文 | 硅兔賽跑 Cora Xu
編輯 | Evan
生成式AI的下一步，藏在英偉達(dá)的財報里。
2024年是屬于英偉達(dá)的一年。
自1993年成立，英偉達(dá)花了30年時間才站到了萬億俱樂部的門口。2024年，在大模型的東風(fēng)下，3月，英偉達(dá)完成了市值翻倍，突破兩億元大關(guān)，6月，英偉達(dá)成為全球市值最高的公司，11月，英偉達(dá)市值超過蘋果高點3.54萬億美元，達(dá)到3.65萬億美元。
登頂后，下一步，由英偉達(dá)書寫的科技傳奇，已藏在其最新財報以及其電話會議中。
11月21日，英偉達(dá)發(fā)布截至2024年10月27日的2025財年第三季度財報，財報Q3營收創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)351億美元（折合人民幣約為2281億元），同比增長17%，環(huán)比增長94%；調(diào)整后凈利潤為200億美元（折合人民幣約為1449億元），同比增長為18%，環(huán)比增長為100%。
英偉達(dá)大部分的營收來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，達(dá)308 億美元（折合人民幣約為2231億元），創(chuàng)歷史新高，其中來自網(wǎng)絡(luò)銷售的收入約31億美元，占10.1%。
英偉達(dá)CFO Colette Kress談到新系列處理器Blackwell受到了英偉達(dá)客戶的廣泛歡迎，公司第四季度處理器銷售額將超過最初預(yù)計的數(shù)十億美元，其毛利率也將從最初的70%以下，隨著產(chǎn)量的提高，逐漸提升至70%左右。
英偉達(dá)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示：“隨著基礎(chǔ)模型創(chuàng)建者擴(kuò)大預(yù)訓(xùn)練、后訓(xùn)練和推理規(guī)模，（市場）對Hopper的需求和對全面投產(chǎn)的Blackwell的期待令人難以置信?！?/p>
財報公布后，英偉達(dá)股價在盤后交易中下跌約2.29%，在常規(guī)交易時段，該公司股價收盤下跌 1.12%。投資者們主要擔(dān)憂英偉達(dá)的芯片銷售放緩，調(diào)整后，英偉達(dá)Q3的毛利率降至75.0%，同比下降0.7%。
短短時間內(nèi)，從突破萬億到世界第一，英偉達(dá)的股價快速增長不僅是因為其抓住了生成式AI的機(jī)遇，更是諸多投資人借著生成式AI看到這家公司在技術(shù)、生態(tài)、應(yīng)用多方面的長期積累，打造了堅不可摧的護(hù)城河。
英偉達(dá)的神話能否繼續(xù)下去？萬眾期待的Blackwell能否如期發(fā)貨？英偉達(dá)的下一個傳奇故事會是什么？站在年尾的節(jié)點，我們對話多位芯片資深人士，回望英偉達(dá)是如何把握住自己的機(jī)遇，并展望新的未來。
01 數(shù)據(jù)中心營收再創(chuàng)紀(jì)錄，收入較去年翻了一倍
英偉達(dá)第三季度各項營收業(yè)績分別如下：
數(shù)據(jù)中心：第三季度營收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的308億美元，較上一季度增長17%，較去年同期增長112%。增長來自超算中心的建設(shè)提高市場對GPU的需求，以及擴(kuò)大了AWS、聯(lián)想、愛立信等企業(yè)的合作關(guān)系。
游戲和AI PC：第三季度游戲收入為33 億美元，較上一季度增長14%，較去年同期增長15%。本季度的增長主要來自個人電腦和筆記本電腦對 GPU 的需求增加，以及游戲機(jī)芯片收入的增加。
本季度，英偉達(dá)還推出20款GeForce RTX和DLSS游戲，并且華碩和微星開始發(fā)售新型RTX AI PC，其性能達(dá)到每秒321萬億次AI運(yùn)算。
專業(yè)可視化：第三季度營收為4.86億美元，較上一季度增長7%，較去年同期增17%。
同時，英偉達(dá)宣布富士康正在使用基于NVIDIA Omniverse構(gòu)建的數(shù)字孿生和工業(yè)AI，使三家用于生產(chǎn)NVIDIA GB200 Grace Blackwell超級芯片的工廠更快地上線。
汽車和機(jī)器人：第三季度汽車業(yè)務(wù)營收為4.49億美元，較上一季度增長30%，較去年同期增長 72%。本季度的增長主要來自自動駕駛汽車芯片，以及英偉達(dá)為機(jī)器人銷售的芯片。
英偉達(dá)透露沃爾沃將發(fā)布一款基于NVIDIA加速計算打造的全新電動SUV。豐田和Ola Motors在內(nèi)的日本和印度公司正在使用NVIDIA Isaac和Omniverse構(gòu)建下一波物理AI。
本季度，GAAP每股攤薄收益為0.78美元，較上一季度增長16%，較去年同期增長 111%。非GAAP 每股攤薄收益為0.81美元，較上一季度增長19%，較去年同期增長 103%。
英偉達(dá)預(yù)計2025年財年Q4季度營收為375億美元，上下浮動2%，營收增長將從第三季度的94% 放緩至約 69.5%。
該公司預(yù)計Q4 GAAP和非GAAP毛利率分別為73.0%和73.5%，上下浮動50個基點；GAAP和Non-GAAP運(yùn)營費(fèi)用預(yù)計分別約為48億美元和34億美元。
02 Blackwell再傳難產(chǎn)，英偉達(dá)：13000芯片樣品已送至客戶
決定英偉達(dá)能否繼續(xù)高歌猛進(jìn)的關(guān)鍵，是其今年推出的AI圖形處理器（GPU）Blackwell。
在最新的電話會議上，英偉達(dá)同步了這款芯片的最新進(jìn)展?！拔覀傿lackwell生產(chǎn)比我們的預(yù)期要更好，產(chǎn)量要比預(yù)期的更高?！包S仁勛在投資者電話會議中說到，他還提到微軟、甲骨文和 OpenAI，已經(jīng)開始接收該公司的下一代AI芯片Blackwell?！笆澜缟蠋缀趺考夜舅坪醵紖⑴c了我們的供應(yīng)鏈。”
“每一位客戶都在爭先恐后地?fù)屨际袌?。Blackwell 現(xiàn)在已由我們所有的主要合作伙伴接管，他們正在努力建立自己的數(shù)據(jù)中心，”英偉達(dá)首席財務(wù)官Colette Kress還補(bǔ)充道，已經(jīng)有13,000個芯片樣品已發(fā)給客戶。
該GPU采用了臺積電4NP工藝制造（專為英偉達(dá)特制的芯片工藝，較5nm芯片性能更強(qiáng)），采用了全新架構(gòu)設(shè)計，其處理器包含2080億個晶體管，可以加速大語言模型（LLM）和專家混合模型（MoE）的推理和訓(xùn)練。相較于上代產(chǎn)品H100，Blackwell可以在同等時間內(nèi)，以更低的GPU數(shù)量完成相同的訓(xùn)練任務(wù)。
這是英偉達(dá)為生成式AI市場打下的一根支柱。畢竟，目前大部分廠商采用的H100，還是英偉達(dá)在2022年4月發(fā)布的。
目前，AWS、CoreWeave、谷歌、Meta、微軟和甲骨文等科技巨頭均已大筆采購了Blackwell GPU。尚未出貨，英偉達(dá)CEO黃仁勛就已放話：“Blackwell已經(jīng)全部售罄?！?/p>
但性能越是優(yōu)秀，其制作工藝越是復(fù)雜，正式投入更是不易，Blackwell GPU同樣困于此。
按英偉達(dá)原定計劃，Blackwell將于2024年第二季度發(fā)貨，并迅速投入使用。但由于Blackwell設(shè)計工藝缺陷，英偉達(dá)將發(fā)貨時間推遲到2024年四季度。不過，黃仁勛隨后回應(yīng)道，在老伙伴臺積電的幫助下，Blackwell設(shè)計工藝已經(jīng)得到改善。
就在財報發(fā)布前不久，Blackwell再度傳來難產(chǎn)傳聞，這一次出問題不是芯片本身而是芯片所處服務(wù)器的機(jī)柜。The Information爆料，在最新測試中，Blackwell機(jī)柜設(shè)計復(fù)雜難以散熱，需要服務(wù)器中心采取液冷技術(shù)降溫，發(fā)揮出其最大的性能。
Blackwell投入使用的時間一拖再拖，已經(jīng)引發(fā)相當(dāng)多投資人不滿情緒。Blackwell未按預(yù)期出貨，英偉達(dá)二季度財報發(fā)布后股價一夜之間狂跌8%。
不過，現(xiàn)在英偉達(dá)可是臺積電的金牌客戶，幾乎占了臺積電大部分先進(jìn)產(chǎn)能，對于Blackwell的出貨，只是時間問題，到2026年將會緩解。
Nvidia 首席財務(wù)官 Colette Kress表示：“Hopper 和 Blackwell芯片都存在一定的供應(yīng)限制，預(yù)計 2026 財年 Blackwell 的需求將在幾個季度內(nèi)超過供應(yīng)?！彼J(rèn)為，該公司有望在第四季度實現(xiàn)“數(shù)十億美元”的 Blackwell 收入。同時，她還提到，市場對上一代芯片Hoppe的需求依然強(qiáng)勁。
03 企業(yè)自研芯片，會威脅到英偉達(dá)嗎？
英偉達(dá)一拖再拖Blackwell發(fā)貨日期，可急壞了“嗷嗷待建廠”的科技巨頭們。
前有馬斯克122天為旗下xAI創(chuàng)企建成10萬GPU數(shù)據(jù)中心，后有Meta、OpenAI、谷歌先后宣布加大對數(shù)據(jù)中心的投入。OpenAI CEO Sam Altman更是直言現(xiàn)有業(yè)務(wù)受到GPU資源嚴(yán)重限制，這導(dǎo)致了不少短期計劃被迫推遲，xAI的GPU優(yōu)勢對其威脅很大。
不少科技巨頭早早為自己留出一條新的出路——自研AI芯片。
事實上，科技公司自研芯片早已不是新鮮事。2015年，谷歌開始了自研芯片之路，其推出了自己的定制芯片TPU（Tensor Processing Unit，張量處理單元）；2019年，英特爾以20億美元收購以色列AI芯片公司Habana Labs；2020年，亞馬遜推出了自研云端AI訓(xùn)練定制新品AWS Tranium。
大廠對自研芯片的渴求在生成式AI出現(xiàn)之后，急劇升溫。
亞馬遜在2023年推出了Trainium2，專為機(jī)器學(xué)習(xí)訓(xùn)練設(shè)計，提供比第一代Trainium芯片高達(dá)4倍的訓(xùn)練速度；
Meta在2024年Hot Chips大會上展示了其下一代推理芯片MTIA，是第一代MTIA性能的三倍，采用臺積電5nm工藝，具有90W熱設(shè)計功耗；
谷歌則在2024年5月17日宣布了其第六代TPU（Tensor Processing Unit）芯片，名為Trillium（TPU v6）。Trillium芯片比TPU v5e能效高出67%。谷歌還推出了首款CPU Axion，將與Trillium芯片搭配使用。
引領(lǐng)了生成式AI大模型浪潮的OpenAI，亦在自研芯片上擲以重金。OpenAI正與博通合作開發(fā)其首款定制AI推理芯片，臺積電進(jìn)行制造，將于2026年正式投產(chǎn)。OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman還親自參與到AI芯片初創(chuàng)公司Rain AI的投資中。
迫使科技巨頭們不斷加大自研芯投入的背后，是其日益高漲的支出賬單。
幾年前，一位芯片行業(yè)的投資人向硅兔君算過一筆經(jīng)濟(jì)賬，如果公司每年花400億美元去向英偉達(dá)買產(chǎn)品，同時這個產(chǎn)品每年需要花500-600億美元的電費(fèi)和運(yùn)營成本，那么每年就要花費(fèi)900億美元。隨著大模型對算力需求的指數(shù)級提升，這個成本將會越滾越大。大公司只能通過兩條路徑節(jié)省開支——要么自研，要么扶持創(chuàng)業(yè)公司來做。
眾多科技公司自研芯片之后，是否會給英偉達(dá)帶來競爭？
一位芯片從業(yè)者告訴硅兔君，這對于英偉達(dá)而言構(gòu)不成太大威脅。如果科技公司使用芯片的目的在于架云，然后供其他客戶使用，那么便捷度遠(yuǎn)大于芯片的成本，英偉達(dá)成熟的生態(tài)和軟硬件對客戶來說是現(xiàn)成的基礎(chǔ)設(shè)施，不需要付出額外的學(xué)習(xí)成本。因此，科技公司自研芯片，更多是出于自用的考慮。科技巨頭短期內(nèi)還無法完全擺脫英偉達(dá)。
除了大廠，初創(chuàng)公司亦在自研芯片的道路上越走越遠(yuǎn)，甚至許多初創(chuàng)公司在其芯片發(fā)布會上直言產(chǎn)品的某方面性能超越英偉達(dá)。
“這就如同專項運(yùn)動員和全能運(yùn)動員的區(qū)別?！币晃恍酒瑒?chuàng)業(yè)者表示。
芯片公司還有機(jī)會嗎？前述芯片研發(fā)人員表示，因為芯片的研發(fā)成本很高，如果企業(yè)的產(chǎn)能到不了100萬顆，芯片研發(fā)成本是收不回來的，這對初創(chuàng)公司來說，是一個很大的賭注。
除了自研芯片的潛在威脅外，英偉達(dá)能否一直坐穩(wěn)全球第一的寶座？
眾所周知，借助風(fēng)口而起的企業(yè)，或多或少都會卷入部分金融泡沫，英偉達(dá)也不例外。生成式AI給予了英偉達(dá)市值最高點，也曾給予其最黑暗的一天。
2024年9月4日，英偉達(dá)經(jīng)歷了歷史上最糟糕的一天，單日市值損失達(dá)到了2790億美元，也打破了科技圈內(nèi)單日跌幅最大紀(jì)錄。
此次財報發(fā)布后，英偉達(dá)的股票也有小幅震蕩，主要是人們對生成式AI發(fā)展的擔(dān)憂。
同時有人認(rèn)為隨著OpenAI、谷歌等大模型研發(fā)公司將大模型的研發(fā)重點從訓(xùn)練側(cè)轉(zhuǎn)向推理側(cè)，而英偉達(dá)的優(yōu)勢在訓(xùn)練側(cè)，這會導(dǎo)致英偉達(dá)優(yōu)勢減弱，增速將逐漸放緩。
但前述研發(fā)人員表示，大模型的推理與訓(xùn)練的目的和出發(fā)點不同，訓(xùn)練側(cè)類比為大學(xué)的培養(yǎng)，通過訓(xùn)練，培養(yǎng)出一個優(yōu)秀的大學(xué)畢業(yè)生，因此性能更為重要。
推理則類比為大模型可以工作了，但對用人單位來說，核心希望用工成本更低，利潤更高。
因此，在算力指數(shù)增長而摩爾定律即將走到盡頭之下，一味追求算力和性能的極大提升的可能性很小，因此，一些公司會追求在相同算力之下更低的成本，這與業(yè)界如今注重推理并不矛盾，一個追求性能一個追求成本。
04 英偉達(dá)的想象空間，還會在哪？
現(xiàn)在看來，只要人工智能繼續(xù)在GPU和高精度算法的路徑下發(fā)展，英偉達(dá)的未來將不可估量。
而曾和它處在同一列隊，英特爾、AMD都早早得被英偉達(dá)甩在了后面。英特爾今年股價跌接近55%，AMD股價過去一個月股價累計下跌超過17%，今年股價跌了5%，而英偉達(dá)今年股價累計上漲近200%，成為生成式AI市場最大的贏家。
一直以來，英偉達(dá)以芯片為核心，生態(tài)為護(hù)城河，構(gòu)筑了堅實的城墻。英偉達(dá)能夠取勝的核心，來自其多年穩(wěn)扎穩(wěn)打地布局下的技術(shù)與生態(tài)優(yōu)勢。
首先是自家的核心業(yè)務(wù)，GPU，也是英偉達(dá)能夠在生成式AI崛起的核心原因。英偉達(dá)一直以來都是GPU市場的老大，2024年第一季度PC GPU市場份額更是達(dá)到了88%。目前多數(shù)AI廠采用的英偉達(dá)H100芯片，還是英偉達(dá)2022年發(fā)布的產(chǎn)品。這說明英偉達(dá)也為其通吃生成式AI市場埋下伏筆。
英偉達(dá)在先進(jìn)制程上的突飛猛進(jìn)，使其在臺積電的先進(jìn)制程產(chǎn)能中占據(jù)優(yōu)勢。這種優(yōu)勢意味著產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)和豐富的IP積累。
而所謂生態(tài)，指的是，芯片之上的整個軟件棧，這些軟件棧支持AI框架，而AI應(yīng)用程序則是基于這些框架開發(fā)的。軟件棧包括驅(qū)動程序、編譯器、函數(shù)庫、算法庫、工具包等等。
黃仁勛在諸多場合提及英偉達(dá)是一家軟件公司。打造生態(tài)的明顯優(yōu)勢是，對于開發(fā)者們甚至是企業(yè)來說，一旦進(jìn)入了英偉達(dá)的生態(tài)體系中，則更優(yōu)先選擇體系內(nèi)的產(chǎn)品，軟硬件配合效果更好，品牌認(rèn)可度隨之提高，且用戶粘性提高。
“芯片是英偉達(dá)的護(hù)城河，真正賺錢的軟件方面，英偉達(dá)未必比微軟、谷歌強(qiáng)很多，但一旦進(jìn)入它的生態(tài)，客戶想要離開就很難了?！币虼耍ミ_(dá)多年來主要靠給實力較弱的公司提供軟件掙得滿盆缽。
英偉達(dá)早在2006年就計劃將自己圖形處理器硬件產(chǎn)品優(yōu)勢，延伸至其他方向，打造自己的CUDA生態(tài)。
通過CUDA開發(fā)者平臺，英偉達(dá)整合了其硬件、軟件、算法和數(shù)據(jù)庫，大幅提高軟硬件結(jié)合的有效性，加速計算速度。
硬件所保持的先進(jìn)技術(shù)、CUDA生態(tài)帶來的優(yōu)勢，加上先進(jìn)制程產(chǎn)能的壟斷地位，一套組合拳下來，“現(xiàn)在的公司想超越英偉達(dá)很難。”前述芯片行業(yè)人士表示。
此外，英偉達(dá)能夠走在諸多企業(yè)之前，并非機(jī)遇或巧合，而是其能夠更敏銳地洞察前沿科技的進(jìn)展與變化。
今年以來，英偉達(dá)先后收購了多家創(chuàng)企。據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)CB Insights統(tǒng)計，英偉達(dá)今年已經(jīng)投資至少44家企業(yè)，達(dá)到歷史之最。
近年來，英偉達(dá)在人形機(jī)器人、數(shù)字孿生、生成式AI、量子計算等多個方向全方位布局，提高自己的競爭力。
微軟走到全球市值第一，花了49年；蘋果走到全球市值第一，花了35年；英偉達(dá)則花了30年，比前兩位更快，更猛。
在芯片從業(yè)者、投資者和創(chuàng)業(yè)者的角度來看，若無重大技術(shù)范式的變革，例如量子計算或光計算發(fā)生了質(zhì)的飛躍，實現(xiàn)了商業(yè)化落地，或者是新的算法框架出現(xiàn)，英偉達(dá)在未來10年內(nèi)，地位很難被撼動。
對英偉達(dá)來說，屬于它的黃金時代還將繼續(xù)。