8月27日，檸萌影視發(fā)布了2024年上半年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，檸萌上半年總營(yíng)收為1.9億元，但出現(xiàn)了因劇集播出延期而導(dǎo)致的短期虧損，同時(shí)也披露了更多項(xiàng)目的開(kāi)機(jī)信息。

作為頭部劇集公司，檸萌的財(cái)報(bào)表現(xiàn)是理解劇集行業(yè)冷暖的重要入口。劇集市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)慣性仍在，短周期內(nèi)流媒體平臺(tái)的排播，對(duì)檸萌上半年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)產(chǎn)生了不小影響。更深層的變化也在醞釀，對(duì)于劇集公司的價(jià)值判斷，還需要用更長(zhǎng)期的尺子來(lái)度量。

從更宏觀(guān)的角度來(lái)看，如今流媒體和劇集行業(yè)都處在重構(gòu)自身價(jià)值的過(guò)程中，是形成新市場(chǎng)格局的關(guān)鍵時(shí)刻，這也帶來(lái)了劇集公司的進(jìn)一步分流。這一過(guò)程中，能否形成以公司而不是項(xiàng)目為核心的品牌價(jià)值，決定了劇集公司在更長(zhǎng)周期內(nèi)波峰和波谷出現(xiàn)的頻率與時(shí)長(zhǎng)。

檸萌影視在半年報(bào)中展示出的精品內(nèi)容的規(guī)?；a(chǎn)能力，以及內(nèi)容的系列化、多元化的可能，對(duì)其在行業(yè)重構(gòu)期里錨定自身的價(jià)值至關(guān)重要。

影視寒冬時(shí)代，短期波動(dòng)背后的產(chǎn)能擴(kuò)充

短波與長(zhǎng)周期，是理解檸萌財(cái)報(bào)的兩個(gè)邏輯。

從短期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，檸萌影視上半年虧損五千多萬(wàn)，而銷(xiāo)售成本也同比下降了42.1%后來(lái)到1.49億，毛利率則為22.4%。檸萌成本與利潤(rùn)下降的原因都比較單一，主要就是項(xiàng)目的延期播出，據(jù)了解，原定上半年播出的《半熟男女》改在了下半年，帶來(lái)了收入確認(rèn)的延遲。

這種短期的起伏正是因?yàn)樾袠I(yè)的慣性。流媒體的劇集排播需要考慮到多種因素，今年更是趕上了奧運(yùn)大年，給劇集的播出時(shí)間帶來(lái)了更多不可測(cè)因素，這就可能導(dǎo)致劇集公司的短期業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。

由于檸萌上半年項(xiàng)目較少，只播出了一部長(zhǎng)劇集《你也有今天》，該劇也可成為觀(guān)察其制作能力的主要樣本。

版權(quán)劇集《你也有今天》在優(yōu)酷平臺(tái)播出后，上線(xiàn)13天站內(nèi)熱度值破9500，成為優(yōu)酷熱度值改版后熱度最高的現(xiàn)代偶像劇，也位列優(yōu)酷2024上半年獨(dú)播劇的前五名。

作為一部現(xiàn)偶小甜劇，《你也有今天》以較小的規(guī)模換來(lái)超出播出前預(yù)期的市場(chǎng)表現(xiàn)，這繼續(xù)證明了檸萌把握市場(chǎng)需求、精品化制作的能力。

與上線(xiàn)時(shí)間受流媒體影響帶來(lái)的周期性波動(dòng)不同，劇集內(nèi)容的生產(chǎn)是需要相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)能作為支撐的。因此觀(guān)察一家影視公司的長(zhǎng)期前景，更需要評(píng)估其內(nèi)容儲(chǔ)備的能力。

財(cái)報(bào)顯示，在上半年，檸萌共有三部長(zhǎng)劇集《子夜歸》、《獵罪圖鑒2》、《書(shū)卷一夢(mèng)》開(kāi)機(jī)，其中前兩部已經(jīng)殺青，下半年預(yù)計(jì)還會(huì)開(kāi)機(jī)兩部長(zhǎng)劇集《月明千里》和《軋戲》，而且這五部都已經(jīng)完成平臺(tái)預(yù)售。

在2023年底，檸萌將未來(lái)3年的目標(biāo)定為從年產(chǎn)100-150集進(jìn)階到年播200集，且堅(jiān)持精品劇。從已經(jīng)披露的開(kāi)機(jī)信息來(lái)看，今年上半年檸萌的產(chǎn)能就已超過(guò)100集，達(dá)到了過(guò)去檸萌100-150集的常規(guī)年產(chǎn)量，而且全年的最終結(jié)果有可能進(jìn)一步提高超過(guò)150集。在保證劇集生產(chǎn)口碑與流量下限的情況下，檸萌的產(chǎn)能增長(zhǎng)值得市場(chǎng)關(guān)注。

這些開(kāi)機(jī)劇集還有兩點(diǎn)信息值得注意：一方面檸萌推出了更多的古裝項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的細(xì)分題材大多和主流觀(guān)眾的需求吻合，也反映出檸萌的發(fā)展方向。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，古裝劇仍然是劇集市場(chǎng)的基本盤(pán)。根據(jù)云合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的2023年全網(wǎng)正片有效播放市場(chǎng)占有率年榜，榜單中前10的劇集中古裝劇占比高達(dá)70%，前20位中古裝劇占比則達(dá)到了40%。而今年上半年，《慶余年》、《墨雨云間》的火爆，也再度證明了古裝劇的影響力。

能在這個(gè)市場(chǎng)吃到多大的蛋糕，也影響著檸萌接下來(lái)的增長(zhǎng)可能。檸萌影視聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO陳菲之前曾經(jīng)提到，檸萌將大力重塑古裝賽道，女頻、男頻齊發(fā)，原創(chuàng)、IP改編并進(jìn)，持續(xù)探索古裝美學(xué)和想象力的創(chuàng)新邊界，在深刻理解類(lèi)型的前提下進(jìn)行反類(lèi)型迭代，并保持當(dāng)下前瞻價(jià)值觀(guān)的表達(dá)。

界面新聞通過(guò)查閱披露的信息發(fā)現(xiàn)，財(cái)報(bào)中開(kāi)機(jī)的古裝項(xiàng)目大多在嘗試進(jìn)行創(chuàng)作語(yǔ)法的創(chuàng)新，比如《子夜歸》就主打“純愛(ài)奇譚”故事概念，在志怪故事中融入言情元素，這也證明作為以都市劇標(biāo)簽獲取用戶(hù)心智的劇集公司，檸萌正在逐漸推進(jìn)其品類(lèi)迭代，形成更加多元化類(lèi)型的生產(chǎn)能力。

另一方面，則是《獵罪圖鑒2》開(kāi)機(jī)，顯示出檸萌拓展系列化的能力。在2023年發(fā)布片單時(shí)，《獵罪圖鑒》《問(wèn)心》和《三十而已》都推出了續(xù)集的計(jì)劃。這三部劇集都有著不錯(cuò)的口碑與熱度積累，其續(xù)集也收獲了不少的市場(chǎng)期待。

系列化意味著降低內(nèi)容生產(chǎn)的不確定性，并且放大版權(quán)的價(jià)值，這也是建構(gòu)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的快捷路徑。當(dāng)然，國(guó)產(chǎn)劇的續(xù)集難題也一直存在，界面新聞曾經(jīng)討論過(guò)，第一季得到市場(chǎng)驗(yàn)證后，再官宣第二季，往往能更好地平衡口碑與熱度，而檸萌的三部續(xù)集也都在這個(gè)生產(chǎn)邏輯之中。

從更長(zhǎng)的時(shí)間尺度來(lái)看，檸萌穩(wěn)定的生產(chǎn)能力，能夠保證其獲得穩(wěn)定的收入，但收入和利潤(rùn)可否持續(xù)上升，則需要進(jìn)一步的市場(chǎng)驗(yàn)證。這些待播項(xiàng)目后續(xù)的市場(chǎng)表現(xiàn)，和檸萌的產(chǎn)能擴(kuò)張能否兼顧數(shù)量與質(zhì)量，將會(huì)決定下一個(gè)周期里公司的財(cái)報(bào)表現(xiàn)與市值高低。

被市場(chǎng)低估的稀缺性

放在更大的背景下，劇集公司的發(fā)展環(huán)境正在發(fā)生深刻的變化。

隨著平臺(tái)繼續(xù)推進(jìn)提質(zhì)減量的計(jì)劃，大量的劇集公司都面臨生存危機(jī)和轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。2023年全年，國(guó)產(chǎn)劇集播出數(shù)只有294部，比上一年度減少10.6%，保持下降趨勢(shì)的同時(shí)，正片播放指數(shù)卻增長(zhǎng)了7.7%。

行業(yè)正在淘汰落后的產(chǎn)能，嘗試尋找更具有投產(chǎn)比的生產(chǎn)方式，而頭部精品劇集往往能夠收獲更大的影響力與口碑效應(yīng)，在判斷劇集公司的價(jià)值時(shí)，考量視角需要從單個(gè)項(xiàng)目收益轉(zhuǎn)移到公司整體的能力建構(gòu)上。

平臺(tái)對(duì)于長(zhǎng)劇集項(xiàng)目，尤其是腰部項(xiàng)目的篩選越來(lái)越嚴(yán)格。但劇集行業(yè)的生產(chǎn)仍然呈現(xiàn)出分散化的特點(diǎn)，大量的劇集公司供應(yīng)商化，為平臺(tái)定向生產(chǎn)內(nèi)容。在這一背景下，具備優(yōu)質(zhì)版權(quán)劇生產(chǎn)能力的檸萌，在劇集行業(yè)中作為投資標(biāo)的，有較高的稀缺性。

自2014年成立以來(lái)，檸萌一直在不斷推出具有影響力的優(yōu)質(zhì)版權(quán)劇，并通過(guò)播映權(quán)授權(quán)、內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)、劇集IP衍生品等方式進(jìn)行多元變現(xiàn)。據(jù)云合數(shù)據(jù)，從2016至2023年有效播放市占率TOP20的劇集中，檸萌每年都有1-2部上榜，而豆瓣評(píng)分7分+的長(zhǎng)劇占比近50%。

隨著平臺(tái)更加重視自有IP的定制劇開(kāi)發(fā)，劇集的持有與開(kāi)發(fā)權(quán)將會(huì)進(jìn)一步向平臺(tái)傾斜，而生產(chǎn)版權(quán)劇，就成為頭部劇集公司的差異化優(yōu)勢(shì)，除了更高的售價(jià)，版權(quán)對(duì)檸萌更重要的，是自身持有后帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值。

以《你也有今天》進(jìn)行分析，這部劇集是上半年阿里魚(yú)劇集類(lèi)周邊銷(xiāo)量的第一名。而在海外，《你也有今天》通過(guò)海外平臺(tái)上線(xiàn)觸達(dá)了200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中在泰國(guó)頭部流媒體平臺(tái)TrueID獲得超千萬(wàn)次的播放量，打破了該平臺(tái)的中文劇集觀(guān)看量記錄。

對(duì)于版權(quán)劇為核心業(yè)務(wù)的檸萌而言，圍繞版權(quán)的多種商業(yè)化開(kāi)發(fā)尤其重要?！赌阋灿薪裉臁返暮Ｍ獗憩F(xiàn)與周邊銷(xiāo)售，就展示出了檸萌推進(jìn)其劇集收入多元化的可能性。

模式的創(chuàng)新尤其值得關(guān)注。在今年上半年，采用泰國(guó)本土全明星陣容的《三十而已·曼谷季》順利殺青并進(jìn)入后期制作階段。該劇是內(nèi)地劇集公司主控的國(guó)內(nèi)都市劇IP在海外進(jìn)行的本土化翻拍，展示出檸萌在版權(quán)開(kāi)發(fā)上的新的可能性。尤其是在過(guò)去，國(guó)產(chǎn)劇的海外傳播多以古裝劇為主，《三十而已·曼谷篇》帶來(lái)了不同于古裝劇的視覺(jué)、制作層面的熱度和優(yōu)勢(shì)，提升了中國(guó)都市劇的海外影響力。

財(cái)報(bào)還披露，《獵罪圖鑒》泰國(guó)版等項(xiàng)目也在推進(jìn)當(dāng)中，這顯示出檸萌正在更大范圍內(nèi)推進(jìn)優(yōu)質(zhì)IP海外本土化的探索，而新的探索則建立在其持有的優(yōu)質(zhì)版權(quán)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上。

這種嘗試也具有深刻的文化意義。《三十而已·曼谷篇》預(yù)計(jì)將于中泰建交50周年的2025年開(kāi)播，成為兩國(guó)情感鏈接的新紐帶。檸萌影視對(duì)自研IP的海外本土化制作、海外原生內(nèi)容的制作及發(fā)行、海外IP相關(guān)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)等措施，都促進(jìn)了文化出海的進(jìn)程。

在劇集行業(yè)整體結(jié)束較快的增長(zhǎng)曲線(xiàn)后，業(yè)務(wù)具備復(fù)合型的劇集公司更具有長(zhǎng)期價(jià)值。海外市場(chǎng)的探索和在短劇領(lǐng)域的扎根，都增添了檸萌在商業(yè)上的想象力，并且成為其第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，其中短劇更是在短時(shí)間內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了不小的突破。

在2023年財(cái)報(bào)中，檸萌已經(jīng)用較大篇幅介紹了對(duì)短劇賽道的探索，但短劇業(yè)務(wù)的收入占比仍然很小。而在今年上半年，檸萌短劇業(yè)務(wù)的整體毛利率達(dá)到了45%，同比增長(zhǎng)超過(guò)22個(gè)百分點(diǎn)，其中商務(wù)向短劇收入同比增長(zhǎng)約3.8倍。在海外，檸萌也已經(jīng)上線(xiàn)了6部短劇，呈現(xiàn)出兩個(gè)市場(chǎng)同步拓展的局面。

這些數(shù)據(jù)都反映出，檸萌入局短劇后，正在逐漸摸清其市場(chǎng)規(guī)律，并且找到更優(yōu)化的商業(yè)模型。

不過(guò)這些長(zhǎng)期的價(jià)值還沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)充分體現(xiàn)，較低的市盈率，最能體現(xiàn)檸萌影視持續(xù)受到低估。在作品表現(xiàn)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)相差不大甚至更優(yōu)的情況下，檸萌的市盈率長(zhǎng)期在個(gè)位數(shù)徘徊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他上市的國(guó)內(nèi)影視公司。

作為專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)，國(guó)金證券也在最近給予檸萌影視“增持”評(píng)級(jí)，較好地反映了檸萌影視目前的投資價(jià)值的被看好。其研究報(bào)告特別提到，檸萌影視是國(guó)內(nèi)稀缺的穩(wěn)定產(chǎn)出頭部?jī)?nèi)容的制作方。如果將范圍縮小到劇集領(lǐng)域，這個(gè)判斷將會(huì)更加具備借鑒意義。

稀缺性，是現(xiàn)在文娛市場(chǎng)里，最寶貴的公司品質(zhì)。