文|斑馬消費 徐霽
多點DMALL的港股IPO尚未達成，張文中的另一家公司，麥德龍供應(yīng)鏈，也來港交所叩門了。
這并不是一家新公司，而是由3年前上市折戟的物美科技重組更名而來。物美商業(yè)+麥德龍中國組成物美科技，剝離門店、保留供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，便成了麥德龍供應(yīng)鏈。
1994年意外進入連鎖市場，張文中成為中國零售業(yè)的奠基人之一。跌宕起伏30年，如今王者歸來，在業(yè)務(wù)層面大殺四方，卻遲遲未能如愿擁有一家物美系自己的上市公司，根本原因到底在哪里？
跌宕物美
5月底，在物美30周年紀念活動上，張文中提出“物美經(jīng)濟學(xué)”，將物美比喻為中國零售業(yè)變革創(chuàng)新中的一朵浪花，并提出“物美的30年，也是中國流通產(chǎn)業(yè)發(fā)生根本變化的30年”。
在如今的零售市場，還能夠如此豪氣干云的，也就只有張文中了。畢竟，他是中國零售大佬中，碩果僅存的中流砥柱。
上世紀80年代，張文中完成南開大學(xué)數(shù)學(xué)系本科、經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)業(yè)，被分配到國家級機構(gòu)從事宏觀經(jīng)濟研究，期間獲得中科院系統(tǒng)學(xué)博士學(xué)位，之后又到美國斯坦福大學(xué)進行系統(tǒng)工程學(xué)博士后研究。時至今日，人們依然習(xí)慣性地稱他為“張博士”。
1994年，張文中回北京創(chuàng)業(yè)，推出了一套基于POS機的零售管理信息系統(tǒng)。為了推廣自己的系統(tǒng)，張文中在海淀翠微路創(chuàng)立了第一家物美超市。
第一家店第一年銷售額接近兩億元，而且還實現(xiàn)了盈利。于是，張博士陰差陽錯地進入了連鎖超市行業(yè)。
那時候，“物美”是超市的代名詞。美國《財富》雜志對其贊譽有加：如果你想看一下零售業(yè)的未來，那么你可以省下遠道造訪沃爾瑪?shù)臅r間，只需給自己買一張去北京的機票，看看物美。
2003年，物美商業(yè)港股上市，比如今的超市龍頭高鑫零售（06808.HK）和永輝超市（601933.SH）都要早得多。當(dāng)年的中國連鎖百強榜單，物美以518家門店、85億銷售額位列第13位，在超市板塊排名第7。
不料，張文中2006年身陷冤獄，物美最好的發(fā)展時期戛然而止，物美商業(yè)在港股市場市值承壓，不得不在2016年初退市。
2013年重獲自由、特別是2018年冤案平反后，張文中帶領(lǐng)物美，打了一場場漂亮的翻身仗。
先后收購百安居中國，華潤萬家、鄰家、樂天在北京的門店，以及麥德龍中國，豐富了物美系的零售生態(tài)；在資本層面也不斷出擊，不僅鞏固了新華百貨（600785.SH）的控制權(quán)，還主導(dǎo)了重慶百貨（600729.SH）的混改；另外，孵化出了多點DMALL、麥德龍供應(yīng)鏈等面向未來的新業(yè)務(wù)。
張文中在零售業(yè)低谷期逆勢擴張，底氣還是來自于物美縱橫華北市場數(shù)十年積累下來的資產(chǎn)。如果雷總是“北京現(xiàn)金王”，張文中就是“北京商鋪王”。
物美科技2021年曾披露過公司名下的不動產(chǎn)：47幅地塊的土地使用權(quán)，總占地面積約為130萬平方米；60棟建筑，總建筑面積約為60萬平方米，均主要用于門店運營。
張文中王者歸來數(shù)年，一直在等待自己最高光的時刻。
屢戰(zhàn)屢敗
物美商業(yè)完成對麥德龍中國的合并后，便馬不停蹄地推進新公司的上市事宜。2021年初，雙方合并組成的新公司物美科技，沖擊港股IPO。
當(dāng)時，公司旗下?lián)碛?26家物美和97家麥德龍門店，2020年的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為390.64億元和7.17億元。
2016年私有化后，物美商業(yè)差點被阿里巴巴以15億美元的價格收購。物美收購麥德龍中國80%股份，花了119億元。資本市場如何給物美科技估值，這不是一個簡單的算術(shù)題。
可惜，這個問題一直沒能等到市場的答案。首次披露未果后，物美科技的上市進程便偃旗息鼓。
原因很簡單，連鎖超市這種過于傳統(tǒng)的業(yè)態(tài)，很難得到市場的認可。
傳統(tǒng)業(yè)態(tài)不行，新的商業(yè)模式，總該可以敲開港交所大門吧？物美科技IPO折戟1年后，多點DMALL來了。
多點DMALL創(chuàng)立于2015年，最早就是物美超市的收銀工具。后來逐漸擴大業(yè)務(wù)，為本地零售業(yè)提供SaaS解決方案，對傳統(tǒng)的線下零售進行數(shù)字化賦能。
總結(jié)起來，多點DMALL存在三大業(yè)務(wù)難點：增長難，盈利難，獨立難。
2021年-2023年，公司客戶數(shù)量增速下降，各大業(yè)務(wù)分部的GMV，呈現(xiàn)增速下降甚至是直接下滑的趨勢。
同期，公司收入分別為10.45億元、15.01億元、17.50億元，虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元。剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動等因素，經(jīng)調(diào)整虧損分別為9.59億元、2.96億元、1.40億元。
但是，多點DMALL對物美系的依賴程度卻在加深。2021年-2023年，物美、麥德龍、新華百貨、重慶百貨、百安居等五大關(guān)聯(lián)客戶貢獻的收入，在公司收入中的占比，分別為67.9%、71.3%、74.9%。
在眾多原因的影響下，盡管多點DMALL數(shù)次更新招股書，依然未能成功上市。此時，麥德龍供應(yīng)鏈，也來沖擊港股IPO了。
它其實就是原來的物美科技，今年實現(xiàn)重組，把零售業(yè)務(wù)所有的門店出售給控股股東，保留供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，6月12日更名為“麥德龍供應(yīng)鏈”，6月28日披露IPO招股書。
物美系旗下公司的上市計劃，屢戰(zhàn)屢敗，又為何屢敗屢戰(zhàn)？
首先，還是因為物美缺少一家“自己的”上市公司。新華百貨、重慶百貨，都是混改得來的零售業(yè)上市公司，也遠離張文中的核心勢力范圍，無法代表物美系的零售實力。
另外，這幾年物美常常在市場一擲千金，但旗下零售業(yè)務(wù)的盈利能力非常一般。賺錢的速度趕不上債務(wù)累積的進度，只能到市場上找錢。
新瓶舊酒
現(xiàn)在的問題是，麥德龍供應(yīng)鏈，能夠承載物美張文中的野望嗎？
麥德龍1996年進入中國市場，在上海普陀真北路開出第一家門店。從一開始，它就是一個零售行業(yè)的特殊存在：沃爾瑪、家樂福只是普通的大賣場，Supermarket；而麥德龍商業(yè)模式的核心是現(xiàn)購自運，Cash&Carry。
作為零售業(yè)的深度玩家，麥德龍較早地強調(diào)了供應(yīng)鏈的價值。商品全程可追溯，麥德龍玩了好幾十年了；整合全球供應(yīng)鏈，麥德龍應(yīng)該是最早的參與者，早期的很多“尖貨”，三文魚、原瓶進口高檔紅酒，只能在麥德龍買到……
以此，麥德龍吸引了大批量的B端客戶，特別是酒店、餐廳等餐飲類客戶，以及獨立小型零售商。
所以，當(dāng)其他跨國零售商在中國市場遭遇壓力的時候，麥德龍尚且能夠穩(wěn)住陣腳。物美拿下麥德龍中國，也付出了更高的代價，80%股份對價119億元，總估值21億美元。規(guī)模更大的家樂福中國，2019年被蘇寧收購時，總估值只有60億元。
合并之后，物美強化了麥德龍供應(yīng)鏈優(yōu)勢的應(yīng)用，不僅整個物美商業(yè)成為它發(fā)揮的空間，還通過宜客和麥臻選兩大品牌，拓展了更多企業(yè)客戶。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國500強公司中有178家及其聯(lián)屬公司是麥德龍供應(yīng)鏈的客戶。
在物美的助攻下，麥德龍供應(yīng)鏈獨立后很快站穩(wěn)腳跟。按2023年收入計，公司是中國第二大食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商，第二大零售供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商，第五大餐飲供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商及最大團餐供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商，第二大商業(yè)福利和禮品解決方案服務(wù)商。
只是，這些業(yè)務(wù)大多面向B端，普通消費者接觸較少，并不為大眾所熟知。
然而，從業(yè)績表現(xiàn)來看，麥德龍供應(yīng)鏈的短板，與多點DMALL如出一轍：增長難、盈利難、獨立難。
盡管近幾年供應(yīng)鏈市場穩(wěn)步提升，但京東、美團等互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)巨頭怡亞通等，拿走了相當(dāng)一部分市場，麥德龍供應(yīng)鏈遭遇業(yè)務(wù)壓力。
2021年-2023年，公司收入278.20億元、271.02億元、248.58億元，年度利潤分別為3.32億元、-4.71億元、2.53億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤有所改善，分別為1.08億元、4.12億元、4.30億元。
最近3年，麥德龍供應(yīng)鏈的收入中，超過60%來自最大客戶物美集團。
與多點DMALL一樣，公司也在積極拓展第三方業(yè)務(wù)，今年以來陸續(xù)與湖北、湖南的區(qū)域零售商建立業(yè)務(wù)關(guān)系。只是，緩解物美依賴癥，都將是一個長期的過程。
對于多點DMALL和麥德龍供應(yīng)鏈，市場拋出的疑問都是一樣的。張文中能否給出不一樣的答案？難道，物美系從沒找到打開市場大門那把最合適的鑰匙？