界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
10月10日，央行發(fā)布“公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告［2024］第6號(hào)”稱，人民銀行決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（Securities，F(xiàn)unds and Insurance companies Swap Facility，簡(jiǎn)稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。
這標(biāo)志著我國(guó)首個(gè)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具落地。據(jù)接近央行人士介紹，互換便利期限不超過(guò)1年，到期后可申請(qǐng)展期；抵押品范圍未來(lái)可能會(huì)視情況擴(kuò)大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來(lái)將有很大的發(fā)揮空間。據(jù)了解，央行將通過(guò)特定的一級(jí)交易商開展操作，通過(guò)觀察一級(jí)交易商名單，可能是中債信用增進(jìn)公司（簡(jiǎn)稱中債增）。
央行發(fā)布的2024年度公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商名單顯示，一級(jí)交易商共51家，包括6家國(guó)有大行、12家股份行、2家政策性銀行和1家開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)、部分城商行、農(nóng)商行和外資行，中信證券和中金公司兩家券商以及中債增。
官網(wǎng)顯示，中債增是我國(guó)首家專業(yè)債券信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)。2009年9月，在人民銀行的指導(dǎo)下，由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司、國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司、中國(guó)中化股份有限公司、北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理有限公司、首鋼集團(tuán)有限公司、中銀投資資產(chǎn)管理有限公司共同發(fā)起成立。
類似的互換工具在國(guó)內(nèi)外有不少經(jīng)驗(yàn)。如美聯(lián)儲(chǔ)于2008年金融危機(jī)期間推出了定期證券借貸便利(TSLF），允許一級(jí)交易商使用流動(dòng)性較差的證券作為抵押，向美聯(lián)儲(chǔ)借入流動(dòng)性較高的國(guó)債，便于在市場(chǎng)上融資，起到了提振市場(chǎng)的效果，2020年疫情期間也再度啟用。
中國(guó)央行則是在2019年推出了央行票據(jù)互換(CBS工具），允許一級(jí)交易商以銀行永續(xù)債從央行換入央票，改善了商業(yè)銀行永續(xù)債流動(dòng)性，對(duì)幫助銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本起到了較好的效果。
和CBS工具類似，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。究其原因，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利采用的是“以券換券”的方式，不是直接給非銀機(jī)構(gòu)提供資金，因而不會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣，也不是量化寬松。
市場(chǎng)認(rèn)為，創(chuàng)設(shè)互換便利是貫徹二十屆三中全會(huì)“建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制”的重要舉措。今年以來(lái)受多種因素影響，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，部分投資者心態(tài)不穩(wěn)、信心受損。互換便利作為一種長(zhǎng)期制度性安排，有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)韌性，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定；也有利于調(diào)動(dòng)非銀機(jī)構(gòu)的參與度，提升貨幣政策在資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率，平衡好債券、股票等市場(chǎng)的發(fā)展。
光大證券首席固收分析師張旭表示，在快速下跌時(shí)資本市場(chǎng)往往吸引不到增量資金，投資者面對(duì)愈發(fā)凸顯的投資機(jī)會(huì)卻“巧婦難為無(wú)米之炊”，這也不利于市場(chǎng)估值的修復(fù)。央行創(chuàng)設(shè)的互換便利工具為投資者獲取增量資金提供了便利，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。此外，互換便利的創(chuàng)設(shè)亦具有預(yù)期引導(dǎo)的作用，向市場(chǎng)傳遞出金融管理部門維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的決心與信號(hào)，這就讓投資者心里更加托底，從而形成市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。
與此同時(shí)，市場(chǎng)也對(duì)互換便利的費(fèi)率、質(zhì)押后獲得的國(guó)債是否可以賣出等細(xì)節(jié)十分關(guān)注。華創(chuàng)固收首席分析師周冠南表示，若參考央票CBS的有關(guān)規(guī)定，一級(jí)交易商互換后的央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購(gòu)等交易，但可用于抵押融資。
至于費(fèi)率，周冠南認(rèn)為，2019年前兩期所發(fā)行CBS期限為1年，其后所發(fā)行CBS期限均為3個(gè)月，對(duì)應(yīng)費(fèi)率分別為0.25%、0.1%。由于權(quán)益資產(chǎn)的流動(dòng)性相較于銀行永續(xù)更弱且風(fēng)險(xiǎn)更高，因此非銀借貸便利的費(fèi)率設(shè)定或更高。金融機(jī)構(gòu)從央行借券后，大概率通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)的方式獲得資金，因此成本包含支付央行的費(fèi)率及質(zhì)押成本，或利好有穩(wěn)定收益的高股息權(quán)益資產(chǎn)。
對(duì)于該項(xiàng)工具的額度，央行行長(zhǎng)潘功勝9月24日在發(fā)布會(huì)上表示：“我們計(jì)劃互換便利首期操作規(guī)模是5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。只要這個(gè)事兒做得好，第一期5000億元，還可以再來(lái)5000億元，甚至可以搞第三個(gè)5000億元，我覺得都是可以的，是開放的。通過(guò)這項(xiàng)工具所獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。”
張旭表示，工具的使用規(guī)模與效果是兩個(gè)不同的概念，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注后者。比如說(shuō)，SLF（常備借貸便利）使用的規(guī)模并不算大，但該工具穩(wěn)定了投資者的預(yù)期，將資金利率的波動(dòng)框定在了較小的范圍內(nèi)，說(shuō)明其效果是很好的。理論上講，即便互換便利不進(jìn)行大規(guī)模操作，但由于該工具的設(shè)立讓投資者心里有了底，穩(wěn)定住了資本市場(chǎng)的走勢(shì)，這樣“不戰(zhàn)而勝”的效果同樣是很好的。