記者 王珍

據(jù)新華社報(bào)道，第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十二次會(huì)議定于11月4日至8日在北京召開(kāi)。市場(chǎng)普遍預(yù)期本次常委會(huì)會(huì)議將審議上調(diào)政府債務(wù)限額的議題，并推動(dòng)新一輪的債務(wù)化解工作。

10月12日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在發(fā)布會(huì)上透露，為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續(xù)在新增專(zhuān)項(xiàng)債限額中專(zhuān)門(mén)安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會(huì)作詳盡說(shuō)明。

接受界面新聞采訪的分析師普遍認(rèn)為，此次存量隱性債務(wù)的置換額度可能在3萬(wàn)億-6萬(wàn)億元之間。

有分析師指出，這部分化債資金可能最終由中央加杠桿承擔(dān)，但由于中央調(diào)增赤字需要考慮的因素更多、流程更長(zhǎng)，所以最可能的方式是中央先安排地方政府一次性調(diào)整限額，即城投債務(wù)先置換為地方債務(wù)（專(zhuān)項(xiàng)債和一般債），地方債務(wù)逐漸置換為中央債務(wù)，進(jìn)而推動(dòng)央地債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

以下是界面新聞采訪和摘錄的部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

銀河證券：預(yù)計(jì)置換規(guī)模在6萬(wàn)億元左右

根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，2018年9月末我國(guó)各級(jí)政府債務(wù)余額為47.7萬(wàn)億元，而同期我國(guó)財(cái)政部公布的中央和地方政府債務(wù)余額合計(jì)為32.6萬(wàn)億元，兩者間的差額為15萬(wàn)億元，即是國(guó)際清算銀行認(rèn)為屬于我國(guó)政府債務(wù)但未納入法定政府債務(wù)統(tǒng)計(jì)的部分，如果按這一口徑計(jì)算，我國(guó)政府隱性債務(wù)規(guī)?；蛟?5萬(wàn)億元左右。

在此基礎(chǔ)上，根據(jù)財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)所述“截至2023年末，全國(guó)納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%”，可以推算出當(dāng)前隱性債務(wù)規(guī)模或在7.5萬(wàn)億元左右。因此，我們認(rèn)為本次大規(guī)?；瘋鶓?yīng)在7.5萬(wàn)億元之內(nèi)，大部分由政府債置換方式解決，剩余部分隱債通過(guò)其他化債方式解決。

從近年來(lái)土地出讓收入缺口的角度分析，我們認(rèn)為一次性置換規(guī)模在6萬(wàn)億元左右或是合宜水平。政府性基金收入是過(guò)去專(zhuān)項(xiàng)債和城投債的主要償債來(lái)源，在地產(chǎn)持續(xù)低迷之下，自2023年起地方土地收入已經(jīng)低于政府債和城投債的到期償還量。2022年-2024年政府性基金總收入缺口在4.2萬(wàn)億元左右，未來(lái)兩年收入缺口預(yù)計(jì)在每年1萬(wàn)億元左右。因此，從新增政府債務(wù)額度補(bǔ)充土地收入缺口的角度來(lái)看，6萬(wàn)億元左右的化債規(guī)模能夠一定程度上彌補(bǔ)地方因土地收入大幅降低導(dǎo)致的收入缺口，增強(qiáng)可支配財(cái)力。

華創(chuàng)證券：預(yù)計(jì)一次性增加6萬(wàn)億元債務(wù)限額化債

首先需要明確的是，財(cái)政部提到的“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”針對(duì)的應(yīng)是財(cái)政口徑隱債，即藍(lán)部長(zhǎng)提及的“納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額”，因此規(guī)?；蛎黠@小于市場(chǎng)按城投有息負(fù)債測(cè)算的隱債。

其次，以2018年為起點(diǎn)，財(cái)政口徑隱債規(guī)?；蚪咏?0萬(wàn)億量級(jí)，按財(cái)政部說(shuō)的“2023年末比2018年摸底數(shù)減少50%”算，至2023年末存量隱性債務(wù)約為10萬(wàn)億元。

再次，以2027年為終點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024-2027年安排的其他化債額度約4萬(wàn)億元，具體參考藍(lán)部長(zhǎng)提到的兩點(diǎn)：一是，2024年“已經(jīng)安排了1.2萬(wàn)億元”支持化債；二是“每年繼續(xù)在新增專(zhuān)項(xiàng)債限額中專(zhuān)門(mén)安排一定規(guī)模的債券”，2024年已安排8000億元的特殊新增專(zhuān)項(xiàng)債， 2025-2027年特殊新增專(zhuān)項(xiàng)債合計(jì)或可發(fā)行約2.4萬(wàn)億-3萬(wàn)億元。

最后，用上述過(guò)程匡算的2023年末財(cái)政口徑隱債（約10萬(wàn)億），減去2024-2027年安排的其他化債額度（約4萬(wàn)億），可得“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”的潛在量級(jí)或約6萬(wàn)億元，疊加每年繼續(xù)發(fā)行特殊新增專(zhuān)項(xiàng)債，未來(lái)三年化債體量或達(dá)約9萬(wàn)億元。

財(cái)信國(guó)際研究院：預(yù)計(jì)一次性新增債務(wù)限額約5萬(wàn)億元

根據(jù)全國(guó)公開(kāi)發(fā)債城投平臺(tái)有息負(fù)債數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2018年財(cái)政部排摸的、納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的全國(guó)隱性債務(wù)余額在40萬(wàn)億-50萬(wàn)億元。再結(jié)合10月12日財(cái)政部發(fā)布會(huì)上透露的信息——“截至2023年末，全國(guó)納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%”，意味著2023年全國(guó)政府隱性債務(wù)余額在20萬(wàn)億-25萬(wàn)億元左右?？紤]到近幾年化債過(guò)程中部分平臺(tái)債已經(jīng)置換為金融債，需要財(cái)政承擔(dān)的存量隱性債務(wù)規(guī)模在20萬(wàn)億元左右。 

根據(jù)150號(hào)文提出的“要求城投平臺(tái)于2027年6月份之前退出融資平臺(tái)名單”進(jìn)行推算，預(yù)計(jì)本輪大規(guī)?；瘋孕璩掷m(xù)3-4年，因此預(yù)計(jì)一次性新增債務(wù)限額規(guī)模在5萬(wàn)億元左右。

值得注意的是，這部分化債資金可能最終由中央加杠桿承擔(dān)，但由于中央調(diào)增赤字需要考慮的因素更多、流程更長(zhǎng)，所以最可能的方式是中央先安排地方政府一次性調(diào)整限額，即城投債務(wù)先置換為地方債務(wù)（專(zhuān)項(xiàng)債和一般債），地方債務(wù)逐漸置換為中央債務(wù)，進(jìn)而推動(dòng)央地債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

中誠(chéng)信國(guó)際：本次或安排3萬(wàn)億-4萬(wàn)億元的置換額度

2015年以來(lái)，我國(guó)共進(jìn)行了三輪較大規(guī)模的債務(wù)置換，預(yù)計(jì)本次新增債務(wù)限額規(guī)模將超過(guò)前一輪1.5萬(wàn)億元特殊再融資債規(guī)模，若從覆蓋城投債務(wù)付息壓力、減輕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度，或可一次性安排3萬(wàn)億-4萬(wàn)億元的置換額度。

另外，若根據(jù)重點(diǎn)省份債務(wù)壓力估算，目前重點(diǎn)省份存量城投有息債務(wù)規(guī)模8.8萬(wàn)億元，若再考慮各省的政府欠款壓力，至2027年置換總額度可能在10萬(wàn)億元左右，與2015-2018年“三年置換”力度相當(dāng)。

國(guó)聯(lián)證券：年內(nèi)約有1.8萬(wàn)億元的化債任務(wù)或通過(guò)調(diào)增限額解決

我們估計(jì)，截至2023年底，全國(guó)納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額應(yīng)大致在9.7萬(wàn)億元至19.7萬(wàn)億元之間，按照2015-2018年既定置換存量目標(biāo)大約完成86%的比例，本輪隱債置換規(guī)模（2024-2027年底）或在8.38萬(wàn)億元至16.95萬(wàn)億元之間，假設(shè)為平均值12萬(wàn)億元，并作如下推測(cè)：

平均來(lái)看，2024-2027年每年應(yīng)承擔(dān)3萬(wàn)億元的化債任務(wù)，據(jù)財(cái)政部表述2024年已安排1.2萬(wàn)億元用于高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和清理拖欠企業(yè)賬款等，因此年內(nèi)或還有約1.8萬(wàn)億元的化債任務(wù)，需要通過(guò)調(diào)增限額解決。

對(duì)于2025-2027年間的每年3萬(wàn)億元化債任務(wù)，我們推測(cè)，未來(lái)每年或安排7000億-8000億元的新增專(zhuān)項(xiàng)債用于支持化解存量隱性債務(wù)，此外，每年或還有約2.2萬(wàn)億元的限額調(diào)增。綜上，2024年四季度-2027年底，或共有8.4萬(wàn)億元的限額調(diào)增需求，但實(shí)際調(diào)整方式和調(diào)整規(guī)模還有待后續(xù)會(huì)議確定。