記者｜張喬遇

撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)后，江蘇國(guó)富氫能技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：國(guó)富氫能）將上市地瞄準(zhǔn)港交所，保薦機(jī)構(gòu)從國(guó)泰君安更換為海通國(guó)際和中信證券。

國(guó)富氫能是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氫能儲(chǔ)運(yùn)裝備制造商，其上市背后是創(chuàng)始人鄔品芳繼富瑞特裝后的又一次資本動(dòng)作。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，盡管國(guó)富氫能在車載高壓供氫系統(tǒng)和加氫站設(shè)備領(lǐng)域保持最大市場(chǎng)份額，但毛利率較低且波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致公司持續(xù)虧損。此外，公司還面臨客戶延期付款或違約的風(fēng)險(xiǎn)。

IPO前，國(guó)富氫能估值超過38億元，投資方包括涌源鏵能、遨問創(chuàng)投、金浦智能、共青城投資、天鷹資本、新鼎資本、暨陽氫能等。

實(shí)際控制人二次創(chuàng)業(yè)

招股書顯示，國(guó)富氫能是一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氫能儲(chǔ)運(yùn)裝備制造商，服務(wù)于氫能制、儲(chǔ)、運(yùn)、加、用的整個(gè)氫能產(chǎn)業(yè)鏈。

國(guó)富氫能已取得多個(gè)業(yè)內(nèi)“第一”。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照2023年中國(guó)的車載高壓供氫系統(tǒng)銷售量計(jì)，公司排名第一，占有23.6%的市場(chǎng)份額。按2023年中國(guó)的車載高壓儲(chǔ)氫瓶的銷售額計(jì)，公司同樣排名第一，占有26.2%的市場(chǎng)份額。

但實(shí)際上，國(guó)富氫能的創(chuàng)立時(shí)間并不是很早，且成立背后隱藏著實(shí)際控制人鄔品芳雨與首次聯(lián)合創(chuàng)立公司之間的種種淵源。

鄔品芳，1955年8月生人，1980年至2004年曾擔(dān)任多家化工機(jī)械工廠及公司廠長(zhǎng)、董事長(zhǎng)或總經(jīng)理，負(fù)責(zé)整體管理、日常運(yùn)營(yíng)及戰(zhàn)略規(guī)劃。2003年8月，鄔品芳與黃山共同創(chuàng)辦張家港富瑞特種裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：富瑞特裝），其股份于2011年6月在深交所上市（股票代碼：300228.SZ）。富瑞特裝主要從事天然氣液化、液化天然氣儲(chǔ)存、運(yùn)輸、終端應(yīng)用、運(yùn)營(yíng)及維護(hù)服務(wù)及重型裝備制造。

2015年及2016年，富瑞特裝業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)歷高速增長(zhǎng)后開始斷崖式下滑，鄔品芳順勢(shì)開始清倉(cāng)減持，并在之后幾年對(duì)富瑞特裝的持股逐漸下滑至5%以下。同時(shí)資本動(dòng)作不斷，2016年4月11日，鄔品芳和親戚王凱（鄔品芳配偶姐姐的女婿）2名普通合伙人24位有限合伙人共同出資設(shè)立新云科技。需要指出的是，新云科技為富瑞特裝子公司2015年參與投資的公司

2016年6月13日，富瑞特裝及新云科技再聯(lián)合創(chuàng)立張家港富瑞氫能裝備有限公司，分別持有70.00%及30.00%的股權(quán)，該公司成為國(guó)富氫能的前身。

截至成立日期，鄔品芳擔(dān)任富瑞特裝董事長(zhǎng)，而張家港富瑞氫能裝備有限公司為富瑞特裝的附屬公司。新云科技則為公司的管理團(tuán)隊(duì)的持股平臺(tái)，其合伙人在公司研發(fā)及營(yíng)銷部門身居要職。

2018年12月，為出售業(yè)務(wù)回籠資金及通過增加當(dāng)時(shí)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)國(guó)富氫能的持股激發(fā)其積極性等目的，富瑞特裝將其持有張家港富瑞氫能裝備有限公司的56.00%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了新云科技。張家港富瑞氫能裝備有限公司更名為江蘇國(guó)富氫能技術(shù)裝備有限公司。

2020年8月31日，公司改制為股份有限公司，13名當(dāng)時(shí)股東全為公司發(fā)起人。改制完成后，國(guó)富氫能由新云科技控制，其持有公司33.70%的股份。鄔品芳及王凱擔(dān)任新云科技的普通合伙人。

截至2024年9月15日，新云科技、鄔品芳、王凱、氫捷新能源、氫盈新能源及氫贏新能源為單一最大股東組別。鄔品芳、王凱于2020年簽訂了一致行動(dòng)協(xié)議，規(guī)定在行使（其中包括）作為國(guó)富氫能股東及董事的投票權(quán)（視情況而定）時(shí)須一致行動(dòng)（包括通過新云科技、氫捷新能源、氫盈新能源及氫贏新能源），如有任何分歧，以鄔品芳的決定為準(zhǔn)。因此，國(guó)富氫能的單一最大股東組別作為一個(gè)整體有權(quán)行使公司合共約26.89%的投票權(quán)。

仍在持續(xù)虧損

氫能行業(yè)可細(xì)分為上游（氫的制?。?、中游（氫的儲(chǔ)存、運(yùn)輸及加氫）及下游（氫的應(yīng)用）。國(guó)富氫能為客戶提供四類氫能設(shè)備產(chǎn)品，包括車載供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品、加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品、氫氣液化及液氫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備、水電解制氫設(shè)備等。

2021年至2023年及2024年1-5月（報(bào)告期）國(guó)富氫能的收入分別為3.29億元、3.59億元、5.22億元和6428.9萬元。公司收入主要依靠?jī)纱螽a(chǎn)品貢獻(xiàn)，其中來自車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品收入占比分別為57.5%、76.7%、57.6%和40.8%；來自加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品收入占比分別為42.5%、23.3%、23.6%和59.2%。

車載高壓供氫系統(tǒng)一般用作儲(chǔ)存及供應(yīng)燃料電池電堆電化學(xué)反應(yīng)中的氫氣，主要安裝在用于物流、公交等場(chǎng)景的卡車或客車上。加氫站業(yè)務(wù)客戶主要包括國(guó)家能源公司及城市公交運(yùn)營(yíng)商，截至2023年末，國(guó)富氫能的加氫站設(shè)備已用于中國(guó)建設(shè)的110個(gè)加氫站。目前，國(guó)富氫能在車載高壓供氫系統(tǒng)和加氫站設(shè)備領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，并保持市場(chǎng)的最大市場(chǎng)份額。

但兩大主要業(yè)務(wù)的毛利率卻處于較低水平，且波動(dòng)劇烈。具體來看，車載高壓供氧系統(tǒng)2021年至2023年的毛利率不斷增長(zhǎng)，分別為8.5%、11.7%、18.4%，但截至2024年5月末的毛利率卻只有4.3%，同比減少3.3%個(gè)百分點(diǎn)；加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)毛利率更是波動(dòng)明顯，2021年至2023年分別為11.2%、8.2%和12.6%，截至2024年5月31日的毛利率為0.3%，較上年同期5.1%大幅下滑。

車載高壓供氧系統(tǒng)毛利率變化主要受到成本變動(dòng)、產(chǎn)品規(guī)格組合變化、工廠折舊等方面影響；加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品毛利率變化除了受成本變動(dòng)外，還受到客戶需求減少、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響。

目前來看，氫能相關(guān)行業(yè)仍處于發(fā)展階段，成本相對(duì)較高、技術(shù)不成熟、市場(chǎng)需求有限、缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)等因素影響行業(yè)市場(chǎng)參與者的盈利能力。因此，價(jià)值鏈上有許多市場(chǎng)參與者（如氫燃料電池系統(tǒng)制造商及氫能設(shè)備制造商）仍處于虧損狀態(tài)。

截至上市前，國(guó)富氫能仍未突破盈利瓶頸，報(bào)告期的凈利潤(rùn)分別為-7524.9萬元、-9621.8萬元、-7504.3萬元和-9683.6萬元。

貿(mào)易應(yīng)收款高企

值得注意的是，國(guó)富氫能業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)還面臨著客戶延期付款或違約的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為3.21億元、3.95億元、4.87億元和4.27億元。2021年至2023年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別高達(dá)252天、321天和285天，處于較高水平。

據(jù)悉，國(guó)富氫能通常授予客戶一年或以下的信用期。然而，報(bào)告期各期國(guó)富氫能賬齡超過一年的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別占公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額的30.1%、33.8%、37.7%及40.9%，在不斷擴(kuò)大。公司給予若干客戶的應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)算時(shí)間較長(zhǎng)。

截至2024年5月31日貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)余五大主要債務(wù)人的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)佔(zhàn)截至同日貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額的59.8%。國(guó)富氫能五大債務(wù)人主要包括氫燃料電池汽車制造商、氫燃料電池堆及氫燃料電池系統(tǒng)制造商。

公司表示，這些債務(wù)人是國(guó)富氫能車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品的主要客戶類型。該類型客戶可能會(huì)不時(shí)遇到資金限制，因此可能對(duì)國(guó)富氫能的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)及現(xiàn)金流狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

報(bào)告期各期，國(guó)富氫能就貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)確認(rèn)的減值虧損（扣除發(fā)回）分別約為撥備2010萬元、350萬元、560萬元、1350萬元。