記者｜張喬遇

營(yíng)養(yǎng)品牌商紐曼思健康食品控股有限公司（簡(jiǎn)稱：紐曼思），在歷經(jīng)五次沖擊香港證券交易所（港交所）上市未果后，近日再次提交IPO申請(qǐng)。

披露易信息顯示，紐曼思此前分別于2019年4月8日、10月28日，2020年7月27日，2021年2月8日，以及2023年12月29日五次向港交所呈交了招股書。此次嘗試標(biāo)志著紐曼思第六次向港交所發(fā)起上市沖刺，其上市征途已綿延超過(guò)六年半之久。

根據(jù)弗若斯特沙利文的市場(chǎng)研究報(bào)告，中國(guó)的母嬰藻油DHA市場(chǎng)被細(xì)分為由國(guó)際企業(yè)及國(guó)內(nèi)企業(yè)推出的產(chǎn)品兩大板塊，其中，國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品又可進(jìn)一步分為使用本地采購(gòu)及進(jìn)口藻油DHA原材料的兩類。

2023年，采用進(jìn)口藻油DHA原材料的國(guó)內(nèi)品牌占中國(guó)藻油DHA產(chǎn)品零售總值28.5%的市場(chǎng)份額。值得注意的是，紐曼思2023年占據(jù)了約20.5%的市場(chǎng)份額，按采購(gòu)進(jìn)口原材料制成的藻油DHA產(chǎn)品的零售總值計(jì)算，紐曼思是國(guó)內(nèi)最大的品牌。

這樣一家在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位的品牌公司卻遲遲未能上市，其背后有何難言之隱？

DHA“搬運(yùn)工”

紐曼思主要在中國(guó)從事成品營(yíng)養(yǎng)品營(yíng)銷、銷售及分銷，公司營(yíng)養(yǎng)品以專屬品牌（即“紐曼思”、“Nemans”）銷售，大致可以分為物種主要類別，包括藻油DHA、益生菌、維生素、多維營(yíng)養(yǎng)素及藻鈣產(chǎn)品。公司目前收入以藻類DHA為主，報(bào)告期（2021年至2023年及2024年上半年）的藻類DHA收入占總收入的比重均在90%以上，且不斷增加。

公司加工的藻油DHA包括新西蘭DHA產(chǎn)品、美國(guó)DHA產(chǎn)品及中國(guó)DHA產(chǎn)品。

需要注意的是，公司的業(yè)務(wù)非常依賴自己的品牌，主要由于公司采用OEM的模式，在這種安排下，紐曼思自己不從事生產(chǎn)活動(dòng)，也不進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，而是向供應(yīng)商采購(gòu)按照公司的規(guī)格制造的產(chǎn)品，并以“紐曼思”這個(gè)品牌名稱銷售，俗稱“貼牌”。在這種模式下，公司截至2024年9月20日的員工總數(shù)僅46人。

報(bào)告期各期，紐曼思的供應(yīng)商高度集中，來(lái)自前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占紐曼思總采購(gòu)額的比例均超過(guò)90%，其中向最大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比分別高達(dá)56.8%、42.6%和48.5%。該供應(yīng)商系上?？禒I(yíng)，該公司在中國(guó)從事進(jìn)口食品和營(yíng)養(yǎng)保健品原料分銷，并為進(jìn)出口產(chǎn)品提供合約制造服務(wù)。

紐曼思向上?？禒I(yíng)采購(gòu)藻油產(chǎn)品下的新西蘭DHA成品，上?？禒I(yíng)負(fù)責(zé)將塑膠瓶交付至新西蘭加工公司，新西蘭加工公司將藻油DHA壓縮成軟膠囊，同時(shí)進(jìn)行烘干。類似的供應(yīng)商還有Confidence集團(tuán)，紐曼思報(bào)告期向其采購(gòu)在美國(guó)加工的藻油DHA成品。除此之外，帝斯曼集團(tuán)也是紐曼思報(bào)告期的五大供應(yīng)商之一。

但紐曼思表示，公司停止任何與上海康營(yíng)、Confidence集團(tuán)或新西蘭加工公司的合作預(yù)期不會(huì)對(duì)紐曼思的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展造成重大影響。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑~曼思目前藻油CHA產(chǎn)品品牌的關(guān)鍵要素是藻油DHA的原材料，而該原材料全部來(lái)自帝斯曼集團(tuán)。據(jù)悉，自2012年以來(lái)，紐曼思的所有產(chǎn)品包裝上均適用帝斯曼集團(tuán)的商標(biāo)，用以表明公司的藻油DHA是由帝斯曼提供的藻油DHA制成的。而上?？禒I(yíng)、Confidence集團(tuán)僅是公司藻油DHA產(chǎn)品采購(gòu)鏈中的定約方。因此，紐曼思對(duì)帝斯曼集團(tuán)存在重大依賴。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

紐曼思擁有超高的毛利率，其報(bào)告期綜合毛利率分別達(dá)到73.0%、74.4%、75.2%和71.9%；核心產(chǎn)品藻油DHA的毛利率更是表現(xiàn)搶眼，毛利率分別高達(dá)74.9%、76.0%、76.0%和73.3%。

紐曼思2007年開(kāi)始銷售及分銷DHA產(chǎn)品，所售營(yíng)養(yǎng)品定位為優(yōu)質(zhì)營(yíng)養(yǎng)品，針對(duì)懷孕及產(chǎn)后婦女、嬰幼兒等消費(fèi)者，公司將藻油產(chǎn)品的建議零售價(jià)定為每顆DHA將在4元以上。

然而，盡管過(guò)去紐曼思在毛利率方面取得了顯著成績(jī)，但2024年上半年的數(shù)據(jù)卻顯示出一定的下滑趨勢(shì)。公司2024年上半年毛利率同比下滑了3.9個(gè)百分點(diǎn)，藻油DHA產(chǎn)品毛利率同比下滑了3.4個(gè)百分點(diǎn)。平均售價(jià)方面，藻油DHA從去年同期238.1元/件下降至231.9元/件。在此背景下，公司收入也受到了影響，同比下滑11.61%。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?024年上半年，紐曼思來(lái)自線上銷售渠道的收入占比增加了近10個(gè)百分點(diǎn)，線上銷售的平均售價(jià)為215.1元/件，明顯低于該期線下收入的平均售價(jià)171.1元/件。

招股書顯示，紐曼思的線上銷售渠道包括京東、天貓、唯品會(huì)，報(bào)告期各期分別向19家、18家、18家和13家電商公司銷售產(chǎn)品。

作為一家品牌驅(qū)動(dòng)型的公司，紐曼思報(bào)告期的營(yíng)銷開(kāi)支也并不低，公司收入分別為3.38億元、3.67億元、4.27億元和1.46億元，其銷售及分銷開(kāi)支分別達(dá)到6380.8萬(wàn)元、7900.2萬(wàn)元、1.03億元和4808.3萬(wàn)元，具體包括促銷開(kāi)支，對(duì)地區(qū)分銷商的補(bǔ)償、員工成本、平臺(tái)管理服務(wù)費(fèi)、送遞開(kāi)支及使用權(quán)資產(chǎn)折舊。

值得注意的是，紐曼思向電商公司購(gòu)買品牌營(yíng)銷及推廣產(chǎn)品，旨在在網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)推廣公司的產(chǎn)品，報(bào)告期產(chǎn)生開(kāi)支分別約為1260萬(wàn)元、2140萬(wàn)元、3380萬(wàn)元2160萬(wàn)元，分別占公司的總推廣開(kāi)支的約49.3%、68.7%、67.9%及67.2%。

紐曼思所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，當(dāng)前中國(guó)母嬰藻油DHA行業(yè)大約有100家企業(yè)參與，到2023年，就零售價(jià)值而言，中國(guó)國(guó)內(nèi)品牌中，采用海外供應(yīng)商提供的藻油DHA原料生產(chǎn)的母嬰藻油DHA產(chǎn)品市場(chǎng)被視為一個(gè)集中市場(chǎng)，紐曼思在這一市場(chǎng)中與大約35家企業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

至于中國(guó)的母嬰益生菌市場(chǎng)，則約有120家企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，但真正具有規(guī)模的企業(yè)數(shù)量有限。隨著競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，越來(lái)越多的公司涌入該市場(chǎng)，同時(shí)市場(chǎng)上存在著大量在規(guī)模、專業(yè)化和財(cái)務(wù)資源方面各不相同的參與者，因此該市場(chǎng)相對(duì)較為分散。

試圖進(jìn)軍羊奶行業(yè)失敗

或是為了分散對(duì)單一產(chǎn)品及供應(yīng)商的重度依賴以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大的行業(yè)現(xiàn)狀，紐曼思將一度目光投向了羊奶產(chǎn)品領(lǐng)域。

公司曾在2019年遞交的招股書表示，募集資金部分將用于尋求對(duì)澳大利亞或新西蘭羊奶產(chǎn)品公司進(jìn)行策略性收購(gòu)機(jī)會(huì)。策略性收購(gòu)?fù)瓿珊?，該羊奶產(chǎn)品目前預(yù)計(jì)將以潛在目標(biāo)公司的原有海外品牌連同現(xiàn)有的紐曼思品牌保健品一起銷售。

2021年12月，紐曼思與奶粉企業(yè)澳優(yōu)集團(tuán)簽訂協(xié)議。2022年和2023年，紐曼思從澳優(yōu)集團(tuán)采購(gòu)了五種源自澳大利亞和新西蘭的奶粉產(chǎn)品，采購(gòu)量分別對(duì)應(yīng)40.7萬(wàn)件、31.8萬(wàn)件。然而，這些奶粉產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想。2022年，僅銷售了約1.8萬(wàn)件；到了2023年，銷售量進(jìn)一步下滑至約1.1萬(wàn)件。

由于銷售不佳，紐曼思在財(cái)務(wù)上受到了顯著影響。公司2022年確認(rèn)了約1770萬(wàn)元的奶粉產(chǎn)品撇減，并為此類產(chǎn)品存貨的虧損撥備了約2070萬(wàn)元。2023年情況并未好轉(zhuǎn)，公司再次確認(rèn)了約2080萬(wàn)元的撇減，并增加了存貨虧損撥備至約3590萬(wàn)元。

還需指出的是，2022年4月澳優(yōu)集團(tuán)曾被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局罰款960余萬(wàn)元，原因系其旗下2020年2月生產(chǎn)的一批1段配方被發(fā)現(xiàn)含有香蘭素，違反中國(guó)國(guó)家食品安全標(biāo)準(zhǔn)。紐曼思表示，公司向澳優(yōu)集團(tuán)購(gòu)買的1段配方不是被發(fā)現(xiàn)含有香蘭素的批次。

2023年10月，紐曼思與澳優(yōu)集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，終止公司與澳優(yōu)集團(tuán)就奶粉產(chǎn)品訂立的所有協(xié)議。紐曼思表示，鑒于公司與澳優(yōu)集團(tuán)的采購(gòu)承諾，加上奶粉產(chǎn)品銷量偏低，2022年紐曼思確認(rèn)銷售奶粉產(chǎn)品產(chǎn)生的非經(jīng)常性資產(chǎn)附帶虧損約8150萬(wàn)元。

報(bào)告期各期，紐曼思的凈利潤(rùn)分別為1.20億元、8752.2萬(wàn)元、1.59億元、4528.1萬(wàn)元。上述影響下，2022年，紐曼思的凈利潤(rùn)也同比下滑了大約27%。