記者 王珍

在降準(zhǔn)、降息等貨幣政策增量工具落地后，市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策加碼的期待日益升溫。

9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層‘三?！ぷ?。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。”

貨幣政策和財(cái)政政策相互配合才能帶來(lái)更好的穩(wěn)增長(zhǎng)效果。目前市場(chǎng)對(duì)財(cái)政增量工具的猜想主要包括：增發(fā)國(guó)債、專項(xiàng)債券使用范圍擴(kuò)容、 準(zhǔn)財(cái)政工具加碼、盤活地方存量債務(wù)限額等。

增發(fā)普通國(guó)債

銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員聶天奇對(duì)界面新聞表示，鑒于今年“一本賬”收入（一般公共預(yù)算收入）因稅收收入不及預(yù)期，且國(guó)企上繳利潤(rùn)和往年結(jié)余資金的空間有限，年內(nèi)增發(fā)普通國(guó)債以彌補(bǔ)一般公共預(yù)算收支缺口的必要性仍然存在。

他特別提到，9月人大常委會(huì)首次審議了政府債務(wù)情況，或是為增量政策做了前期研究部署，可以關(guān)注10月底的人大常委會(huì)。

華金證券分析師秦泰認(rèn)為，政治局會(huì)議要求“保證必要財(cái)政支出”而不是“大幅增加”，這一提法可能稍低于市場(chǎng)預(yù)期，但結(jié)合會(huì)議還提出“把促進(jìn)消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)”，“促進(jìn)中低收入群體增收”，年內(nèi)加快實(shí)施個(gè)稅減稅和發(fā)放低收入群體補(bǔ)貼的概率明顯提升，進(jìn)而推動(dòng)一般公共預(yù)算支出增加，這需要相應(yīng)調(diào)高赤字率。

他預(yù)計(jì)，四季度可能增發(fā)10000億元普通國(guó)債，赤字率從當(dāng)前的3%上調(diào)至3.8%甚至更高水平。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒也認(rèn)為有必要研究追加赤字、增發(fā)國(guó)債，以彌補(bǔ)土地出讓收入等下行引發(fā)的收入缺口，提高財(cái)政支出增速，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

他表示，增發(fā)的國(guó)債可用于三個(gè)方面：一是轉(zhuǎn)貸給壓力較大的部分地方政府以緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地方政府從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)。二是給近年來(lái)畢業(yè)的尚未就業(yè)和失業(yè)的大學(xué)生以及城鄉(xiāng)中低收入人群發(fā)放補(bǔ)貼，提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和消費(fèi)能力。三是投向提前儲(chǔ)備“十五五”規(guī)劃的重大項(xiàng)目如水利建設(shè)等，避免臨時(shí)找項(xiàng)目引發(fā)的項(xiàng)目包裝、資金使用效率低的現(xiàn)象。

增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債

聶天奇指出，今年的《政府工作報(bào)告》提到，從今年開(kāi)始，擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。年初明確今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。針對(duì)目前的狀況，在今年年底或明年年初增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的可行性較大。

他還表示，資金投向方面，可以在今年“兩新”（設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新）和“兩重”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容，例如用于保障性住房收儲(chǔ)、地方政府存量資產(chǎn)收購(gòu)、以及伴隨新興城鎮(zhèn)化建設(shè)下核心經(jīng)濟(jì)圈的民生和社會(huì)保障建設(shè)。

中國(guó)信息協(xié)會(huì)常務(wù)理事、國(guó)研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)朱克力也認(rèn)為，從當(dāng)前政策導(dǎo)向來(lái)看，增發(fā)超長(zhǎng)期國(guó)債是大概率事件。具體增發(fā)規(guī)模將取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、財(cái)政承受能力以及市場(chǎng)需求等多方面因素。 

專項(xiàng)債支持方向擴(kuò)容

二十屆三中全會(huì)明確提出研究專項(xiàng)債券支持方向擴(kuò)容，聶天奇認(rèn)為在專項(xiàng)債投向上有望重啟“土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債”，增加“保障房收儲(chǔ)”等。資金使用上可使用往年結(jié)存限額，無(wú)需再經(jīng)全國(guó)人大審批。

此外，他表示，可以擴(kuò)大專項(xiàng)債券用作資本金的范圍領(lǐng)域，例如，將綜合交通樞紐、傳統(tǒng)鐵路、公路智能化改造、保障性安居工程等具備一定收益率的項(xiàng)目納入其中。專項(xiàng)債券用作資本金方式擴(kuò)容，能夠更好發(fā)揮債券資金的撬動(dòng)作用。

開(kāi)源證券分析師何寧在其研報(bào)中指出，今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏滯后，8-9月開(kāi)始提速，但資金支出效率有待提高。除了加快推動(dòng)資金用于項(xiàng)目之外，可觀察專項(xiàng)債券使用范圍的擴(kuò)容，例如化債，或用作資本金領(lǐng)域的擴(kuò)容。

準(zhǔn)財(cái)政工具加碼

聶天奇指出，今年以來(lái)，預(yù)算內(nèi)赤字率和資金規(guī)模并未減弱，但城投債務(wù)、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、政策性金融債等廣義財(cái)政赤字率大幅低于往年。截至8月底，廣義赤字率僅5.1%，較去年同期降低5%，其中，城投債凈融資額為-1.3萬(wàn)億元、PSL凈償還7481億元，政策性金融債也較去年大幅降低。廣義財(cái)政是專項(xiàng)債項(xiàng)目的重要配套資金來(lái)源，其融資規(guī)模大幅降低也是今年以來(lái)專項(xiàng)債實(shí)物工作量形成較慢的重要因素之一，從這個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)還需準(zhǔn)財(cái)政政策加碼的及時(shí)跟進(jìn)。

德邦證券研究所宏觀組組長(zhǎng)張浩表示，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處于“去地產(chǎn)化”的背景下，一定程度上限制了財(cái)政的發(fā)力，在此階段，準(zhǔn)財(cái)政工具發(fā)力或是邊際核心支撐。例如，可以通過(guò)PSL、政金債，推動(dòng)政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)力來(lái)替代財(cái)政發(fā)力。若PSL投放加大，預(yù)計(jì)可以對(duì)地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域形成強(qiáng)化支持。但考慮當(dāng)前政金債發(fā)行利率低于同期PSL利率，4月以來(lái)凈融資額保持較高水平，持續(xù)的政金債凈融資較多或起到PSL的相似效果。

盤活地方存量債務(wù)限額

聶天奇指出，按目前政府債券限額和余額計(jì)算，地方政府債務(wù)約有1.4萬(wàn)億元可用限額，中央國(guó)債還有約8000億可用限額。鑒于今年以來(lái)地方政府收入端大幅降低、償債壓力和“三保”（?；久裆?、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)）支出壓力并未減輕，再次發(fā)行一定規(guī)模的特殊再融資債券有助于緩解地方債務(wù)壓力，同時(shí)改善因政府欠款形成的“多角債”循環(huán)。