文｜空間秘探 余文婷

近日，祥源文旅（600576）發(fā)布公告，公司全資子公司浙江祥源堃鵬文化旅游發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“祥源堃鵬”）擬與中景信（上海）旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中景信”）、宜章莽山景區(qū)旅游開(kāi)發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“莽山旅游”）簽訂收購(gòu)協(xié)議及債務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬收購(gòu)中景信所持有的莽山旅游64%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)3.07億元。

兩天后，祥源文旅又發(fā)公告，公司控股孫公司祥源丹霞山旅游以1.5億元預(yù)成交取得丹霞山水上旅游、景區(qū)交通板塊內(nèi)的五個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目。祥源文旅自22年重組從動(dòng)漫文化公司轉(zhuǎn)型為文旅主體企業(yè)后，旅游資源收購(gòu)動(dòng)作不斷，不斷“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的背后，祥源文旅在下一盤(pán)什么棋？

祥源文化變身祥源文旅后，開(kāi)啟“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式

日前，祥源文旅全資子公司祥源堃鵬擬以自有資金3.07億元向中景信收購(gòu)莽山旅游64%的股權(quán)。本次交易完成后，祥源堃鵬將持有莽山旅游84%股權(quán)，并將其納入合并報(bào)表范圍。本次收購(gòu)將分四期支付，各期分別支付5942.51萬(wàn)元、2.23億元、1485.54萬(wàn)元以及1024萬(wàn)元。

祥源文旅表示，祥源堃鵬將在二期收購(gòu)價(jià)款支付先決條件被滿(mǎn)足或豁免后，根據(jù)與中景信簽署的《債務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以承接中景信對(duì)莽山旅游欠款償付義務(wù)的方式向中景信支付對(duì)應(yīng)金額的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款（暫計(jì)算至基準(zhǔn)日的金額為1.34億元，實(shí)際應(yīng)計(jì)算至交割日止），即祥源堃鵬無(wú)須再向中景信支付《收購(gòu)協(xié)議》項(xiàng)下與承債金額等額部分，其他部分收購(gòu)價(jià)款按照《收購(gòu)協(xié)議》的約定執(zhí)行。也就是說(shuō)，這1.34億元是中景信以股抵債的部分，公司僅需向中景信支付1.73億元的對(duì)價(jià)即可。

祥源文旅同日公告，擬以自有資金向祥源堃鵬增資9億元，祥源堃鵬注冊(cè)資本將由1億元增至10億元。收購(gòu)莽山旅游64%股權(quán)僅需向中景信支付1.73億元，為何要增資9億元？對(duì)此，祥源文旅解釋?zhuān)合樵磮淫i作為公司目的地景區(qū)的資本平臺(tái)，目前承接公司現(xiàn)有旅游資產(chǎn)及未來(lái)投資，進(jìn)一步理順公司業(yè)務(wù)架構(gòu)，為公司持續(xù)健康發(fā)展打下基礎(chǔ)。未來(lái)，公司仍以“投資運(yùn)營(yíng)一體化”為核心戰(zhàn)略。其中，在投資端將繼續(xù)關(guān)注旅游產(chǎn)業(yè)鏈上具有潛力的投資標(biāo)的，通過(guò)外延式并購(gòu)整合進(jìn)一步提升公司整體規(guī)模、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈共贏生態(tài)系統(tǒng)。 

兩天過(guò)后，祥源文旅控股孫公司祥源丹霞山旅游以1.5億元預(yù)成交取得丹霞山水上旅游、景區(qū)交通板塊內(nèi)的五個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目（包括錦江畫(huà)廊游船、翔龍湖渡船、景區(qū)旅游區(qū)間交通、水上丹霞游船和丹霞山索道項(xiàng)目，簡(jiǎn)稱(chēng)“丹霞山五個(gè)旅游特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目”），經(jīng)營(yíng)期限39年。

祥源文旅似乎是近年來(lái)極少數(shù)還在旅游領(lǐng)域“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的上市公司，除近幾日的動(dòng)作外，今年2月，祥源文旅擬收購(gòu)黃山齊云山旅游公司100%股權(quán)，交易價(jià)格為5773.73萬(wàn)元。去年7月末，祥源文旅拋出資產(chǎn)置換方案，同時(shí)置入“大黃山”區(qū)域旅游目的地綜合服務(wù)業(yè)務(wù)及配套資產(chǎn)，新增齊云山、黃山兩大區(qū)域的景區(qū)酒店及其配套服務(wù)以及文旅融合的茶業(yè)業(yè)務(wù)兩大全新業(yè)務(wù)板塊。一個(gè)月后，祥源文旅又以5.3億元收購(gòu)雅安東方碧峰峽旅游有限公司80%股權(quán)。至此，祥源文旅已擁有“大湘西、大黃山”兩大國(guó)際級(jí)旅游目的地，以及“齊云山、碧峰峽”兩個(gè)業(yè)態(tài)產(chǎn)品漸趨成型的文化旅游休閑度假區(qū)。

不過(guò)，除碧峰峽、莽山旅游外，其他文旅資產(chǎn)對(duì)祥源文旅而言很難定義為“買(mǎi)”，更確切的說(shuō)法應(yīng)該是資產(chǎn)注入，這得從祥源文化如何變成祥源文旅說(shuō)起。

“動(dòng)漫IP大戶(hù)”十年5次“賣(mài)殼”失利

中國(guó)目前擁有動(dòng)漫版權(quán)形象IP最多公司之一的祥源文旅，之前主營(yíng)動(dòng)漫影視等業(yè)務(wù)，再往前追溯，還能發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)曾四次更名，多次業(yè)務(wù)更替，并有過(guò)十年之內(nèi)5次“賣(mài)殼”失敗經(jīng)歷，其故事能寫(xiě)一部上市公司跌宕起伏史。

祥源文旅公司前身最早可追溯到成立于1992年的慶豐股份，公司主營(yíng)中高檔棉紡織生產(chǎn)、加工、銷(xiāo)售，曾因業(yè)績(jī)高居行業(yè)龍頭被公認(rèn)為一家優(yōu)質(zhì)上市公司。但慶豐股份上市不久后，3.5億元的募集資金凈額還沒(méi)捂熱就掉進(jìn)了閩發(fā)證券這個(gè)黑窟窿。2004年4月，閩發(fā)證券不斷曝出資金緊張、兌付問(wèn)題、大量高層變動(dòng)新聞。受其影響，慶豐股份股價(jià)開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的跌勢(shì)。2006年3月27日，上交所將這家公司歸入退市風(fēng)險(xiǎn)警示類(lèi)股票，公司更名為*ST慶豐。2006年6月30日，慶豐股份將58.98%的控股權(quán)賣(mài)給了溫州商人孔德永，一位以房地產(chǎn)發(fā)家的老板。慶豐股份從此更名為萬(wàn)好萬(wàn)家，開(kāi)啟了一段新的故事。

萬(wàn)家集團(tuán)注入萬(wàn)好萬(wàn)家的主要是浙江萬(wàn)家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)家房地產(chǎn)”）和浙江新宇之星賓館有限公司兩塊資產(chǎn)，主營(yíng)房地產(chǎn)。但正當(dāng)大多數(shù)房地產(chǎn)公司在2007年至2009年大幅擴(kuò)張之時(shí)，萬(wàn)好萬(wàn)家業(yè)績(jī)卻越做越難看，直至2012年，萬(wàn)好萬(wàn)家已到了業(yè)績(jī)大幅變臉、無(wú)房產(chǎn)項(xiàng)目可供出售的地步。為挽救困局，萬(wàn)好萬(wàn)家先后賣(mài)殼給興泰投資、重組天寶礦業(yè)、與鑫?？萍歼M(jìn)行資產(chǎn)置換等，但均未獲得長(zhǎng)線發(fā)展。

2015年，萬(wàn)好萬(wàn)家適時(shí)進(jìn)軍文化產(chǎn)業(yè)，以3億元收購(gòu)廈門(mén)翔通動(dòng)漫，實(shí)現(xiàn)重大資產(chǎn)重組，經(jīng)營(yíng)范圍變更為文化咨詢(xún)、動(dòng)漫設(shè)計(jì)、影視策劃等，主要盈利方向?yàn)槎卧獎(jiǎng)勇途W(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，公司更名為“萬(wàn)家文化”。翔通動(dòng)漫及其子公司運(yùn)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)文化業(yè)務(wù)，成為萬(wàn)家文化的核心業(yè)務(wù)。

對(duì)于萬(wàn)家文化，收購(gòu)翔通動(dòng)漫是一次較為成功的投資與轉(zhuǎn)型。但隨著趙氏女明星和龍薇傳媒的進(jìn)入，萬(wàn)家文化在一夜成名的同時(shí)，也承擔(dān)了巨大的壓力。2016年12月27日，萬(wàn)家文化公告，萬(wàn)好萬(wàn)家集團(tuán)于同月23日與龍薇傳媒簽訂協(xié)議，將所持有的1.85億股轉(zhuǎn)讓給后者，占公司股份總數(shù)的29.14%，轉(zhuǎn)讓總價(jià)高達(dá)近30.6億元。

這一次高價(jià)收購(gòu)在業(yè)內(nèi)引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注，龍薇傳媒試圖以6000萬(wàn)元自持資金“撬動(dòng)”30億元巨額資金，獲得萬(wàn)家文化控制權(quán)。該收購(gòu)計(jì)劃公布并復(fù)牌后，萬(wàn)家文化在短短5個(gè)交易日內(nèi)錄得36%的巨大漲幅。然而，龍薇傳媒的收購(gòu)計(jì)劃大幅“縮水”至3200萬(wàn)股和5.29億元，不足原協(xié)議的兩成。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)家文化發(fā)出《調(diào)查通知書(shū)》，稱(chēng)因公司“涉嫌違反證券法律法規(guī)”，決定對(duì)其進(jìn)行立案調(diào)查。上海證券交易所也兩度向萬(wàn)家文化發(fā)出問(wèn)詢(xún)函。

經(jīng)過(guò)一系列變故，萬(wàn)家文化最終于3月底公告稱(chēng)，因股份轉(zhuǎn)讓客觀情況發(fā)生變化，雙方?jīng)Q定終止本次股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，原收取2.5億元股份轉(zhuǎn)讓款返還，雙方互不追究對(duì)方的違約責(zé)任。這次并購(gòu)失敗對(duì)龍薇傳媒并無(wú)太大影響，但萬(wàn)家文化不僅股價(jià)大幅“跳水”，同時(shí)也遭到了基金集體拋棄。

好在，萬(wàn)家文化最后還是遇到了它的“接盤(pán)俠”。龍薇傳媒退出三個(gè)月后，祥源控股以16.74億元的價(jià)格收購(gòu)萬(wàn)家集團(tuán)100%股權(quán)，收購(gòu)后間接持有萬(wàn)家文化29.72%的股權(quán)。至此，萬(wàn)家文化的實(shí)際控制人變更為俞發(fā)祥，“萬(wàn)家文化”也更名為“祥源文化”，開(kāi)啟了“動(dòng)漫＋旅游”之路。

業(yè)績(jī)連續(xù)多年下滑是“動(dòng)漫＋旅游”的鍋嗎？

在萬(wàn)家文化一籌莫展之時(shí)，祥源控股的火速接盤(pán)令業(yè)內(nèi)有些意外，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)對(duì)此也是眾說(shuō)紛紜，主要持兩派觀點(diǎn)：一是借殼上市；二是祥源控股打算向文娛方向布局。從當(dāng)時(shí)祥源控股情況來(lái)看，兩種都有可能。

祥源控股集團(tuán)董事長(zhǎng)俞發(fā)祥曾經(jīng)兩次試圖收購(gòu)處在業(yè)務(wù)危機(jī)中的上市公司，但都以失敗告終。此次收購(gòu)萬(wàn)家文化，俞發(fā)祥真正入主了一家上市公司。并在2017年1月，俞發(fā)祥在祥源集團(tuán)2017年年度經(jīng)營(yíng)工作會(huì)議上稱(chēng)，2017年祥源集團(tuán)要同時(shí)啟動(dòng)旗下三家子公司的上市工作，并確保另兩家子公司的上市材料能在第一季度和第二季度分別報(bào)出。由此可見(jiàn)，當(dāng)時(shí)借殼上市的議論也是有跡可尋。

第二種觀點(diǎn)是祥源控股自身的說(shuō)法，祥源控股方面當(dāng)時(shí)在公告中表示，看好萬(wàn)家文化主營(yíng)動(dòng)漫行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景，希望通過(guò)間接收購(gòu)萬(wàn)家文化實(shí)現(xiàn)在動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局。據(jù)2016年年報(bào)，萬(wàn)家文化旗下翔通動(dòng)漫實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7億元，占公司總收入比重超90%，并憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑起強(qiáng)大品牌形象和內(nèi)容資源，積累了以綠豆蛙為代表的逾1200個(gè)動(dòng)漫版權(quán)形象，成為我國(guó)擁有動(dòng)漫版權(quán)形象最多的公司。此外，翔通動(dòng)漫還制作了10余萬(wàn)屏原創(chuàng)漫畫(huà)及逾400部手機(jī)動(dòng)漫短片，擁有龐大的動(dòng)漫資源庫(kù)，累計(jì)受眾超10億。

從祥源控股收購(gòu)后的動(dòng)作來(lái)看，的確是致力在動(dòng)漫領(lǐng)域布局。2018年，祥源文化正式成立文旅動(dòng)漫事業(yè)部，加大了在文旅動(dòng)漫上的業(yè)務(wù)比重，并將游戲、閱讀、教育等產(chǎn)業(yè)作為動(dòng)漫業(yè)務(wù)的衍生和配套。同時(shí)提出“文旅動(dòng)漫”的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，推動(dòng)公司在動(dòng)漫原創(chuàng)、設(shè)計(jì)、實(shí)施以及版權(quán)授權(quán)、動(dòng)漫及衍生品開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)布局，并重點(diǎn)導(dǎo)入了動(dòng)漫主題酒店、動(dòng)漫文創(chuàng)店、主題樂(lè)園等產(chǎn)業(yè)。但祥源控股接盤(pán)后，并沒(méi)有給祥源文化動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)帶來(lái)理想的發(fā)展。2016年—2019年，祥源文化動(dòng)漫及其衍生業(yè)務(wù)總營(yíng)收分別為5.14億元、4.69億元、4.09億元及1.95億元，尤其是2019年直接較前一年減少了一半多。

到2020年，祥源文化營(yíng)收減少到僅為2.32億元，甚至不足收購(gòu)時(shí)的三分之一。在祥源文化提出“文旅動(dòng)漫”戰(zhàn)略時(shí)，受到當(dāng)時(shí)不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)可，但連續(xù)多年的業(yè)績(jī)下滑，讓“動(dòng)漫+文旅”的戰(zhàn)略也開(kāi)始被詬病。但實(shí)際上，祥源文化直到2020年也并未真正涉及旅游領(lǐng)域，更多的是繼續(xù)在文化領(lǐng)域倒騰。直到2021年4月，祥源文化才作出正式向文旅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的決定。

漸入佳境，靠“旅游”翻身的祥源文旅

2021年4月，祥源文化正式向文旅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的決定，看似是祥源控股對(duì)不見(jiàn)起色的動(dòng)漫文化產(chǎn)業(yè)失去了信心與耐心，實(shí)則祥源文化完成重大資產(chǎn)重組，更名為“祥源文旅”，以及后續(xù)一系列的收購(gòu)動(dòng)作，依舊是祥源控股的一盤(pán)棋。或許說(shuō)，早在祥源控股收購(gòu)萬(wàn)家文化之時(shí)，當(dāng)時(shí)傳聞的兩種觀點(diǎn)，祥源控股都有計(jì)算：一是通過(guò)動(dòng)漫內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的注入，賦能文旅發(fā)展；二是借殼上市，將祥源文旅作為投融平臺(tái)，把得到市場(chǎng)檢驗(yàn)的產(chǎn)品和成熟的模式，注入上市公司。

顯然，剛開(kāi)始祥源控股更傾向于第一種思路，當(dāng)時(shí)祥源控股的旅游產(chǎn)品雖然都比較受歡迎，但卻沒(méi)有爆火的產(chǎn)品，萬(wàn)家文化的收購(gòu)或許可以通過(guò)打造出知名動(dòng)漫IP內(nèi)容，迅速提升知名度與客流，提升資產(chǎn)價(jià)值。從2021年祥源文化參與制作出品的國(guó)風(fēng)精品動(dòng)畫(huà)電影《西游記之再世妖王》，就可以看出這步打算。電影取景地齊云山景區(qū)，當(dāng)時(shí)同步推出“復(fù)古游齊云，仙俠隱仕變裝”情景體驗(yàn)活動(dòng)，引流游客游覽齊云山。但當(dāng)時(shí)僅有5.3分的評(píng)分顯然打破了祥源控股最后的幻想，也促使了祥源控股向第二種思路轉(zhuǎn)變的決心。從目前來(lái)看，祥源文旅的第二種思路不僅凸顯了“祥源模式”的成熟，也給眾旅企提供了一種不錯(cuò)的運(yùn)營(yíng)思路。

從2008年的試水，到2010年全面轉(zhuǎn)型旅游業(yè)，祥源控股潛心摸索產(chǎn)品投資、建設(shè)、研發(fā)和運(yùn)營(yíng)的各項(xiàng)細(xì)節(jié)，積累了足夠的能力和經(jīng)驗(yàn)，并形成了“文旅資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)模式。與宋城演藝那種“一招鮮、吃遍天”的產(chǎn)品導(dǎo)向模式不同，祥源的經(jīng)營(yíng)思路是以激活文旅資產(chǎn)的價(jià)值為導(dǎo)向，根據(jù)文旅資產(chǎn)的自身特色，找到最適合的項(xiàng)目定位、投資邏輯、產(chǎn)品體系和運(yùn)營(yíng)模式。投資方面，祥源構(gòu)建了投、融、管、退完整的閉環(huán)，破解文旅資產(chǎn)投資重、回報(bào)周期長(zhǎng)的痛點(diǎn)。

北京百龍綠色科技企業(yè)有限公司、鳳凰祥盛旅游發(fā)展有限公司、張家界黃龍洞旅游發(fā)展有限責(zé)任公司、齊云山旅游股份有限公司和杭州小島網(wǎng)絡(luò)科技有限公司五家被祥源文旅收購(gòu)的公司，皆是祥源控股投資、研發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)成熟的非標(biāo)準(zhǔn)化稀有旅游資源。以齊云山為例，齊云山是祥源控股獨(dú)立操盤(pán)的第一個(gè)綜合文旅項(xiàng)目，在齊云山累計(jì)投資超過(guò)20億元，將一座此前主打觀光的傳統(tǒng)景區(qū)，創(chuàng)新打造為度假屬性突出、特色文化鮮明、產(chǎn)品內(nèi)涵多元、服務(wù)功能完善的綜合旅游度假目的地，年接待游客量較此前增長(zhǎng)數(shù)十倍。

短時(shí)間內(nèi)的大肆并購(gòu)，也讓祥源文旅成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，業(yè)績(jī)也在短期內(nèi)得以迅速拉升。2023年，祥源文旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.22億元，同比增長(zhǎng)55.81%；歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比大幅增長(zhǎng)670.72%；扣非凈利潤(rùn)1.38億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。

近日祥源文旅對(duì)莽山旅游的收購(gòu)，實(shí)則也是祥源控股早在2021年就布局的一項(xiàng)投資。擁有“造山之王”的中景信成功打造了七八個(gè)山岳景區(qū)，在中信產(chǎn)業(yè)基金成立時(shí)，考慮的是整體打造一個(gè)旅游景區(qū)集團(tuán)，并推動(dòng)整體IPO，但文旅項(xiàng)目IPO難度大，溢價(jià)不高，又遭遇疫情，放棄IPO之路，只能出售。2021年10月，祥源控股戰(zhàn)略投資中景信，獲得中景信20%的股權(quán)。此次祥源文旅全資子公司祥源堃鵬收購(gòu)莽山旅游64%的股權(quán)，隨后祥源文旅又向祥源堃鵬增資9億元的舉措，可以說(shuō)是俞發(fā)祥早在戰(zhàn)略投資中景信時(shí)，就謀劃好打通資本與流量之間的“算盤(pán)”。

十幾年來(lái)，祥源控股已經(jīng)沉淀出一條投、研、建、運(yùn)四位一體的護(hù)城河，構(gòu)建了強(qiáng)大的創(chuàng)新研發(fā)矩陣，擁有門(mén)類(lèi)齊全的建設(shè)能力，以及培養(yǎng)了大批綜合性、全面性的旅游運(yùn)營(yíng)人才，接下來(lái)要做的就是著重后續(xù)的資產(chǎn)盤(pán)活和價(jià)值提升。顯然，祥源文旅便是祥源控股盤(pán)活資產(chǎn)和提升價(jià)值的最好平臺(tái)。而祥源文旅在祥源控股的支持與助力下，也終于靠旅游成功“翻身”，不但成功扭虧為盈，也逐漸擺脫了之前“殼王”稱(chēng)號(hào)以及之前的負(fù)面輿論。

綜上，祥源文旅跌宕起伏的二十余年上市歷程，到如今終于漸入佳境，其背后少不了背后控股公司祥源控股的大力支持與助力。祥源控股深耕旅游領(lǐng)域十余年，與其他文旅運(yùn)營(yíng)商相比，形成了獨(dú)屬自己一套的運(yùn)營(yíng)模式。當(dāng)下，旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈并不算完善，大量的環(huán)節(jié)存在脫節(jié)和斷裂，很多新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新模式還存在諸多投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的盲區(qū)。未來(lái)，希望能有越來(lái)越多的文旅企業(yè)，能夠做出更多努力與嘗試，完善旅游產(chǎn)業(yè)鏈。