界面新聞?dòng)浾?| 龐宇

民爆行業(yè)頭部公司廣東宏大（002683.SZ）和雪峰科技（603227.SH）的“A吃A”并購(gòu)交易引發(fā)關(guān)注。

據(jù)雪峰科技公告，7月2日，公司控股股東新疆農(nóng)牧業(yè)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“新疆農(nóng)牧投”）與廣東宏大簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，新疆農(nóng)牧投以9.80元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有21%雪峰科技股份給廣東宏大，總轉(zhuǎn)讓價(jià)款22.06億元。本次權(quán)益變動(dòng)后，新疆農(nóng)牧投直接持有雪峰科技股份比例從34.13%降至13.13%，廣東宏大直接持有雪峰科技股份的21.00%。

這起“A吃A”行業(yè)并購(gòu)情況較為特殊，廣東宏大與雪峰科技均隸屬于不同的省級(jí)地方國(guó)資。本次交易后，雪峰科技實(shí)際控制人由新疆國(guó)資委變更為廣東省環(huán)保集團(tuán)有限公司，后者為廣東省屬國(guó)資企業(yè)。

不過(guò)在“官宣”后，這兩家公司的股價(jià)表現(xiàn)明顯背離。

7月3日，雪峰科技開盤后即“一字板”漲停，報(bào)收6.82元/股，總市值73.1億元；廣東宏大則高開低走，收盤時(shí)跌2.25%，報(bào)20元/股，總市值152億元。

兩家公司投資者為何會(huì)對(duì)這起并購(gòu)持不一樣的看法？

界面新聞注意到，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)頗高。9.8元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，較本次框架協(xié)議簽署前的雪峰科技最新收盤價(jià)6.2元/股，溢價(jià)達(dá)58%。近3個(gè)月來(lái)，雪峰科技股價(jià)最高也僅為7.71元/股。對(duì)于這22億股權(quán)受讓款，廣東宏大表示將通過(guò)自有資金和自籌資金進(jìn)行支付。

廣東宏大在公告中表示，本次收購(gòu)順應(yīng)了民爆行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的政策導(dǎo)向。借助此次產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)，雙方將在技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模生產(chǎn)等多方面實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，優(yōu)化產(chǎn)能布局。同時(shí)，廣東宏大的業(yè)務(wù)能力和行業(yè)地位將得到進(jìn)一步提升。

數(shù)據(jù)顯示，最近兩年民爆行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提升。2023年，全國(guó)民爆行業(yè)生產(chǎn)總值437億元，同比增長(zhǎng)11%。2023年前20家生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)總值占比已經(jīng)高達(dá)80.7%?！丁笆奈濉泵裼帽ㄎ锲沸袠I(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》曾提出，到2025年前10家民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值占比將大于60%，目標(biāo)形成3-5家大型民爆一體化企業(yè)。這預(yù)示著，在政策的引導(dǎo)下，行業(yè)將進(jìn)一步加大整合力度。

中國(guó)爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，2023年，在工業(yè)炸藥產(chǎn)量方面，廣東宏大排名第3位，雪峰科技排名第11位。

目前，廣東宏大擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能49.4萬(wàn)噸，位居全國(guó)前三，產(chǎn)能遍布全國(guó)各地，包括廣東、內(nèi)蒙、甘肅、遼寧、黑龍江、西藏、新疆等地區(qū)。2023年，公司炸藥生產(chǎn)41.63萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)5.60%，產(chǎn)能釋放率達(dá)84.27%。若疊加雪峰科技截至2023 年末已擁有的工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬(wàn)噸/年和電子雷管產(chǎn)能1890萬(wàn)發(fā)/年，其產(chǎn)能將顯著提升。

從體量來(lái)看，廣東宏大的總資產(chǎn)規(guī)模是雪峰科技的2倍有余。

2023年，廣東宏大的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額及營(yíng)業(yè)收入分別為162.59億元、64.70億元及115.43億元，雪峰科技的對(duì)應(yīng)數(shù)值分別為76.53億元、44.86億元及70.21億元，這三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分別占廣東宏大的47.07%、69.33%及60.83%。根據(jù)《重組管理辦法》的規(guī)定，廣東宏大本次收購(gòu)雪峰科技預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

從盈利能力來(lái)看，雪峰科技業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，該公司主要業(yè)務(wù)板塊包括民爆板塊和能化板塊，2021年-2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.46億元、6.66億元及8.54億元，而廣東宏大這三年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為4.8億元、5.61億元及7.16億元。這意味著本次交易后，廣東宏大凈利潤(rùn)規(guī)模將翻倍。

值得一提的是，民爆行業(yè)龍頭公司正頻繁依靠收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張。例如，江南化工（002226.SZ）收購(gòu)北方爆破科技有限公司等公司后，去年又宣布以現(xiàn)金方式收購(gòu)陜西北方民爆集團(tuán)有限公司100%股權(quán)。

還有一個(gè)備受關(guān)注的整合案例是，去年4月中國(guó)葛洲壩集團(tuán)易普力股份有限公司（下稱“易普力”）完成重組南嶺民爆（002096.SZ，現(xiàn)更名為：易普力）并借殼上市。

易普力和南嶺民爆均為民爆行業(yè)排名靠前的企業(yè)。易普力原是中國(guó)能建（601868.SH）下屬工業(yè)制造板塊的子公司，南嶺民爆通過(guò)向易普力原股東發(fā)行股份的方式換股取得易普力股份。重組后，南嶺民爆實(shí)際控制人由湖南省國(guó)資委變更為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。而南嶺民爆也在本次重組后，成為民爆行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模第一的上市公司。