文 | 侃見財(cái)經(jīng)
“千億”蒙牛，正在走出低谷。
隨著中國資產(chǎn)的爆發(fā)，這些被低估的資產(chǎn)正在迎來估值重塑。對(duì)于企業(yè)而言，之前的考驗(yàn)，也已悄然轉(zhuǎn)化成機(jī)會(huì)。
2008年，震驚整個(gè)奶制品行業(yè)的事件爆發(fā)，蒙牛遭遇自創(chuàng)立以來的第一次低谷期。只是這一突發(fā)事件并未影響太久，蒙牛也很快從危中找到了機(jī)，然后重回增長區(qū)間，一躍再上了一個(gè)臺(tái)階。
但這種好日子并未過多久，四年之后的2012年，由于需求下滑，蒙牛迎來了第二次低谷期。這一次低谷期，蒙牛換帥以應(yīng)對(duì)。
在第三任總裁孫伊萍走馬上任之后，其推動(dòng)了一系列的改革，促使了蒙牛很快地走出了低谷。
2015年，由于業(yè)績的下滑，蒙牛再度陷入了“困境”之中。根據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2015年蒙牛的營收和凈增利潤分別為-2.04%和0.7%。面對(duì)業(yè)績的增長困境，蒙牛轉(zhuǎn)變策略，開始通過大舉并購來“破局”。
通過這種橫向的發(fā)展模式，蒙牛短期之內(nèi)業(yè)績出現(xiàn)了大幅的增長，一舉渡過了當(dāng)時(shí)的難關(guān)。但并購對(duì)于上市公司而言，利弊都非常突出，大規(guī)模的并購也為后來蒙牛的發(fā)展，埋下了隱患。今年，受奶制品行業(yè)低迷不振的影響，這些隱患開始集中顯現(xiàn)。
根據(jù)其2024年上半年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，蒙牛乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤分別為446.7億和24.46億，增速分別為-12.61%和-19.03%。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2005年起，公司歷年中報(bào)總營業(yè)收入共出現(xiàn)5次下滑，本次降幅是最大的。
值得注意的是，公司上半年凈利潤也是近四年中報(bào)的最低值。
從目前來看，蒙牛正在遭遇自創(chuàng)立以來的第四次低谷期。在低迷的行業(yè)大環(huán)境下，股市的火爆或許是蒙牛的解藥，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自8月低點(diǎn)以來，蒙牛股價(jià)暴漲超過了70%，市值增長超340億港元，最新收盤市值為806億港元。
蒙牛的“困境”
從當(dāng)下的處境來看，蒙牛業(yè)績實(shí)際上并不樂觀。
財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)下蒙牛的主營業(yè)務(wù)分為四大板塊，分別為液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪，悲催的是，這四項(xiàng)上半年無一增長。
具體數(shù)據(jù)方面，上半年蒙牛的液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收362.615 億元，同比下降12.92%；冰激凌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收33.714億元，同比下降21.77%；奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16.353億元，同比下降13.67%；奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.143億元，同比下降6.29%。
業(yè)務(wù)全線下滑，導(dǎo)致了蒙牛營收出現(xiàn)了較大幅度的下滑。
誠然，蒙牛業(yè)績的下滑，實(shí)則與其自身關(guān)系并不大，而是低迷的消費(fèi)環(huán)境引起的。這點(diǎn)蒙牛在財(cái)報(bào)中也做了解釋說明，蒙牛稱，主要系2024年上半年原奶供給過剩、乳制品行業(yè)供需矛盾凸顯、消費(fèi)需求不及預(yù)期。
據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，2023年，我國原料奶產(chǎn)量同比增加265萬噸，增幅為6.7%，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，截至今年5月，國內(nèi)原奶收購價(jià)格同比連跌27個(gè)月，為2010年以來持續(xù)時(shí)間最長的一次，原奶行業(yè)虧損面超過80%。
受原奶價(jià)格下行影響，上半年蒙牛乳業(yè)噴粉減值大幅增加，并計(jì)提存貨減值3.46億元，存貨減值損失在總營收的比例達(dá)到0.77%。
當(dāng)然，拋開大環(huán)境因素，蒙牛之前大規(guī)模的并購，也是業(yè)績拖累的原因之一。資料顯示，2010年、2013年，蒙牛先后并購了奶粉品牌君樂寶、雅士利。其中君樂寶還成為蒙牛的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
2019年，蒙牛突然賣掉了君樂寶，同時(shí)迅速收購了澳洲有機(jī)嬰幼兒配方奶粉廠商“貝拉米”，這一進(jìn)一出之間，讓蒙牛受到了巨大的“損失”，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年，貝拉米實(shí)現(xiàn)營收分別為10.32億元、5.15億元、1.24億元，而被出售的君樂寶則要在2025年要沖擊500億營收，對(duì)比之下高下立判。
奶粉業(yè)務(wù)的羸弱，拖累了整個(gè)蒙牛的發(fā)展，也讓其跟伊利的差距越來越大。上半年，伊利則實(shí)現(xiàn)營收599.1億，營收比蒙牛要高出150億。
否極泰來
雖然上半年的業(yè)績表現(xiàn)不太理想，但拆開各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，或許這些并不是其最大隱憂。
因?yàn)榇笠?guī)模的并購，商譽(yù)問題則成了不小的隱患，也讓蒙牛承受了巨大的壓力。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024上半年蒙牛乳業(yè)的商譽(yù)為89.05億元，相比2017年的45.33億元已接近翻倍。開頭也提到了，2015年蒙牛遭遇增長困境之后，為了脫困， 選擇了大規(guī)模并購來破局。
具體操作方面，2017年，蒙牛以18.73億港元增持現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權(quán)，在本次增持后成為現(xiàn)代牧業(yè)的實(shí)控人；2018年，蒙牛收購中國圣牧旗下內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司51%的股權(quán)，將其正式收入囊中；2019年，蒙牛乳業(yè)以14.6億澳元收購了澳洲有機(jī)嬰幼兒配方奶粉廠商貝拉米；2020年，蒙牛又耗費(fèi)巨資將奶酪企業(yè)妙可藍(lán)多收入囊中，
連年的并購，讓蒙牛的商譽(yù)值越滾越大。
不過，回頭來看，蒙牛的這些有成功，但都沒能讓蒙牛徹底擺脫困境。2023年，現(xiàn)代牧業(yè)收入為134.58億元，同比增加9.5%，年內(nèi)溢利約為1.85億元，同比減少68.1%；同期，中國圣牧實(shí)現(xiàn)營收約35.2億元，同比增長5.5%；母公司擁有人應(yīng)占溢利約8607.6萬元，同比減少79.3%；妙可藍(lán)多去年?duì)I業(yè)收入約40.49億元，同比下滑16.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約6343.95萬元，同比下滑53.9%。
而商譽(yù)之外，負(fù)債也是蒙牛不得不注意的問題。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，上半年蒙牛的總借款高達(dá)415.63億元，同比2023年底增加41.51億元，同期凈資產(chǎn)為511億，凈資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.30%。
此外，上半年蒙牛經(jīng)營現(xiàn)金流為19.9億元，而2023年同期為34.5億元，同比減少44%。與此同時(shí)，一年內(nèi)到期借款高達(dá)177.555億元，而同期蒙牛的現(xiàn)金為184.37億元，雖然可以覆蓋一年內(nèi)到期借款，但可以看到其也有一定的資金流壓力。
從目前來看，蒙牛正遭遇著主營業(yè)務(wù)、商譽(yù)、負(fù)債、現(xiàn)金流所帶來的多重壓力，而在低迷的大環(huán)境下，蒙牛顯然也到了極限。
但幸運(yùn)的是，資本市場(chǎng)的火爆，給了蒙牛絕處逢生的機(jī)會(huì)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自8月以來，蒙牛股價(jià)暴漲超70%，市值增加超340億港元，目前市值已經(jīng)重新站上800億港元。相信不久的將來，蒙牛就可以重新回到1000億市值。屆時(shí)，其有可能通過市場(chǎng)助力，重新回到增長的軌道上來。