文 | 略大參考 錢多多
編輯 | 原野
從2022年開始，整整兩年，沒有一位券商分析師為斗魚撰寫公司研報(bào)。即使在2024年4月，浦銀國(guó)際證券特立獨(dú)行地選擇跟進(jìn)斗魚，評(píng)級(jí)也從前兩年的優(yōu)大于市變成持有，目標(biāo)價(jià)為6.3美元/股——十分逼近斗魚過(guò)去一年的最低股價(jià)6.29美元/股。
從對(duì)斗魚的研報(bào)數(shù)量和目標(biāo)價(jià)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)對(duì)斗魚實(shí)在稱不上“喜歡”。與之相襯的，是斗魚在資本市場(chǎng)失去高光，機(jī)構(gòu)大規(guī)模拋售斗魚股票，持股總數(shù)從2023年9月底的57301萬(wàn)滑落至384萬(wàn)。機(jī)構(gòu)拋壓之下，斗魚股價(jià)從205.4美元/股最高點(diǎn)跌落，目前來(lái)看，再難回高點(diǎn)。
直到7月3日，斗魚宣布，公司董事會(huì)批準(zhǔn)每股普通股及ADS派發(fā)特別現(xiàn)金股息9.76美元，騰訊、陳少杰兩位大股東成為賬面上的“最大利得者”。
它還帶來(lái)了特別的一幕：斗魚股息高于部分散戶投資者的持倉(cāng)成本。至此，3億美元的暴力分紅，成功點(diǎn)燃了投資者的熱情。
但對(duì)于斗魚而言，熱鬧只是暫時(shí)的。
01 誰(shuí)在笑？
毫無(wú)疑問，大股東是分紅的直接受益者。
在這次暴力分紅中，第一大股東騰訊的獲利自不必說(shuō)。截至2024年3月31日，騰訊持股為38.2%。以此計(jì)算，騰訊可獲派息1.14億美元（8.29億元人民幣）。
值得一提的是，騰訊從斗魚這邊拿走了8個(gè)小目標(biāo)的特別股息前，還從虎牙拿走了0.99億美元。據(jù)虎牙董事會(huì)宣布，截至2024年5月10日營(yíng)業(yè)結(jié)束時(shí)，普通股持有人和有記錄的美國(guó)存托憑證持有人將獲得每股普通股及ADS 0.66美元特別現(xiàn)金股息。預(yù)計(jì)，此次分配的股息現(xiàn)金總額約為1.5億美元。
根據(jù)截至2024年3月31日，騰訊持有虎牙66%的股份計(jì)算，騰訊能從中獲得0.99億美元，折合人民幣7.2億元。
兩次分紅時(shí)間相差一個(gè)季度，騰訊短期內(nèi)收獲頗豐。不過(guò)，相比之下，斗魚的另一位大股東顯然更需要現(xiàn)金分紅。
2023年11月22日，據(jù)成都都江堰市公安局發(fā)布警方通報(bào)，該局經(jīng)偵查查明，陳某杰（男，39歲）涉嫌開設(shè)賭場(chǎng)罪。目前，陳某杰已被依法執(zhí)行逮捕。案件正在進(jìn)一步偵辦中。
或是因?yàn)殛惿俳鼙徊兑皇聦?duì)斗魚的聲譽(yù)、業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。在此之后，斗魚鮮少披露關(guān)于陳少杰的新消息。但據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》報(bào)道，斗魚創(chuàng)始人兼CEO陳少杰已于今年春節(jié)后取保候?qū)彛罄m(xù)或仍將面臨實(shí)刑判決。有法律人士推算，陳少杰的具體量刑可能在5年-7年間。就目前消息，難以量化陳少杰需要繳納的保釋金和罰金。
此次分紅，應(yīng)該可以有效緩解陳少杰的經(jīng)濟(jì)壓力。
顯然，騰訊與陳少杰在斗魚現(xiàn)金分紅一事上達(dá)成了統(tǒng)一。至少?gòu)淖罱K結(jié)果來(lái)看是這樣子的。
特別股利的分配通常需要股東大會(huì)的批準(zhǔn)。
騰訊持股38.2%的身份就決定了，如果斗魚想要讓特別分紅的決議落地下去，就必須要獲得騰訊同意。
而被逮捕的陳少杰，也可以通過(guò)“影子助手”任思敏確保自己的意志得到落實(shí)。
陳少杰被捕三日后，斗魚成立了一個(gè)臨時(shí)管理委員會(huì)。委員會(huì)由公司董事兼首席戰(zhàn)略官蘇明明、公司董事兼副總裁曹昊和公司副總裁任思敏組成。
1996年出生的任思敏，在斗魚的晉升速度不可謂不快。她于2017年11月獲得華威大學(xué)的碩士學(xué)位，后在25歲加入斗魚。有媒體報(bào)道稱，任思敏在這期間主要負(fù)責(zé)陳少杰的行政工作。兩年后，陳少杰被捕，任思敏作為副總裁加入臨時(shí)管理委員會(huì)，年僅27歲。
任思敏負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)比較多。據(jù)《南方都市報(bào)》援引36氪報(bào)道稱，任思敏上任后負(fù)責(zé)各業(yè)務(wù)線工作流程的最終審批和業(yè)務(wù)合規(guī)，輔助各業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人推進(jìn)開展工作。該報(bào)道形容任思敏是“實(shí)際上的最高管理者?！?/p>
目前來(lái)看，任思敏上任半年后，最突出的貢獻(xiàn)是幫助前領(lǐng)導(dǎo)陳少杰獲利：陳少杰在斗魚持股17.2%，此次可獲分紅5160萬(wàn)美元。
在斗魚分紅公告中，有著這樣一段話：
盡管我們繼續(xù)面臨嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)和運(yùn)營(yíng)環(huán)境，我們?nèi)灾铝τ诒Ｗo(hù)股東利益。主要由于公司目前現(xiàn)金狀況，董事會(huì)批準(zhǔn)派發(fā)約3億美元的特別現(xiàn)金股息，這是我們持續(xù)努力回報(bào)股東的一部分。
目前來(lái)看，至少作為大股東的騰訊和陳少杰，“股東權(quán)益”都獲得了保護(hù)。
02 套利的股民
“特別股息超過(guò)了我的持倉(cāng)成本”，一位自稱在2023年年底買入斗魚的雪球用戶稱。
像該雪球用戶一般的幸運(yùn)兒不在少數(shù)。今年年初到2024年5月7日的這段時(shí)間，斗魚的股價(jià)一直很低，沒有達(dá)到9.76美元/股。也就是說(shuō)，只要在2024年5月7日前以9.75美元/股的價(jià)格入手了斗魚股票，就能享受到斗魚9.76美元的股息，實(shí)實(shí)在在的賺到了一美分的差價(jià)。
股息與股價(jià)倒掛，讓不少散戶哄搶斗魚股票，將斗魚的股價(jià)迅速拉升了42%。但是，暴漲之下，是斗魚實(shí)際市值的下跌。
晚間，斗魚發(fā)布公告，股票市值上漲1.7億美元至5.68億美元，收盤價(jià)為17.94美元/股，每股價(jià)值扣除9.76美元的股息權(quán)益后還剩下8.18美元的股價(jià)。實(shí)際股價(jià)為8.18美元，較前一日收盤價(jià)12.59美元相差4.41美元，實(shí)際下跌了35%。
3億美元分紅換來(lái)市值上漲1.7億美元，每股9.76美元的股息換來(lái)了4.41美元的下跌，斗魚虧慘了。
股價(jià)表面上漲 42%，實(shí)際下跌 35%的本質(zhì)，是股民看透了斗魚的現(xiàn)金流。
盡管截至今年3月底，斗魚賬上還有36.84億元現(xiàn)金，但斗魚在過(guò)去三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為負(fù)。
而斗魚需要花錢的地方可不少。
它需要支付3億美元的特別股息，還需要處理2000萬(wàn)美元的回購(gòu)事項(xiàng)。斗魚2023年12月宣布，其董事會(huì)和管理層已批準(zhǔn)一項(xiàng)股票回購(gòu)計(jì)劃，根據(jù)該計(jì)劃，公司可以在2024年1月1日起的12個(gè)月內(nèi)以美國(guó)存托股票的形式回購(gòu)高達(dá)2000萬(wàn)美元的普通股。
上述回購(gòu)，斗魚將利用現(xiàn)有資金提供資金。截至2024年3月31日，斗魚已回購(gòu)了總計(jì)270萬(wàn)美元的美國(guó)存托股份（ADS）。也就是說(shuō)，斗魚仍需要1730萬(wàn)美元進(jìn)行回購(gòu)。
由于斗魚賬目現(xiàn)金流數(shù)據(jù)沒有更新，我們先按照3月底的數(shù)據(jù)進(jìn)行推算：36.84億元現(xiàn)金，扣去3億美元特別股息與1730萬(wàn)美元回購(gòu)款項(xiàng)，斗魚僅有13.78億元資金可用，甚至不能覆蓋15.47億元的流動(dòng)負(fù)債。
自2016年至2019年期間，盡管斗魚的營(yíng)業(yè)收入在快速增長(zhǎng)，但是主播簽約費(fèi)推高了運(yùn)營(yíng)成本。據(jù)當(dāng)時(shí)還是斗魚主播的騷白2018年微博截圖，主播轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)高達(dá)2億元。
整體成本總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入，導(dǎo)致斗魚的賬面營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一直為負(fù)值。2016年-2019年期間，斗魚的賬面營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-7.77億元、-6.18億元、-8.59億元、-1.32億元。
而2021年后，斗魚的營(yíng)業(yè)收入開始下滑。
自2021年至今，除2021年第四季度的單季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)2.59%同比增長(zhǎng)外，斗魚在剩余的12個(gè)季度里，都保持了單季度營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定下滑。自2022年二季度開始，斗魚的營(yíng)業(yè)收入降幅穩(wěn)定保持在20%以上，最大跌幅高達(dá)29.90%。
與此同時(shí)，斗魚在2021年-2023年期間每年凈利潤(rùn)始終為負(fù)，累計(jì)虧損10.12億元，單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)無(wú)一不是虧損狀態(tài)。
斗魚造血能力差，還體現(xiàn)在留存收益上。通過(guò)2016年-2023年數(shù)據(jù)來(lái)看，斗魚的年度留存收益始終為負(fù)。也就是說(shuō)，它并不具備依靠自身的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入的能力。
營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不是斗魚現(xiàn)金流的核心，融資才是。根據(jù)企查查公開數(shù)據(jù)顯示，斗魚IPO前完成6輪融資，披露金額相加約70億人民幣，為多年持續(xù)虧損的斗魚提供了彈藥。
在多輪融資中，騰訊扮演重要角色。2016年3月，斗魚宣布完成1億美元（6.7億元）的B輪融資，領(lǐng)投的騰訊出資4億元。后據(jù)澎湃新聞報(bào)道，斗魚直播創(chuàng)始人、CEO陳少杰2018年3月在朋友圈宣布，斗魚完成了新一輪6.3億美元（39.8億元）融資，由騰訊獨(dú)家完成。
僅僅是兩次融資，騰訊就提供了近44億資金。但它還是可以一點(diǎn)點(diǎn)獲得回報(bào)的。正如前文所言，騰訊得到了虎牙7.2億元特別股息后，又同意了斗魚分紅，可以有8.29億元人民幣流回賬戶。
整體來(lái)看，在斗魚這次暴力分紅中，大股東的利益得到了充分保障，而廣大的小股東們則獲得了實(shí)際下跌35%的股票。
每個(gè)人都有光明的未來(lái)。