文｜品智PLSC 萬德乾

有關(guān)大潤發(fā)再次可能出售股權(quán)的傳聞，以一種非常意外的形式曝光在國慶節(jié)之前。加上本周一（9月23日）名創(chuàng)優(yōu)品剛剛以63億元入股永輝超市29%多的股權(quán)，有關(guān)實體零售重新成為優(yōu)質(zhì)投資標的的說法，成為評估尚不明朗的大潤發(fā)潛在買家為什么要出手的動機。

9月27日上午9點半，大潤發(fā)在香港上市的控股公司高鑫零售，突然以執(zhí)行董事兼CEO沈輝名義發(fā)出的公告，表示已于上午九點半時間停牌交易高鑫零售在港交所的股票，以待根據(jù)公司收購及合并守則發(fā)出載有本公司內(nèi)幕消息之公告。

公告當中附錄的高鑫零售董事會成員，還有非執(zhí)行董事成員，包括董事局主席黃明端（大潤發(fā)創(chuàng)始人），韓鎏（餓了么CEO）、秦躍紅（阿里集團企業(yè)融資部負責人）等人。

高鑫零售的公告明確寫道，這是一起關(guān)于收購及合并的停牌。加上港股公司公告合并案停牌的過往案例來看，這是一起無限接近成交的收購案。

也就是說，大潤發(fā)股權(quán)出售的概率，無限接近于100%的可能性。唯一的問題在于，誰是收購者？

高瓴資本，成為昨天到今天最為頻繁提及的潛在收購者。

高瓴資本能夠躍然傳聞的C位，主要在于高瓴一直都有在二級公開市場建倉的慣例。作為一個主要從事一級市場風投的知名機構(gòu)，高瓴顯然受到伯克希爾-哈撒韋（沃倫·巴菲特公司）的影響，也在二級市場投資成熟標的，希望獲得私募階段的新經(jīng)濟紅利，以及成熟產(chǎn)業(yè)的高增長+穩(wěn)回報的收益。

高瓴在二級市場此前主要建倉的標的集中在醫(yī)藥、家電行業(yè)。那個總能給外界制造意外新聞的格力電器，就是高瓴在A股投資的標的之一。零售連鎖行業(yè)，高瓴最為成功的投資案例當屬百麗鞋業(yè)。

但是最值得注意的信息是，高瓴也是2017年阿里巴巴入股大潤發(fā)之前，大潤發(fā)占股約5%左右的股東。嚴格來說，屬于高瓴資本創(chuàng)始人張磊的個人持股。張磊，則是那個被黃明端公開承認，激勵黃明端帶領(lǐng)大潤發(fā)轉(zhuǎn)型電商，擁抱互聯(lián)網(wǎng)的“引路人”。

一切都是老熟人的資本故事。

說到老熟人的故事，還有一個大潤發(fā)的老東家地位的老熟人：中國臺灣潤泰集團。今天的傳言當中，涉及到高瓴資本不排除聯(lián)合潤泰集團一起，競購大潤發(fā)的股權(quán)。黃明端直到今天，也是潤泰集團的副主席，屬于潤泰集團總裁尹衍梁相識超過40年的絕對密友，兩人也是臺大就讀碩士期間的同學。按照黃明端的工作關(guān)系來看，今年已經(jīng)69歲的黃明端，終身其實只在潤泰這一家公司工作過。

2017年11月20日，剛剛完成彼時雙11大促的阿里巴巴，宣布以224億港元的代價，入股高鑫零售36%的股權(quán)，法國歐尚與中國臺灣潤泰屬于主要出售股份的股東。兩年之后，阿里集團再次追加200多億港元，獲得高鑫零售超過70%的絕對控股股東，法國歐尚完全退出。算上港股的流通股，高鑫零售基本就是阿里一家控股的獨資子公司。

2020年開始，阿里集團也將港股高鑫零售財務并表到阿里財報，隸屬于阿里直營業(yè)務部分。阿里也派駐了包括CEO林小海在內(nèi)的多名業(yè)務人員入駐接管高鑫零售主要業(yè)務資產(chǎn)的大潤發(fā)。

然而，非常遺憾的是，林小海在大潤發(fā)的3年時間，也是大潤發(fā)經(jīng)歷盈虧平衡、略微虧損、大幅虧損的三年。過多的業(yè)務轉(zhuǎn)型調(diào)整，以及相應的資產(chǎn)投資，造成大潤發(fā)的業(yè)績水平和股價市值，均處于歷史低谷。

2024年3月26日晚間，高鑫零售發(fā)布公告，林小海卸任，前歐尚中國區(qū)賣場總經(jīng)理沈輝，出任高鑫零售執(zhí)行董事兼CEO。有趣的是，沈輝離開歐尚的時間為2017年5月，沈輝幾乎完全避開阿里改造大潤發(fā)的歷史。過去3年阿里集團派駐到大潤發(fā)的業(yè)務線人員，現(xiàn)在基本全部離開，有些此前逐漸遠離業(yè)務一線，但是年齡尚在戰(zhàn)斗期的大潤發(fā)“老人”，也在陸續(xù)回歸在一線作戰(zhàn)。

也就是說，現(xiàn)在的大潤發(fā)，屬于專業(yè)零售人才主導的時代。也是一個大幅度回歸原來狀況，重新?lián)炱鸫饲皩Ｗ嶓w零售時代打法，除了擴充賣場的單品數(shù)量，滿足不同客群的需求之外，還在9.9元超省自有品牌系列的高舉高打方面，贏得市場回報的公司。

而從4月開始，根據(jù)接近大潤發(fā)及相關(guān)合作伙伴透露給「品智PLSC」的消息，大潤發(fā)全國業(yè)績明顯復蘇，多個區(qū)域的門店均取得扭虧甚至為盈。其中華東區(qū)、華北區(qū)的業(yè)績增長尤其明顯。

中糧集團屬于此次傳聞當中依然被提及的名單。但是中糧與大潤發(fā)的收購故事，傳聞最廣的時間，屬于今年3月，傳聞中糧集團以300億元的資金，打包收購盒馬與大潤發(fā)。甚至傳聞提到，200億收購盒馬，大潤發(fā)屬于阿里強制以100億元捆綁賣給中糧。由于阿里集團現(xiàn)任董事局主席蔡崇信在2023年年底階段，主動提及阿里有意放棄包括盒馬、大潤發(fā)、銀泰百貨在內(nèi)的實體資產(chǎn)。中糧的收購傳聞，得到很多人的相信。

事后證明，這起收購傳聞并未成功。不好肯定和否定雙方是否有過接觸，但是鑒于大潤發(fā)在銀行的戰(zhàn)略儲備現(xiàn)金都不止100億元，大潤發(fā)給人很嫌棄到被迫以100億元硬塞給中糧的傳聞，顯得不符合起碼常識。

當然，中糧作為中國最大的糧油及農(nóng)產(chǎn)品種植生產(chǎn)與銷售一體化的超級巨頭，想要擁有屬于自己的零售終端，打通從源頭種植到終端賣貨的一攬子產(chǎn)業(yè)鏈路，倒也符合商業(yè)布局的合理需要。過去10年，有關(guān)中糧可能收購哪個零售公司，或是電商平臺的傳聞，時有發(fā)生。

相關(guān)傳聞當中，甚至還有位于杭州的私募股權(quán)投資公司德弘資本，以及德弘資本創(chuàng)始人曾經(jīng)服務過的美國KKR集團。KKR今年至今的全球投資動作非?；钴S，大有借勢“抄底”的勢頭，也在中國內(nèi)地市場重新設(shè)置辦公室，加大人員的招聘。

不過，以上皆是從昨天到今天的短期傳聞。套用一句經(jīng)典網(wǎng)絡(luò)之梗的說法：此瓜不保熟。是否最終屬實或另有買家，甚至最終是否發(fā)生股權(quán)交易，一切要以高鑫零售最終公告為準。

不管是哪個公司或機構(gòu)最終入股收購大潤發(fā)，大潤發(fā)此次的股權(quán)并購動態(tài)，本質(zhì)上屬于大潤發(fā)逐漸復蘇之后的變化，而非業(yè)績走入低谷的被迫出售。

9月23日晚間，同為港股（+美股）上市的名創(chuàng)優(yōu)品公告入股永輝超市。4天之后出現(xiàn)高鑫零售發(fā)出公告釋放實質(zhì)性股權(quán)變動的消息。加上有關(guān)海外資金近期大舉買入中國資產(chǎn)，唱多國內(nèi)投資機會，甚至這兩天央行釋放政策帶來資本市場的大幅上漲，都在指向市場流動資金重新布局買入的猜測。

實體零售在2024年屬于重新讓“實體”抬頭的一年。胖東來和山姆帶來的效應，都在證明一個道理：實體零售通過先進的商品開發(fā)和供應鏈創(chuàng)新，依然是贏回消費者的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)。同時，實體零售固有的高現(xiàn)金流特性，今年也得到再次重視。

通常來講，實體零售的資金循環(huán)周期在45天，這遠高于很多產(chǎn)業(yè)，尤其是地產(chǎn)業(yè)平均3年的循環(huán)周期。一旦市場預判未來將走在通脹周期，零售業(yè)這種高流水的現(xiàn)金流行業(yè)，往往是對沖通脹的良好標的。

不管怎樣，已經(jīng)停牌交易的高鑫零售，大概率很快會公告并購案的結(jié)果。