界面新聞記者 | 張藝
民爆行業(yè)整合大戲風(fēng)起云涌。
廣東宏大（002683.SZ）日前炸藥產(chǎn)能并購再落一子。公司完成收購青島盛世普天科技有限公司（下稱盛世普天）51%股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能4.5萬噸，合并炸藥產(chǎn)能提升至58萬噸。這是廣東宏大年內(nèi)完成的第二起炸藥產(chǎn)能并購。今年4月，公司還收購了宜興市陽生化工有限公司60%的股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能3.5萬噸。
還有一起更大的炸藥產(chǎn)能并購在途中。廣東宏大計劃“A吃A”控股雪峰科技（603227.SH），后者擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬噸/年。
據(jù)界面新聞計算，若對雪峰科技完成重組，廣東宏大將以近70萬噸炸藥產(chǎn)能由排名第三晉升為“民爆一哥”。
民爆行業(yè)整合加速，行業(yè)席位還在更迭。目前江南化工（002226.SZ）65.45萬噸的炸藥許可產(chǎn)能位列第一，易普力（002096.SZ）年產(chǎn)能56.55萬噸，剛剛被廣東宏大超越。
“行業(yè)第一一直是我們的目標。”廣東宏大人士對界面新聞表示。“并購整合產(chǎn)能，我們一直都沒有停。有意向的我們都會去溝通。”易普力證券部人士回應(yīng)界面新聞稱。
《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》）出臺至今已近三年，行業(yè)日趨集中，規(guī)劃的“3-5家大型民爆一體化企業(yè)”畫像漸清晰。
三足鼎立格局初現(xiàn)，“一哥”之位花落誰家？
炸藥產(chǎn)能或突破70萬噸
廣東宏大擁有礦山工程服務(wù)、民爆器材、防務(wù)裝備三大業(yè)務(wù)。其中，民爆器材為礦山工程服務(wù)的上游行業(yè)，這兩大業(yè)務(wù)均與炸藥產(chǎn)能相關(guān)。
2024年半年報顯示，廣東宏大炸藥產(chǎn)能共53.3萬噸，位列全國前三。產(chǎn)能還在持續(xù)上升。
廣東宏大9月5日公告，全資子公司宏大爆破工程集團有限責(zé)任公司（下稱宏大工程）以自有資金1.53億元收購了盛世普天51%股權(quán)，并完成控股。
標的公司盛世普天成立于2011年11月，主要從事爆破作業(yè)等業(yè)務(wù)。標的今年業(yè)績表現(xiàn)不及去年。去年公司以1.62億元的營收實現(xiàn)了2,639.08萬元的歸母凈利潤；今年上半年營業(yè)收入0.56億元，歸母凈利潤只有905.57萬元。
業(yè)績在下行，但廣東宏大看上的是盛世普天手中的工業(yè)炸藥產(chǎn)能。根據(jù)盛世普天持有的《民用爆炸物品生產(chǎn)許可證》，盛世普天現(xiàn)擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能4.5萬噸。控股該公司后，公司合并炸藥產(chǎn)能提升至58萬噸，在全國民爆行業(yè)的地位將進一步得到提升。
加上此次，廣東宏大年內(nèi)已完成兩項炸藥產(chǎn)能并購。
今年4月，公司收購了宜興市陽生化工有限公司60%的股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能3.5萬噸。
產(chǎn)能擴張不止于此，廣東宏大還有一起更大的并購在途中，目標是一家A股上市公司——雪峰科技。
7月2日廣東宏大發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，公司擬以22.06億元并購雪峰科技2.25億股股份，占后者總股本的21%。交易完成后，雪峰科技將成為廣東宏大的控股子公司。
雪峰科技是一家位于新疆的民爆企業(yè)。截至2023年末，雪峰科技已擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬噸/年，電子雷管產(chǎn)能1,890萬發(fā)/年。
廣東宏大表示，該次交易完成后，上市公司民爆產(chǎn)品的年產(chǎn)能將得到較大提升。
據(jù)界面新聞計算，廣東宏大一旦完成此次收購，其炸藥產(chǎn)能將一舉上升至近70萬噸/年。在當(dāng)下來看，居行業(yè)首位。
但行業(yè)格局遠未穩(wěn)定。界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，民爆龍頭的炸藥產(chǎn)能多在上升。
- 易普力今年中報提到，公司擁有工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能52.15萬噸/年，同時，在建產(chǎn)能包括新疆奇臺生產(chǎn)點調(diào)增1.7萬噸混裝炸藥產(chǎn)能。8月中旬易普力回復(fù)投資者提問時表示，“公司管理的工業(yè)炸藥產(chǎn)能為56.55萬噸/年”。
- 北方特種能源集團控股的江南化工（002226.SZ）截至去年年末，工業(yè)炸藥及制品許可產(chǎn)能為59.15萬噸，產(chǎn)能利用率83.56%；到2024年上半年末，其工業(yè)炸藥及制品生產(chǎn)許可產(chǎn)能已上升至65.45萬噸。
- 保利聯(lián)合（002037.SZ）中報顯示，公司許可產(chǎn)能46.45萬噸，也緊隨其后。
從產(chǎn)量來看，據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年民爆行業(yè)中，易普力產(chǎn)量居首，年產(chǎn)量50.31萬噸；北方特種能源集團次之，去年生產(chǎn)44.63萬噸；廣東宏大排名第三，年產(chǎn)量38.37萬噸。
廣東宏大年報數(shù)據(jù)與協(xié)會統(tǒng)計略有出入。2023年年報顯示，截至去年末，公司擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能49.4萬噸，報告期炸藥生產(chǎn)41.63萬噸，同比增長5.60%，產(chǎn)能釋放率達84.27%。
三大民爆巨頭均是由上市公司與民爆企業(yè)重組而來，方有如今地位。
“行業(yè)內(nèi)大家都在做整合并購，我們還沒有完成一系列收購。目前來看，我們58萬噸，在行業(yè)內(nèi)排第二。” 廣東宏大人士對界面新聞稱，“行業(yè)第一一直是我們的目標?！?/p>
易普力也不甘示弱。半年報中表示，隨著公司爆破服務(wù)業(yè)務(wù)的進一步拓展，工業(yè)炸藥的產(chǎn)能資源還需要進一步補充。
“并購整合產(chǎn)能，我們一直都沒有停，這是行業(yè)大趨勢。有意向的我們都會去溝通。” 易普力證券部人士回應(yīng)界面新聞。
江南化工對產(chǎn)能的并購更為迅速。公司8月5日公告擬收購陜西紅旗民爆集團35.97%股份，后者有工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可能力11.4萬噸/年；8月28日公司1.95億元收購民爆資產(chǎn)及4.4萬噸的附屬產(chǎn)能；6月公告收購新疆天河化工少數(shù)股權(quán)；2023年12月底公告收購朝陽紅山70%股權(quán)。
中國爆破器材行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年民爆企業(yè)重組整合穩(wěn)步推進，有20余家民爆企業(yè)進行了并購、重組或簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。
行業(yè)集中度隨之上升。2023年，行業(yè)排名前20家企業(yè)集團合計炸藥產(chǎn)量達381萬噸，約占行業(yè)總產(chǎn)量的83%，所占比例比2022年增長約5個百分點。
民爆生產(chǎn)企業(yè)自2005年的421家收縮至2020年的76家。根據(jù)《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計到2025年，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量將進一步縮減至50家以下。
截至最新收盤價，江南化工、易普力、廣東宏大市值分別為103億元、148億元、152億元。
高溢價搶重點地區(qū)產(chǎn)能
隨著行業(yè)集中度的上升，市面上可并購資源愈發(fā)稀缺。界面新聞發(fā)現(xiàn)，廣東宏大高溢價在搶炸藥產(chǎn)能，收購估值有溢價超6倍的，也有較二級市場溢價超50%的。
以盛世普天交易金額計算，此次交易估值約3億元。截至2024年上半年末，公司凈資產(chǎn)為0.39億元，交易溢價超過6倍。
雪峰科技轉(zhuǎn)讓價格同樣溢價不菲。擬轉(zhuǎn)讓價格為9.80元/股，較雪峰科技公告日收盤價溢價超過50%。
對陽生化工的收購因未達到披露標準，具體收購金額不得而知。
“并購定價主要結(jié)合公司戰(zhàn)略、行業(yè)情況、標的企業(yè)利潤，以及并購后與公司業(yè)務(wù)協(xié)同等多方面因素綜合考慮。”在回應(yīng)如何考慮整合民爆企業(yè)對價時，廣東宏大副總經(jīng)理兼董秘鄭少娟表示。
交易預(yù)案顯示，雪峰科技是國內(nèi)民爆行業(yè)中擁有武裝守護押運民用爆炸物品資質(zhì)的企業(yè)之一，也是國內(nèi)民爆行業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈較全的企業(yè)之一，在全疆范圍內(nèi)公司是唯一硝酸銨、硝基復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)、唯一從研發(fā)到產(chǎn)銷數(shù)碼電子雷管的民爆企業(yè)。
民生證券認為，雪峰科技擁有行業(yè)內(nèi)稀缺的民爆生產(chǎn)許可及硝酸銨產(chǎn)能。新疆景氣高，產(chǎn)業(yè)愿意支付溢價。
在民爆行業(yè)增速快的新疆插旗布局，也是廣東宏大的重要意圖。新疆地區(qū)是國內(nèi)工程民爆市場最大的潛力市場之一。
民用爆炸物品大范圍、遠距離經(jīng)營能力受到限制，且工業(yè)炸藥屬危險品，運價較高，銷售半徑區(qū)域一般不超過200公里。
民爆行業(yè)處于不均衡發(fā)展。今年上半年，全國工業(yè)炸藥產(chǎn)量呈正增長的省份有12個，青海、西藏和新疆3個省份同比增幅超過15%；18個省份炸藥產(chǎn)量均有不同程度下降。
新疆有豐富的礦產(chǎn)資源。根據(jù)《新疆維吾爾自治區(qū)礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃（2021-2025年）》數(shù)據(jù)顯示，新疆共有探礦權(quán)2,276個，采礦權(quán)2,966個，在全國均位于前列。
有政策提出，新疆力爭2025年煤炭產(chǎn)能達到4.6億噸/年以上，煤炭產(chǎn)量達到4億噸以上。
隨著煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，新疆地區(qū)民爆市場增長迅速。根據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年、2023年及2024年1-5月，這一地區(qū)民爆產(chǎn)品銷售同比增長18.45%、38.78%和13.46%，遠高于全國12.49%、11.73%和-6.22%的增長率水平。
2019-2023年新疆區(qū)域工業(yè)炸藥產(chǎn)量年復(fù)合增長度達19.5%，同期全國為1%。
廣東宏大表示，通過擴大規(guī)模優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢，進一步把握新疆地區(qū)本輪煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇、鞏固和擴大上市公司在當(dāng)?shù)孛癖袠I(yè)的市場地位。
本次股權(quán)交易完成后，將支持廣東宏大從疆外轉(zhuǎn)移民爆產(chǎn)能入疆，建設(shè)混裝地面生產(chǎn)線。
“近年來，公司聚焦重點區(qū)域市場，在新疆區(qū)域持續(xù)加大投入，包括積極向新疆轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。” 鄭少娟表示。
另一方面，收購雪峰科技后，廣東宏大也可與之形成礦服協(xié)同合作。
雖然在工業(yè)炸藥產(chǎn)能上，廣東宏大能否上升至首位還存在較大變數(shù)，但在爆破服務(wù)領(lǐng)域，公司處于斷層第一。
中國爆破器材行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，去年廣東宏大爆破服務(wù)收入93.16億元，遠超第二位的易普力。易普力、保利聯(lián)合分別以57.01億元和50.67億元，居第二、三位。
同時，雪峰科技以25.09億元的爆破服務(wù)收入位列第四。待收購?fù)瓿桑瑥V東宏大的爆服第一之位已無法撼動。
“公司民爆整合并購主要圍繞富礦帶地區(qū)的民爆企業(yè)，側(cè)重相關(guān)重要區(qū)域并購整合，以提升產(chǎn)能規(guī)模，同時推動礦服民爆業(yè)務(wù)協(xié)同。” 5月廣東宏大在接受機構(gòu)調(diào)研時表示，后續(xù)公司將進行內(nèi)部產(chǎn)能調(diào)配，將其富余產(chǎn)能調(diào)配至新疆、內(nèi)蒙、西藏等需求旺盛地區(qū)。
為解決同業(yè)競爭，廣東宏大承諾，在股權(quán)交易完成后5年內(nèi)，以資產(chǎn)置換、現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓或以資產(chǎn)認購股份等方式，向雪峰科技注入全部民爆資產(chǎn)。
這意味著，未來雪峰科技或成為廣東宏大民爆業(yè)務(wù)的上市平臺，而廣東宏大則自身保留礦服業(yè)務(wù)。
與炸藥相比，爆破服務(wù)價值更高，是炸藥產(chǎn)值的3倍左右。
廣東宏大人士對此不予置評，稱“以后續(xù)公告為準”。
得益于礦服業(yè)務(wù)增長，近幾年廣東宏大的業(yè)績增勢良好。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.24億元，同比增長11.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元，同比增長29.17%。
- 其中，礦服板塊實現(xiàn)營業(yè)收入43.29億元，同比增長12.88%，營收占比近八成。主要是新疆、西藏及海外市場業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，帶來收入和利潤增長。
- 民爆板塊實現(xiàn)營業(yè)收入9.85億元，同比下降2.9%。
- 防務(wù)裝備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元，同比增長760.37%，主因在于對江蘇紅光合并報表。8月下旬，廣東宏大再收購江蘇紅光剩余46%股權(quán)，持股比例增至100%，后者將于下個財報全資并表。
為何對炸藥產(chǎn)能如此渴求？
“工業(yè)炸藥產(chǎn)能是個稀有資源，因為全國總量控制了，只有500萬噸左右?！?/strong> 易普力人士對界面新聞表示。
民爆行業(yè)的整合大戲，背后由政策疊加市場這兩只“看不見的手”在主導(dǎo)。
首先，民爆行業(yè)是個強監(jiān)管部門，行業(yè)存在天然壁壘。
由于易燃易爆的高危性和公共安全等原因，我國對民爆物品的生產(chǎn)、銷售、購買、運輸爆破作業(yè)實行許可證制度，行業(yè)具有高準入、強監(jiān)管、區(qū)域性等特征。民爆行業(yè)的資質(zhì)要求也成為行業(yè)的天然壁壘。
民爆行業(yè)一度存在嚴重的產(chǎn)能過剩。據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年我國工業(yè)炸藥安全生產(chǎn)許可產(chǎn)能為538萬噸/年，產(chǎn)能利用率為68%。近十年來我國的工業(yè)炸藥總許可產(chǎn)能一直維持在540萬噸/年左右。
根據(jù)《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，我國工業(yè)炸藥產(chǎn)能暫按500萬噸進行約束，原則上不再新增產(chǎn)能。2023年，我國生產(chǎn)工業(yè)炸藥457萬噸。
“民爆行業(yè)本身是個區(qū)域市場明顯的行業(yè)，每個區(qū)域情況不一樣。有些地方?jīng)]有，有些地方缺口很大，熱點省份產(chǎn)能是缺的。不能新增，只能把產(chǎn)能從富余的地方向有缺口地區(qū)轉(zhuǎn)?！鄙鲜鲆灼樟θ耸勘硎?。
“整體產(chǎn)能只有這么多，所以民爆企業(yè)通過并購的方式來做大?！焙甏蟊谱C券事務(wù)部人士曾對界面新聞表示，公司目前已做完廣東省內(nèi)的整合，省內(nèi)競爭減少了，對省外民爆企業(yè)進行并購計劃。
因此，民爆龍頭企業(yè)若要擴大市占率，并購整合成為唯一可行途徑。
產(chǎn)能過剩問題已大幅緩解。2020年工業(yè)炸藥產(chǎn)能約為540萬噸/年，產(chǎn)能平均利用率約為83%。
其次，政策鼓勵兼并重組。
近年來民爆行業(yè)相關(guān)政策出臺，鼓勵兼并重組、提升行業(yè)集中度并提出明確目標。
《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》）提出“持續(xù)推動企業(yè)重組整合，支持行業(yè)龍頭骨干企業(yè)實施跨地區(qū)、跨所有制重組整合，支持民爆企業(yè)聯(lián)優(yōu)并強。對于龍頭骨干企業(yè)及完成實質(zhì)性重組整合、實施拆線撤點減證的企業(yè)給予政策支持，促進市場要素向優(yōu)勢企業(yè)集中?！?/p>
《規(guī)劃》還提出“產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高，企業(yè)數(shù)量進一步減少，形成3-5家具有較強行業(yè)帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)（集團）?！?/strong>
具體指標上，2025年我國民爆行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量預(yù)期將從2020年的76個下降到2025年的50個以內(nèi)。
“現(xiàn)在行業(yè)政策在推動行業(yè)整合，我們也會去做，具體會在公告披露。”廣東宏大對界面新聞表示。
再次，混裝炸藥占比提升的政策，讓中小民爆企業(yè)尋求合并。
工業(yè)炸藥分為固定生產(chǎn)線生產(chǎn)的包裝型炸藥和現(xiàn)場混裝炸藥兩種，其中，現(xiàn)場混裝方式省去了工業(yè)炸藥的眾多儲存、流通環(huán)節(jié)，提高了安全性，降低了流通成本。
據(jù)2018年發(fā)布的《工業(yè)和信息化部關(guān)于推進民爆行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，民爆企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)能占比應(yīng)當(dāng)達到30%，不足30%的將核減差額部分50%的包裝炸藥許可產(chǎn)能。
《規(guī)劃》中進一步提出“包裝型工業(yè)炸藥生產(chǎn)線最小許可產(chǎn)能提升至12000噸”、“現(xiàn)場混裝炸藥占工業(yè)炸藥比重突破35%”等目標。
現(xiàn)場混裝炸藥多用于民爆企業(yè)的爆破服務(wù)業(yè)務(wù)，頭部民爆企業(yè)占比較高；而中小民爆企業(yè)依賴包裝炸藥出售方式，現(xiàn)場混裝炸藥銷售應(yīng)用場景受限。
“提升民爆企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)量占比將倒逼中小落后工業(yè)炸藥產(chǎn)能出清或?qū)で蟊皇召彊C會。利好爆破服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的民爆企業(yè)市場份額提升。” 慧博智能投研報告認為。
廣東宏大高管透露，公司混裝炸藥產(chǎn)能占比54.60%，超過《規(guī)劃》提出的混裝占比35%的目標19.6個百分點。
“行業(yè)政策鼓勵民爆整合及提升混裝炸藥比例。公司緊跟政策要求，積極謀劃富礦帶地區(qū)民爆企業(yè)并購，提升產(chǎn)能規(guī)模?！睆V東宏大表示。
此外，混裝比例的上升也利好企業(yè)的毛利率?！半S著混裝產(chǎn)能比例提升，以及降本增效舉措，公司預(yù)計礦服板塊的毛利會保持穩(wěn)步增長?！睆V東宏大表示。
較為明朗的行業(yè)前景，民爆行業(yè)產(chǎn)能和需求向中西部轉(zhuǎn)移的趨勢，也是民爆龍頭此時插旗占地的原因。
礦服在手訂單逾300億元
供給端固定，民爆行業(yè)前景如何，要看需求端。需求端來自國內(nèi)和海外。
民爆產(chǎn)品素有“基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)、能源工業(yè)的能源”之稱，礦山開采和工程爆破等工程領(lǐng)域占主要部分，金屬、非金屬及煤炭開采三類需求占據(jù)了民爆需求的超過70%。
浙商證券研報認為，民爆行業(yè)下游需求或超預(yù)期。民爆生產(chǎn)總值增速與采選、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)。
- 資源品高景氣，全國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資額明顯提升。2024年1-4月有色金屬礦、黑色金屬礦、非金屬礦、煤炭固定投資額累計同比分別增長40.4%、12.3%、38.8%和24.9%。
- 我國水電站等大型基建項目穩(wěn)步推進，對民爆行業(yè)需求拉動或超預(yù)期。
- 地域性差異顯著，中西部地區(qū)民爆需求將明顯增加；
- 民爆企業(yè)緊抓“一帶一路”機遇，海外業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)快速增長。
“根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，去年煤炭、金屬礦等產(chǎn)量有不同程度增長，公司預(yù)計礦服和民爆業(yè)務(wù)規(guī)模有望進一步擴大，行業(yè)景氣度良好?！睆V東宏大表示。
“公司礦服現(xiàn)在手訂單逾300億元，每年新簽訂單穩(wěn)中有增。服務(wù)的礦種以金屬礦為主，其次為煤炭、砂石骨料等。” 鄭少娟在8月份的投資者交流時透露。礦服在手訂單充足，為未來三年礦服業(yè)績提供了穩(wěn)定保障。
海外市場前景也較為廣闊。上半年，廣東宏大海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入6.04億元，同比增長超過50%。
“海外市場是公司重點發(fā)展市場之一，” 鄭少娟表示，現(xiàn)海外礦服業(yè)務(wù)主要集中在塞爾維亞、哥倫比亞、圭亞那等“一帶一路”沿線國家。近年來，公司加快海外市場布局，預(yù)計未來海外市場份額逐步擴大。
浙商證券研報認為，民爆行業(yè)整體業(yè)績有望穩(wěn)步增長，部分重點龍頭企業(yè)市場占有率預(yù)計繼續(xù)提升。建議重點關(guān)注具備一體化、全國化（國際化）布局的央國企龍頭。