文 | 子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
核心產(chǎn)品片仔癀錠劑漲價(jià)一年后，片仔癀卻交出了營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速下滑的成績(jī)單。
2024年前三季度，片仔癀營(yíng)收84.5億元，同比增長(zhǎng)11.19%，增速較去年同期減少了3.69個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)26.87億元，同比增長(zhǎng)11.73%，增速較去年同期減少了5.43個(gè)百分點(diǎn)。
2023年5月，片仔癀啟動(dòng)了近十年最大幅的一次漲價(jià)，將片仔癀錠劑國內(nèi)市場(chǎng)銷售價(jià)格從每粒590元調(diào)整至760元，提價(jià)28.81%。但一年時(shí)間過去，提價(jià)策略對(duì)業(yè)績(jī)的提振作用并不明顯。
二級(jí)市場(chǎng)上，片仔癀作為中華老字號(hào)藥企，在A股中藥企業(yè)中的市值依然排名第一。
但自2021年7月達(dá)到歷史巔峰的480.73元/股以來，公司的股價(jià)一路下跌。截至今年10月30日收盤，報(bào)235.59元/股，較巔峰時(shí)下跌了51%，市值一度蒸發(fā)超1400億元。
令投資者疑慮的是，核心產(chǎn)品漲價(jià)策略失效的情況下，片仔癀靠什么才能保持業(yè)績(jī)持續(xù)上漲？
01 回收價(jià)格縮水，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/h4>
片仔癀源自明朝宮廷秘方，經(jīng)當(dāng)?shù)孛癖姀V為驗(yàn)證，專治熱毒腫痛，由于當(dāng)時(shí)的片仔癀是切片分服，因每次一片即可退“癀”，故稱“片仔癀”。
據(jù)片仔癀公司官網(wǎng)資料，其功能主治為“清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥”。
片仔癀的部分原材料如天然麝香等獲取難度大、成本高，資源稀缺，這使得片仔癀的產(chǎn)量有限。這種稀缺性，也使得片仔癀在一些場(chǎng)景下超越了商品屬性，變成饋贈(zèng)送禮的“社交貨幣”。
片仔癀也一度被黃牛炒至1600元一粒，堪稱藥品界的“奢侈品”。但如今熱度褪去，片仔癀錠劑在二手回收市場(chǎng)上的價(jià)格不斷下跌。
10月23日，子彈財(cái)經(jīng)以消費(fèi)者的身份詢問了廣東、天津等地的回收商，一名來自廣東的回收商表示，現(xiàn)在最新日期的國內(nèi)版片仔癀價(jià)格為525元/錠，去年的回收價(jià)格比現(xiàn)在的高些。
一名來自天津的回收商表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，他表示，2024年2月份的國內(nèi)版片仔癀價(jià)格為450元/錠，較去年降低了100元左右。
隨后，子彈財(cái)經(jīng)走訪了北京的一家藥店，店員表示，片仔癀錠劑（OTC）零售價(jià)為760元/錠，這與官方指導(dǎo)價(jià)一致。
圖 / 片仔癀官網(wǎng)
據(jù)西南證券的一份研報(bào)數(shù)據(jù)，從2004年到2020年，片仔癀錠劑產(chǎn)品共提價(jià)19次。2023年5月5日，片仔癀公告顯示，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，增長(zhǎng)了29%。
但片仔癀錠劑零售價(jià)格上漲一年以來，不僅回收價(jià)格跳水，背后上市公司片仔癀的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨]有提升，反而較去年同期有所放緩。
2024年前三季度，片仔癀錠劑所在的肝病用藥板塊營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)20.24%，不及片仔癀錠劑的價(jià)格增長(zhǎng)幅度大，這可能意味著該產(chǎn)品銷量并不樂觀。
最為關(guān)鍵的是，肝病用藥板塊營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)61%，毛利率70.79%，較去年同期減少了7.4個(gè)百分點(diǎn)。
長(zhǎng)期以來，以片仔癀錠劑為主的肝病用藥占據(jù)公司50%左右的營(yíng)收，給公司貢獻(xiàn)了超70%的毛利潤(rùn)。隨著該板塊毛利率下滑，公司的業(yè)績(jī)定會(huì)受到影響。
2024年前三季度，片仔癀不僅營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速下滑，公司整體毛利率也下滑至45.44%，為近五年最低。
過度依賴單一產(chǎn)品的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司缺乏足夠的靈活性。近幾年，片仔癀也意識(shí)到了這一點(diǎn)，并進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型。但是，相較于云南白藥的牙膏業(yè)務(wù)、白云山的涼茶業(yè)務(wù)，片仔癀化妝品、日化等業(yè)務(wù)在當(dāng)前的利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小，表現(xiàn)一般。
飛瓜數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月，抖音賬號(hào)片仔癀護(hù)膚旗艦店共直播30場(chǎng)次，直播銷售總額約50萬元-75萬元，場(chǎng)均銷售額僅有1萬元-2.5萬元。
圖 / 飛瓜數(shù)據(jù)
根據(jù)財(cái)報(bào)，片仔癀化妝品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體是福建片仔癀化妝品股份有限公司。2024年上半年，該公司營(yíng)收3.4億元，同比增長(zhǎng)42%，凈利潤(rùn)8290.2萬元，同比增長(zhǎng)34%，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出2626.14萬元。
目前，片仔癀正在推進(jìn)化妝品業(yè)務(wù)的分拆上市進(jìn)程，但在IPO節(jié)奏收緊的情況下，化妝品板塊能否獨(dú)立上市還是未知數(shù)。
02 增加原材料儲(chǔ)備，縮減費(fèi)用提高利潤(rùn)水平
今年以來，片仔癀增加了原材料存貨準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
今年上半年，公司存貨45.39億元，同比增長(zhǎng)77.58%。其中，原材料存貨25.4億元，同比增長(zhǎng)97%，以醫(yī)藥制造業(yè)（片仔癀錠劑為主的業(yè)務(wù)板塊）為主，占比98.7%。
此外，公司庫存商品13.6億元，同比增長(zhǎng)36%。其中，醫(yī)藥制造業(yè)庫存商品4.1億元，同比增長(zhǎng)76%。
圖 / 片仔癀2024年中報(bào)
但是，存貨的增長(zhǎng)占用公司大量的資金，如果存貨長(zhǎng)期積壓，資產(chǎn)無法及時(shí)回籠，將影響公司資金流動(dòng)性。
2024年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額12.99億元，同比縮減45%。與此同時(shí)，片仔癀的合同負(fù)債也在減少，前三季度，合同負(fù)債為6583萬元，同比減少22.7%。
片仔癀在過去曾通過提價(jià)策略來緩解成本壓力并保證業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。然而，如果提價(jià)幅度過大或市場(chǎng)接受度不高，就可能導(dǎo)致經(jīng)銷商減少采購量，進(jìn)而影響合同負(fù)債水平。
由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳、消費(fèi)者購買力下降等因素影響，合同負(fù)債下滑可能意味著市場(chǎng)需求在減弱，公司將面臨存貨積壓的問題。
片仔癀表示，公司根據(jù)產(chǎn)品及行業(yè)特點(diǎn)，結(jié)合存貨賬齡情況，對(duì)臨近有效期商品全額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，具體為醫(yī)藥行業(yè)對(duì)臨近有效期3個(gè)月內(nèi)商品，日化行業(yè)對(duì)臨近有效期6個(gè)月內(nèi)商品全額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
2024年半年報(bào)中，片仔癀一年以內(nèi)到期的庫存商品5683萬元。若后續(xù)庫存產(chǎn)品到期，公司也需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，將會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)造成影響。
主力產(chǎn)品賣不動(dòng)，原材料成本增長(zhǎng)至毛利率下滑，在種種不利因素下，公司也在縮減費(fèi)用，以提升利潤(rùn)水平。
2024年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為1.45億元、3.32億元、2.27億元，同比縮減了19.6%、12%、13%。
費(fèi)用的縮減或與員工降薪有關(guān)。2024年上半年，銷售人員薪酬費(fèi)用縮減了3%，管理人員薪酬費(fèi)用縮減了15%。
總體來看，公司縮減了1億多的費(fèi)用支出，才換來凈利潤(rùn)的兩位數(shù)增長(zhǎng)。但是，縮減研發(fā)費(fèi)用對(duì)片仔癀來說，并不算好事。
研發(fā)能力是中藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，雖然片仔癀位居中藥企業(yè)市值第一，但其研發(fā)投入要低于不少中藥企業(yè)。
拿2024年上半年來說，片仔癀研發(fā)費(fèi)用1.16億元，同比縮減0.06%，研發(fā)費(fèi)用要低于以嶺藥業(yè)、白云山、天士力、華潤(rùn)三九等企業(yè)。同期，公司研發(fā)費(fèi)用率僅為2.05%，在71家中藥企業(yè)中排名第51位。
短期來看，企業(yè)通過縮減費(fèi)用支出可以調(diào)整利潤(rùn)，從長(zhǎng)期來看，人才培養(yǎng)、研發(fā)實(shí)力提升，仍需要企業(yè)合理規(guī)劃費(fèi)用支出，來保證企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。
03 高管變動(dòng)頻繁，2.54億收購0營(yíng)收公司
子彈財(cái)經(jīng)注意到，2021年至今，片仔癀已更換三次董事長(zhǎng)。2023年以來，片仔癀至少有四名高管或前高管落馬、被調(diào)查。
2023年7月，林緯奇辭去片仔癀董事長(zhǎng)、董事等職務(wù)，同年8月，林志輝擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。履歷顯示，他曾任福建省明溪縣沙溪鄉(xiāng)政府干部、縣委辦公室科員、縣委辦公室副主任等職務(wù)，后歷任漳州市紀(jì)委多個(gè)職位，包括漳州市紀(jì)委常委、監(jiān)察委員會(huì)委員等。
除了林志輝外，其他主要領(lǐng)導(dǎo)成員也是加入公司不久。如獨(dú)立董事張磊、陳蕾于2023年6月15日任職，副總經(jīng)理張澤修于2024年1月30日任職，監(jiān)事會(huì)主席許式彬于2024年2月29日任職。
然而，董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性對(duì)于公司的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。頻繁更換可能導(dǎo)致公司戰(zhàn)略、文化和業(yè)務(wù)連續(xù)性受到干擾。
比如，片仔癀的科技大樓、產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目等投資項(xiàng)目，大多出自2020年前在任的管理團(tuán)隊(duì)之手。
根據(jù)財(cái)報(bào)，片仔癀科技大樓投資估算10億元，產(chǎn)業(yè)園建設(shè)總投資不超過44.8億元。目前，這些項(xiàng)目還在進(jìn)行中，但項(xiàng)目建設(shè)需要大額的資金入場(chǎng)，是否繼續(xù)下去，考驗(yàn)著公司的資金籌集能力。
現(xiàn)任管理層是否能推動(dòng)這些項(xiàng)目的進(jìn)行，變得十分重要。若后期資金到位不及時(shí)，則存在項(xiàng)目爛尾的風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，新的領(lǐng)導(dǎo)班子執(zhí)掌一年以來，片仔癀在資本市場(chǎng)的動(dòng)作不斷，不僅成立了基金公司，還開展了收并購業(yè)務(wù)，但進(jìn)展并非一帆風(fēng)順。
今年8月10日，片仔癀公告，公司擬以2.54億元向漳州市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國投公司”）收購明源香料100%股權(quán)。該筆收購，指向明源香料旗下占有30%股權(quán)的風(fēng)油精廠——水仙藥業(yè)。
水仙藥業(yè)是一家擁有五十多年歷史的企業(yè)，是我國第一家生產(chǎn)風(fēng)油精的廠家，擁有水仙牌風(fēng)油精、金利油、無極膏等多款產(chǎn)品。
圖 / 水仙藥業(yè)官網(wǎng)
但明源香料除持有水仙藥業(yè)少數(shù)股權(quán)外，未開展其他業(yè)務(wù)，無實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)。根據(jù)公告，2023年、2024年一季度，明源香料的營(yíng)業(yè)收入為零，凈利潤(rùn)分別為1394.26萬元、464.71萬元。凈利潤(rùn)主要來自水仙藥業(yè)的投資收益。
此外，本次片仔癀的交易對(duì)方為國投公司，原為隸屬于控股股東九龍江集團(tuán)的子公司，后于今年2月劃出九龍江集團(tuán)，本次事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
對(duì)于此次交易的目的，片仔癀表示，水仙藥業(yè)盈利良好且分紅穩(wěn)定，可與公司在品牌宣傳、產(chǎn)品營(yíng)銷、渠道拓展等領(lǐng)域開展深度合作，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
據(jù)了解，2022年、2023年，水仙藥業(yè)現(xiàn)金分紅分別為1000萬元、2000萬元，假設(shè)收購?fù)瓿珊笏伤帢I(yè)保持最近兩年的分紅水平，則每年將為公司帶來300萬元-600萬元的分紅現(xiàn)金收入。
然而，單憑上述分紅收入，對(duì)于高達(dá)2.54億元的收購價(jià)而言，只是杯水車薪。
因此，這筆交易受到了業(yè)界的廣泛關(guān)注和監(jiān)管的問詢。之后，片仔癀公告稱，當(dāng)前交易價(jià)格可能存在磋商空間，本次關(guān)聯(lián)交易暫緩執(zhí)行。
綜合來看，今年以來，片仔癀面臨著毛利率下滑、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽葐栴}，公司管理層也在成本控制、對(duì)外投資并購等方面尋求新的變化，但同時(shí)也面臨挑戰(zhàn)與壓力。如果能夠跨越現(xiàn)在的困境，片仔癀的涅槃重生仍值得期待。