文 | 債市觀察 李非林

因發(fā)行可轉(zhuǎn)債兩次申請(qǐng)上會(huì)的葫蘆娃（605199.SH），經(jīng)歷一次被暫緩審議后，第二次直接被否決，而令其備受關(guān)注。

8月26日晚間，海南葫蘆娃藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“葫蘆娃”）發(fā)布公告稱，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱：可轉(zhuǎn)債）的申請(qǐng)，因不符合發(fā)行、上市條件或信披要求而未獲得上交所通過(guò)。

圖源：公告

從上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢來(lái)看，葫蘆娃主要被關(guān)注的是2023年的三個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，分別是：預(yù)付款大幅增加的合理性、第四季度研發(fā)投入資本化核算是否準(zhǔn)確，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的合理性、真實(shí)性。

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，葫蘆娃此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行被否，是繼華通線纜、合興股份、日科化學(xué)等上市公司之后又一被否的案例，也是自新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)首次被否的案例。

對(duì)于葫蘆娃發(fā)行可轉(zhuǎn)債被否的消息，有投資者在股吧留言稱：“再融資一定要收緊”、“堅(jiān)決支持否決!低股價(jià)業(yè)績(jī)平平再低價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)債嚴(yán)重?fù)p害中小股東權(quán)益。”

二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)上，8月27日股價(jià)降幅1.48%，收盤(pán)價(jià)9.35元/股，最新總市值37億元。

01、被否的可轉(zhuǎn)債發(fā)行

公開(kāi)資料顯示，葫蘆娃是一家“以健康中國(guó)娃”為企業(yè)使命，專注于兒童藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)。成立于2005年，于2020年7月在上交所主板上市，總部位于海南省海南市。

葫蘆娃于2024年5月14日募集說(shuō)明書(shū)中（上會(huì)稿）披露，要發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模為5億元，每張面值為100元。該可轉(zhuǎn)債由中證鵬元進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，可轉(zhuǎn)債和主體信用評(píng)級(jí)均為AA-。

募集資金用途則原本打算用來(lái)投資南寧生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目、數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

事實(shí)上，葫蘆娃再融資事項(xiàng)于2023年7月31日就獲得了受理，去年8月21日進(jìn)入問(wèn)詢階段，但到了12月29日，在接受了上交所上市委審議后，被“暫緩審議”。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》評(píng)論（簡(jiǎn)稱“每經(jīng)評(píng)論”）稱，葫蘆娃發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)未獲得通過(guò)，凸顯了當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)公司治理和財(cái)務(wù)管理的更高要求。

每經(jīng)評(píng)論還指出，從上交所對(duì)葫蘆娃的質(zhì)詢中可以看出，葫蘆娃在財(cái)務(wù)管理上的深層次問(wèn)題，尤其是預(yù)付款項(xiàng)的異常增長(zhǎng)，早在2022年就已引起了監(jiān)管的關(guān)注，但公司似乎未能有效改善，這也成為此次審核被否的關(guān)鍵因素之一。

其次，公司在財(cái)務(wù)管理上的短板也使市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景產(chǎn)生了懷疑。

最后，葫蘆娃可轉(zhuǎn)債發(fā)行被否，提醒其他上市公司必須更加重視財(cái)務(wù)管理和信息披露的規(guī)范性。

02、股價(jià)常年低迷

據(jù)葫蘆娃2023年年報(bào)顯示，其全年?duì)I收為19.05億元，同比增長(zhǎng)25.75%；歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)24.29%。其中，小兒肺熱咳喘顆粒、腸炎寧、復(fù)方感冒靈顆粒等業(yè)務(wù)線增長(zhǎng)較快。

在研發(fā)方面，葫蘆娃2023年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到8816.3萬(wàn)元，同比增加58.49%。公司在研產(chǎn)品約110個(gè)，主要集中在兒童常用的呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)及神經(jīng)系統(tǒng)等領(lǐng)域。

此前，2022年，葫蘆娃通過(guò)全資子公司廣西維威制藥有限公司，以4211萬(wàn)元受讓了50個(gè)藥品上市許可所有權(quán)和相關(guān)權(quán)益，也在豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面做出探索。

然而到了2024年，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。據(jù)一季報(bào)顯示，葫蘆娃營(yíng)收為4.3億元，同比下降18.37%，歸母凈利潤(rùn)2903.25萬(wàn)元，同比下降28.42%。

業(yè)績(jī)有起有伏，但股價(jià)方面近些年卻表現(xiàn)一直不太理想。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，葫蘆娃自2020年7月上市以來(lái)，股價(jià)經(jīng)歷短暫上漲后便開(kāi)始持續(xù)下滑。

圖源：wind

今年8月，葫蘆娃披露了關(guān)于公司股東部分股份質(zhì)押的公告，其股東浙江孚旺鉅德健康發(fā)展有限公司持有的550萬(wàn)股被質(zhì)押，占其持股比例的9.56%。截至公告披露日，上述股東及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押8933.15萬(wàn)股，占公司總股本比例為22.33%。

8月22日，股價(jià)出現(xiàn)了一次大幅度下跌，單日跌幅達(dá)6.5%，收盤(pán)價(jià)9.5元/股。到此，葫蘆娃股價(jià)與上市初的最高點(diǎn)49.01元/股相比，已經(jīng)跌去了8成。

03、12個(gè)新品獲批

值得一提的是，葫蘆娃在新品獲批方面成績(jī)表現(xiàn)比較亮眼。

葫蘆娃藥業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)聚焦兒童藥領(lǐng)域，產(chǎn)品類別涵蓋特色中藥、化學(xué)藥等，已構(gòu)建起以兒童藥為主，與成人藥相結(jié)合的產(chǎn)品規(guī)劃，圍繞兒童的呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、抗感染類和其他藥物進(jìn)行布局。

據(jù)“財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)”撰文，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近兩年葫蘆娃的新品獲批迎來(lái)爆發(fā)期：2023年共拿下3個(gè)新品，涉及呼吸系統(tǒng)用藥、神經(jīng)系統(tǒng)藥物、心腦血管系統(tǒng)藥物；2024年至今已有9個(gè)新品獲批，涉及肌肉-骨骼系統(tǒng)（2個(gè)）、全身用抗感染藥物（3個(gè)）、呼吸系統(tǒng)用藥（4個(gè)）。

有了充足的產(chǎn)品儲(chǔ)備，葫蘆娃藥業(yè)也參與了國(guó)家集中帶量采購(gòu)。在2023年舉辦的第八批、第九批國(guó)采中，分別中標(biāo)了注射用頭孢西丁鈉、鹽酸托莫西汀口服溶液。

在新劑型兒科產(chǎn)品領(lǐng)域，葫蘆娃藥業(yè)正在開(kāi)發(fā)穩(wěn)定性更好、順應(yīng)性更強(qiáng)的吸入制劑、口溶膜劑等技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)前景廣的產(chǎn)品，同時(shí)也瞄準(zhǔn)了國(guó)際高端新藥研發(fā)和市場(chǎng)方向，旨在為國(guó)內(nèi)病患提供更優(yōu)質(zhì)、更前沿的創(chuàng)新產(chǎn)品。

再融資上會(huì)審核時(shí)的關(guān)注重點(diǎn)有很多，包含了財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制、行業(yè)前景預(yù)判等方面。財(cái)務(wù)狀況包括公司的負(fù)債情況、現(xiàn)金流狀況、盈利能力等；業(yè)務(wù)方面則看重公司的發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)力等；風(fēng)險(xiǎn)控方面則關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、合規(guī)性等；此外，公司的行業(yè)前景預(yù)判、所處行業(yè)的趨勢(shì)和前景，以及在行業(yè)中的地位和影響力也會(huì)被考慮。

新“國(guó)九條”對(duì)企業(yè)再融資方面提出了嚴(yán)格審核把關(guān)的相關(guān)要求，現(xiàn)如今葫蘆娃可轉(zhuǎn)債發(fā)行兩次上會(huì)，一次被“暫緩審議”，一次直接被否，你如何看待這種現(xiàn)象呢？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。