記者 王珍
據(jù)新華社報道，第十四屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十二次會議定于11月4日至8日在北京召開。市場普遍預(yù)期本次常委會會議將審議上調(diào)政府債務(wù)限額的議題，并推動新一輪的債務(wù)化解工作。
10月12日，財政部部長藍(lán)佛安在發(fā)布會上透露，為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明。
接受界面新聞采訪的分析師普遍認(rèn)為，此次存量隱性債務(wù)的置換額度可能在3萬億-6萬億元之間。
有分析師指出，這部分化債資金可能最終由中央加杠桿承擔(dān)，但由于中央調(diào)增赤字需要考慮的因素更多、流程更長，所以最可能的方式是中央先安排地方政府一次性調(diào)整限額，即城投債務(wù)先置換為地方債務(wù)（專項(xiàng)債和一般債），地方債務(wù)逐漸置換為中央債務(wù)，進(jìn)而推動央地債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
以下是界面新聞采訪和摘錄的部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
銀河證券：預(yù)計置換規(guī)模在6萬億元左右
根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2018年9月末我國各級政府債務(wù)余額為47.7萬億元，而同期我國財政部公布的中央和地方政府債務(wù)余額合計為32.6萬億元，兩者間的差額為15萬億元，即是國際清算銀行認(rèn)為屬于我國政府債務(wù)但未納入法定政府債務(wù)統(tǒng)計的部分，如果按這一口徑計算，我國政府隱性債務(wù)規(guī)?；蛟?5萬億元左右。
在此基礎(chǔ)上，根據(jù)財政部新聞發(fā)布會所述“截至2023年末，全國納入政府債務(wù)信息平臺的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%”，可以推算出當(dāng)前隱性債務(wù)規(guī)模或在7.5萬億元左右。因此，我們認(rèn)為本次大規(guī)?；瘋鶓?yīng)在7.5萬億元之內(nèi)，大部分由政府債置換方式解決，剩余部分隱債通過其他化債方式解決。
從近年來土地出讓收入缺口的角度分析，我們認(rèn)為一次性置換規(guī)模在6萬億元左右或是合宜水平。政府性基金收入是過去專項(xiàng)債和城投債的主要償債來源，在地產(chǎn)持續(xù)低迷之下，自2023年起地方土地收入已經(jīng)低于政府債和城投債的到期償還量。2022年-2024年政府性基金總收入缺口在4.2萬億元左右，未來兩年收入缺口預(yù)計在每年1萬億元左右。因此，從新增政府債務(wù)額度補(bǔ)充土地收入缺口的角度來看，6萬億元左右的化債規(guī)模能夠一定程度上彌補(bǔ)地方因土地收入大幅降低導(dǎo)致的收入缺口，增強(qiáng)可支配財力。
華創(chuàng)證券：預(yù)計一次性增加6萬億元債務(wù)限額化債
首先需要明確的是，財政部提到的“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”針對的應(yīng)是財政口徑隱債，即藍(lán)部長提及的“納入政府債務(wù)信息平臺的隱性債務(wù)余額”，因此規(guī)?；蛎黠@小于市場按城投有息負(fù)債測算的隱債。
其次，以2018年為起點(diǎn)，財政口徑隱債規(guī)?；蚪咏?0萬億量級，按財政部說的“2023年末比2018年摸底數(shù)減少50%”算，至2023年末存量隱性債務(wù)約為10萬億元。
再次，以2027年為終點(diǎn)，預(yù)計2024-2027年安排的其他化債額度約4萬億元，具體參考藍(lán)部長提到的兩點(diǎn)：一是，2024年“已經(jīng)安排了1.2萬億元”支持化債；二是“每年繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券”，2024年已安排8000億元的特殊新增專項(xiàng)債， 2025-2027年特殊新增專項(xiàng)債合計或可發(fā)行約2.4萬億-3萬億元。
最后，用上述過程匡算的2023年末財政口徑隱債（約10萬億），減去2024-2027年安排的其他化債額度（約4萬億），可得“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”的潛在量級或約6萬億元，疊加每年繼續(xù)發(fā)行特殊新增專項(xiàng)債，未來三年化債體量或達(dá)約9萬億元。
財信國際研究院：預(yù)計一次性新增債務(wù)限額約5萬億元
根據(jù)全國公開發(fā)債城投平臺有息負(fù)債數(shù)據(jù)，預(yù)計2018年財政部排摸的、納入政府債務(wù)信息平臺的全國隱性債務(wù)余額在40萬億-50萬億元。再結(jié)合10月12日財政部發(fā)布會上透露的信息——“截至2023年末，全國納入政府債務(wù)信息平臺的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%”，意味著2023年全國政府隱性債務(wù)余額在20萬億-25萬億元左右?？紤]到近幾年化債過程中部分平臺債已經(jīng)置換為金融債，需要財政承擔(dān)的存量隱性債務(wù)規(guī)模在20萬億元左右。
根據(jù)150號文提出的“要求城投平臺于2027年6月份之前退出融資平臺名單”進(jìn)行推算，預(yù)計本輪大規(guī)模化債仍需持續(xù)3-4年，因此預(yù)計一次性新增債務(wù)限額規(guī)模在5萬億元左右。
值得注意的是，這部分化債資金可能最終由中央加杠桿承擔(dān)，但由于中央調(diào)增赤字需要考慮的因素更多、流程更長，所以最可能的方式是中央先安排地方政府一次性調(diào)整限額，即城投債務(wù)先置換為地方債務(wù)（專項(xiàng)債和一般債），地方債務(wù)逐漸置換為中央債務(wù)，進(jìn)而推動央地債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
中誠信國際：本次或安排3萬億-4萬億元的置換額度
2015年以來，我國共進(jìn)行了三輪較大規(guī)模的債務(wù)置換，預(yù)計本次新增債務(wù)限額規(guī)模將超過前一輪1.5萬億元特殊再融資債規(guī)模，若從覆蓋城投債務(wù)付息壓力、減輕流動性風(fēng)險的角度，或可一次性安排3萬億-4萬億元的置換額度。
另外，若根據(jù)重點(diǎn)省份債務(wù)壓力估算，目前重點(diǎn)省份存量城投有息債務(wù)規(guī)模8.8萬億元，若再考慮各省的政府欠款壓力，至2027年置換總額度可能在10萬億元左右，與2015-2018年“三年置換”力度相當(dāng)。
國聯(lián)證券：年內(nèi)約有1.8萬億元的化債任務(wù)或通過調(diào)增限額解決
我們估計，截至2023年底，全國納入政府債務(wù)信息平臺的隱性債務(wù)余額應(yīng)大致在9.7萬億元至19.7萬億元之間，按照2015-2018年既定置換存量目標(biāo)大約完成86%的比例，本輪隱債置換規(guī)模（2024-2027年底）或在8.38萬億元至16.95萬億元之間，假設(shè)為平均值12萬億元，并作如下推測：
平均來看，2024-2027年每年應(yīng)承擔(dān)3萬億元的化債任務(wù)，據(jù)財政部表述2024年已安排1.2萬億元用于高風(fēng)險地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險和清理拖欠企業(yè)賬款等，因此年內(nèi)或還有約1.8萬億元的化債任務(wù)，需要通過調(diào)增限額解決。
對于2025-2027年間的每年3萬億元化債任務(wù)，我們推測，未來每年或安排7000億-8000億元的新增專項(xiàng)債用于支持化解存量隱性債務(wù)，此外，每年或還有約2.2萬億元的限額調(diào)增。綜上，2024年四季度-2027年底，或共有8.4萬億元的限額調(diào)增需求，但實(shí)際調(diào)整方式和調(diào)整規(guī)模還有待后續(xù)會議確定。