文|獵云網(wǎng) 王非

與天圖投資爭奪“VC第一股”失敗后，這家管理規(guī)模超百億的知名機構，朝著“VC第二股”繼續(xù)努力。

去年6月30日，博將控股有限公司（下稱：博將）向港交所遞交上市申請，擬主板掛牌上市。今年一月，其上市申請材料顯示“失效”。時隔近一年，博將于6月27日再次遞交上市申請。

從2016年5月第一只私募股權基金備案完成至2023年底，接近19歲的博將，總資產(chǎn)管理規(guī)模已從1億元，增長至約102億元。

“高凈值人群（可投資資產(chǎn)超過600萬元的人士）”，一直是博將的重點服務對象。

招股書顯示，博將的基金投資者已從2020年的約1200名增長至2023年底的1525名，其中約97.8%為個人投資者（即個人LP），約1491名。

換言之，近1500名高凈值人士，即將撐起一個港股IPO。一切順利的話，博將有望在年內(nèi)敲響上市之鐘。

服務個人LP，管理規(guī)模超百億

現(xiàn)年52歲的博將創(chuàng)始人兼CEO羅闐，擁有澳門科技大學工商管理碩士學位，現(xiàn)任長江國際商會副會長。1999-2005年，他先后于中國平安、泰康人壽擔任營銷代理、助理總經(jīng)理，算得上是金融行業(yè)的“老兵”。

招股書顯示，羅闐通過其持有61.71%的BroadLakeside持股10.82%，通過控制BroadMaster持股23.08%、BroadHonor持股10.00%、BroadLucky持股10.00%。此外，羅闐與配偶楊夢樵，組成一組控股股東，合計控制博將61.90%股份。

2005年，羅闐創(chuàng)辦上海博將投資管理公司（簡稱：上海博將），起初依托投融資中介服務、高端獵頭服務、企業(yè)管理咨詢服務等業(yè)務，與分眾傳媒、娃哈哈集團、中化集團、漢能集團等大型集團達成合作。

摸索八年后，羅闐于2013年將獵頭服務、企業(yè)管理咨詢服務從上海博將剝離出去，自此聚焦私募投資基金。

不同于多數(shù)投資機構，以“資金體量大、期限長、投資經(jīng)驗豐富”的機構LP作為募資來源。博將自始至今，一直由個人LP扛大旗。

招股書開篇即稱，博將“是一家專注服務高凈值人群、致力于賦能中國高科技企業(yè)的私募投資基金管理人。”

數(shù)據(jù)顯示，中國的高凈值人群數(shù)量已從2019年的180萬增長至2023年的240萬，年復合增長率為7.4%。預計到2028年，中國的高凈值人群數(shù)量將進一步增至約340萬，而這也將進一步帶動對資產(chǎn)管理服務需求的增長。

作為國內(nèi)最早一批面向高凈值人群的私募投資基金管理人之一，博將擁有一批忠誠的LP群體，截至2023年底，約有1491名個人LP。

招股書顯示，2016年博將第一只基金備案完成起，若干忠誠投資者持續(xù)投資7年以上，有超過30%的投資者進行復投。2020-2023年，博將投資者復投金額分別占各年融資金額的43.6%、48.1%、69.2%、69.1%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年底，按資產(chǎn)管理規(guī)模計，總資產(chǎn)管理規(guī)模達102億元的博將，是中國第二大專注于服務高凈值人群的私募投資基金管理人。

除了個人LP為主，博將不同于其他VC的地方還在于，其發(fā)行的基金多為單項基金或專項基金。

招股書顯示，截至2023年底，博將共管理80個基金。按照管理規(guī)模102億元粗略計算，平均每只基金規(guī)模約1.275億元。

投資94家：退出率3%，收益率降至14.7%

對于項目投資，擁有逾18年投資經(jīng)驗及基金管理經(jīng)驗的羅闐，也逐漸帶領博將摸索出一套自己的投資邏輯，即一個中心，兩個維度，三個標準。

其中“兩個維度”，是投資“唯一”及“領先”的企業(yè)，即所投企業(yè)要有獨特競爭優(yōu)勢和領先市場地位。

高標準也意味著，博將篩選項目并完成投資的數(shù)量并不算多。羅闐曾透露，在10萬個商業(yè)計劃書里，有1000個進入討論會，500個會面談，只有50個會做深度盡調(diào)，最終深度盡調(diào)的企業(yè)中大概一半達成有效投資。

羅闐也曾公開表示，博將寧可慢一些，也不搶賽道，不盲目投項目。

截至2023年底，博將累計投資94個項目，涵蓋處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，包括初創(chuàng)期、成長期及后期。其中，極米科技、智云健康已分別于2021及2022年登陸內(nèi)地科創(chuàng)版與香港聯(lián)交所主板。

在初創(chuàng)期投資中，博將已投資68家公司，57家屬于高科技行業(yè)，約占總投資成本的34.3%。相較于2022年底，其早期投資增加了3家，且均屬于高科技行業(yè)。

達闥科技、安泰復材、福米科技、數(shù)位科技、烯灣科技等，均是博將早期投資的代表項目。截至2023年底，有24家被投企業(yè)的估值實現(xiàn)翻倍增長，其中有13家公司的估值增長超3倍。

在成長期及后期投資中，博將已投資45家公司，約占總投資成本的65.7%。具體而言，其側重于對B輪融資的投資，已累計參與27家公司的B輪融資，其中有26家屬于高科技產(chǎn)業(yè)，主要涵蓋高科技服務及先進制造與自動化領域。

在項目退出方面，截至2023年底，博將已實現(xiàn)3家公司的完全退出，另有7家公司已實現(xiàn)部分退出；總退出投資成本約為5.57億元，實現(xiàn)退出價值約為17億元。

以此計算，博將的退出率約3.19%。即便算上部分退出部分，其退出率也勉強達到一成，約10.64%。

截至2023年底，博將實現(xiàn)了14.7%的整體內(nèi)部收益率。其中，博將創(chuàng)富系列基金表現(xiàn)最好，對應的內(nèi)部收益率（IRR）、凈內(nèi)部收益率（NIRR）、投資資本倍數(shù)（MOIC）、分配至實繳資本的比例（DPI）、基金總價值與實繳資本的比率（TVPI）分別為18.6%、17.9%、3.1倍、77.2%、3.0倍。

需要注意的是，博將所披露的9只基金，尚未有一只基金實現(xiàn)DPI回1。

業(yè)績預警：收入連降，利潤腰斬

作為首家赴港上市的內(nèi)地創(chuàng)投機構，天圖投資曾被VC行業(yè)寄予厚望。

然而受“資本市場持續(xù)低迷導致投資組合公允價值下降”的影響，天圖投資于4月30日發(fā)布的2023年報顯示，公司營收約為-7.44億元，同比下降163.67%；凈虧損約8.76億元，同比止盈轉虧，去年同期凈利5.33億元。

“一葉落而知天下秋”，博將的表現(xiàn)同樣差強人意。

招股書顯示，博將的收入主要來源于基金管理業(yè)務所得費用收入（基金管理費及附帶權益）及以自有資金投資于在管基金所獲得的投資收益。其中，與大多數(shù)機構一樣，2%的管理費收入，“旱澇保收”。

招股書顯示，2021-2023年，博將的基金管理費收入分別約為1.00億、1.17億、1.13億元，占其總收入約46.49%、54.99%、72.61%，呈逐年走高趨勢。

與之相對，2021-2023年，博將的投資損益凈額則逐年走低，分別約為8473.2萬、1725.1萬、51.0萬元。

2020-2022年，博將的收入分別約為1.22億、2.15億、2.12億元，較為平穩(wěn)；年內(nèi)利潤分別約為5359.7萬、9922.7萬、1.07億元，呈穩(wěn)步增長。

然而，2023年的業(yè)績不容樂觀，收入同比下降26.96%至1.55億，這也是連續(xù)兩年收入下降；年內(nèi)利潤則腰斬至4411.7萬元，同比下降58.88%。

在業(yè)績表現(xiàn)欠佳的當下，博將仍努力尋求上市，或為解決“募資難”這一難題。

一位香港創(chuàng)投機構資深人士表示，“創(chuàng)投上市是支持實體經(jīng)濟發(fā)展的最有效的方式之一，有利機構擴充資金，匹配長期資本投入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。此外，上市募集的資金可以作為GP的長期核心資金帶動更多的LP資金，助力活躍資本市場的流動性。”

招股書中亦有提及，博將計劃將IPO所得資金用于維護及擴大高凈值客戶群體；提高研究及投資能力以抓住戰(zhàn)略投資機會，持續(xù)為中國高科技行業(yè)賦能；增加自有資金投資；繼續(xù)努力吸引、培養(yǎng)和留住有核心競爭力的員工。

順利上市后，摘得“VC第二股”的博將，能夠取得怎樣的表現(xiàn)？，讓我們試目以待。