文｜新熵 蕭維
編輯丨蕨影
TCL科技再落一子。
上個(gè)月，TCL科技官宣，TCL華星完成對LG Display（下稱LGD）在廣州的LCD工廠的股權(quán)競買，這筆交易的總對價(jià)估計(jì)約為111億人民幣，包括樂金顯示（中國）有限公司70%的股權(quán)和樂金顯示（廣州）有限公司100%的股權(quán)。
由此，TCL科技的面板疆土再度拓展，自2020年后，面板行業(yè)的周期性體現(xiàn)得越發(fā)明顯：TCL收購佳茂、三星的2020年，行業(yè)正處于上升周期，但僅隔1年多后，行業(yè)全面下行，而在2023年，面板價(jià)格再次上揚(yáng)，大起大落之下，TCL科技選擇加碼產(chǎn)能，意欲順勢擴(kuò)大市場份額的雄心可見一斑。
但是，并購是一把雙刃劍，同樣是TCL科技旗下，光伏并購已經(jīng)處于大幅虧損的困境下，而TCL科技入局之時(shí)，也曾恰好是行業(yè)興盛的時(shí)段。
斥巨資，博未來，TCL科技顯然渴望穿越周期，但這條路并不好走。
逆周期猛攻
面板的周期規(guī)律，TCL科技正在參透。
有機(jī)構(gòu)研究，2007年-2022年的15年中，面板行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了四輪周期，平均三到四年一次。而TCL科技本次收購，也正處于最新一輪的面板上漲周期當(dāng)中。
從2020年下半年起，受疫情、海外補(bǔ)貼等影響，以顯示終端為代表的面板產(chǎn)品開啟上行模式，遠(yuǎn)程辦公、在線教育、居家娛樂等場景需求加速釋放，面板價(jià)格一路走高。但上升行情持續(xù)時(shí)間并不長，2021年下半年，LCD 產(chǎn)能集中釋放，但需求端驟減，面板行業(yè)開啟下行通道。
一升一降之下，可以看出面板行業(yè)的周期特點(diǎn)：產(chǎn)能與需求錯(cuò)峰釋放。
“從去年年底的時(shí)候，日子就好過了起來，不知道哪來的訂單，反正產(chǎn)能就上來，不像過去要控制產(chǎn)能了?！睋?jù)行業(yè)資深人士向「新熵」透露，2023年是行業(yè)上行拐點(diǎn)，事實(shí)上，始于2022年的下行周期，已經(jīng)于2023年結(jié)束，在去年10月面板價(jià)格終于上漲，而在今年三月，各尺寸面板迎來全面大漲后，本輪上升周期的持續(xù)時(shí)間已經(jīng)被機(jī)構(gòu)評估為超過一年半。
TCL科技正是面板上漲的受益者，根據(jù)公告，2023年全年TCL科技公司盈利錄得歸屬于上市公司股東的凈利潤22.15億元，同比上升幅度高達(dá)747.60%。而TCL2024上半年業(yè)績更為炸裂，報(bào)告顯示， TCL科技半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)于上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入498.77億元，同比增長40.39%，凈利潤26.96億元，同比改善61.45億元。
顯然，TCL科技的面板業(yè)務(wù)正處于高速增長狀態(tài)，而市調(diào)機(jī)構(gòu)DISS預(yù)計(jì)，未來幾年按面積計(jì)算的液晶顯示（LCD）面板需求將超過產(chǎn)能，未來四年左右的時(shí)間全球LCD面板可能會(huì)出現(xiàn)新一輪的供給短缺。2025和2026兩年面板廠商的盈利能力，仍將提升。因此，抓住時(shí)機(jī)擴(kuò)大產(chǎn)能，占據(jù)市場份額，是TCL科技當(dāng)下最重要的措施。
但是， 2023年-2025年，全球僅有兩條LCD面板產(chǎn)線投產(chǎn)，TCL科技新增產(chǎn)線不能滿足面板出貨需求，尋找成熟產(chǎn)線自然成為其彌補(bǔ)產(chǎn)品的重要手段，LGD廣州8.5代LCD面板廠則是TCL最好的目標(biāo)。據(jù)悉，該廠主要產(chǎn)品為電視及商顯大尺寸液晶面板產(chǎn)品，設(shè)計(jì)月產(chǎn)能為180千片大板；LGDGZ為模組工廠，主要產(chǎn)品為液晶顯示模組，設(shè)計(jì)月產(chǎn)能為230萬臺(tái)。
“能拿下這條產(chǎn)線，還是韓國廠商在中國干不動(dòng)LCD面板了。人家要調(diào)整業(yè)務(wù)，不掙錢自然就想撤?！辟Y深人士透露。正是因?yàn)長G業(yè)務(wù)架構(gòu)正由 LCD液晶顯示器轉(zhuǎn)型至以O(shè)LED為主，所以對液晶顯示器資產(chǎn)有剝離的需要。
快馬加鞭，收購LCD面板產(chǎn)線，TCL科技顯然想在本輪超長上升周期中大賺一筆。
并購雙刃劍
本次TCL科技的并購時(shí)機(jī)，來得剛剛好。
據(jù)TCL科技公告顯示，其控股子公司TCL華星光電技術(shù)有限公司（以下簡稱“TCL華星”）收購樂金顯示（中國）有限公司（以下簡稱“LGDCA”）80%股權(quán)、樂金顯示（廣州）有限公司（以下簡稱“LGDGZ”）100%股權(quán)，以及LGDCA、LGDGZ運(yùn)營所需相關(guān)技術(shù)和支持服務(wù)，基礎(chǔ)購買價(jià)格為108億元。
而LGDCA和LGDGZ的業(yè)績，由于母公司的業(yè)務(wù)方向改變，最近一年已經(jīng)出現(xiàn)顯著下滑。2023年，LGDCA營業(yè)收入為63.34億元，同比下滑36.84%；凈利潤為6.02億元，同比下滑14.73%。LGDGZ營業(yè)收入為118.6億元，同比下滑58.28%；凈利潤為5.36億元，同比下滑11.55%。
有行業(yè)觀察人士向「新熵」分析：“韓國是面板大國，但是這次業(yè)績的下滑，其實(shí)標(biāo)志了國產(chǎn)面板的崛起和權(quán)利交棒?！?/p>
但是，TCL華星本次收購也面臨壓力。據(jù)悉交易基礎(chǔ)購買價(jià)款為合計(jì)108億元，擬以現(xiàn)金方式支付，資金來源為TCL華星的自有或自籌資金。但截至2024年6月末，TCL華星的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)63%，財(cái)務(wù)壓力可謂巨大，如果沒有注資輸血，TCL華星完成本次收購后的資產(chǎn)負(fù)債勢必進(jìn)一步提高。
不過，在行業(yè)機(jī)遇出現(xiàn)在自己面前時(shí)，TCL科技冒著風(fēng)險(xiǎn)也需要入局，而回顧TCL科技面板業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)，并購這一手段，堪稱其市場拓展的殺手锏。
2020年5月，TCL科技公司擬向武漢產(chǎn)投發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買其持有的武漢華星39.95%股權(quán)，交易作價(jià)42.17億元，全面布局面板設(shè)備、材料、電子等領(lǐng)域；6月，TCL科技下屬子公司TCL華星與日本JOLED簽訂投資協(xié)議，劍指JOLED掌握全球領(lǐng)先的OLED材料印刷成膜等技術(shù)；12月，TCL科技收購茂佳國際，TCL華星完成對下游客戶“面板+整機(jī)”一體化交付需求；2021年TCL華星先后完成對蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司股權(quán)和蘇州三星顯示有限公司股權(quán)交割，全面擁有8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線，月產(chǎn)能為120K大板。
并購帶來的市場份額提升效果顯著，以面板行業(yè)下游的電視為例，根據(jù)國際權(quán)威監(jiān)測機(jī)構(gòu)Omdia的數(shù)據(jù)，2023年TCL電視銷量全球市占率達(dá)到了12.5%，穩(wěn)居全球第二的寶座；2023年Mini LED電視冠軍中國全渠道零售量及零售額排名第一，零售量市場份額達(dá)50.5%；TCL98英吋電視成功登頂全球銷量排行榜TCL電視2024年Q1銷量全球第二、中國品牌第一。如果統(tǒng)計(jì)口徑擴(kuò)大到代工，全球每5臺(tái)電視，就有1臺(tái)來自TCL。
但是，并購這一殺手锏，用不好時(shí)，也是一把雙刃劍。在電視、顯示終端周期下滑時(shí)，多元發(fā)展成了TCL科技的戰(zhàn)略路線，而光伏產(chǎn)業(yè)就是其大舉進(jìn)軍的目標(biāo)。2020年，TCL科技以125億元的價(jià)格收購了中環(huán)集團(tuán)100%的股權(quán)，目標(biāo)直指中環(huán)集團(tuán)旗下中環(huán)股份的光伏、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。
而在收購伊始，TCL中環(huán)表現(xiàn)也確實(shí)爭氣，TCL中環(huán)公布了2022年度報(bào)告顯示，2022年TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入670.10億元，同比增長63.02％，歸母凈利潤68.19億元，同比增長69.21％，總資產(chǎn)首次突破千億達(dá)到1091.34億元，同比增長39.95％。需要注意的是，TCL中環(huán)2022年?duì)I業(yè)收入遠(yuǎn)超2020年、2021年全年?duì)I收之和；2022年的歸母凈利潤更是創(chuàng)造了遠(yuǎn)超2018年至2021年全年之和的行業(yè)紀(jì)錄。
而此時(shí)，TCL華星光電累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收562．56億元，營業(yè)利潤爆虧97．47億元，而在2021年TCL華星的凈利潤還維持在106．5億元。
兩相對比之下，TCL科技的兩大業(yè)務(wù)載體可謂天地之別，可誰也沒想到，短短不到兩年，形勢再次逆轉(zhuǎn)。
“實(shí)在是太卷了，光伏產(chǎn)能過剩，玩家太多，之前國外還能賣，但現(xiàn)在美國歐盟都在找中國的麻煩，很難做了?！惫夥a(chǎn)業(yè)人士如此形容當(dāng)下的局面。
由于硅片競價(jià)、電池組件競爭力、參股公司表現(xiàn)等原因，2024年上半年，TCL 中環(huán)營業(yè)收入162.13億元，同比下降53.54%；凈利潤-30.64億元，同比下降167.53%。反觀同期TCL華星面板業(yè)務(wù)，由于價(jià)格上漲、需求旺盛，其顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤雙雙上漲，第二季度更實(shí)現(xiàn)盈利21.57億元，環(huán)比增長300.19%。
三十年河?xùn)|，三十年河西，對于TCL科技來說，誰是小甜甜，誰是牛夫人，并不是一個(gè)一成不變的答案。
難敵京東方
從格局看，LCD面板話語權(quán)正在全面交棒。
九十年代，日本面板稱霸，但隨著三星、LG發(fā)起的價(jià)格戰(zhàn)，日本廠商失去市場地位，而在2010年后，國產(chǎn)面板加速崛起，韓國廠商也在經(jīng)歷日本的命運(yùn)。
特別是在2021年后，韓企加速敗退，三星顯示器于2022年退出了LCD業(yè)務(wù)， LG顯示器也在同年終止了韓國國內(nèi)LCD電視面板生產(chǎn)線，并開始著手出售其位于中國廣州的LCD工廠。
但是，敗退不等于退出，放棄LCD后，日韓企業(yè)轉(zhuǎn)向OLED，開啟未來戰(zhàn)場。從技術(shù)上看，韓國在過去 10 年（2013-2022 年）的申請數(shù)量和申請?jiān)鲩L率均排名第一，從市場份額看，以手機(jī)顯示屏為例，根據(jù)Magirror Research數(shù)據(jù)，2024年上半年全球柔性AMOLED智能手機(jī)面板廠商出貨量排名，三星占比超過30%。
不過，國產(chǎn)廠商追趕的步伐同樣很快，目前TCL華星整體市占率已經(jīng)達(dá)到22.30%，同比增速高達(dá)174%，TCL科技發(fā)力OLED勢不可擋。
但是，就算如此迅猛的勢頭下，TCL科技在OLED業(yè)務(wù)也需要低人一頭，根據(jù)麥吉洛咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年上半年，全球柔性AMOLED智能手機(jī)面板出貨量排名top5，TCL華星位列全球前三，而身前，正是老對手京東方。
實(shí)際上，雙雄角逐面板江湖，TCL華星處于緊緊追趕的態(tài)勢，在傳統(tǒng)LCD領(lǐng)域，TCL華星極力縮小著與京東方的差距。LCD面板，華星光電2024年上半年的出貨量為2440萬片，市場份額為20.6%，京東方的市場份額為23.8%，相差3.2個(gè)百分點(diǎn)，在收購LGD中國業(yè)務(wù)后，依靠火熱的市場需求，TCL科技的LCD面板出貨量趕超京東方并不是遙不可及。
而在OLED領(lǐng)域，京東方的產(chǎn)線布局也略壓TCL科技一頭，2024年9月25日，京東方在成都高新區(qū)舉行了國內(nèi)首條第8.6代AMOLED生產(chǎn)線的全面封頂儀式，該產(chǎn)線采用了低溫多晶硅氧化物（LTPO）背板技術(shù)和疊層發(fā)光器件制備工藝，在OLED屏幕功耗更低、使用壽命等方面具有技術(shù)優(yōu)勢，工程總投資高達(dá)630億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到每月3.2萬片玻璃基板，將專注于生產(chǎn)高端觸控OLED顯示屏，服務(wù)于筆記本電腦和 tablet 等智能終端市場。而TCL科技方面，2024年5月，其公告表示目前TCL科技無新建8代或8.6代OLED產(chǎn)線的投資計(jì)劃，也不存在通過定增募集資金新建顯示產(chǎn)線的計(jì)劃。相比之下，誰先誰后，一目了然。
這一幕仿佛讓人想起了二十多年前的情景，當(dāng)時(shí)如日中天的還是TCL科技的前身TCL集團(tuán)，當(dāng)時(shí)TCL集體營收283億元、京東方為49億元。而在2004年2月17日，TCL集團(tuán)首發(fā)日，總市值為237.94億元，大幅領(lǐng)先京東方A160億的市值，市場對待兩者的期望相當(dāng)明顯。但是，變化發(fā)生在同時(shí)，當(dāng)時(shí)中國半導(dǎo)體顯示廠商們面臨技術(shù)路徑的選擇，CRT行將沒落，誰是下一個(gè)增長極？TCL出手等離子方向的湯姆遜，而京東方跟進(jìn)液晶方向的韓國現(xiàn)代顯示，后來的事實(shí)證明，等離子完敗液晶，京東方借此一役，徹底反超TCL科技。
2023年，京東方營收1745億元，TCL科技營收1744億元，難分伯仲，而在利潤上，京東方凈利潤25.47億相比TCL科技凈利潤47.81億元看似處于下風(fēng)，但需要注意的是，TCL科技另一核心主業(yè)新能源光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入591.46億元，凈利潤38.99億元，如果刨除這部分收入，TCL科技的面板業(yè)務(wù)在與京東方的對決中顯然處于下風(fēng)。
市值不會(huì)說謊，京東方當(dāng)前市值1543億，是TCL科技771億元的整整兩倍，在LCD一統(tǒng)天下、國產(chǎn)加碼OLED的面板江湖中，TCL科技翻過日韓廠商的圍堵后，依然面臨京東方這座大山。