文 | 動(dòng)脈網(wǎng)
近兩年，CXO板塊走低，國(guó)內(nèi)前10的企業(yè)股價(jià)跌幅一度達(dá)70%。在這個(gè)市場(chǎng)信心最脆弱的時(shí)刻，國(guó)內(nèi)CXO龍頭企業(yè)藥明康德在7月29日晚發(fā)布了一份“意料之外”的半年報(bào)。盡管和以往相比，這份財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)談不上靚麗，但在當(dāng)下這個(gè)時(shí)刻卻尤為難得。
藥明康德近兩日股價(jià)走勢(shì)，圖源百度股市通
7月30日，藥明康德帶動(dòng)整個(gè)CXO板塊高開(kāi)高走，藥明康德盤中漲逾6%，創(chuàng)近一個(gè)月新高。一方面，美國(guó)生物安全方案的影響依舊，藥明中期業(yè)績(jī)營(yíng)收和凈利雙降。另一方面，二級(jí)市場(chǎng)的反饋卻異常積極。這其中到底隱藏著哪些潛臺(tái)詞？
藥明年中報(bào)發(fā)布，明降暗升？
從看空到看多，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)于藥明康德的看法變化只源于一份年中報(bào)。
7月29日，備受矚目的藥明康德2024年中報(bào)發(fā)布。2024年H1營(yíng)收172.4億人民幣，同比下滑約8.6%，凈利潤(rùn)42.4億，下滑20%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)43.7億，下滑8%。
從訂單變化來(lái)看，截至2024年6月底，藥明康德在手訂單價(jià)值約431億人民幣，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長(zhǎng)33%。其中源于全球前20大藥企收入約65.9億人民幣，整體營(yíng)收占比約25%，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長(zhǎng)11.9%。
也就是說(shuō)，盡管訂單量還在增長(zhǎng)，但其中來(lái)自大藥企的訂單增量明顯低于來(lái)自Biotech的訂單。
過(guò)去這半年的制裁風(fēng)波雖然讓行業(yè)風(fēng)雨飄搖，但藥明康德的訂單仍在增加，其中來(lái)自中國(guó)和歐洲的收入分別為34億和22.2億元，同比微增2.8%和5.3%。來(lái)自美國(guó)的客戶還是營(yíng)收大頭，達(dá)107.1億，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目同比微跌1.2%，基本算是持平。
各地區(qū)2024H1收入狀況，圖源企業(yè)官網(wǎng)
從業(yè)務(wù)線來(lái)看，上半年172.4億人民幣營(yíng)收中，化學(xué)業(yè)務(wù)收入122.1億，同比下滑9.34%，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長(zhǎng)2.1%。其中小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)收入人民幣73.9億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后，在去年同期增長(zhǎng)超50%基礎(chǔ)上同比減少2.7%，但預(yù)計(jì)全年保持正增長(zhǎng)。寡核苷酸和多肽業(yè)務(wù)收入20.8億元，同比增長(zhǎng)57.2%。
各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)狀況，圖源企業(yè)財(cái)報(bào)
此外，高端治療CTDMO業(yè)務(wù)收入5.75億，同比下跌19.43%，不及預(yù)期。財(cái)報(bào)中將原因歸結(jié)為商業(yè)化項(xiàng)目處于早期階段以及受美國(guó)擬議法案影響。國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)DDSU部分收入2.57億人民幣，同比下滑24.8%。這也從側(cè)面說(shuō)明國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥仍處于低谷。
毛利率方面，藥明康德基本上維持在40%的水平，和過(guò)去相比略有下降。2024年上半年合并現(xiàn)金流量表顯示企業(yè)支付員工58億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額為50億，和上年同期相比基本持平。
截至2024年6月底，藥明康德在維持現(xiàn)有超過(guò)6000家龐大活躍客戶基礎(chǔ)上，新增客戶超過(guò)500家。同時(shí)，中報(bào)給出的2024年全年業(yè)績(jī)指引為383億~405億人民幣，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后將保持正增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為2.7%~8.6%）。
自今年1月以來(lái)，整個(gè)CXO行業(yè)特別是藥明康德，受美國(guó)擬議法案進(jìn)程頻繁擾動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂海外營(yíng)收占比較大的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上會(huì)遭受重大影響。從這份半年報(bào)所披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，CXO龍頭藥明康德在外部環(huán)境挑戰(zhàn)下，上半年保持了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
財(cái)報(bào)中透露出3個(gè)關(guān)鍵信息
第一，環(huán)比增長(zhǎng)顯示積極信號(hào)。
從同比上來(lái)看業(yè)績(jī)雖然差了一些，但2024H1的數(shù)據(jù)是弱于2024Q2的，也就是說(shuō)，藥明康德的業(yè)績(jī)?cè)诃h(huán)比改善，實(shí)屬不易。
分季度來(lái)看，2024Q1營(yíng)收79.82億元，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)19.1億元。到了2024Q2，營(yíng)收92.6億，環(huán)比增長(zhǎng)16.0%，經(jīng)調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)為24.6億元人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)28.5%。
2024前兩個(gè)季度營(yíng)收狀況，圖源企業(yè)官網(wǎng)
雖然無(wú)法與2023Q2高達(dá)50%的增長(zhǎng)幅度相比，但在當(dāng)下這個(gè)環(huán)境，兩位數(shù)的增長(zhǎng)稱得上是一個(gè)優(yōu)秀的成績(jī)。對(duì)CXO企業(yè)來(lái)說(shuō)，同比很重要，但環(huán)比更重要，它能反應(yīng)企業(yè)連續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況。正是有了Q2的高增長(zhǎng)，才有了支撐其383億～405億元業(yè)績(jī)目標(biāo)的底氣。
第二，美國(guó)市場(chǎng)的不確定性依然存在，出海分散風(fēng)險(xiǎn)是必然選擇。
Q2是生物安全法案事件的主要博弈期，藥明康德也一直在努力。據(jù)《韓國(guó)生物醫(yī)學(xué)評(píng)論》一份報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，藥明康德游說(shuō)工作的費(fèi)用從2023年Q4的10萬(wàn)美元增加到2024年Q2的36萬(wàn)美元。
不管是否有用，游說(shuō)是必須要做的事情，畢竟來(lái)自美國(guó)客戶的營(yíng)收占總收入的62.7%。同時(shí)作為全球最重要的市場(chǎng)，各大藥企對(duì)其重視程度也是放在首位的。全球前20大藥企為藥明康德貢獻(xiàn)了約25%的營(yíng)收，并且保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，目前來(lái)看，他們的“情緒”是否穩(wěn)定，可以看作法案風(fēng)波的風(fēng)向標(biāo)，能直接而快速地影響藥明康德的業(yè)績(jī)穩(wěn)定。
為了回應(yīng)今年以來(lái)發(fā)生風(fēng)波，藥明康德特意花了不少篇幅進(jìn)行說(shuō)明。總的來(lái)說(shuō)就兩點(diǎn)：一是《生物安全法案》離成為法律還早，目前具有較大的不確定性；二是藥明康德從未轉(zhuǎn)移IP和客戶信息給第三方。
盡管如此，藥明系也在調(diào)整自身的全球布局，盡量拓展美國(guó)之外的市場(chǎng)。比如今年5月，藥明康德削減了位于明尼蘇達(dá)州圣保羅一家工廠的部分職位，藥明生物也暫停了位于馬薩諸塞州生產(chǎn)基地的建設(shè)。
今年上半年，來(lái)自歐洲的營(yíng)收達(dá)22.2億元，同比增長(zhǎng)5.3%。過(guò)去一年里，藥明康德來(lái)自歐洲客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)兩位數(shù)，藥明生物歐洲市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)更是達(dá)三位數(shù)。未來(lái)歐洲市場(chǎng)的增量將成為支撐藥明業(yè)績(jī)的重要因素。
第三，新興業(yè)務(wù)的成敗是未來(lái)的生命線。
目前，小分子CDMO項(xiàng)目占藥明康德?tīng)I(yíng)收的半壁江山，2024H1新增644個(gè)分子，是近年來(lái)的新高，但執(zhí)行完成的項(xiàng)目數(shù)也是很高，最后的結(jié)果是在手分子數(shù)并未新增多少。如果說(shuō)過(guò)去藥明康德的訂單有著執(zhí)行周期長(zhǎng)，在手分子數(shù)越積越多，后續(xù)業(yè)務(wù)不愁的觀感，到了2024年，一切都起了變化。
近幾年小分子CDMO業(yè)務(wù)情況，數(shù)據(jù)源于企業(yè)財(cái)報(bào)
2024Q1，藥明新增337個(gè)分子，累計(jì)總數(shù)增加了85個(gè)，到了Q2，新增307個(gè)分子，累計(jì)總數(shù)只增加了33個(gè)。也就是說(shuō)，藥明康德為了保證業(yè)績(jī)?cè)诖罅繐屩行№?xiàng)目。盡管保持訂單數(shù)量能穩(wěn)住當(dāng)下，但對(duì)未來(lái)來(lái)講，能否有新業(yè)務(wù)充當(dāng)新收入曲線尤為重要。
今年上半年，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽），收入達(dá)20.8億元，同比增長(zhǎng)57.2%。截至2024年6月末，TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)147%。TIDES研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)151個(gè)，同比提升25%，服務(wù)分子數(shù)量達(dá)288個(gè)，同比提升39%。
今年1月，多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至32000L，隨著GLP-1類藥品在全球的持續(xù)熱銷，以及2026年國(guó)內(nèi)司美格魯肽專利到期的影響，行業(yè)對(duì)于原料多肽的生產(chǎn)需求還將持續(xù)高漲，藥明康德還能享受一段時(shí)間的紅利。
ATU業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，圖源企業(yè)官網(wǎng)
只是其他新興業(yè)務(wù)的擴(kuò)張就不那么順利了。年中報(bào)顯示，高端治療CTDMO業(yè)務(wù)如CGT僅實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，不及預(yù)期。
這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，記得年初那場(chǎng)風(fēng)波中，致力于細(xì)胞編程技術(shù)的Ginkgo CEO就曾表示，類似CGT等新興的藥物和治療方式才是未來(lái)美國(guó)應(yīng)該關(guān)注的產(chǎn)業(yè)，像化學(xué)類等舊產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過(guò)時(shí)，并不需要特別在意。
可以肯定的是，對(duì)于中國(guó)CXO行業(yè)的打壓不會(huì)消失，特別是對(duì)于新興業(yè)務(wù)話語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪不會(huì)停息，以藥明為代表的中國(guó)CXO企業(yè)，要做好充分的競(jìng)爭(zhēng)準(zhǔn)備。
藥明頂住了，但分化已開(kāi)始
一家之好難持久，眾家之好共長(zhǎng)存。2023年全年，A股28家CXO公司有超20家下跌，平均跌幅超30%。如果只有一家的財(cái)報(bào)表現(xiàn)尚可，那顯然不能代表整個(gè)行業(yè)的情況。
康龍化成發(fā)布半年業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.71億元~56.40億元，同比下降約0%~3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.55億元~11.43億元，同比增長(zhǎng)34%~45%?？谍埢擅鞔_表示，公司全球客戶詢單和訪問(wèn)較2023年同期有所回暖，新簽訂單金額同比增長(zhǎng)超過(guò)15%。
值得注意的是，康龍化成在2024Q1的營(yíng)收同比下降1.95%，但到了2024Q2營(yíng)收已經(jīng)環(huán)比Q1提高，并且同比2023Q2也實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。分版塊來(lái)看，今年Q2，康龍化成的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)得益于新簽訂單，收入創(chuàng)歷史新高；CMC（小分子CDMO）服務(wù)收入較Q1環(huán)比增長(zhǎng)，更多項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年下半年交付并確認(rèn)收入。
凱萊英的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.60億~27.40億元，同比下降40.72%~42.45%；凈利潤(rùn)4.8億~5.5億元，同比下降67.39%~71.54%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)4.3億~4.8億元，同比下降69.38%~72.57%。
昭衍新藥發(fā)布2024半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示其營(yíng)業(yè)收入7.2億~9.73億元，同比下降約3.8%~28.9%；凈虧損1.36億~1.84億；扣非凈利潤(rùn)虧損額在1.63億~2.21億區(qū)間。
可以看到，雖然藥明康德發(fā)布了一份還算過(guò)得去的財(cái)報(bào)，但整個(gè)國(guó)內(nèi)CXO公司的營(yíng)收都呈下滑態(tài)勢(shì)（未預(yù)告2024H1業(yè)績(jī)的以2024Q1業(yè)績(jī)?yōu)闇?zhǔn)）。另一方面，各家企業(yè)的扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)也不盡如人意。除藥明康德小幅下降外，多家企業(yè)都出現(xiàn)大幅下滑。
CXO本身就是一個(gè)周期性行業(yè)，2020年~2022年受疫情大訂單影響，業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。之后在2023年~2024年相關(guān)大訂單大幅減少，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。今年伴隨著擬定法案風(fēng)波，又放大了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2024年的業(yè)績(jī)也表明，中國(guó)CXO高速增長(zhǎng)周期已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)進(jìn)一步分化才是常態(tài)。
與其等待回暖，不如主動(dòng)出擊
CXO的底層發(fā)展邏輯并未變化，但競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)卻起了變化。
CXO的興起，是生物制藥行業(yè)發(fā)展的必然。在一款創(chuàng)新藥物動(dòng)輒10億美元10年時(shí)間的成本壓力下，幫助藥企降本增效提速的CXO迎來(lái)了快速增長(zhǎng)期。如今，為了應(yīng)對(duì)通脹削減法案（IRA），幾乎所有的大型藥企都著力控制成本，從產(chǎn)品管線優(yōu)化到供應(yīng)商選擇，各種支出更是慎之又慎。
在這樣的情況下，CXO企業(yè)面臨極大生存壓力。自2023年開(kāi)始，包括New Vision、龍沙、賽默飛世爾等知名公司均出現(xiàn)了不同程度的收縮調(diào)整，諸如裁員、關(guān)廠等。像德國(guó)化學(xué)品和醫(yī)藥CXO巨頭Evonik(贏創(chuàng))，繼2023年?duì)I收和利潤(rùn)大幅下滑后，今年Q1繼續(xù)同比下滑，未來(lái)將持續(xù)裁員以應(yīng)對(duì)成本壓力。
對(duì)國(guó)內(nèi)CXO而言，在經(jīng)歷了上一個(gè)成長(zhǎng)周期后，無(wú)論是自身的成本控制、工程師紅利、產(chǎn)業(yè)鏈配套、組織結(jié)構(gòu)以及履約能力等，都得到長(zhǎng)足進(jìn)步，能夠完全體現(xiàn)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)。外部的打壓并不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，硬脫鉤的情況暫時(shí)不會(huì)上演，各大藥企也很難找到中國(guó)CXO這般穩(wěn)定靠譜的合作伙伴。
可這并不代表他們不會(huì)準(zhǔn)備Plan B。事實(shí)上，這兩年跨國(guó)藥企已經(jīng)在行動(dòng)了。
例如諾和諾德以165億美元收購(gòu)CGT CDMO龍頭公司Catalent，而其他跨國(guó)CXO企業(yè)則開(kāi)啟了搶單模式。
全球CDMO巨頭龍沙公布了今年上半年的財(cái)報(bào)，銷售額31億瑞士法郎，符合2024年銷售預(yù)期。而三星生物得益于子公司三星Bioepis的強(qiáng)勁表現(xiàn)，單季銷售額首次突破1萬(wàn)億韓元大關(guān)，達(dá)到1.16萬(wàn)億韓元（約8.39億美元），同比增長(zhǎng)34%，環(huán)比增長(zhǎng)22%。
值得注意的是，三星生物已經(jīng)與全球前20大藥企中的16家建立了合作關(guān)系，包括與一家美國(guó)藥企簽訂了價(jià)值10億美元、持續(xù)至2030年的生產(chǎn)大單。同時(shí)，其ADC生產(chǎn)設(shè)施預(yù)計(jì)將于今年年底前完工。
可以預(yù)見(jiàn)的是，秉持著“雞蛋不放在一個(gè)籃子里”的原則，跨國(guó)藥企無(wú)腦將訂單交給中國(guó)CXO的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。而當(dāng)前國(guó)內(nèi)藥企的業(yè)務(wù)體量并不足以消化CXO的產(chǎn)能。主動(dòng)出擊海外市場(chǎng)，構(gòu)建多元化布局，與客戶深度綁定，成了眾多企業(yè)的選擇。
今年5月，凱萊英將輝瑞英國(guó)某工廠收入囊中，完成首個(gè)歐洲研發(fā)生產(chǎn)基地的布局。以此為基礎(chǔ)，凱萊英將繼續(xù)規(guī)劃多肽、核酸、酶技術(shù)等新興領(lǐng)域，持續(xù)拓展和加強(qiáng)歐洲研發(fā)能力和生產(chǎn)基地建設(shè)。2024H1，凱萊英新簽訂單同比增長(zhǎng)20%，且Q2比Q1環(huán)比有大幅增長(zhǎng)，主要源于來(lái)自歐美市場(chǎng)的客戶新增訂單。
除了歐洲市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)還以收購(gòu)或是自建的方式，布局亞洲市場(chǎng)。
今年1月，昆翎收購(gòu)總部位于新加坡的區(qū)域性CRO公司CSI；3月，藥明生物宣布其位于新加坡的一體化CRDMO中心開(kāi)工奠基；7月，泰格醫(yī)藥宣布完成對(duì)日本CRO公司Medical Edge的收購(gòu)。
全球生物制藥行業(yè)處于低谷期是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，對(duì)于CXO而言，高速增長(zhǎng)已經(jīng)是過(guò)去式?；仡欉^(guò)往，從化學(xué)合成外包成就CXO開(kāi)始，到仿制藥、生物藥CDMO、小分子CDMO以及如今的ADC。藥明康德一步步提高了自身的韌性與活力，在遭受打壓的情況下直面挑戰(zhàn)穩(wěn)住業(yè)績(jī)，著實(shí)不易。對(duì)其他CXO公司而言，學(xué)會(huì)堅(jiān)韌，才能等到下一輪風(fēng)起。