記者｜張喬遇

首次遞表失效后，閃回科技有限公司（簡稱：閃回科技）9月18日第二次向香港交易所主板IPO發(fā)起挑戰(zhàn)，清科資本為其獨家保薦人。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按照2023年自消費者端回收交易額計算，閃回科技是中國最大的提供線下以舊換新的手機回收服務提供商，同時也是中國第三大手機回收服務商，市場份額分別約為7.4%和1.4%。2023年按照消費者回收手機銷售額計算，閃回科技是中國第三大手機回收服務商。

常人眼中充滿暴利的二手手機交易市場，閃回科技作為其中重要的參與者之一，盈利狀況引人關注。盡管市場普遍對二手商品交易抱有樂觀預期，特別是隨著環(huán)保意識的提升和消費者對性價比的追求，二手手機市場展現(xiàn)出了巨大的潛力。但作為二手手機服務商的閃回科技業(yè)績卻不盡人意。

報告期持續(xù)虧損

閃回科技業(yè)務主要從以舊換新的方式啟動回收并促成新機的銷售，再對采購的二手手機進行標準化轉售。報告期各期（2021年至2023年及2024年上半年），閃回科技的收入主要來自二手電子消費品的銷售，分別為7.50億元、9.19億元、11.58億元和5.77億元。

閃回科技旗下?lián)碛小伴W回收”和“閃回有品”兩大品牌，前者專注于線下以舊換新業(yè)務，后者則是線上二手消費電子產(chǎn)品的銷售平臺，涵蓋APP、電腦端、小程序及支付寶小程序等多個銷售渠道。

其中，閃回有品線上平臺貢獻了公司超過80%的收入，第三方電商平臺約占10%，線下銷售則占比較低。

單從收入表現(xiàn)看，報告期各期閃回科技業(yè)績增長較快。然而卻遲遲未能盈利，報告期各期凈利潤分別為-4870.8萬元、-9908.4萬元、-9826.8萬元、-4012.6萬元。

實際上，閃回科技一直面臨較高的回收成本。2021年至2023年公司綜合毛利率分別只有8.2%、6.1%和6.8%。2024年上半年，閃回科技綜合毛利率僅4.5%，較上年同期大幅下滑3.3個百分點。

業(yè)務上，閃回科技主要以二手手機銷售為主，收入占總收入比重超過90%，其余為二手電子消費品銷售收入以及質檢售后等其他服務收入。從毛利率角度看，報告期各期公司銷售二手手機的平均毛利率不到6%，2024年上半年的二手手機銷售毛利率更是低至3.8%。對比之下收入占比較小的其他二手消費電子產(chǎn)品銷售毛利率卻能在10%以上。

公司表示，其毛利受二手手機采購成本、市場競爭程度以及宏觀經(jīng)濟狀況等多重因素影響。

另一家從事二手電子產(chǎn)品回收的公司，即愛回收的母公司萬物新生2021年6月在美股上市，旗下涵蓋愛回收、拍機堂、拍拍、海外業(yè)務AHS Device等四大業(yè)務線，萬物新生近年來毛利率雖然也有所下滑，但均保持在20%以上。

關聯(lián)采購占比逾三成

閃回科技依靠上游采購合作伙伴的線下門店的以舊換新服務來推動業(yè)務增長，但公司本身不直接經(jīng)營這些線下門店。公司通過向上游采購合作伙伴的前臺銷售人員提供有關使用利用公司專有技術的檢測和定價系統(tǒng)培訓，促進線下門店的新手機銷售。

在運營過程中，閃回科技會向這些上游采購合作伙伴支付宣傳服務費及向相關前臺人員支付傭金。報告期各期，閃回科技向上游采購合作伙伴線下門店的相關前臺銷售人員支付的傭金總額逐年增加，分別約為3280萬元、4530萬元、4440萬元和2770萬元。

2024年上半年，閃回科技毛利率下滑的主要原因有兩點，一方面在于以舊換新解決方案下類似型號或質量的二手手機的回收價格較過往年度上漲，另一方面系因為公司支付給上游采購合作伙伴門店的前臺銷售人員的傭金增加，此舉旨在保持公司的回收量以及維持市場份額，以應對競爭激烈的市場環(huán)境以及充滿挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟狀況。

為了進一步加強與上游合作伙伴的關系并拓展業(yè)務，閃回科技計劃在接下來的幾年中增加銷售人員數(shù)量，分別計劃在2025年、2026年及2027年招聘49名、43名、43名銷售人員，這些人員將主要負責拜訪公司現(xiàn)有及潛在的上游采購合作伙伴的線下門店，介紹并推廣公司的服務解決方案。

值得注意的是，閃回科技對其上游供應商的依賴程度較高，特別是在采購方面。報告期內(nèi)，公司對前五大供應商的采購金額占總采購額的比例波動較大，分別為53.9%、45.0%、29.4%和45.6%。其中，來自第一大供應商的采購占比較高，分別達到40.9%、39.3%、24.8%和31.9%。

更為重要的是，該供應商同時也是閃回科技的關聯(lián)方。據(jù)招股書披露，該供應商是一家在聯(lián)交所上市的中國公司（連同其附屬公司），是一家以物聯(lián)網(wǎng)平臺連接的智能手機及智能硬件為核心的消費電子及智能制造公司，為中國主流消費電子品牌（消費電子產(chǎn)品品牌B），總部位于中國北京。

資不抵債，對賭壓力飆升

截至2024年7月31日，閃回科技資產(chǎn)總額為2.97億元，但負債總額達到了9.60億元，已出現(xiàn)資不抵債的嚴峻態(tài)勢。

公司的負債結構以流動負債為主，其中銀行貸款高達1.50億元人民幣，還需指出的是，贖回負債占據(jù)了剩余負債的大部分，達到了7.51億元人民幣。這部分贖回負債主要源于公司及持有人無法控制的特定事件觸發(fā)時，公司需以現(xiàn)金購買自身股份或贖回優(yōu)先股所產(chǎn)生的金融義務。

值得注意的是，報告期各期，閃回科技進行了多輪融資，成功吸引了包括小米、轉轉等在內(nèi)的多家知名投資者的參與。然而，閃回科技在A輪、A-1輪、C輪、D輪均簽署了附帶贖回權的特殊權利條款，條款中均約定了倘若閃回科技未能在特定時間框架內(nèi)（A輪要求48個月內(nèi)、A-1輪要求60個月內(nèi)、C輪則要求2023年末之前）完成合格IPO，則公司需贖回相應股份，并約定了贖回價格的計算方式。

目前看，上述所有IPO時間節(jié)點均未被閃回科技達成。根據(jù)D輪優(yōu)先股的關鍵條款，閃回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，否則將面臨巨大的贖回壓力。

D輪融資中，閃回科技向安吉國融控股有限公司發(fā)行了50.38萬股D-1輪優(yōu)先股，占公司總股本的2.33%，融資總額為800萬美元，該款項已于2024年2月22日全額到賬。

贖回價格的計算依據(jù)是兩者中的較高值：一是D輪投資者原始投資金額加上每年8%的單利（扣除已支付的任何股息）；二是贖回時D輪投資者所持股份的公允價值。這意味著，若閃回科技未能如期上市，公司將不得不承擔可能高達數(shù)億元人民幣的贖回責任，這無疑將對其財務狀況構成重大挑戰(zhàn)。