界面新聞?dòng)浾?張曉迪

近期，央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會(huì)宣布多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)支持政策，豬周期之王牧原股份（002714.SZ）遂拋出回購股份計(jì)劃。

9月27日，牧原發(fā)布公告稱，其董事會(huì)已表決同意回購公司股份的議案。根據(jù)公告，牧原股份擬使用自有資金或自籌資金，以集中競價(jià)交易的方式回購公司股份，回購價(jià)格不超過 58.60 元/股（含本數(shù)），回購總金額30億元至40億元，預(yù)計(jì)可回購股數(shù)約 5119.45 萬股至6825.94 萬股，占牧原目前總股本的 0.94%-1.25%。

回購實(shí)施期限自9月27日起12個(gè)月內(nèi)。值得一提的是，牧原股份表示，本次回購的股份將不注銷，而是全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

而這也引起的外界的討論。在我國，股票回購注銷與不注銷是上市公司在資本運(yùn)營中的兩種重要策略，所謂股票回購注銷是指公司購回股票后，將其從公司股本中永久性地消除，即減少公司的注冊(cè)資本。這表明市場(chǎng)上流通的股票數(shù)量將減少，而公司的凈資產(chǎn)和盈利總額保持不變；

股票回購不注銷是指公司購回股票后，將其作為庫存股保留，不直接注銷。這些庫存股可以在未來用于員工股權(quán)激勵(lì)、并購或其他資本運(yùn)作目的。

股市評(píng)論專家皮海洲稱，在上市公司的股份回購中，注銷式回購是最值得推崇的，也是投資者最期待的。就回報(bào)投資者的意義而言，注銷式回購的意義甚至超過了上市公司現(xiàn)金分紅。

在陳述此次回購不注銷一事的目的時(shí)，牧原表示，基于對(duì)公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，并結(jié)合公司經(jīng)營情況、主營業(yè)務(wù)發(fā)展前景、公司財(cái)務(wù)狀況以及未來的盈利能力，公司擬使用自有資金或自籌資金回購公司股份，并將全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以此進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建長期激勵(lì)與約束機(jī)制，確保公司長期經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，提升公司整體價(jià)值。

公開信息顯示，牧原股份始創(chuàng)于1992年，2014年上市。目前，其業(yè)務(wù)布局形成集飼料加工、生豬育種、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈。

目前，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)遍及全國24省104市218縣，2023年生豬出欄6382萬頭，出欄量全球第一。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年，我國生豬出欄量72662萬頭，較上年上升3.8%。 牧原生豬出欄量占全國總量的8.78%。

據(jù)牧原稱，當(dāng)前，其生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能設(shè)計(jì)的規(guī)模為8000萬頭/年，截至2023年末，生豬產(chǎn)能利用率86%左右。2024年，牧原的產(chǎn)能規(guī)模相比2023年預(yù)計(jì)會(huì)有一定的增長。目前牧原已建設(shè)完成豬場(chǎng)足以支撐1億頭/年的出欄規(guī)模。

布瑞克·農(nóng)產(chǎn)品集購網(wǎng)高級(jí)分析師徐洪志告訴界面新聞，對(duì)行業(yè)來說，牧原的壯大確實(shí)使其擁有非常大的影響力，可能未來牧原在全國的生豬產(chǎn)能占比會(huì)達(dá)到15%的份額，而這對(duì)行業(yè)而言也是利弊參半。徐洪志表示，好處是能促進(jìn)行業(yè)技術(shù)和管理水平提高，降低全行業(yè)平均成本，弊端是可能會(huì)擠壓散戶生存空間，加劇市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樯羰秦i周期產(chǎn)能增減的主要載體。

巨量規(guī)模和成本控制力使牧原成為不折不扣地豬周期之王。不過過去的2021年-2023年，生豬行業(yè)陷入漫長的下行周期。牧原也在2023年出現(xiàn)了業(yè)績虧損。這也令牧原進(jìn)一步放緩擴(kuò)張的腳步，2023年，牧原下修出欄量，同時(shí)，壓縮在線工程金額至2022年三分之一。

2023年，牧原實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1108.61億元，同比下滑11.19%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤-42.63億元，同比大幅下滑132.14%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-40.26億元，同比下滑130.90%。

不過，得益于優(yōu)于同行的成本控制力，牧原熬過了艱難的下行周期。2024年上半年，生豬市場(chǎng)回暖，上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)大范圍扭虧。牧原在2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入568.66億元，同比增長9.63%；歸母凈利潤8.29億元，同比扭虧為盈。

行業(yè)的回暖，也讓牧原在資金方面松了一口氣。2024年上半年，牧原股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額154.74億元。截至上半年末，貨幣資金余額203.60億元。

盡管如此，但牧原面臨的流動(dòng)性壓力仍然在。截至2024年中，牧原總負(fù)債1184億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.81%，較一季度末下降1.78%。其中，有息負(fù)債合計(jì)832.55億元，占總負(fù)債的70%以上。此外，流動(dòng)負(fù)債余額高達(dá)915.05億元，其中短期有息金融負(fù)債達(dá)627.91億元，遠(yuǎn)高于同期貨幣資金余額。

長期存在的大額有息債務(wù)，使牧原利息支出不斷攀升。2022年、2023年，牧原全年利息支出增長至28.90億元和32.39億元。2024年上半年，牧原利息支出達(dá)16.68億元。

而于此同時(shí)，牧原的融資成本并不低。截至2024年6月末，牧原存量貸款加權(quán)平均融資成本為4%左右。

牧原表示，當(dāng)前公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍處于歷史較高水平，今年以來逐步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低整體負(fù)債規(guī)模，預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步下降。

而此次回購股份，又將為牧原增加30-40億資金敞口。

值得一提的是，9月27日，牧原公告稱，以自有資金向杭州市西湖教育基金會(huì)捐贈(zèng)人民幣1億元。

其中6000萬元留于杭州市西湖教育基金會(huì)用于資助西湖大學(xué)人才建設(shè)、學(xué)科建設(shè)等，4000萬元用于資助南陽市西湖牧原合成生物研究院的建設(shè)及發(fā)展。

據(jù)牧原股份稱，由于牧原董事長秦英林擔(dān)任西湖大學(xué)董事會(huì)副主席，董事錢瑛擔(dān)任西湖大學(xué)榮譽(yù)董事，牧原首席人力資源官（CHO）王春艷擔(dān)任南陽市西湖牧原合成生物研究院副院長，本次捐贈(zèng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)了解，用低豆日糧技術(shù)，推進(jìn)豆粕減量替代是牧原降低養(yǎng)殖成本的重要手段。2021年牧原向行業(yè)公開低豆日糧配方技術(shù)，2023年其豆粕進(jìn)一步降低至5.7%，比全國平均值13%低了7.3個(gè)百分點(diǎn)。牧原與西湖大學(xué)合作，成立牧原實(shí)驗(yàn)室，利用合成生物技術(shù)生產(chǎn)小品種氨基酸，進(jìn)一步替代大豆。

牧原曾表示未來將繼續(xù)壓降養(yǎng)殖成本。2024年，其全年平均生豬養(yǎng)殖完全成本目標(biāo)為14 元/kg，年底目標(biāo)希望能降到13元/kg。