文 | 經(jīng)緯創(chuàng)投

最近，馬斯克有點(diǎn)忙。他不僅在美國(guó)大撒幣——每天隨機(jī)向一位簽署了他的請(qǐng)?jiān)笗拿癖?，?jiǎng)勵(lì)100萬(wàn)美元。另一邊還親自演講，積極拉票。

不過(guò)，馬斯克的基本盤——特斯拉，取得了非常好的成績(jī)。上周四，特斯拉在發(fā)布三季度財(cái)報(bào)后，股價(jià)大漲了近 22%，一舉創(chuàng)下11年來(lái)單日股價(jià)的最大漲幅；緊接著次日，特斯拉股價(jià)又上漲了 3%。

這兩天的漲幅，令特斯拉抹掉了今年的所有跌幅，并且市值增加了1500億美元，這個(gè)數(shù)字超過(guò)了福特汽車、通用汽車和斯特蘭蒂斯的市值總和。

而僅僅是在兩周前，因?yàn)镽obotaxi的發(fā)布會(huì)令人失望，特斯拉股價(jià)暴跌了大約10%。當(dāng)時(shí)，投資者都非常失望，因?yàn)轳R斯克在Robotaxi Day上，沒(méi)有透露其展示車的定價(jià)或是商業(yè)模式的任何細(xì)節(jié)，整個(gè)演講只持續(xù)了19分鐘，而自動(dòng)駕駛戰(zhàn)略原本是特斯拉高估值的核心。

那么，究竟發(fā)生了什么呢？

01 特斯拉三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，好得出乎意料

在經(jīng)歷了年初的動(dòng)蕩之后，包括今年春季裁減了逾10%的全球員工，并暫停了一些項(xiàng)目（例如Roadster跑車），一度被人調(diào)侃稱之為“裁員裁到大動(dòng)脈”，但特斯拉在三季度重獲動(dòng)力。

在7-9月的第三季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)了22億美元的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)17%，F(xiàn)actSet的數(shù)據(jù)顯示，該結(jié)果比華爾街平均預(yù)期高出37%。這在很大程度上得益于成本改善、向其他汽車制造商出售碳排放積分，以及特斯拉能源業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，結(jié)束了今年連續(xù)兩個(gè)季度的利潤(rùn)下滑。特斯拉的自由現(xiàn)金流則達(dá)到27.4億，為兩年來(lái)的最高。

毛利率這一指標(biāo)尤其牛逼，整體達(dá)到19.8%，電動(dòng)車業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到了20.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期2個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除掉賣碳積分的收入，特斯拉的汽車銷售毛利率仍然提升了2.4%，達(dá)到了17.1%，這是2022年第四季度以來(lái)的高點(diǎn)，也即價(jià)格戰(zhàn)以來(lái)的最高點(diǎn)。

在競(jìng)爭(zhēng)最激烈的中國(guó)市場(chǎng)，特斯拉Model 3在7月的交付量竟然創(chuàng)歷史新高，9月銷量同比增長(zhǎng)66%，Model Y則成為豪華車市場(chǎng)銷量第一。

在歐洲，去年Model Y有7個(gè)月都是銷量冠軍，隨后Model Y失去了這個(gè)寶座，但在9月Model Y又重回第一。似乎還沒(méi)有車企，能成功推出足以狙擊Model Y這款“全球車”的車型。特斯拉也向市場(chǎng)證明了，即使依靠多少年不換的Model Y和3，依然可以取得強(qiáng)勁表現(xiàn)。

要想成為“全球車”，首要條件是高性價(jià)比，其次是產(chǎn)品可靠，維修頻率低，第三是品牌力足夠強(qiáng)，車型審美與功能符合全球主流，這是燃油車時(shí)代成為全球銷冠的特點(diǎn)。而進(jìn)入了智能電動(dòng)車時(shí)代，還需要便利的充電網(wǎng)絡(luò)，和全球領(lǐng)先的智能水平。

在2021年，全球銷冠是豐田RAV4，第二第三分別是豐田卡羅拉和本田CR-V，銷量分別為113.2萬(wàn)輛、110.4萬(wàn)輛和90.3萬(wàn)輛。到了2022年，全球銷冠的前兩名沒(méi)有變化，但Model Y沖到了第三名。而到了2023年，Model Y以122萬(wàn)輛沖到全球第一，豐田的RAV4和卡羅拉被擠到了第二和第三。

Model Y在上市5年后，依然是百公里電耗最低的SUV。因?yàn)轳R斯克舍棄了很多他認(rèn)為無(wú)用的內(nèi)飾，或是諸多不重要的顯示屏或花哨的電子功能。這使得Model Y比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更輕，也耗電更少，只裝60度電池的續(xù)航里程，等同甚至超過(guò)裝80度的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。Model Y由此在制造成本和使用成本上，都能比同級(jí)別車型更便宜。

另一個(gè)利潤(rùn)方面的好消息，是Cybertruck車型終于實(shí)現(xiàn)了盈利。Cybertruck從去年底開始出貨，隨著產(chǎn)量的增加，目前已實(shí)現(xiàn)正毛利率。Cybertruck的收入也與FSD功能有關(guān)，因?yàn)樵诒炯径冉Y(jié)束時(shí)，特斯拉向部分Cybertruck車主推出了FSD。

如今，在熱愛(ài)皮卡的美國(guó)市場(chǎng)，Cybertruck已經(jīng)是第三暢銷的電動(dòng)車（前兩名當(dāng)然是Model Y和Model 3），Cybertruck在三季度賣出了1.6萬(wàn)臺(tái)，比過(guò)去兩個(gè)季度之和還要多。

隨著Cybertruck也加入“規(guī)模效應(yīng)”的勢(shì)能中，這攤薄了邊際成本，減少了這個(gè)特斯拉業(yè)績(jī)“拖油瓶”所帶來(lái)的負(fù)面壓力。對(duì)于Cybertruck的未來(lái)，馬斯克預(yù)計(jì)將于2026年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，目標(biāo)每年至少200萬(wàn)臺(tái)，未來(lái)可能擴(kuò)大至400萬(wàn)臺(tái)。

馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示，特斯拉在2025年的“汽車增長(zhǎng)”可能在20%至30%，不過(guò)他還沒(méi)有設(shè)定今年的銷售增長(zhǎng)目標(biāo)。不過(guò)這個(gè)目標(biāo)還不太好設(shè)定，因?yàn)樵?024年前三個(gè)季度，特斯拉全球交付量下降了近6%。所以馬斯克又補(bǔ)了一句：“這只是我猜測(cè)的最好的情況?！?/p>

特斯拉首席財(cái)務(wù)官Vaibhav Taneja則說(shuō)了一些“降溫”的話：“考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在第四財(cái)季維持這樣的利潤(rùn)率將具有挑戰(zhàn)性?！?/p>

William Blair的分析師杰德·多爾謝默，看到了許多財(cái)務(wù)改善的跡象——能源業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率創(chuàng)下歷史新高，汽車業(yè)務(wù)毛利率（不含積分租賃）也有所上升，17.1%的汽車業(yè)務(wù)毛利率超出了市場(chǎng)普遍預(yù)期。多爾海默在研報(bào)中寫道：“這主要得益于迄今為止每輛車的最低銷售成本為35106美元，以及Cybertruck在首次交付一年后毛利率轉(zhuǎn)為正值，我們預(yù)計(jì)特斯拉將能夠?qū)⒚时３衷?5%以上，不會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性惡化?！?/p>

02 特斯拉的下一步：放棄Model 2，下一款車型將是沒(méi)有方向盤和踏板的Robotaxi

馬斯克還在這次財(cái)報(bào)電話會(huì)上說(shuō)：“推出一款售價(jià)2.5萬(wàn)美元的普通車型沒(méi)有意義，這樣有點(diǎn)傻。”

所以，特斯拉已經(jīng)放棄了市場(chǎng)期待已久的2.5萬(wàn)美元電動(dòng)車計(jì)劃，也就是被大家猜測(cè)的“Model 2”。轉(zhuǎn)而將推出現(xiàn)有車型的低價(jià)版本，補(bǔ)貼后的售價(jià)將低于3萬(wàn)美元，這些車型將于明年上半年上市。

而在那之后，特斯拉的下一款車型，將是沒(méi)有方向盤和踏板，專門為Robotaxi設(shè)計(jì)的新車型?！拔覀兒芸鞎?huì)在德州與加州提供拼車服務(wù)計(jì)劃。”馬斯克說(shuō)。

據(jù)外媒報(bào)道，特斯拉最初希望通過(guò)在墨西哥，開發(fā)新一代裝配平臺(tái)以降低成本，但由于產(chǎn)能過(guò)剩和宏觀變化，特斯拉只能使用現(xiàn)有平臺(tái)推出更平價(jià)車型，因此售價(jià)將超出2.5萬(wàn)美元。

當(dāng)然，自動(dòng)駕駛才是支撐特斯拉“市夢(mèng)率”的核心之一。特斯拉AI軟件副總裁阿肖克在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，伴隨著FSD V13的發(fā)布，F(xiàn)SD軟件性能，將在明年1月開始提高1000倍。受益于此，特斯拉將在明年直接在Model 3和Model Y上測(cè)試Robotaxi，雖然仍然需要配備安全員。

FSD的進(jìn)步是市場(chǎng)有目共睹的。FSD累計(jì)行駛里程，已經(jīng)突破20億英里，而FSD V13相比V12.5間隔監(jiān)管里程數(shù)提高了5-6倍。特斯拉內(nèi)部還預(yù)計(jì)，到明年二季度或者三季度，F(xiàn)SD的平均干預(yù)里程就能夠超過(guò)人類。

當(dāng)然，背后也少不了芯片的投入，僅今年一年，特斯拉就計(jì)劃在AI相關(guān)花費(fèi)上支出約100億美元。這一數(shù)字是特斯拉2023年全年產(chǎn)生的43.6億美元自由現(xiàn)金流的兩倍多。在得州超級(jí)工廠，特斯拉也將提前實(shí)現(xiàn)部署2.9萬(wàn)套H100，預(yù)計(jì)到10月底將部署5萬(wàn)套H100。馬斯克下一步的GPU采購(gòu)計(jì)劃可能是——“每季度10萬(wàn)張Blackwell，一共40萬(wàn)張，量級(jí)堪比微軟”。

雖然經(jīng)歷了一場(chǎng)失敗的發(fā)布會(huì)，但馬斯克給了最新的預(yù)測(cè)（畫餅），特斯拉將年產(chǎn)200萬(wàn)臺(tái)Cybercab無(wú)人駕駛出租車——至少200萬(wàn)，很可能增長(zhǎng)至400萬(wàn)。無(wú)論是200萬(wàn)還是400萬(wàn)，都已經(jīng)超過(guò)了特斯拉2023年的汽車銷量，也超過(guò)了2023年國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車司機(jī)的增加量。

而對(duì)于Optimus人形機(jī)器人，馬斯克沒(méi)有談?wù)撎?，他說(shuō)特斯拉計(jì)劃在2026年開始銷售Optimus，“我認(rèn)為它很有可能成為有史以來(lái)最有價(jià)值的產(chǎn)品。”

最終，華爾街還是上調(diào)了利潤(rùn)預(yù)期，并讓特斯拉又開始享受硅谷的高估值：預(yù)期市盈率高達(dá)約83倍。這是蘋果、微軟和亞馬遜等大型科技巨頭市盈率的兩倍多。投資者也基本上接受了這一愿景，特斯拉8000多億美元的市值，更是硅谷創(chuàng)新者，而不是壓鑄金屬的汽車制造商。

雖然特斯拉在瘋狂搶購(gòu)英偉達(dá)芯片，以助其在AI、自動(dòng)駕駛和機(jī)器人領(lǐng)域的雄心，但離AI雄心還很遙遠(yuǎn)，絕非一蹴而就之事。馬斯克已催促投資者，把特斯拉視為一家AI和機(jī)器人公司，重新強(qiáng)調(diào)了在2026年會(huì)開始生產(chǎn)Robotaxi，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)的最終命運(yùn)，也取決于能否在加州等地，為自動(dòng)駕駛汽車掃清必要的監(jiān)管障礙。

馬斯克說(shuō)：“我們已經(jīng)明確表示，汽車的未來(lái)是自動(dòng)駕駛?！?特斯拉需要的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是全球電動(dòng)車市場(chǎng)復(fù)蘇。

References：

1、WSJ：Tesla Surprises Wall Street With Strong Third-Quarter Results

2、WSJ：Tesla Had a Good Quarter. Musk Needs More of Them to Fund His AI Future

3、WSJ：A More Profitable Tesla Is Still a Pricey Ride

4、車tech：財(cái)報(bào)一出，特斯拉漲出兩個(gè)蔚小理

5、UBS：One for the bulls Spak

6、JPMorgan：Expect Strong Positive Reaction to Rare Tesla Earnings Beat

7、Morgan Stanley：Key Thoughts Post Call