從歷史上看，大盤每次都不會(huì)在3000點(diǎn)以下停留太長(zhǎng)時(shí)間，一波像樣的反彈并不遙遠(yuǎn)。不過(guò)，每次領(lǐng)漲的板塊各不相同，若要論共性，可能均是調(diào)整了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間、基本面正在反轉(zhuǎn)的板塊。

做投資要講究安全邊際，先求穩(wěn)、再求勝。盤點(diǎn)來(lái)看，沉寂了4年醫(yī)藥板塊比較符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即使不是下一個(gè)領(lǐng)漲板塊，也能打好一場(chǎng)“企穩(wěn)反擊戰(zhàn)”。其中確定性標(biāo)的也有不少，這次筆者就提一個(gè)大家關(guān)注較少的公司——百洋醫(yī)藥。該公司是A股稀缺的醫(yī)藥商業(yè)化平臺(tái)，不僅業(yè)績(jī)確定性不錯(cuò)、未來(lái)增量也比較明確，而且股價(jià)跌回了歷史低位，具備了很大的投資預(yù)期差。

01

醫(yī)藥板塊調(diào)整后有望企穩(wěn)

最近醫(yī)藥板塊較為弱勢(shì)，受此影響，百洋醫(yī)藥迎來(lái)了一波調(diào)整。此外，公司的限售股即將解禁，也在心理層面造成了壓力。

但綜合來(lái)看，大盤并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性利空，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)逐漸改善，全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，大盤下挫意味著A股再度臨近“擊球區(qū)”。而在值得配置的諸多中長(zhǎng)期的方向中，超跌的醫(yī)藥板塊值博率相當(dāng)高。

2024年至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌了18.25%，動(dòng)態(tài)PE僅為24倍，低于歷史均值，向上的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于向下的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)利好也在不斷釋放：《關(guān)于推動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》提出，到2027年醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上；深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革重點(diǎn)工作任務(wù)中，提到了全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展；高層還多次強(qiáng)調(diào)“充分發(fā)揮中醫(yī)藥的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)”?？傊?，隨著支持政策落地、行業(yè)監(jiān)管常態(tài)化，疊加醫(yī)藥的剛需屬性，行業(yè)基本面見底的清晰度很高了，估值有望至少修復(fù)到歷史平均水平（近15 年平均估值水平為 37.45 倍，對(duì)比當(dāng)前約56%空間）。

之前，由于大盤和行業(yè)的雙重低迷，百洋醫(yī)藥難以獨(dú)善其身，出現(xiàn)了一波調(diào)整。但在上述支撐因素的加持下，該股憑借稀缺的基本面，有機(jī)會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。此外，市場(chǎng)有點(diǎn)擔(dān)心限售股解禁會(huì)壓制股價(jià)，于是“先跑為敬”。但筆者認(rèn)為這更多只是心理層面的影響，大幅減持的概率不大，由此導(dǎo)致的低點(diǎn)反而是吸納籌碼的好機(jī)會(huì)?？v觀成功的投資人，哪個(gè)不是逆向投資大師呢？

02

低位賣掉下金蛋的雞？

2024年7月3日，百洋醫(yī)藥將迎來(lái)限售股的解禁，數(shù)量為40672.5萬(wàn)股。有人擔(dān)憂，這批解禁股很快會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)賣出，影響股價(jià)。

這事會(huì)發(fā)生嗎？筆者覺得未必。

查詢招股書可知，本次解禁的限售股中，百洋醫(yī)藥集團(tuán)持有36907.74萬(wàn)股，占比91%；北京百洋誠(chéng)創(chuàng)醫(yī)藥投資有限公司持有2000萬(wàn)股，占比4.9%。

同時(shí)解禁的另外4家，天津暉桐資產(chǎn)、天津皓暉資產(chǎn)、天津暉眾資產(chǎn)、天津慧桐資產(chǎn)，均是百洋醫(yī)藥的員工持股平臺(tái)。

整體來(lái)看，本次解禁的公司，都是隸屬于百洋醫(yī)藥的實(shí)控人或員工的，他們最清楚公司的價(jià)值和潛力，沒(méi)有理由在低位“賤賣”下金蛋的雞。并且邏輯上看，在低迷市場(chǎng)下，大筆減持會(huì)對(duì)股價(jià)造成較大沖擊，不僅不能在理想的價(jià)位減持，而且可能會(huì)因承接較弱而難以成交，因此理性的人往往不會(huì)“越跌越賣”，而是著力于維護(hù)股價(jià)的穩(wěn)定。

A股還有一個(gè)特有的現(xiàn)象，就是“預(yù)期先行”：預(yù)期到某件事將要發(fā)生后，市場(chǎng)會(huì)提前按照這個(gè)預(yù)期去交易，比如預(yù)期某個(gè)利好政策發(fā)布、某公司的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)不錯(cuò)、某公司股東解禁后大舉減持，等等，并按照這個(gè)預(yù)期去追漲或殺跌。而等到事件真正落地后，則被理解為“利好出盡”或“利空出盡”，股價(jià)也重新回來(lái)原有的運(yùn)行通道，中間的這段插曲只構(gòu)成了一個(gè)擾動(dòng)。

百洋醫(yī)藥的本輪調(diào)整，也有這個(gè)“預(yù)期”的因素。筆者認(rèn)為，在弱市之下，市場(chǎng)對(duì)于解禁一事有點(diǎn)過(guò)于敏感了，這種恐慌心態(tài)砸出來(lái)的黃金坑，其實(shí)是聰明人收集廉價(jià)籌碼的好時(shí)機(jī)。說(shuō)一千道一萬(wàn)，真正長(zhǎng)期決定股價(jià)走勢(shì)的，只有基本面。巴菲特所說(shuō)“別人恐懼我貪婪”，用在此處再合適不過(guò)了。

03

為什么說(shuō)大股東“呵護(hù)有加”？

一家公司的未來(lái)發(fā)展的可能性，可以從過(guò)往中做推演。從歷史來(lái)看，大股東對(duì)于百洋醫(yī)藥的支持力度相當(dāng)大，可以說(shuō)大于絕大多數(shù)其它公司大股東的支持力度。

百洋醫(yī)藥除了承接外企原研藥+國(guó)內(nèi)Biotech創(chuàng)新藥的大量業(yè)務(wù)需求，“集團(tuán)孵化”是其一個(gè)稀缺的看點(diǎn)。

近年來(lái)，百洋集團(tuán)與國(guó)家級(jí)科研院校合作孵化源頭創(chuàng)新成果，在多個(gè)創(chuàng)新領(lǐng)域都有布局。百洋醫(yī)藥也先后承接了多個(gè)來(lái)自集團(tuán)創(chuàng)新孵化的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，如全磁懸浮人工心臟、放射性RDC核藥、超聲用電磁導(dǎo)航設(shè)備、骨壞死PDC 藥物、家用心電儀等。

據(jù)此，百洋醫(yī)藥入局國(guó)內(nèi)前沿 First-in-Class 創(chuàng)新藥械領(lǐng)域，可以說(shuō)，這是一個(gè)源源不斷的“蓄水池”?！澳腹痉趸?上市公司商業(yè)化”的生態(tài)閉環(huán)正在兌現(xiàn)。

大股東呵護(hù)百洋醫(yī)藥的最新例子，則是將百洋制藥的股權(quán)注入上市公司。5月20日，百洋醫(yī)藥披露擬以8.8億元收購(gòu)百洋制藥60.199%股權(quán)，并成為其控股股東。

百洋制藥核心產(chǎn)品包括扶正化瘀、二甲雙胍、硝苯地平等。其中，扶正化瘀是一款由百洋制藥自主研發(fā)，經(jīng)循證醫(yī)學(xué)驗(yàn)證可逆轉(zhuǎn)肝纖維化的創(chuàng)新中成藥產(chǎn)品，也是中國(guó)首個(gè)完成美國(guó)II期臨床試驗(yàn)的肝病領(lǐng)域中成藥，據(jù)艾昆緯數(shù)據(jù)，現(xiàn)已是醫(yī)院市場(chǎng)抗肝纖維化領(lǐng)域份額第一的產(chǎn)品，但其增長(zhǎng)空間遠(yuǎn)未到頂，未來(lái)在百洋醫(yī)藥成熟的商業(yè)化體系賦能下或?qū)⒓铀俜帕俊?/p>

二甲雙胍（奈達(dá)）是國(guó)談品種，與傳統(tǒng)骨架型緩釋片相比具有諸多優(yōu)勢(shì)，有望逐步替代原有劑型，二甲雙胍是糖尿病基礎(chǔ)用藥，需求量龐大，因此奈達(dá)的增長(zhǎng)潛力充足。

百洋集團(tuán)承諾，百洋制藥2024-2026年度扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于1.44億元(+38%)、1.72億元(+19%)、2.15億元(+25%)。交易完成后公司持股比例為60.199%，對(duì)應(yīng)24-26年利潤(rùn)增厚分別為0.87、1.04、1.29億元，為上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)了確定性增長(zhǎng)。

收購(gòu)百洋制藥控股權(quán)，重要性還不止于此。這意味著，百洋醫(yī)藥將從品牌運(yùn)營(yíng)延伸至上游醫(yī)藥制造領(lǐng)域，“生產(chǎn)制造和商業(yè)化”雙輪驅(qū)動(dòng)，能提供從生產(chǎn)到營(yíng)銷的全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案，打開了承接創(chuàng)新藥CXO 業(yè)務(wù)（CDMO+CSO）的空間，釋放第二增長(zhǎng)曲線，也提高了業(yè)績(jī)持續(xù)性與穩(wěn)定性。可以說(shuō)，大股東把“壓箱底”的寶貝都給了上市公司。

總的來(lái)看，大股東將很多優(yōu)質(zhì)資源導(dǎo)入了上市公司，提升了公司的內(nèi)在價(jià)值，并打開了成長(zhǎng)空間。越往后，公司的價(jià)值越來(lái)越高，那么，大股東在早期、低位減持股份，將優(yōu)質(zhì)股權(quán)拱手讓人，并不符合邏輯。因此，筆者認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于解禁股的擔(dān)憂是多慮了。

04

稀缺的商業(yè)模式

術(shù)業(yè)有專攻。百洋醫(yī)藥是A股稀缺的醫(yī)藥第三方商業(yè)化平臺(tái)，從打造OTC品牌迪巧起家，同時(shí)，也運(yùn)營(yíng)一些院內(nèi)產(chǎn)品，在院內(nèi)外都有一定的營(yíng)銷能力，所以很多跨國(guó)公司也會(huì)選擇與其合作，公司現(xiàn)在的品牌矩陣也比較豐富，不僅有藥品還有醫(yī)療器械。

從基本面看，2023 年，百洋醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.64 億元，若還原兩票制計(jì)算，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.85 億元；歸母凈利潤(rùn)6.56 億元，同比增長(zhǎng)29.55%，上市3年實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額6.10 億元，較同期增長(zhǎng)99.41%。

核心品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44 億元，同比增長(zhǎng)18.91%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比83.78%，是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。

其中，迪巧在進(jìn)口鈣補(bǔ)充劑市場(chǎng)排名第一，去年收入18.97億元，同比增長(zhǎng)16.53%，若還原兩票制計(jì)算，收入19.87億元，同比增長(zhǎng)15.91%。并通過(guò)品類拓展逐步覆蓋全年齡段人群，具有較大增長(zhǎng)潛力。

海露去年收入6.40億元，同比增長(zhǎng)49.88%。公司精準(zhǔn)覆蓋“干眼癥”市場(chǎng)，憑借差異化的推廣策略和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，增速很快。

其他品種方面，紐特舒瑪特聚焦于疾病營(yíng)養(yǎng)、體重管理等場(chǎng)景，去年收入0.83億元，增長(zhǎng)44%，憑借獨(dú)特的市場(chǎng)品牌定位，也將快速增長(zhǎng)。

另?yè)?jù)一季報(bào)，公司Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%，再次強(qiáng)化了投資邏輯。

此外，如前所述，國(guó)內(nèi)首個(gè)核醫(yī)學(xué)放射診斷1類新藥的核藥BD落地，有望于2025年商業(yè)化，具備成為重磅大單品的潛質(zhì)；收購(gòu)的百洋制藥有望今年并表，旗下扶正化瘀、二甲雙胍等核心產(chǎn)品將帶來(lái)利潤(rùn)增量，因此未來(lái)幾年業(yè)績(jī)加速確定性較強(qiáng)。

總的來(lái)看，公司的核心成長(zhǎng)邏輯是：醫(yī)藥監(jiān)管政策趨嚴(yán)，行業(yè)洗牌出清，商業(yè)化平臺(tái)價(jià)值得到重塑。公司是稀缺的自研+BD的一體化商業(yè)化平臺(tái)，再加上向上游延伸到生產(chǎn)制造版塊，隨著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)以及BD項(xiàng)目的持續(xù)落地，成長(zhǎng)天花板進(jìn)一步打開。

05

持續(xù)高分紅的“兜底價(jià)值”

短期股價(jià)走勢(shì)難以預(yù)測(cè)，那么投資的錨點(diǎn)在哪里？

格雷厄姆、巴菲特都很多大師都認(rèn)為，錨點(diǎn)在于分紅。

首先，只有優(yōu)質(zhì)的、持續(xù)賺錢的公司，才能拿出真金白銀來(lái)分紅。分紅本身就是對(duì)基本面的肯定。其次，即使股價(jià)不漲，但投資者通過(guò)每年的分紅，能夠逐步收回成本，N年后手中的持股就是0成本了，立于不敗之地。

這兩年，市場(chǎng)逐漸認(rèn)識(shí)到高分紅的重要性，新“國(guó)九條”更是提出要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅，提高投資者的獲得感。因此，分紅大方的公司愈加受到重視，“珍珠蒙塵”的公司必然也不會(huì)沉寂太久的。這也是百洋醫(yī)藥被忽視的另一投資邏輯。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年上市至今，近三年百洋醫(yī)藥分紅三次，累計(jì)分紅11.51 億，平均分紅率65.87%。當(dāng)前股息率為3.1%，高于10 年期國(guó)債收益率（2.26%）。

放眼整個(gè)A股市場(chǎng)，這個(gè)分紅率在也是靠前的，既體現(xiàn)了公司回饋市場(chǎng)的誠(chéng)意，也佐證了財(cái)務(wù)健康狀況。大股東拿到的分紅也都投入到了研發(fā)創(chuàng)新上，布局一個(gè)又一個(gè)創(chuàng)新藥械，最終還是由百洋醫(yī)藥來(lái)承接，釋放價(jià)值。

總之，百洋醫(yī)藥的高分紅，在弱市下具有很好的防御屬性，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)又能提供估值向上的彈性，可謂是“下有底，上不封頂”。

寫在最后：

醫(yī)藥合規(guī)趨嚴(yán)、商業(yè)化成本上升的大勢(shì)下，百洋醫(yī)藥顯著受益行業(yè)擴(kuò)容，商業(yè)化平臺(tái)價(jià)值不斷提升、運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)不斷積累，將會(huì)形成“滾雪球”效應(yīng)。

隨著百洋醫(yī)藥持續(xù)拓展新品類，奠定了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。收購(gòu)百洋制藥控股權(quán)，標(biāo)志著從輕資產(chǎn)商業(yè)化平臺(tái)向產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)模式的轉(zhuǎn)變，能提供從生產(chǎn)到營(yíng)銷的全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案。因此，公司已處在第二增長(zhǎng)曲線逐步釋放的窗口。

目前，百洋醫(yī)藥市盈率（TTM）僅18倍出頭，低于行業(yè)平均估值，與其未來(lái)前景并不匹配，屬于被“錯(cuò)殺”的品種。在追求投資確定性的當(dāng)下，這種“珍珠蒙塵”的狀態(tài)想必不會(huì)持續(xù)太久，有可能在下一波的市場(chǎng)反彈中得到充分重估。

文章來(lái)源：公子豹投資圈