界面新聞記者 | 韓宇航
界面新聞編輯 | 江怡曼
近日，多位投資者表示自己“圖穩(wěn)健”購買的固收銀行理財產(chǎn)品最近幾天開始下跌。一位投資者稱自己“從沒綠過的”銀行理財產(chǎn)品日收益已經(jīng)連續(xù)兩日為負(fù)。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月30日，有1496只固定收益類銀行理財產(chǎn)品的近一周回報率為負(fù)，其中百余只產(chǎn)品的跌幅超過0.1%。
銀行理財市場的變化也引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注，據(jù)媒體報道，上周五，央行要求銀行理財公司報送產(chǎn)品凈值及贖回情況。
雖然8月以來銀行理財市場幾經(jīng)波動后破凈水平仍相對穩(wěn)定，但固收理財產(chǎn)品近幾天的行情讓投資者開始擔(dān)憂：銀行理財?shù)摹柏?fù)反饋”是否要重演？
股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，固收理財回撤
這波固收理財凈值的回撤主要是由于債市近期的劇烈波動，固收類理財產(chǎn)品的資金主要投向正是各類債券。
9月24日政策“組合拳”出臺，上周五降準(zhǔn)正式落地。市場交易情緒持續(xù)高漲，股市連日大漲。截至9月30日收盤，滬指報收3336.50點(diǎn)，漲幅8.06%；深成指報收10529.76點(diǎn)，漲幅10.67%；創(chuàng)業(yè)板指漲幅也超過了15%。
幾家歡喜幾家愁，股市開啟瘋牛模式，債市卻開始了大幅的調(diào)整。過去的一周國債期貨全線下跌，30年期主力合約周跌幅達(dá)3.74%，9月27日創(chuàng)下歷史最高跌幅跌超3%；10年期主力合約周跌幅達(dá)1.22%。
招銀理財相關(guān)人士分析稱，短債理財主投債券等固定收益類資產(chǎn)，債券收益來源主要來自票息回報+資本利得兩方面。隨著市場流動性和宏觀政策的變化，債券利率會出現(xiàn)回升階段，這就導(dǎo)致在短期內(nèi)債券價格下跌，從而蠶食票息回報。近期債券收益率波動，引發(fā)以主投債券的短債理財產(chǎn)品凈值短期內(nèi)回撤調(diào)整。
回顧過往破凈潮，臨界點(diǎn)在何處？
固收理財?shù)膬糁迪碌沧尣簧偻顿Y者想起2022年底的大規(guī)模破凈贖回潮。
2022年底的破凈潮涉及了多類銀行理財產(chǎn)品，從R1到R3都不曾“幸免”，根據(jù)金融監(jiān)管研究院的數(shù)據(jù)，風(fēng)險水平較低的R2級固收產(chǎn)品甚至幾乎不可能破凈的R1產(chǎn)品都極為反常的出現(xiàn)較高破凈率。在2022年11月，負(fù)收益R1、R2產(chǎn)品占比分別高達(dá)58.24%，75.37%。
金融監(jiān)管研究院院長孫海波指出，2022年的破凈潮主要是因資金利率調(diào)整，房地產(chǎn)能政策轉(zhuǎn)向，流動性邊際收緊等多重因素的影響，11月起債市開始持續(xù)性下跌，國債收益率顯著上行，并于12月初突破2.91%大關(guān)。
債市的一系列情況也影響到以債券為基底投資策略的一眾理財產(chǎn)品尤其是固收類產(chǎn)品。從而引發(fā)“債市下跌→凈值回撤→產(chǎn)品贖回→被迫賣債→加速下跌→持續(xù)贖回”的負(fù)面影響鏈條。
華泰證券根據(jù)問卷調(diào)查和過往負(fù)反饋相關(guān)數(shù)據(jù)分析稱，從理財?shù)筒ê头e累浮盈能抵御的債市調(diào)整幅度來看，20bp可能是分水嶺，20-30bp可能是市場認(rèn)為的最大承受幅度。
華泰證券分析師張繼強(qiáng)等人也表示，不同理財情況有所不同。有些理財子介入低波的時間較早，低波保護(hù)充足，積累浮盈較多，業(yè)績基準(zhǔn)不太激進(jìn)，因此能夠承受較多市場波動，如30~40bp；有些理財子介入低波時間略晚，能承受的市場波動更小，如20bp；較極端的，也有理財子基本失去了低波保護(hù)，能夠承受的市場波動非常有限。
從目前債市調(diào)整幅度來看，10年國債較此前低點(diǎn)已上行20bp。
波動加大，銀行理財還能“扛”多久？
目前“負(fù)反饋”的引發(fā)可能究竟有多大？華西固收劉郁團(tuán)隊分析稱，在今年8月的兩輪債市調(diào)整行情中，理財?shù)牟▌涌刂葡鄬^好，這一現(xiàn)象可能也反映出理財在8月期間使用了不少的歷史積累浮盈。后續(xù)隨著浮盈余額基本耗盡，理財產(chǎn)品的凈值波動向市場靠攏，“負(fù)反饋”可能更容易被觸發(fā)。當(dāng)前或還有一些緩沖墊，可以扛的時間更久一點(diǎn)。
孫海波稱，2024年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于銀行理財-信托凈值平滑機(jī)制已經(jīng)開始限制，同時市場普遍預(yù)期銀行理財?shù)陌踩珘|為30-50BP，而本輪行情信用債上行幅度也逐步接近甚至超過這個安全墊。
華泰固收則從監(jiān)管層面分析指出，監(jiān)管部門致力于避免贖回反饋發(fā)生：8月下旬的小贖回風(fēng)波中，央行第一時間做出反應(yīng)（資金面放松、指導(dǎo)做市商正常做市等），防止反饋循環(huán)強(qiáng)化。9月29日，早盤10年國債一度上行超8個bp至2.26%，30年國債上行超10bp至2.43%，隨后收益率下行，背后主要是大行、保險在買入。保險欠配、逢調(diào)整加倉較為合理，一定程度上可以從大行行為分析監(jiān)管態(tài)度。
國盛證券分析師楊業(yè)偉表示，對于市場自身的負(fù)反饋贖回壓力來看，目前并未呈現(xiàn)出很大壓力，但節(jié)后需要繼續(xù)觀察。由于此次市場調(diào)整非常迅速，機(jī)構(gòu)贖回壓力尚未明顯體現(xiàn)。同時，考慮到長假期間有一定的票息收益，因而節(jié)前目前來看尚未呈現(xiàn)出明顯的贖回壓力。但在市場大幅調(diào)整之后，節(jié)后贖回壓力如何演繹，需要繼續(xù)觀察。