文|創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠

編輯|馮羽

作為藥房企業(yè)，大參林醫(yī)藥集團股份有限公司（以下簡稱為“大參林”）一直被投資者視為極為穩(wěn)定的資產。由于國內人口眾多，加之人口老齡化加重，此前很長一段時間，大參林業(yè)績都在穩(wěn)定增長。

這種情況在近期發(fā)生了轉變，2024年一季度大參林罕見地出現(xiàn)了歸母凈利潤下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度大參林實現(xiàn)歸母凈利潤3.98億元，同比下滑19.79%。

此外，在業(yè)績下滑影響下，僅2024年大參林股價跌幅就超45%，較公司股價最高點跌超75%。作為昔日大牛股，大參林到底經歷了什么，讓資本對其“棄之如敝履”？

01 增收不增利，股價累計跌超75%

公開資料顯示，大參林成立于1999年，總部設在廣州。大參林是一家非常典型的家族企業(yè)，由柯氏家族三兄弟柯康保、柯云峰、柯金龍共同創(chuàng)立。

成立初期，三人持股份額相當均為33.30%，此后公司經過多次增資，但兄弟三人股權一直維持著較為接近的水平。

在職務上，三兄弟分工極為明確，從公司設立到企業(yè)上市，柯云峰一直擔任公司董事長，柯康保擔任董事、總經理，柯金龍擔任董事、副總經理。

2015年，三兄弟簽訂《一致行動協(xié)議書》，三人共同承諾以后凡涉及企業(yè)重大經營、管理事項時，需三人共同決策完成。

所謂“兄弟齊心、其利斷金”，在柯氏家族三兄弟帶領下，大參林發(fā)展較為迅速。到2016年，大參林已經是一家年營收超60億元，歸母凈利潤超4億元的大型連鎖藥房企業(yè)。

由于公司業(yè)績持續(xù)增長，大參林將目光投向了資本市場。2017年，大參林正式在上交所完成上市。

借助資本的力量，大參林經營規(guī)模得以再度擴張，公司業(yè)績也在持續(xù)提升。截至2023年底，大參林營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為245.3億元、11.66億元，較2016年均大幅增長。

這種情況在2024年一季度發(fā)生了轉變。2024年一季度，大參林實現(xiàn)營業(yè)收入67.52億元，同比增長13.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.98億元，同比下降19.79%。

從財報來看，大參林歸母凈利潤下滑最直接的原因便是銷售費用的大幅上升。2024年一季度，大參林銷售費用為14.68億元，較2023年一季度12.47億元同比增長17.72%，同期公司營業(yè)收入同比增長僅為13.54%。

此前，東吳證券在研報中指出，公司銷售費用的過快增長是源于大參林門店數(shù)的增長。

東吳證券表示，2024年一季度大參林籌備新店數(shù)達396家，此外2023年1382家次新店仍在爬坡，在這些新店的影響下，大參林才會出現(xiàn)銷售費用快于營業(yè)收入增長的情形。

值得注意的是，由于業(yè)績不景氣及投資者偏好的變化，2024年大參林股價跌幅超45%，從歷史最高點至今，大參林股價累計跌幅超75%。

對于大參林而言，此次是公司自2017年以來首次在一季度出現(xiàn)利潤下滑。投資者也在擔心公司是否會就此失去增長動能，至于能否扭轉頹勢，還需要時間給出答案。

02 行業(yè)競爭加劇，全國藥店數(shù)超66萬家

從大參林的擴張史來看，公司經營規(guī)模擴大主要得益于門店的擴張。

2017年底，大參林營業(yè)門店為2985家。截至2023年底，大參林門店數(shù)量已經多達14074家，其中直營9909家，加盟4165家。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來大參林對外并購次數(shù)多達16次。通過頻繁的對外并購，大參林還通過設立直營門店及大規(guī)模推進加盟店的方式來擴大自身經營規(guī)模。

從2023年以前的業(yè)績表現(xiàn)來看，大參林的經營策略無疑是成功的。在持續(xù)對外擴張的背景下，大參林業(yè)績持續(xù)上升。

大規(guī)模對外擴張，公司直營門店持續(xù)擴大，大參林需要承租的房屋必定會增加。加之公司在新會計準則下引入了租賃負債（即承租人租了出租人的門店而未把租金付給出租人記為租賃負債），帶來的結果便是公司資產負債率上升。

2019年大參林資產負債率為50.05%，截至2023年底公司資產負債率上升至67.11%，四年時間公司資產負債率上漲超17%。

此外，為了滿足門店日常運營所需資金，大參林也在積極對外融資。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2017年上市以來，公司直接融資33.94億元，若加入籌資性現(xiàn)金流，公司累計募資超120億元。

過去很長一段時間，大參林通過舉債、股權融資等方式快速擴張。彼時，由于國內人口眾多，加之人口老齡化加深，藥店線上銷售占比還不高，大參林每擴張一家門店就能給公司帶來不菲的收益。

這種情況在2024年一季度發(fā)生了變化，2024年一季度國內實體藥店零售規(guī)模1497億元，同比下滑4.5%。在此影響下，各大連鎖藥店企業(yè)業(yè)績均出現(xiàn)不同程度下滑。例如，漱玉平民、健之佳等連鎖藥店業(yè)績均出現(xiàn)不同程度下滑。

出現(xiàn)這種情況，與連鎖藥店企業(yè)之間的“內卷”分不開。2024年2月，益豐大藥房在投資者互動問答表示，未來3年將拓展3900家門店。

此前老百姓在一季報中也表示，中小店坪效較去年同期下降6元/每平米，主要原因系公司新增門店較多。

此外，健之佳等連鎖藥店也在通過并購“跑馬圈地”。在巨頭們瘋狂擴張下，國內藥店數(shù)量迅速增長。國家藥監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底全國藥店數(shù)量超66萬家。

加之線上藥店來勢洶洶，對傳統(tǒng)的線下藥店產生了一定沖擊。值得注意的是，不少地方已經逐步放開個人醫(yī)保線上購藥。

據(jù)醫(yī)藥專業(yè)媒體米內網預測，如果線上醫(yī)保全面開放，到2030年，零售藥店O2O的規(guī)模占實體藥店整體市場的份額將升至32.1%。網上購藥人群的擴大，必然會導致實體藥店客流減少。

這對于不斷擴大門店規(guī)模的連鎖藥店而言并非好事。隨著競爭日益激烈，大參林或將不可避免地陷入單店盈利能力下滑的境地。

03 實控人被刑拘，大參林延期披露遭處罰

盈利能力下滑，加之行業(yè)競爭日趨激烈，讓大參林經營不可避免地遇到困境。有意思的是，在公司經營遇到困境時，實控人也讓大參林陷入輿論漩渦當中。

3月1日，大參林發(fā)布公告稱，2023年8月18日，公司全資子公司收到了茂名市監(jiān)察委下發(fā)的《立案通知書》，決定對公司茂名子公司進行立案調查。

此外，2023年8月24日，公司實控人之一的柯金龍收到茂名市公安局電白分局下發(fā)的《拘留通知書》，柯金龍于2023年11月23日收到廣東省茂名市電白區(qū)人民檢察院《起訴書》，柯金龍以涉嫌單位行賄罪依法提起公訴，早在2023年7月14日柯金龍被留置。

公告發(fā)布后，大參林股價亦出現(xiàn)大跌。

值得注意的是，按照相關法律法規(guī)，實控人在被刑拘的第一時間，上市公司應當立即公告。大參林未在第一時間公告實控人被刑拘相關情況，已經違反了相關法律法規(guī)。

對此，大參林表示，“在此過程中，公司錯誤地認為該事項對公司生產經營暫未造成較大影響，同時因案件還在審理過程中尚未判決，公司對于相關信息披露要求把握不準確，未及時進行公告”。

但投資者及監(jiān)管機構對此解釋并不買賬，消息公布后，資本也在拋售大參林股票，導致公司股價出現(xiàn)大跌。

根據(jù)最新涉訟公告，一審中柯金龍犯單位行賄罪，判處有期徒刑三年六個月，并處罰金人民幣五十萬元，二審維持原判。

此外，監(jiān)管機構也對大參林延遲披露的事項進行關注。4月8日，上交所對大參林及相關責任人給予監(jiān)管警示的處罰決定。

交易所認為，公司未及時披露實控人被刑拘事項，違法了相關法律法規(guī)，因此對大參林及時任董事長柯云峰、總經理柯國強、董事會秘書梁潤世予以監(jiān)管警示。

過往經驗表明，投資者因上市公司未披露重要信息而導致股價下跌，可以向法院提起訴訟并要求上市公司賠償。

此前，上海大智慧就因為未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載被監(jiān)管機構下發(fā)行政處罰書，此后被股民成功索賠。

根據(jù)相關規(guī)定，由于未及時披露相關信息，在規(guī)定時間內買入大參林股票造成損失的投資者，可以進行索賠。以此來看，大參林未來是否會面臨大規(guī)模索賠，創(chuàng)業(yè)最前線將持續(xù)保持關注。?