文 | 動(dòng)脈網(wǎng)
8月4日晚，天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱天士力）發(fā)布重大公告，宣布其控股股東天士力生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱天士力集團(tuán)）及其一致行動(dòng)人擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱華潤(rùn)三九）合計(jì)轉(zhuǎn)讓所持天士力28%的股份。
公告顯示，天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人擬以每股人民幣14.85元的價(jià)格，向華潤(rùn)三九轉(zhuǎn)讓天士力418,306,002股股份，此次交易的總價(jià)款約為人民幣62.12億元，交易完成后，華潤(rùn)三九將成為天士力的控股股東，而中國(guó)華潤(rùn)有限公司則將成為新的實(shí)際控制人。
天士力發(fā)布股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，圖源企業(yè)公告
天士力作為A股中藥板塊的龍頭企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒等，覆蓋心腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)等多個(gè)治療領(lǐng)域。消息落地后的8月5日，天士力復(fù)牌，開盤漲停，收漲5.68%，市值222.3億元，華潤(rùn)三九盤中一度漲3.73%，收漲0.71%。
此次變動(dòng)不僅引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，控股股東的更替也預(yù)示著天士力未來的發(fā)展戰(zhàn)略或?qū)⒂瓉硇碌恼{(diào)整，也將為天士力帶來新的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
收購天士力不是開始也不會(huì)是結(jié)束
隨著國(guó)資入股步伐的加快，中藥企業(yè)重新激發(fā)了活力。
自2020年9月國(guó)企改革三年行動(dòng)的正式啟動(dòng)，在中藥行業(yè)中，一些央企資本和地方國(guó)資開始陸續(xù)入主傳統(tǒng)的中藥民營(yíng)企業(yè)，如昆藥集團(tuán)、太極集團(tuán)相繼完成實(shí)際控制人變更，變?yōu)閲?guó)資委直屬企業(yè)，廣譽(yù)遠(yuǎn)、康恩貝則由民營(yíng)企業(yè)收歸國(guó)有。
國(guó)有資本的注入不僅有助于中藥企業(yè)獲得政策和資金上的支持，還能夠推動(dòng)其在創(chuàng)新發(fā)展、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面取得更加顯著的成效。因此，行業(yè)普遍認(rèn)為新一輪的國(guó)企改革對(duì)中藥行業(yè)來說或許是一次新的發(fā)展周期。
以昆藥集團(tuán)為例，新中國(guó)成立后云南首家國(guó)營(yíng)制藥企業(yè)云南軍區(qū)制藥廠成立，后移交地方并更名為昆明制藥廠，這便是昆藥集團(tuán)的前身，主要從事天然植物藥品的開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。
1995年，昆明制藥廠與多家昆明企業(yè)共同發(fā)起成立昆明制藥股份有限公司，并于2000年12月在上交所上市，在2015年更名昆藥集團(tuán)股份有限公司。其間，浙江華立集團(tuán)看好青蒿素產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及昆藥股份對(duì)青蒿素研制經(jīng)驗(yàn)，在2004年通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓正式成為昆明制藥控股股東。
2022年，華潤(rùn)三九以29億元的價(jià)格收購華立集團(tuán)持有的昆藥集團(tuán)28%的股份，昆藥集團(tuán)成為華潤(rùn)三九旗下上市公司。
據(jù)公開資料，目前國(guó)內(nèi)僅昆藥集團(tuán)與華潤(rùn)圣火具備血塞通軟膠囊生產(chǎn)批文，且二者均以血塞通軟膠囊作為核心產(chǎn)品。今年6月，昆藥集團(tuán)及其控股股東華潤(rùn)三九同時(shí)發(fā)布公告，昆藥集團(tuán)擬與華潤(rùn)三九簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以自有或自籌資金17.91億元收購華潤(rùn)三九持有的華潤(rùn)圣火51%股權(quán)。
若收購順利完成，華潤(rùn)三九不但解決了旗下兩家公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，更是幫助昆藥集團(tuán)整合了血塞通軟膠囊市場(chǎng)。該藥的主要成分為三七中提取的三七總皂苷，此次的資源整合也印證了當(dāng)初華潤(rùn)三九對(duì)昆藥集團(tuán)的收購預(yù)案中，將昆藥集團(tuán)打造為三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，并圍繞其三七、青蒿等核心植物資源精深研發(fā)的戰(zhàn)略發(fā)展方向。
此次華潤(rùn)三九收購天士力的邏輯與之前如出一轍。
2023年，天士力研發(fā)投入達(dá)13.15億元，同比增長(zhǎng)29.49%，在一眾中央企業(yè)中處于頭部位置。目前擁有36款處于臨床試驗(yàn)階段的藥物，其中26款正處于在臨床2、3期階段。華潤(rùn)三九的收購將帶來重要的資金支持，緩解其研發(fā)方面的資金壓力，有助于天士力加快現(xiàn)有項(xiàng)目的推進(jìn)。
而華潤(rùn)三九作為中藥產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，在中藥材、中藥配方顆粒、精品國(guó)藥、三七產(chǎn)業(yè)鏈等均有布局。本次收購有利于其鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過充分整合雙方資源，實(shí)現(xiàn)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈，發(fā)揮研發(fā)協(xié)同價(jià)值，提升創(chuàng)新發(fā)展能力。
從制造層面看，華潤(rùn)三九通過觀瀾基地的智能化改造、與黑湖科技的合作等，已經(jīng)充分展現(xiàn)了其在自動(dòng)化、信息化、數(shù)字化方面的深厚積累。而天士力在中藥滴丸技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，由天士力牽頭完成的“以質(zhì)量數(shù)字化為核心的中藥智能制造技術(shù)體系創(chuàng)建與應(yīng)用”項(xiàng)目榮獲了天津市科技進(jìn)步特等獎(jiǎng)。雙方通過資源整合，在中藥智能制造方面或?qū)⑴鲎渤龈嗷鸹ā?/p>
這幾年，中藥企業(yè)藉著國(guó)資邁入國(guó)資委直屬的平臺(tái)。如廣譽(yù)遠(yuǎn)、康恩貝等原本由民營(yíng)持有的中藥企業(yè)也借著國(guó)資的入股，接受地方政府的直接管理，而佛慈制藥更是實(shí)現(xiàn)了從市級(jí)國(guó)資到省級(jí)國(guó)資的跨越，進(jìn)一步提升了自身資源整合能力。
中藥企業(yè)國(guó)資化已成趨勢(shì)
國(guó)資已成中藥行業(yè)重度參與者。
從申萬一級(jí)行業(yè)國(guó)資控股占比情況看，醫(yī)藥生物行業(yè)占比僅為16.02%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名倒數(shù)第五，且遠(yuǎn)低于A股全行業(yè)27.59%的平均水平。從醫(yī)藥行業(yè)及二級(jí)子行業(yè)來看，醫(yī)藥行業(yè)共有國(guó)資控股公司79家，其中中藥行業(yè)占比為28.77%僅次于醫(yī)藥商業(yè)，位于醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)第二名。
從控股國(guó)資性質(zhì)來說，醫(yī)藥行業(yè)的央企國(guó)資控股、省屬國(guó)資控股、地市國(guó)資控股和其他國(guó)有控股公司的占比分別為22.78%、35.44%、39.24%和2.53%；而在中藥行業(yè)這個(gè)占比分別為23.81%、38.10%、33.33%和4.76%。也就是說，國(guó)資對(duì)于中藥行業(yè)的的控股比例高于行業(yè)水平，其整體影響力也相應(yīng)較高。
根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，以申萬中藥行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)，目前國(guó)內(nèi)共有72家上市中藥企業(yè)。截至2024年7月底，其中國(guó)有企業(yè)控股21家，占比29.17%；總市值超5200億元，占比約61%。其具體分為：省屬國(guó)資控股8家，總市值1,928.46億元；地市國(guó)資控股7家，總市值1,898.87億元；央企國(guó)資控股5家，總市值1,325.62億元；其他國(guó)有1家，總市值12.00億元。
中藥行業(yè)不同公司性質(zhì)的總市值，數(shù)據(jù)源于Choice
從國(guó)資控股的中藥上市公司看，這些中藥企業(yè)多集中于品牌中藥和OTC企業(yè)，具備核心大品種及渠道等較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至目前，國(guó)內(nèi)市值排名前十的中藥企業(yè)里有7家企業(yè)具有國(guó)資背景，而市值前六的片仔癀、云南白藥、華潤(rùn)三九、同仁堂、白云山和東阿阿膠則全部由國(guó)資控股。
A股中藥行業(yè)國(guó)資控股情況，數(shù)據(jù)源于Choice
2024年受行業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)大環(huán)境的影響，醫(yī)藥板塊整體走勢(shì)偏弱。截至上半年，醫(yī)藥板塊整體跌幅約為18.5%，跑輸滬深300指數(shù)約21個(gè)百分點(diǎn)，六個(gè)醫(yī)藥二級(jí)子板塊均呈下跌狀態(tài)，其中中藥板塊在醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)中跌幅最小，跑輸滬深300指數(shù)12.51個(gè)百分點(diǎn)，跑贏醫(yī)藥生物8.15個(gè)百分點(diǎn)。
從結(jié)果來看，國(guó)資的入主成為中藥企業(yè)變革的重要推動(dòng)力量，為這些傳統(tǒng)企業(yè)帶來了更多的內(nèi)生動(dòng)力和活力，推動(dòng)其向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。
中藥行業(yè)何以吸引國(guó)資？
首先，中藥行業(yè)的高景氣度是吸引國(guó)資的重要因素。
從業(yè)績(jī)層面來看，2023年中藥板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3721億元，同比增長(zhǎng)6.4%；歸母凈利潤(rùn) 336億元，同比增長(zhǎng)38.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)291億元，同比增長(zhǎng)27.4%；全年板塊凈利潤(rùn)率同比提升2.1%。2024年Q1中藥板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1012億元，同比下降0.7%；行業(yè)短期受2023Q1高基數(shù)壓力影響業(yè)績(jī)略有波動(dòng)，但盈利水平和分紅水平表現(xiàn)亮眼。
只是優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)下，中藥企業(yè)也有自身的隱憂。
對(duì)于中藥企業(yè)而言，如何在核心產(chǎn)品之外尋找新的增長(zhǎng)曲線并非易事，無論是研發(fā)新品或是對(duì)外投資，都容易陷入投入增加營(yíng)收卻無法跟上的狀態(tài)，最終導(dǎo)致整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一。如之前的康恩貝，由于昔日核心產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液被列為重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄及國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整，導(dǎo)致營(yíng)收下滑，而又找不到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，最終選擇引入國(guó)資自救。
國(guó)資入主后，康恩貝開始調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及優(yōu)化資產(chǎn)，陸續(xù)剝離低效和無效資產(chǎn)，聚焦主業(yè)。2023年，康恩貝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.33億元，同比增長(zhǎng)12.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.92億元，同比增長(zhǎng)65.19%。
總體來看，國(guó)資入主中藥企業(yè)，帶來的不僅僅是資金和政策的支持，還有完善的管理機(jī)制。在股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善考核激勵(lì)機(jī)制、優(yōu)化公司治理、整合資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、剝離非主業(yè)聚焦主業(yè)等多途徑的國(guó)企改革下，國(guó)資背景中藥企業(yè)有望通過外延+內(nèi)生式增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升，通過提質(zhì)增效助力中藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
其次，中藥企業(yè)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)屬性以及積極的分紅策略頗受國(guó)資青睞。
相對(duì)于化藥或是生物藥，很多中藥公司是藥品和消費(fèi)品雙曲線營(yíng)收，典型案例如云南白藥，藥和牙膏兩個(gè)板塊收入相差無幾，營(yíng)收都超過60億級(jí)別，再加上藥材銷售、醫(yī)藥流通等業(yè)務(wù)，2023年整體營(yíng)收391.11億元，較上年同期增長(zhǎng) 7.19%；凈利潤(rùn)40.94億元，較上年同期增長(zhǎng)36.41%。
同時(shí)，云南白藥以分紅37.06億的金額，僅次于邁瑞醫(yī)療排名A股醫(yī)療健康企業(yè)分紅榜第二。值得一提的是，從1993年上市以來，云南白藥年年分紅，截至2023年累計(jì)現(xiàn)金分紅金額超240億元。
2023年A股股息率最高的20家醫(yī)療健康公司，數(shù)據(jù)源自Choice
從細(xì)分領(lǐng)域來看，中藥行業(yè)也是分紅最為慷慨的。以每股股息與股票價(jià)格之間的比率即股息率為標(biāo)準(zhǔn)，如果以預(yù)期年化收益率為3.5%的銀行理財(cái)為參考，那么僅有約20家醫(yī)療健康企業(yè)能跑贏。這其中中藥企業(yè)就有10家，占了半壁江山。
這些中藥企業(yè)多數(shù)具有自己的核心產(chǎn)品，如六味地黃丸、健胃消食片、白藥等。一方面，這些藥品大都為非處方藥，不需要醫(yī)生開處方就能直接購買，主要的銷售渠道在零售藥店、個(gè)體診所以及互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)。
另一方面，這些中藥大單品通常具備國(guó)家保護(hù)品種、保密配方、老字號(hào)、專利等相當(dāng)高的入門門檻，同時(shí)還有著強(qiáng)大的品牌影響力，在其漫長(zhǎng)的產(chǎn)品生命周期里，很難出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具有經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性小的特點(diǎn)。
研發(fā)費(fèi)用低、營(yíng)收高、分紅高，這幾點(diǎn)迎合了當(dāng)下資本市場(chǎng)的偏好。
最后，中藥行業(yè)正經(jīng)歷一輪發(fā)展周期，內(nèi)部有著大量整合需求。
近幾年，國(guó)家層面針對(duì)中藥行業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈密集出臺(tái)了一系列政策，讓中藥企業(yè)獲得了更大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和發(fā)展空間，以資源整合為核心的并購交易正在成為行業(yè)發(fā)展的新常態(tài)。如A股上市公司北陸藥業(yè)公告擬斥資2.02億元收購天原藥業(yè)的80%股權(quán)。信宸資本宣布完成對(duì)咽喉健康領(lǐng)域中藥公司桂龍藥業(yè)的收購。除上市公司外，一些地方國(guó)資也開始頻繁并購整合一些未上市中藥企業(yè)。如2023年下半年，百年老字號(hào)中藥企業(yè)紫光辰濟(jì)股權(quán)變更，實(shí)控人變?yōu)樯轿魇?guó)資委。
在當(dāng)下的大環(huán)境下，國(guó)資正成為中藥企業(yè)變革的重要變量。中藥企業(yè)和國(guó)資屬于雙向奔赴，各取所需。未來一段時(shí)間內(nèi)，這種行業(yè)的整合或?qū)⒊蔀槌B(tài)。