文｜市值觀察 小李飛刀

編輯｜小市妹

7月10日晚，牧原股份披露了今年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為7億-9億元，同比增長(zhǎng)125.19%-132.38%。預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)9億-11億元，同比增長(zhǎng)132.19%-139.38%。

拆分看，今年二季度，牧原歸母凈利潤(rùn)至少超過(guò)30億元，同比上升超46億元，環(huán)比上升超55億元。

與同行對(duì)比看，牧原股份上半年業(yè)績(jī)回暖相對(duì)更為明顯一些。按照已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的豬企看，新希望上半年預(yù)計(jì)虧損12億元，新五豐、巨星農(nóng)牧仍然續(xù)虧。不過(guò)，唐人神、圣農(nóng)發(fā)展同樣扭虧，開始小幅盈利。

可見(jiàn)，牧原整體業(yè)績(jī)改善程度非常明顯。究其原因，主要有三個(gè)方面。其一，今年上半年生豬累計(jì)出欄量為3238.8萬(wàn)頭，較去年同期多出欄212.3萬(wàn)頭，增幅為7%。

其二，國(guó)內(nèi)豬價(jià)波折中上漲。今年前3個(gè)月，牧原出欄均價(jià)低于去年同期。但4月份開始，豬價(jià)逐月回暖。據(jù)牧原月報(bào)數(shù)據(jù)披露，4-6月，出欄均價(jià)為14.8元/公斤、15.52元/公斤、17.73元/公斤，較去年同期分別回升4.2%、9.4%、28.3%。

其三，養(yǎng)殖成本持續(xù)下降。今年6月生豬養(yǎng)殖完全成本接近14元/公斤，相比5月下降了0.3元/kg左右，已下降至2023年以來(lái)的最低水平。其中，料價(jià)下降與生產(chǎn)成績(jī)改善對(duì)成本下降的影響各占50%。此外，2024年以來(lái)，牧原斷奶仔豬成本逐月下降，6月份降至270元/頭左右。

牧原上半年扭虧為盈，全年大幅盈利可期。按照Wind主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2024年全年牧原歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到135億元。盈利料將大增，同樣源于上述三個(gè)方面的因素。

養(yǎng)殖成本將持續(xù)下降

按照牧原計(jì)劃，2024年全年平均生豬養(yǎng)殖完全成本目標(biāo)為14 元/公斤，預(yù)計(jì)年底進(jìn)一步降到13元/公斤。這從兩個(gè)維度來(lái)看。

飼料端。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截止7月3日當(dāng)周，生豬飼料平均價(jià)格為3.21元/公斤，整體回到了2021年初的價(jià)格水平，較2022年巔峰的3.92元/公斤整體下降18%。

今年下半年，飼料價(jià)格恐將有進(jìn)一步下降空間。拆分看，飼料原料中玉米、豆粕占比相對(duì)較高，下半年維持弱勢(shì)格局的可能性較大。玉米方面，據(jù)廣發(fā)期貨分析，伴隨著成本下移，而產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)格局下，價(jià)格還有下行空間。

豆粕方面，2024年庫(kù)存量持續(xù)增加，從年初低位一直增加至7月創(chuàng)年內(nèi)新高。供應(yīng)層面，南美、北美大豆供應(yīng)較為充裕，而下游養(yǎng)殖需求端相對(duì)平淡，因此豆粕價(jià)格也易跌難漲。

生產(chǎn)成績(jī)端。今年6月，牧原全程成活率已超過(guò)84%，PSY（每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù)）在28以上。以上核心生產(chǎn)指標(biāo)表現(xiàn)出色，其中很關(guān)鍵的一個(gè)因素便是擁有一個(gè)好豬舍。

比如，牧原不斷升級(jí)豬舍空氣過(guò)濾系統(tǒng)，不僅在防范病毒的同時(shí)，也提高了空氣質(zhì)量，育肥豬群健康水平持續(xù)提升，生長(zhǎng)速度也隨之提高。能繁母豬同樣如此，健康水平更高，帶來(lái)了產(chǎn)仔數(shù)和PSY的進(jìn)一步提高。

縱觀過(guò)去這些年，牧原在豬舍方面下了血本。據(jù)此前公司披露，豬場(chǎng)設(shè)計(jì)人員高達(dá)674人，為豬舍服務(wù)的智能化方面研發(fā)人員2392人，技術(shù)人員4808人，近年來(lái)更是投入了上百億資金做研發(fā)和豬舍升級(jí)。

豬價(jià)料將繼續(xù)回暖

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，截止今年5月末，能繁母豬存欄量為3996萬(wàn)頭，同比下降6.2%，較2022年12月末的階段性高點(diǎn)減少394萬(wàn)頭。另外，全國(guó)新生仔豬數(shù)量自去年10月以來(lái)持續(xù)高位回落。

其實(shí)，從去年下半年開始，由于行業(yè)持續(xù)處于虧損狀態(tài)以及四季度非洲豬瘟疫情加重，均加速了能繁母豬的去產(chǎn)能。去年9月能繁母豬去化速率突破1%。在11月至今年1月，產(chǎn)能去化再度加速，分別達(dá)到-1.2%、-2.3%、-1.8%。

從能繁母豬配種至出欄需要10個(gè)月的規(guī)律來(lái)推測(cè)（大白/長(zhǎng)白*杜洛克，懷孕配種4個(gè)月，商品代生豬育肥需6個(gè)月），今年9月至11月，僅從能繁母豬維度看，生豬供應(yīng)有不小的收縮效應(yīng)。

除存欄母豬外，單產(chǎn)效率也在提升。從2021年5月開始，能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。二元母豬占比從不到50%持續(xù)提升至2023年的90%以上。因?yàn)槎肛i生產(chǎn)效率更高，MSY（每年每頭母豬出欄肥豬頭數(shù)）整體會(huì)有所提升。據(jù)中信期貨預(yù)測(cè)，今年下半年平均MSY會(huì)達(dá)到20.53頭，同比提升1.8%。

雖然單產(chǎn)效率會(huì)小幅提升，但能繁母豬去化程度較大，2024年下半年生豬供應(yīng)趨緊的確定性較高，豬價(jià)有望保持上漲大趨勢(shì)。

除了養(yǎng)豬成本料將繼續(xù)下降以及豬價(jià)大概率繼續(xù)回暖外，牧原下半年的出欄量還將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。全年出欄目標(biāo)為6600-7200萬(wàn)頭，較2023年將增長(zhǎng)218.4-818萬(wàn)頭，增幅不算小。

綜上來(lái)看，牧原2024年全年大幅盈利值得期待，基本面已于2023見(jiàn)到了周期底部。另外，截至最新，牧原PB估值僅4倍，處于2014年上市以來(lái)絕對(duì)低位水平。因此，牧原后期的資本表現(xiàn)或值得期待，價(jià)值有望迎來(lái)回歸。