文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
在國(guó)內(nèi)由于汽車(chē)保有量十分巨大，因此二手車(chē)交易也十分活躍。依靠二手車(chē)交易，不少企業(yè)掙得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，其中便包括為二手車(chē)交易提供金融服務(wù)的企業(yè)易鑫集團(tuán)。
2023年，由于二手車(chē)交易的活躍，易鑫集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了收入和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。但在利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后，龐大的信貸規(guī)模帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)，一直是公司揮之不去的困擾。
此外，在監(jiān)管制約下，公司大力發(fā)展的貸款促成業(yè)務(wù)也面臨諸多的不確定性。在各種不利因素影響下，資本市場(chǎng)已經(jīng)做出選擇，易鑫集團(tuán)股價(jià)較最高點(diǎn)跌近93%。面對(duì)諸多困境，易鑫集團(tuán)又該如何重拾昔日輝煌？
1、累計(jì)融資超150億元，如今市值僅42億港元
公開(kāi)資料顯示，易鑫集團(tuán)成立于2014年，由易車(chē)旗下的汽車(chē)金融事業(yè)部改制而來(lái)，主要通過(guò)自營(yíng)融資和平臺(tái)助貸的方式為消費(fèi)者提供購(gòu)買(mǎi)新車(chē)和二手車(chē)的融資服務(wù)。
由于業(yè)務(wù)發(fā)展較為順利，易鑫集團(tuán)獲得眾多資本垂青，2015年，易鑫集團(tuán)便獲得了騰訊和京東領(lǐng)投的3.9億美元A輪融資。成立初期，依靠京東車(chē)貸頻道和騰訊新聞App易鑫集團(tuán)發(fā)展得順風(fēng)順?biāo)?/p>
在資本的支持下，易鑫集團(tuán)發(fā)展極為迅速，2015年底公司交易規(guī)模超10億元，業(yè)務(wù)覆蓋50多個(gè)城市。
2016年8月，易鑫集團(tuán)再度獲得騰訊、京東等18位投資者投資的5.5億美元B輪融資。正是這年，公司平臺(tái)交易規(guī)模超過(guò)了270億元，較2015年增長(zhǎng)近26倍。
據(jù)易鑫集團(tuán)官方數(shù)據(jù)，截至2016年年底，易鑫一年的汽車(chē)交易量達(dá)到26萬(wàn)輛，成交規(guī)模超270億元，位列行業(yè)第一。
2017年5月，在遞表前夕，易鑫集團(tuán)再次獲得易車(chē)網(wǎng)、騰訊、京東、順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)等投資者投資的5.05億美元的C輪融資。同年11月，易鑫集團(tuán)正式登陸港股，通過(guò)IPO，易鑫集團(tuán)又獲得了67.6億港元。
從公司成立到正式上市，易鑫集團(tuán)累計(jì)獲得的融資金額超150億元。IPO發(fā)行時(shí)，公司以510億港元市值發(fā)行，正式掛牌前易鑫集團(tuán)更是獲得了559倍的超額認(rèn)購(gòu)。
易鑫集團(tuán)的成功上市讓一眾投資者掙得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。然而好景不長(zhǎng)，上市后易鑫集團(tuán)股價(jià)便一蹶不振。
上市當(dāng)年，易鑫集團(tuán)股價(jià)便跌超30%。2018年，易鑫集團(tuán)股價(jià)更是暴跌超72%，此后幾年易鑫集團(tuán)股價(jià)也是跌多漲少。截至7月25日，易鑫集團(tuán)股價(jià)報(bào)收0.65港元/股，市值較公司巔峰時(shí)期跌超93%（由于公司進(jìn)行過(guò)分紅，故統(tǒng)一采用復(fù)權(quán)后數(shù)據(jù)）。
截至目前，易鑫集團(tuán)市值僅為42億港元出頭。值得注意的是，從公司成立到上市，易鑫集團(tuán)融資金額便超150億元。
如今市值僅剩42億港元左右，還不到融資金額的三分之一，這也讓一眾投資者損失慘重。
2、謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，信貸規(guī)模超700億元
作為昔日資本市場(chǎng)的“寵兒”，易鑫集團(tuán)又是如何一步步淪落至此？事實(shí)上，易鑫集團(tuán)股價(jià)暴跌與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)有很大關(guān)系。
成立之初，得益于京東為其導(dǎo)流，又恰逢互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)零售的風(fēng)口，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)沒(méi)有現(xiàn)在激烈。
可以說(shuō)易鑫集團(tuán)在發(fā)展初期集齊了“天時(shí)地利人和”全部?jī)?yōu)勢(shì)。2015年易鑫集團(tuán)收入僅為2.71億元，2017年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至39.06億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)279.6%。
好景不長(zhǎng)，2018年9月京東停止為易鑫集團(tuán)導(dǎo)流，加之國(guó)內(nèi)二手車(chē)消費(fèi)低迷，易鑫集團(tuán)收入開(kāi)始放緩。
2019年，易鑫集團(tuán)收入為58億元，較2018年略微增長(zhǎng)不到5%。2020年、2021年易鑫集團(tuán)收入分別為33.25億元、34.94億元，均較2019年出現(xiàn)下滑。
對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，收入下滑對(duì)公司估值打擊往往更大，這點(diǎn)對(duì)于易鑫集團(tuán)而言也是如此。在收入下滑影響下，易鑫集團(tuán)股價(jià)一跌再跌。
為了應(yīng)對(duì)收入下滑，易鑫集團(tuán)也在積極謀求轉(zhuǎn)型。2018年以前，易鑫集團(tuán)業(yè)務(wù)以融資租賃服務(wù)為主，2018年易鑫集團(tuán)開(kāi)始發(fā)力貸款促成業(yè)務(wù)。
所謂貸款促成業(yè)務(wù)，即易鑫集團(tuán)促成合作金融機(jī)構(gòu)向消費(fèi)者發(fā)放汽車(chē)貸款， 并從中收取服務(wù)費(fèi)，簡(jiǎn)而言之便是易鑫集團(tuán)在中間扮演貸款中介的角色。
2018年，易鑫集團(tuán)貸款促成業(yè)務(wù)收入僅為5.39億元，2022年增長(zhǎng)至31.54億元。與之對(duì)應(yīng)的是，同期公司融資租賃服務(wù)收入則從41.01億元下降至11.88億元。
圖 / 公司分產(chǎn)品收入明細(xì)
除大力發(fā)展貸款促成業(yè)務(wù)外，易鑫集團(tuán)也在積極拓展SaaS服務(wù)、其他平臺(tái)服務(wù)等業(yè)務(wù)。在貸款促成業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)及拓展其他新業(yè)務(wù)的情況下，易鑫集團(tuán)整體收入也在復(fù)蘇。2022年及2023年，易鑫集團(tuán)收入分別為52.02億元、66.86億元。
雖然公司在向貸款促成業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，但易鑫集團(tuán)畢竟保留了部分融資租賃服務(wù)業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)產(chǎn)生的壞賬，也在吞噬公司的凈利潤(rùn)。
所謂融資租賃服務(wù)，即消費(fèi)者以二手車(chē)作為抵押，公司為購(gòu)買(mǎi)二手車(chē)的消費(fèi)者提供融資貸款服務(wù)。
前幾年這部分業(yè)務(wù)也讓公司陷入經(jīng)營(yíng)困境當(dāng)中。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年公司貸款產(chǎn)生的信用減值分別為6.69億元、11.08億元、18.12億元。同期公司經(jīng)調(diào)整后稅后利潤(rùn)分別為-1.67億元、3094萬(wàn)元、-11.56億元。
隨著易鑫集團(tuán)開(kāi)始減少融資租賃業(yè)務(wù)，易鑫集團(tuán)信用減值金額也在減少。2021年至2023年，易鑫集團(tuán)信用減值分別為2.86億元、7.9億元、7.29億元，較2018年至2020年有明顯下降。
不過(guò)令人擔(dān)憂的是，公司應(yīng)收融資租賃款在快速上升，且中長(zhǎng)期應(yīng)收租賃款在大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，公司應(yīng)收融資租賃款余額為246.39億元，較2022年143.56億元增長(zhǎng)超71%。
圖 / 應(yīng)收融資租賃款凈額到期日情況
此外，由于發(fā)力貸款促成業(yè)務(wù)，易鑫集團(tuán)還擁有龐大的表外貸款。在交易促成過(guò)程中，易鑫集團(tuán)需要為二手車(chē)消費(fèi)者貸款提供擔(dān)保。
截至2023年底，易鑫集團(tuán)表外信貸凈額為476億元。對(duì)于這部分信貸，易鑫集團(tuán)需要承擔(dān)連帶責(zé)任。這也意味著，算上這部分信貸，易鑫集團(tuán)向外提供的貸款超700億元。
對(duì)于一家市值僅40億港元出頭的企業(yè)而言，如此龐大的信貸規(guī)模，也意味著許多不可控的風(fēng)險(xiǎn)。
3、第一大業(yè)務(wù)收入增速下滑，易鑫集團(tuán)存壞賬風(fēng)險(xiǎn)
目前來(lái)看，雖然表外信貸規(guī)模較大，但絲毫沒(méi)有影響易鑫集團(tuán)發(fā)展貸款促成業(yè)務(wù)的決心。
不可否認(rèn)的是，公司貸款促成業(yè)務(wù)的收入增速也在快速下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年易鑫集團(tuán)貸款促成業(yè)務(wù)收入同比增收分別為65%、62%和9%。從這點(diǎn)可以看出，公司貸款促成業(yè)務(wù)已經(jīng)面臨發(fā)展瓶頸。
除此之外，監(jiān)管層也在要求融資租賃公司聚焦主業(yè)。2020年8月底，上海市有關(guān)機(jī)構(gòu)曾明確要求易鑫集團(tuán)全資子公司上海易鑫融資租賃有限公司專(zhuān)注融資租賃業(yè)務(wù)，逐步減少貸款促成業(yè)務(wù)參與程度。
2022年，深圳租賃協(xié)會(huì)也曾明確提出，融資租賃公司應(yīng)當(dāng)控制非租賃業(yè)務(wù)收入占比，公司開(kāi)展金融中介業(yè)務(wù)形成的收入不得超過(guò)開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)形成的收入。在政策影響下，后續(xù)易鑫集團(tuán)貸款促成業(yè)務(wù)是否會(huì)受影響還有待觀察。
雖然公司貸款促成業(yè)務(wù)面臨來(lái)自監(jiān)管的壓力，但不可否認(rèn)的是，隨著公司貸款促成業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，易鑫集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)上已經(jīng)度過(guò)了前幾年的困境。
2023年，易鑫集團(tuán)稅后凈利潤(rùn)達(dá)到5.55億元，連續(xù)兩年維持增長(zhǎng)，較2021年的2895萬(wàn)元增長(zhǎng)超18倍。
有意思的是，在公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，投資者似乎并不為公司亮眼的業(yè)績(jī)買(mǎi)單，易鑫集團(tuán)股價(jià)在資本市場(chǎng)也是一跌再跌。
究其原因，市場(chǎng)還是擔(dān)心其龐大的信貸規(guī)模下的資產(chǎn)質(zhì)量下滑。2023年，公司對(duì)高達(dá)246.39億元的應(yīng)收融資租賃款項(xiàng)計(jì)提了7.54億元的損失準(zhǔn)備，撥備覆蓋率為3.06%，較2022年的4.28%下滑明顯。
圖 / 應(yīng)收融資租賃款情況
不過(guò)易鑫集團(tuán)也坦言，公司應(yīng)收融資租賃款項(xiàng)回收受宏觀經(jīng)濟(jì)及居民收入影響，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣一定程度上也會(huì)影響公司應(yīng)收融資租賃款項(xiàng)的回收。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下滑，易鑫集團(tuán)來(lái)自這方面的挑戰(zhàn)必然會(huì)增加。
對(duì)于易鑫集團(tuán)而言，大力發(fā)展的貸款促成業(yè)務(wù)面臨收入增速下滑及監(jiān)管雙重壓力，龐大的信貸規(guī)模也讓公司面臨較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。在諸多不利因素影響下，易鑫集團(tuán)股價(jià)較最高點(diǎn)跌超93%。不過(guò)值得慶幸的是，由于背靠知名大廠和投資機(jī)構(gòu)，也讓公司更有底氣應(yīng)對(duì)眼下的困難局面。