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財(cái)說(shuō) | 千禾味業(yè)毛利率大幅下降,高端醬油賣(mài)不動(dòng)了嗎?

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財(cái)說(shuō) | 千禾味業(yè)毛利率大幅下降,高端醬油賣(mài)不動(dòng)了嗎?

去庫(kù)存時(shí)間到了。

界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪

界面新聞編輯 | 陳菲遐

醬油不僅是廚房中不可或缺的調(diào)味品,也在必選消費(fèi)品中具有風(fēng)向標(biāo)意義。從各大醬油企業(yè)陸續(xù)披露的2024年中報(bào)看,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面,醬油行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”局面。行業(yè)領(lǐng)頭羊海天味業(yè)(603288.SH)憑借強(qiáng)大的品牌影響力和廣泛的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。千禾味業(yè)(603027.SH)、中炬高新(600872.SH)等企業(yè)也在細(xì)分市場(chǎng)中展現(xiàn)出強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。

上述公司中,更值得注意的是千禾味業(yè)。這家公司上半年出現(xiàn)了罕見(jiàn)的歸母凈利潤(rùn)下滑。該如何解讀千禾味業(yè)的這份中報(bào)?醬油行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)了哪些新趨勢(shì)?

拐點(diǎn)仍未顯現(xiàn),終端動(dòng)銷(xiāo)放緩

今年上半年,千禾味業(yè)營(yíng)業(yè)收入15.89億元,同比增長(zhǎng)3.78%;歸母凈利潤(rùn)2.51億元,同比下降2.38%。年初,千禾味業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)仍雙雙增長(zhǎng),但第二季度單季營(yíng)業(yè)收入6.94億元,同比下降2.53%;歸母凈利潤(rùn)僅有9560.47萬(wàn)元,同比下降14.16%。顯然,千禾味業(yè)從二季度開(kāi)始面臨了一定的業(yè)績(jī)壓力。

千禾味業(yè)表示,業(yè)績(jī)下滑與市場(chǎng)需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。第二季度,千禾味業(yè)主動(dòng)控制產(chǎn)品供應(yīng)以?xún)?yōu)化零添加產(chǎn)品,這在一定程度上導(dǎo)致了公司的醬油和食醋業(yè)務(wù)當(dāng)季出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

與同行橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn),千禾味業(yè)上半年面臨的市場(chǎng)環(huán)境并不樂(lè)觀,除了海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利增長(zhǎng)之外,其他主要上市公司同行均出現(xiàn)不同程度的營(yíng)收下滑。上半年,海天味業(yè)總收入141.56億元,同比增長(zhǎng)9.18%;歸母凈利潤(rùn)達(dá)到34.53億元,同比增長(zhǎng)11.52%。ST加加(002650.SZ)上半年?duì)I業(yè)收入7.89億元,同比下降7.65%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約2916.21萬(wàn)元。中炬高新上半年?duì)I業(yè)收入26.18億元,同比下降1.35%;歸母凈利潤(rùn)3.50億元,同比扭虧。

除海天味業(yè)外,其他醬油企業(yè)均出現(xiàn)收入下滑。這也從另一個(gè)側(cè)面反映了醬油終端市場(chǎng)消費(fèi)疲軟,渠道庫(kù)存較高。由于經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)未來(lái)需求并不樂(lè)觀,所以拿貨也不積極,導(dǎo)致大多數(shù)醬油企業(yè)營(yíng)收下滑。

只有當(dāng)醬油的渠道庫(kù)存回歸到健康水平,醬油企業(yè)才可能迎來(lái)拐點(diǎn)。那么,拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)?投資者可以從醬油企業(yè)的庫(kù)存情況做一些大致判斷。

就庫(kù)存情況看,千禾味業(yè)面臨的問(wèn)題恐怕最為嚴(yán)峻。

今年上半年,千禾味業(yè)的庫(kù)存達(dá)到了7.35億元,同比增長(zhǎng)12.4%。最近幾年,千禾味業(yè)隨著收入規(guī)模不斷擴(kuò)大,庫(kù)存也是逐年攀升。眼下出現(xiàn)的滯銷(xiāo)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)乏力問(wèn)題,意味著千禾味業(yè)去庫(kù)存才剛剛起步。

與之對(duì)比明顯的是海天味業(yè)。海天味業(yè)在2022年和2023年連續(xù)凈利下滑。庫(kù)存方面,海天味業(yè)恰恰是在2022年中報(bào)時(shí)達(dá)到歷史高點(diǎn)的19.91億元,隨后庫(kù)存緩慢下降,這一過(guò)程持續(xù)了2023年全年。今年上半年,海天味業(yè)的庫(kù)存僅同比增長(zhǎng)3.17%,慢于營(yíng)收增長(zhǎng),整體仍在去庫(kù)存進(jìn)程中。海天味業(yè)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)在行業(yè)疲軟情況下恢復(fù)增長(zhǎng)??梢哉f(shuō),海天味業(yè)目前處在去庫(kù)存的后期,這一過(guò)程基本經(jīng)歷了兩年時(shí)間。

而ST加加和中炬高新的庫(kù)存分別是在2023年和2021年達(dá)到最高峰,此后一直保持下降趨勢(shì)。當(dāng)然,并不是所有的企業(yè)都可以從困境中走出來(lái),去庫(kù)存的同時(shí)也可能伴隨著失去市場(chǎng)份額。但至少ST加加和中炬高新的去庫(kù)存進(jìn)度都先于千禾味業(yè)。

醬油高端化趨勢(shì)持續(xù),千禾醬油受到挑戰(zhàn)

千禾味業(yè)的去庫(kù)存進(jìn)度落后于同行,一部分原因是其在過(guò)去幾年受市場(chǎng)需求疲軟影響較小。這背后與公司產(chǎn)品定位引領(lǐng)醬油的消費(fèi)趨勢(shì)有關(guān)。在這一基礎(chǔ)上判斷,千禾味業(yè)的前景可能不至于悲觀。

隨著居民消費(fèi)水平提升和對(duì)高品質(zhì)生活的追求,消費(fèi)者對(duì)醬油產(chǎn)品的需求逐漸細(xì)分化,醬油行業(yè)也呈現(xiàn)出多元化發(fā)展趨勢(shì)。從釀造工藝的創(chuàng)新到產(chǎn)品功能的多樣化,從健康理念的深入到品牌建設(shè)的加強(qiáng),醬油行業(yè)高端化趨勢(shì)已經(jīng)形成。高端醬油主要有以下幾種載體。首先是突出天然和健康理念的低鹽、“無(wú)添加劑”、“有機(jī)”等醬油產(chǎn)品。其次是產(chǎn)品功能的細(xì)分化,根據(jù)不同烹飪需求,發(fā)展出了涼拌醬油、紅燒醬油、兒童醬油等多種功能性產(chǎn)品。此外,隨著餐飲業(yè)的繁榮和外賣(mài)市場(chǎng)的興起,對(duì)調(diào)味品尤其是餐飲定制調(diào)味品的需求也在不斷增長(zhǎng)。

醬油高端化趨勢(shì)可以從一眾醬油企業(yè)的毛利率來(lái)體現(xiàn)。

千禾味業(yè)是上市同行中唯一一家毛利率出現(xiàn)下滑的企業(yè)。2024年上半年,千禾味業(yè)的毛利率為35.61%,同比下降了2.68個(gè)百分點(diǎn)。同期,海天味業(yè)的毛利率為36.86%,同比增長(zhǎng)0.95個(gè)百分點(diǎn)。ST加加的毛利率為25.05%,同比增長(zhǎng)5.55個(gè)百分點(diǎn)。中炬高新的毛利率為36.63%,同比增長(zhǎng)4.68個(gè)百分點(diǎn)。毛利率上漲的主要因素一方面是企業(yè)控制了促銷(xiāo)活動(dòng),另一方面是源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的毛利率提升。

造成千禾味業(yè)毛利率下降的原因更多的還是來(lái)自其終端銷(xiāo)售乏力。公司為了降低庫(kù)存不得不加大促銷(xiāo)力度,從而影響了毛利率。千禾味業(yè)表示由于上半年調(diào)味品市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)更加激烈,企業(yè)進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格帶,打折促銷(xiāo)力度加大、頻次增多。

加碼銷(xiāo)售策略,規(guī)模化優(yōu)勢(shì)凸顯

盡管醬油終端銷(xiāo)售仍沒(méi)有回暖,但從庫(kù)存角度來(lái)看,各上市公司已開(kāi)始應(yīng)對(duì)。多數(shù)醬油企業(yè)開(kāi)始加大銷(xiāo)售投入力度。這至少比壓縮費(fèi)用投放顯得更加積極。

總體看,上述四家醬油企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用投放都是增加的,但取得的效果有明顯差異。千禾味業(yè)一直注重營(yíng)銷(xiāo),今年依然持續(xù)加碼,但增幅是同行中最小的。上半年,千禾味業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用2.17億元,同比增長(zhǎng)12.9%,增速低于收入增長(zhǎng)。千禾味業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用投入不及預(yù)期,致使銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收的比例提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至13.67%。

上半年,海天味業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用為8.5億元,同比增長(zhǎng)21.66%。中炬高新銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)則為25.5%。增長(zhǎng)最為激進(jìn)的是ST加加,上半年銷(xiāo)售費(fèi)用增加了47.2%。醬油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈也體現(xiàn)在他們普遍增長(zhǎng)的銷(xiāo)售費(fèi)用中。

由于千禾味業(yè)本身銷(xiāo)售占比是四家公司中最高的,未來(lái)可以提升空間有限,這也將是其在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的一大劣勢(shì)。千禾味業(yè)目前銷(xiāo)售費(fèi)用占比達(dá)到13.67%,而海天味業(yè)只有6%,ST加加和中炬高新的銷(xiāo)售費(fèi)用占比分別為9.0%和10.8%。

圖片來(lái)源:界面新聞研究部

可以看出,不同企業(yè)之間銷(xiāo)售費(fèi)用的投入比例有著明顯不同。海天味業(yè)之所以能以最少的銷(xiāo)售投入獲得最高的利潤(rùn)回報(bào),得益于醬油生產(chǎn)以及渠道方面的規(guī)模效應(yīng)。生產(chǎn)規(guī)模的升級(jí)帶來(lái)的是利潤(rùn)率升級(jí)。醬油行業(yè)中,海天味業(yè)是絕對(duì)龍頭,收入規(guī)模超百億,利潤(rùn)率能達(dá)到25%左右。而后是中炬高新和千禾味業(yè)等區(qū)域性龍頭,收入規(guī)模在數(shù)十億,這兩家公司的利潤(rùn)率在15%左右。ST加加的規(guī)模剛剛突破十億,這類(lèi)型企業(yè)在和龍頭的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì),這兩年凈利率為負(fù)。

可以看到,目前醬油行業(yè)需求端仍未見(jiàn)回暖跡象,但龍頭海天味業(yè)的庫(kù)存水平已經(jīng)回歸健康狀態(tài),同時(shí)受益于市場(chǎng)集中度提升,業(yè)績(jī)已開(kāi)始增長(zhǎng)。千禾味業(yè)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于同行,需求端影響傳導(dǎo)較晚,目前剛剛出現(xiàn)庫(kù)存積壓情況,未來(lái)將會(huì)面臨一段艱難的去庫(kù)存時(shí)間。而且,千禾味業(yè)的銷(xiāo)售加碼空間有限,面臨同行追加銷(xiāo)售的競(jìng)爭(zhēng),也會(huì)比較艱難。

未經(jīng)正式授權(quán)嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載本文,侵權(quán)必究。

千禾味業(yè)

  • 千禾味業(yè)(603027.SH):2024年三季報(bào)凈利潤(rùn)為3.52億元、較去年同期下降9.19%
  • 年內(nèi)公司股價(jià)跌幅近40%,千禾味業(yè)(603027.SH)控股股東伍超群累計(jì)質(zhì)押1.59億股

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去庫(kù)存時(shí)間到了。

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醬油不僅是廚房中不可或缺的調(diào)味品,也在必選消費(fèi)品中具有風(fēng)向標(biāo)意義。從各大醬油企業(yè)陸續(xù)披露的2024年中報(bào)看,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面,醬油行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”局面。行業(yè)領(lǐng)頭羊海天味業(yè)(603288.SH)憑借強(qiáng)大的品牌影響力和廣泛的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。千禾味業(yè)(603027.SH)、中炬高新(600872.SH)等企業(yè)也在細(xì)分市場(chǎng)中展現(xiàn)出強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。

上述公司中,更值得注意的是千禾味業(yè)。這家公司上半年出現(xiàn)了罕見(jiàn)的歸母凈利潤(rùn)下滑。該如何解讀千禾味業(yè)的這份中報(bào)?醬油行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)了哪些新趨勢(shì)?

拐點(diǎn)仍未顯現(xiàn),終端動(dòng)銷(xiāo)放緩

今年上半年,千禾味業(yè)營(yíng)業(yè)收入15.89億元,同比增長(zhǎng)3.78%;歸母凈利潤(rùn)2.51億元,同比下降2.38%。年初,千禾味業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)仍雙雙增長(zhǎng),但第二季度單季營(yíng)業(yè)收入6.94億元,同比下降2.53%;歸母凈利潤(rùn)僅有9560.47萬(wàn)元,同比下降14.16%。顯然,千禾味業(yè)從二季度開(kāi)始面臨了一定的業(yè)績(jī)壓力。

千禾味業(yè)表示,業(yè)績(jī)下滑與市場(chǎng)需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。第二季度,千禾味業(yè)主動(dòng)控制產(chǎn)品供應(yīng)以?xún)?yōu)化零添加產(chǎn)品,這在一定程度上導(dǎo)致了公司的醬油和食醋業(yè)務(wù)當(dāng)季出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

與同行橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn),千禾味業(yè)上半年面臨的市場(chǎng)環(huán)境并不樂(lè)觀,除了海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利增長(zhǎng)之外,其他主要上市公司同行均出現(xiàn)不同程度的營(yíng)收下滑。上半年,海天味業(yè)總收入141.56億元,同比增長(zhǎng)9.18%;歸母凈利潤(rùn)達(dá)到34.53億元,同比增長(zhǎng)11.52%。ST加加(002650.SZ)上半年?duì)I業(yè)收入7.89億元,同比下降7.65%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約2916.21萬(wàn)元。中炬高新上半年?duì)I業(yè)收入26.18億元,同比下降1.35%;歸母凈利潤(rùn)3.50億元,同比扭虧。

除海天味業(yè)外,其他醬油企業(yè)均出現(xiàn)收入下滑。這也從另一個(gè)側(cè)面反映了醬油終端市場(chǎng)消費(fèi)疲軟,渠道庫(kù)存較高。由于經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)未來(lái)需求并不樂(lè)觀,所以拿貨也不積極,導(dǎo)致大多數(shù)醬油企業(yè)營(yíng)收下滑。

只有當(dāng)醬油的渠道庫(kù)存回歸到健康水平,醬油企業(yè)才可能迎來(lái)拐點(diǎn)。那么,拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)?投資者可以從醬油企業(yè)的庫(kù)存情況做一些大致判斷。

就庫(kù)存情況看,千禾味業(yè)面臨的問(wèn)題恐怕最為嚴(yán)峻。

今年上半年,千禾味業(yè)的庫(kù)存達(dá)到了7.35億元,同比增長(zhǎng)12.4%。最近幾年,千禾味業(yè)隨著收入規(guī)模不斷擴(kuò)大,庫(kù)存也是逐年攀升。眼下出現(xiàn)的滯銷(xiāo)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)乏力問(wèn)題,意味著千禾味業(yè)去庫(kù)存才剛剛起步。

與之對(duì)比明顯的是海天味業(yè)。海天味業(yè)在2022年和2023年連續(xù)凈利下滑。庫(kù)存方面,海天味業(yè)恰恰是在2022年中報(bào)時(shí)達(dá)到歷史高點(diǎn)的19.91億元,隨后庫(kù)存緩慢下降,這一過(guò)程持續(xù)了2023年全年。今年上半年,海天味業(yè)的庫(kù)存僅同比增長(zhǎng)3.17%,慢于營(yíng)收增長(zhǎng),整體仍在去庫(kù)存進(jìn)程中。海天味業(yè)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)在行業(yè)疲軟情況下恢復(fù)增長(zhǎng)??梢哉f(shuō),海天味業(yè)目前處在去庫(kù)存的后期,這一過(guò)程基本經(jīng)歷了兩年時(shí)間。

而ST加加和中炬高新的庫(kù)存分別是在2023年和2021年達(dá)到最高峰,此后一直保持下降趨勢(shì)。當(dāng)然,并不是所有的企業(yè)都可以從困境中走出來(lái),去庫(kù)存的同時(shí)也可能伴隨著失去市場(chǎng)份額。但至少ST加加和中炬高新的去庫(kù)存進(jìn)度都先于千禾味業(yè)。

醬油高端化趨勢(shì)持續(xù),千禾醬油受到挑戰(zhàn)

千禾味業(yè)的去庫(kù)存進(jìn)度落后于同行,一部分原因是其在過(guò)去幾年受市場(chǎng)需求疲軟影響較小。這背后與公司產(chǎn)品定位引領(lǐng)醬油的消費(fèi)趨勢(shì)有關(guān)。在這一基礎(chǔ)上判斷,千禾味業(yè)的前景可能不至于悲觀。

隨著居民消費(fèi)水平提升和對(duì)高品質(zhì)生活的追求,消費(fèi)者對(duì)醬油產(chǎn)品的需求逐漸細(xì)分化,醬油行業(yè)也呈現(xiàn)出多元化發(fā)展趨勢(shì)。從釀造工藝的創(chuàng)新到產(chǎn)品功能的多樣化,從健康理念的深入到品牌建設(shè)的加強(qiáng),醬油行業(yè)高端化趨勢(shì)已經(jīng)形成。高端醬油主要有以下幾種載體。首先是突出天然和健康理念的低鹽、“無(wú)添加劑”、“有機(jī)”等醬油產(chǎn)品。其次是產(chǎn)品功能的細(xì)分化,根據(jù)不同烹飪需求,發(fā)展出了涼拌醬油、紅燒醬油、兒童醬油等多種功能性產(chǎn)品。此外,隨著餐飲業(yè)的繁榮和外賣(mài)市場(chǎng)的興起,對(duì)調(diào)味品尤其是餐飲定制調(diào)味品的需求也在不斷增長(zhǎng)。

醬油高端化趨勢(shì)可以從一眾醬油企業(yè)的毛利率來(lái)體現(xiàn)。

千禾味業(yè)是上市同行中唯一一家毛利率出現(xiàn)下滑的企業(yè)。2024年上半年,千禾味業(yè)的毛利率為35.61%,同比下降了2.68個(gè)百分點(diǎn)。同期,海天味業(yè)的毛利率為36.86%,同比增長(zhǎng)0.95個(gè)百分點(diǎn)。ST加加的毛利率為25.05%,同比增長(zhǎng)5.55個(gè)百分點(diǎn)。中炬高新的毛利率為36.63%,同比增長(zhǎng)4.68個(gè)百分點(diǎn)。毛利率上漲的主要因素一方面是企業(yè)控制了促銷(xiāo)活動(dòng),另一方面是源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的毛利率提升。

造成千禾味業(yè)毛利率下降的原因更多的還是來(lái)自其終端銷(xiāo)售乏力。公司為了降低庫(kù)存不得不加大促銷(xiāo)力度,從而影響了毛利率。千禾味業(yè)表示由于上半年調(diào)味品市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)更加激烈,企業(yè)進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格帶,打折促銷(xiāo)力度加大、頻次增多。

加碼銷(xiāo)售策略,規(guī)?;瘍?yōu)勢(shì)凸顯

盡管醬油終端銷(xiāo)售仍沒(méi)有回暖,但從庫(kù)存角度來(lái)看,各上市公司已開(kāi)始應(yīng)對(duì)。多數(shù)醬油企業(yè)開(kāi)始加大銷(xiāo)售投入力度。這至少比壓縮費(fèi)用投放顯得更加積極。

總體看,上述四家醬油企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用投放都是增加的,但取得的效果有明顯差異。千禾味業(yè)一直注重營(yíng)銷(xiāo),今年依然持續(xù)加碼,但增幅是同行中最小的。上半年,千禾味業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用2.17億元,同比增長(zhǎng)12.9%,增速低于收入增長(zhǎng)。千禾味業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用投入不及預(yù)期,致使銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收的比例提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至13.67%。

上半年,海天味業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用為8.5億元,同比增長(zhǎng)21.66%。中炬高新銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)則為25.5%。增長(zhǎng)最為激進(jìn)的是ST加加,上半年銷(xiāo)售費(fèi)用增加了47.2%。醬油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈也體現(xiàn)在他們普遍增長(zhǎng)的銷(xiāo)售費(fèi)用中。

由于千禾味業(yè)本身銷(xiāo)售占比是四家公司中最高的,未來(lái)可以提升空間有限,這也將是其在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的一大劣勢(shì)。千禾味業(yè)目前銷(xiāo)售費(fèi)用占比達(dá)到13.67%,而海天味業(yè)只有6%,ST加加和中炬高新的銷(xiāo)售費(fèi)用占比分別為9.0%和10.8%。

圖片來(lái)源:界面新聞研究部

可以看出,不同企業(yè)之間銷(xiāo)售費(fèi)用的投入比例有著明顯不同。海天味業(yè)之所以能以最少的銷(xiāo)售投入獲得最高的利潤(rùn)回報(bào),得益于醬油生產(chǎn)以及渠道方面的規(guī)模效應(yīng)。生產(chǎn)規(guī)模的升級(jí)帶來(lái)的是利潤(rùn)率升級(jí)。醬油行業(yè)中,海天味業(yè)是絕對(duì)龍頭,收入規(guī)模超百億,利潤(rùn)率能達(dá)到25%左右。而后是中炬高新和千禾味業(yè)等區(qū)域性龍頭,收入規(guī)模在數(shù)十億,這兩家公司的利潤(rùn)率在15%左右。ST加加的規(guī)模剛剛突破十億,這類(lèi)型企業(yè)在和龍頭的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì),這兩年凈利率為負(fù)。

可以看到,目前醬油行業(yè)需求端仍未見(jiàn)回暖跡象,但龍頭海天味業(yè)的庫(kù)存水平已經(jīng)回歸健康狀態(tài),同時(shí)受益于市場(chǎng)集中度提升,業(yè)績(jī)已開(kāi)始增長(zhǎng)。千禾味業(yè)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于同行,需求端影響傳導(dǎo)較晚,目前剛剛出現(xiàn)庫(kù)存積壓情況,未來(lái)將會(huì)面臨一段艱難的去庫(kù)存時(shí)間。而且,千禾味業(yè)的銷(xiāo)售加碼空間有限,面臨同行追加銷(xiāo)售的競(jìng)爭(zhēng),也會(huì)比較艱難。

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