華南一家公募基金渠道端負(fù)責(zé)人就向記者透露，之前公司旗下有產(chǎn)品就曾遇到過(guò)此類大單申購(gòu)。而為了阻止這種薅羊毛行為，“公司現(xiàn)在把限額調(diào)的非常低，相當(dāng)于每筆申購(gòu)都要單獨(dú)審核?！痹撠?fù)責(zé)人稱。

“一般遇上此類情況都會(huì)控制他們申購(gòu)時(shí)間，也會(huì)讓銷售去跟機(jī)構(gòu)客戶談盡量周三之前申購(gòu)?！比A東一家基金公司的基金經(jīng)理也向記者表示，“正常都是商量著來(lái)，但這種（錢未到賬就確認(rèn)貨幣收益的）情況在業(yè)內(nèi)的確會(huì)發(fā)生。”

“大的第三方代銷機(jī)構(gòu)目前還沒(méi)有都參與進(jìn)來(lái)，可能也不敢進(jìn)來(lái)。畢竟這項(xiàng)業(yè)務(wù)面臨極大的道德和法律風(fēng)險(xiǎn)，且從模式上看主要是幫（機(jī)構(gòu)）客戶賺錢，第三方機(jī)構(gòu)主要是實(shí)現(xiàn)規(guī)模增量上的一些收益?！鄙鲜鋈A南地區(qū)渠道端負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道，“但參與進(jìn)來(lái)的第三方有的已經(jīng)改造了系統(tǒng)，不再以周為維度下單申贖。進(jìn)階版本目前已經(jīng)可以做到每天薅貨幣收益?！?/p>

“一般會(huì)有拒單的公募。不拒單的也分兩種，一是默認(rèn)反復(fù)套利申贖，因?yàn)閱喂P資金量確實(shí)不大，拒單不厭其煩，從而視而不見(jiàn)；二是配合操作，以此增加貨幣規(guī)模及管理費(fèi)收入，共同完成損害原有貨幣基金持有人利益的操作?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向記者透露。

界面新聞?dòng)浾吡私獾?，目前，為配合這種基金套利模式，前端一些銀行、理財(cái)、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)發(fā)行相應(yīng)的貨幣增強(qiáng)策略產(chǎn)品完成募資；中端，為協(xié)助機(jī)構(gòu)客戶買入，券商資管、信托、基金子公司作為通道方會(huì)收取萬(wàn)五的通道管理費(fèi)。

不過(guò)，伴隨玩家“涌入”，當(dāng)前管理費(fèi)已逐漸降至萬(wàn)1至萬(wàn)2左右。

而在末端，一些基金公司為配合上述套利操作，還會(huì)與第三方等溝通分配額度。界面新聞?dòng)浾攉@取的來(lái)自某第三方基金銷售公司的“貨幣基金投資收益增強(qiáng)方案”就顯示，逾50家公募基金公司與其有合作，旗下的貨幣基金溝通額度也普遍在500-1000萬(wàn)元，個(gè)別規(guī)模較大的貨基的溝通額度甚至上億。

“最近很多基金公司已把他們（第三方）拉黑，不允許他們這樣套利。不過(guò)前端，一些在規(guī)模上有業(yè)績(jī)壓力的股份行、城商行理財(cái)子仍然樂(lè)此不疲?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人稱，“年初被監(jiān)管口頭叫停的兩家基金銷售公司此類業(yè)務(wù)均已接近百億元，新加入進(jìn)來(lái)的第三方各家此類業(yè)務(wù)規(guī)模也大概在幾十億元左右?！?/p>

“目前的確有不少銀行、理財(cái)以及保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)參與其中?！绷碛腥藤Y管部門負(fù)責(zé)人向記者證實(shí)。

“上述套利模式不僅侵害了貨幣基金原持有人的利益，大體量的資金每周固定時(shí)間快進(jìn)快出，也會(huì)增大基金經(jīng)理流動(dòng)性管理的難度，并進(jìn)而加劇市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能?！庇蟹治鋈耸恐赋觥?/p>

資深金融監(jiān)管政策研究人士、冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽向記者表示，金融監(jiān)管部門曾經(jīng)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金設(shè)置了強(qiáng)制贖回費(fèi)條款，但觸發(fā)條件較為嚴(yán)格。機(jī)構(gòu)投資者雖然贖回金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通投資者，但一般亦會(huì)刻意規(guī)避強(qiáng)制贖回費(fèi)條款。當(dāng)前的金融監(jiān)管要求對(duì)這類“快進(jìn)快出”薅羊毛的行為并沒(méi)有明確的制衡手段。

“從合規(guī)上看，第三方默認(rèn)會(huì)將4天的沉淀利息返給機(jī)構(gòu)客戶雖有其正當(dāng)性，但個(gè)人投資者如果照此操作，第三方是否會(huì)返息給個(gè)人投資者，目前不清楚?！敝芤銡J表示。

Wind顯示，截至2024年中報(bào)，全市場(chǎng)公募基金資產(chǎn)總規(guī)模30.88萬(wàn)億元，其中，貨幣基金資產(chǎn)凈值合計(jì)13.23萬(wàn)億元。貨幣基金基金份額累計(jì)13.23萬(wàn)億份，其中，個(gè)人投資人持有份額比重已接近70%。