文 | 斑馬消費 沈庹
隨著A股中報季進(jìn)入尾聲，5家主要民營眼科上市公司，都交出了今年的期中成績單。總體呈現(xiàn)出來的結(jié)果，冰火兩重天。
各家公司營收都未能實現(xiàn)顯著增長，除了行業(yè)龍頭愛爾眼科之外，其余各家，受不同因素影響，歸母凈利潤都出現(xiàn)了明顯下滑。
在市場的誘惑下，已獲得融資平臺優(yōu)勢的上市公司們，紛紛大舉并購，以期進(jìn)一步獲取規(guī)模優(yōu)勢。
今年以來，愛爾眼科已分兩次狂吞87家醫(yī)院，這臺并購機(jī)器，再次隆隆開啟。
業(yè)績冰與火
因2022年底外部環(huán)境全面放開，積壓的眼科醫(yī)療需求集中釋放，去年各大民營眼科都取得了高速增長。
由于去年整體基數(shù)較高，今年上半年，各家公司營收規(guī)模均沒有大的增長，何氏眼科更出現(xiàn)了較為明顯的下滑趨勢。
畢竟，民營眼科醫(yī)院主要從事的屈光、白內(nèi)障、視光等診療和服務(wù)，一旦成功，對單一病人來說，基本都是一錘子買賣。
利潤層面，作為行業(yè)老大的愛爾眼科（300015.SZ），依舊保持了強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢，業(yè)績一騎絕塵。
今年上半年，愛爾眼科在營業(yè)收入僅同比增長2.86%的情況下，歸母凈利潤同比增長19.71%。不過，這主要得益于補(bǔ)助以及部分投資收益的助攻。當(dāng)期，公司扣非凈利潤同比增長1.48%，與營收一樣保持在低增長水平。
龍頭尚且如此，民營眼科的其他玩家，自然很難有大驚喜。
今年上半年，華廈眼科、普瑞眼科的營業(yè)收入增速，分別為2.85%和 3.08%，同樣是低增長水平；兩家公司歸母凈利潤雙雙負(fù)增長，分別同比下滑25.15%和81.56%。
華廈眼科（301267.SZ）業(yè)績的下降，主要是因為，公司各項主要業(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下滑，導(dǎo)致當(dāng)?shù)鼐C合毛利率同比下降4.46個百分點至45.84%，為最近3年的同期最低。
與此同時，公司銷售費用、管理費用和財務(wù)費用等大增，均遠(yuǎn)高于營收增幅，進(jìn)一步侵蝕利潤。
普瑞眼科（301239.SZ）的業(yè)績大降，則是因為業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。新建醫(yī)院都需要3-5年培育過程，期間的成本、費用等，短期內(nèi)沖擊了公司整體業(yè)績。
并購跨界而來的光正眼科，目前還保持著混業(yè)經(jīng)營的態(tài)勢。今年上半年，公司出現(xiàn)了營收和歸母凈利潤雙降，扣非凈利潤更是虧損665.9萬元，這主要是受傳統(tǒng)的鋼構(gòu)和能源業(yè)務(wù)的影響。
需要指出的是，去年以來，光正眼科沒有任何擴(kuò)張的跡象，眼科業(yè)務(wù)收入幾乎停滯不前。
公司表示，正在推進(jìn)剝離鋼構(gòu)和能源業(yè)務(wù)，期望在本年度取得明顯進(jìn)展。所得資金，可用于并購醫(yī)院。
何氏眼科業(yè)績雙降的原因很簡單，各項主要業(yè)務(wù)收入和毛利率同步下降，但銷售費用、管理費用等不降反升。
市場的誘惑
中國的眼科，最早可追溯至1835年創(chuàng)立的眼科醫(yī)局，它是中山大學(xué)附屬眼科醫(yī)院的前身。
很長一段時間里，在國內(nèi)診療體系中，眼科被劃歸于大五官科。在居民生活水平較低，醫(yī)療資源相對匱乏的年代，救死扶傷是醫(yī)療的第一要務(wù)。眼科疾病往往不致命，不僅醫(yī)院不重視，連患者自身也是能捱不治。
隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民對生活品質(zhì)要求的提高，眼部疾病越來越受到關(guān)注，各類公立眼科醫(yī)院、綜合醫(yī)院的眼科才逐步得到發(fā)展。
上世紀(jì)90年代初，我國醫(yī)療改革穩(wěn)步推進(jìn)，明確將社會辦醫(yī)定位為醫(yī)療服務(wù)體系的重要補(bǔ)充力量，此后，進(jìn)一步明確民辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)為公共衛(wèi)生的重要部分，激發(fā)了社會辦醫(yī)的熱情。
此時，民營資本在各?？漆t(yī)療領(lǐng)域躍躍欲試。
誰能想到，中國最早的民營眼科，居然發(fā)端于內(nèi)蒙古。出生于百年杏林世家的張朝聚，51歲那年，從醫(yī)院提前退休，1988年在包頭市以自己的名字命名，開出第一家眼科門診。
此后，各類民營眼科，以各種形式，在全國各地全面開花。
2009年，愛爾眼科率先登陸創(chuàng)業(yè)板，成為A股民營眼科第一股。2022年，何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科相繼在創(chuàng)業(yè)板掛牌，形成了一股民營眼科上市潮?！耙怀鄰?qiáng)”的格局，初步形成。
中國眼疾患者規(guī)模龐大，眼科疾病種類多、涉及的患者廣，醫(yī)療需求從兒童青少年近視防控，到老年人年齡性相關(guān)眼疾，貫穿全生命周期。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2016年-2020年，我國近視人口從5.4億增至6.6億人，兒童青少年近視率更高。存在龐大的屈光手術(shù)需求。
另外，中國60-89歲人群，白內(nèi)障發(fā)病率為80%，90歲以上人群發(fā)病率更是高達(dá)90%以上。過去十年，中國白內(nèi)障手術(shù)手術(shù)量實現(xiàn)了較快增長，滲透率還有進(jìn)一步提升的空間。
根據(jù)灼識咨詢預(yù)計，到2025年，民營眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)1102.8億元，2020-2025年期間年復(fù)合增長率達(dá)20.0%。
并購為先
在規(guī)模快速增長的民營眼科行業(yè)，各企業(yè)都充分認(rèn)識到，只有不斷提升旗下眼科機(jī)構(gòu)的數(shù)量，才能實現(xiàn)規(guī)模的持續(xù)增長。
最早上市的愛爾眼科，充分利用上市公司平臺優(yōu)勢，于2014年啟用“并購基金模式”，旗下機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了9年超10倍的增長。
截至今年6月末，該公司擁有境內(nèi)醫(yī)院311家，門診部202家；海外已布局140家眼科中心及診所，規(guī)模全球領(lǐng)先。
愛爾模式的精髓是，體外培育，成熟一批收購一批，可保證公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。此舉，帶來的另一個隱患是，公司商譽(yù)持續(xù)走高，今年6月末，已達(dá)77.49億元。
絕大多數(shù)上市民營眼科，都是采用“內(nèi)生增長+外延并購”發(fā)展戰(zhàn)略。
繼去年累計2.23億元，收購、增資多家眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)之后，今年5月，華廈眼科出資5.03億元，收購聚信壹號咨詢公司100%股權(quán)，一舉拿下了成都愛迪眼科（三甲）、微山醫(yī)大眼科及睢寧復(fù)興眼科等多家眼科醫(yī)院控制權(quán)，短期內(nèi)，或能快速增厚業(yè)績。
截至今年上半年，公司已在全國擁有61家眼科?？漆t(yī)院和65家視光中心。
去年，普瑞眼科的投資頗有斬獲，4.31億元收購了東莞光明眼科。今年上半年，公司在昆明、上海、烏魯木齊等多地新開醫(yī)院相繼開診。截至6月末，旗下眼科專科醫(yī)院已達(dá)30多家。
何氏眼科（301103.SZ）由知名眼科專家何偉，于1995年創(chuàng)立，他是中國改革開放之后，第一位攻讀眼科博士學(xué)位的公派留學(xué)生。
作為一名專家技術(shù)型企業(yè)領(lǐng)軍人，何偉有自己獨特的理念。在他看來，眼科醫(yī)院要將社會價值放在首位，即便是在商業(yè)層面也只是追求共同發(fā)展。
所以，在規(guī)模的追求上，何氏眼科沒有采取激進(jìn)的并購模式，而是自己投資、建設(shè)、培育、發(fā)展。
期間，公司將眼視光作為重點發(fā)展，并開展視光連鎖加盟模式的探索與嘗試。眼視光，已成為了公司第一大細(xì)分業(yè)務(wù)板塊。
在民營眼科的并購大戰(zhàn)中，資金是最重要的優(yōu)勢之一。
2017年、2020年和2022年，愛爾眼科3次定增，合計募資近60億元，目前，已基本消耗殆盡。
2022年上市的那一批，首發(fā)上市均募得巨額資金，還有大量的錢躺在賬上。
今年，愛爾眼科再啟并購機(jī)器。5月底，出資13.44億元收購周口愛爾、重慶眼視光等52家眼科機(jī)構(gòu)；7月，又拿出8.98億元，吞下虎門愛爾等35家眼科醫(yī)院控股權(quán)，重點布局下沉市場。
作為民營眼科老二的華廈眼科，情況則有點懸。
去年底，公司實際控制人、董事長蘇慶燦，被上海市監(jiān)委采取留置措施。今年6月，留置措施解除，但仍被公安機(jī)關(guān)監(jiān)視居住。