界面宏觀 辛圓
中國人民銀行周一發(fā)布公告稱，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作。
這意味著討論了大半年的央行買賣國債將進入操作階段。央行向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入后，可以將這些國債在二級市場上出售，進而壓低相關(guān)國債市場價格，推升相關(guān)國債收益率。
今年以來，央行多次表達了對當前長期收益率的不滿，強調(diào)“在經(jīng)濟回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”。比如，5月31日，央行主管媒體《金融時報》援引業(yè)內(nèi)人士稱，如果長期國債收益率持續(xù)下行，并非買入的好時機。若銀行存款大量分流債市，無風險資產(chǎn)需求進一步增大，人民銀行應該會在必要時賣出國債。
《金融時報》文章指出，當前中國經(jīng)濟潛在增速仍在5%左右，而目前10年期國債利率只有2.3%左右，若未來通脹按近10年平均2%左右的水平測算，實際利率與潛在增速相比也明顯偏低。從疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的市場運行實踐看，2.5%至3%是10年期國債收益率的合理區(qū)間。
東方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞表示，人民銀行行長潘功勝上個月在陸家嘴論壇提到，當前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。
“這里的‘利率風險’主要是指，一旦后期經(jīng)濟和物價水平明顯回升，中長期債券收益率將大幅上行，屆時持有這些債券的保險機構(gòu)等非銀行主體將遭受較大幅虧損?！蓖跚嗾f。
他表示，本次公告意味著央行接下來將通過實際操作，影響二級市場債券供需平衡。就引導市場預期，避免中長期國債收益率較大幅度偏離相應政策利率中樞而言，會比之前的風險提示效果更強。
周一央行公告發(fā)布后，銀行間主要利率債收益率上行幅度持續(xù)擴大，10年期國開活躍券“24國開05”收益率上行3.35個基點，10年期國債活躍券“24附息國債04”收益率上行3.75個基點，20年期國債活躍券“24特別國債02”收益率上行4個基點，30年期國債活躍券“23附息國債23”收益率上行3.9個基點。
人民銀行在二級市場上參與國債交易沒有法律障礙，屬于貨幣政策工具的一部分?！度嗣胥y行法》第四章第二十三條列示了人民銀行為執(zhí)行貨幣政策可以運用的六種貨幣政策工具，其中就有“在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯”。
2000年前后，人民銀行曾多次開展現(xiàn)券買賣操作，現(xiàn)券買賣的對象包括國債、國開行債券和進出口行債券。但2003年后，央行基本就暫停了現(xiàn)券交易，除了買斷式購入特別國債外。原因是2003年開始，隨著貿(mào)易順差的擴大和外匯占款的大幅增長，銀行體系流動性泛濫，貨幣政策以回籠和對沖流動性為主，主要工具是發(fā)行央票和正回購操作。
去年召開的中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。
6月17日，潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示，人民銀行正在與財政部加強溝通，共同研究推動落實。這個過程整體是漸進式的，國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究優(yōu)化。
“應當看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境。”潘功勝說。
分析師指出，央行常規(guī)購買國債和量化寬松的最大區(qū)別在于國債買賣的量級。中國央行的國債買賣可能更加類似于2008年之前美聯(lián)儲在常規(guī)貨幣政策框架下的國債買賣操作，買賣量級遠低于美聯(lián)儲在2008年后開展的量化寬松操作，而且在增加國債買入的同時，央行會適當減少中期借貸便利（MLF）等其他貨幣政策工具操作，以保證總體的基礎(chǔ)貨幣投放量維持在適當?shù)乃缴稀?/p>
“我們判斷（央行）主要是借入10年期及上期限的中長期國債，至于借入規(guī)模、是否或何時出售，將由央行根據(jù)債券市場形勢而定?！蓖跚嗾f。