文|全球財說 潘妍
蒙牛正試圖打造一只“奶酪航母”。
自2021年7月，蒙牛成為妙可藍多（600882. SH）控股股東，至今已有近三年光景。
入主之時，蒙牛曾承諾在2年內(nèi)，將蒙牛及控制企業(yè)包括奶酪及相關原材（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務注入妙可藍多。2023年，經(jīng)妙可藍多股東大會同意，將該承諾延期至2024年7月9日前履行完成。
臨期之際，蒙牛這一整合計劃終于落地。
蒙牛“奶酪部”
6月12日，妙可藍多公告稱，擬以4.48億元現(xiàn)金收購控股股東內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司所持有的內(nèi)蒙古蒙牛奶酪有限責任公司（簡稱：蒙牛奶酪）100%股權。
據(jù)收購公告表示，這一交易目的是為解決妙可藍多與蒙牛奶酪在奶酪業(yè)務上存在的同業(yè)競爭問題，并進一步增強妙可藍多盈利能力及核心競爭力。
事實上，在2021年蒙牛收購妙可藍多之時，雙方旗下業(yè)務就存在一定的重合和競爭關系。于是，蒙牛在承諾將旗下奶酪業(yè)務全部注入妙可藍多的同時，還向妙可藍多提出“2024年7月前退出液態(tài)奶業(yè)務”的要求，以此解決同業(yè)競爭問題。
在蒙牛的構想中，是想將妙可藍多打造成旗下奶酪業(yè)務上市平臺，借此補齊自身奶酪業(yè)務的短板。
近期注入妙可藍多的蒙牛奶酪，是蒙牛2018年成立奶酪子公司，同年蒙牛還設立了奶酪事業(yè)部。2019年，蒙牛聯(lián)合ArlaFoods推出奶酪品牌愛氏晨曦。但液態(tài)奶巨頭做起奶酪卻稍顯水土不服，2020年奶酪業(yè)務占據(jù)蒙?？偁I收比重僅1%左右，迫切需要新動能來帶動新業(yè)務的成長。
作為“奶酪第一股”的妙可藍多便是蒙?？礈实淖罴褬说?。自2020年蒙牛首次入股妙可藍多后便多次進行加倉，直至2021年7月正式成為妙可藍多控股股東。
時任蒙牛集團總裁、妙可藍多董事長的盧敏放曾表示，蒙牛將妙可藍多將視為集團奶酪業(yè)務的唯一運營平臺。希望奶酪業(yè)務在2025年時能打造為“百億營收板塊”，進而實現(xiàn)蒙牛在2025年營收達到1500億元的“五年計劃”。
回顧妙可藍多被蒙牛控股前的業(yè)績表現(xiàn)。2016年至2020年，妙可藍多的營收規(guī)模由5.12億元升至28.47億元，年復合增長率達53.56%。同期，歸母凈利潤由3221.01萬元增至5925.80萬元，年復合增長率達16.46％。
也是在2021年，妙可藍多身披“奶酪第一股”的名頭風光無量，股價飆升至84.5元/股的歷史峰值，市值一度超430億元。
延期“退出液態(tài)奶”承諾
只不過，妙可藍多被收購后的業(yè)績及股價表現(xiàn)，讓外界質疑蒙牛遭遇投資“滑鐵盧”。
在蒙牛入主后的2021年，妙可藍多營收增速降至個位數(shù)，凈利潤更是出現(xiàn)借殼上市以來首次負增長，同比下降12.32%。至2023年，妙可藍多營收凈利雙下滑，營收同比下降16.16%至40.49億元，歸母凈利潤同比下降53.90%至6343.95萬元。
業(yè)績“失速”的同時，妙可藍多還與蒙牛立下的“退出液態(tài)奶”承諾，勢必將進一步縮窄營收規(guī)模。
6月19日，妙可藍多發(fā)布承諾延期公告，因生產(chǎn)線、銷售渠道等資產(chǎn)未全部完成退出液態(tài)奶的轉型，擬將承諾延期至2027年7月9日前履行完成。根據(jù)妙可藍多2023年財報顯示，液態(tài)奶業(yè)務營收占比仍達8.27%，甚至比2022年又多出1.03個百分點。
妙可藍多之所以又將剝離液態(tài)奶業(yè)務計劃延后3年，或還是源于基本盤奶酪業(yè)務行情低迷的無奈之舉。
根據(jù)妙可藍多的營收結構，近8成營收來自于奶酪業(yè)務。2023年，公司奶酪業(yè)務收入同比下降18.91%至31.37億元，業(yè)務毛利率同比減少3.72個百分點至37.01%。
進入2024年，妙可藍多奶酪產(chǎn)品仍處于承壓狀態(tài)。2024年第一季度，奶酪產(chǎn)品收入同比減少3.28%至7.85億元，營收占比達82.60%。
值得一提的是，在2023年財報發(fā)布后，妙可藍多立刻引來監(jiān)管部門問詢。
妙可藍多在回復函中，將營收凈利雙降歸結于報告期內(nèi)奶酪業(yè)務銷量下滑所致，其中主要是由于公司銷售量最大的奶酪棒產(chǎn)品收入下降。此外，還受到進口原材料市場行情波動，以及為調整庫存效期而消化高成本庫存等因素影響。
面對奶酪業(yè)務的下滑，妙可藍多進一步表示，2023年受市場環(huán)境變化影響，消費復蘇不及預期，終端消費者的消費更加謹慎。同時，近幾年國內(nèi)人口出生率逐年下降，而公司奶酪棒的主要消費人群是兒童，因此出生率下降也影響了公司奶酪棒的銷售。
在這種“自身難?！钡男蝿菹拢羁伤{多還需將正處在虧損狀態(tài)的蒙牛奶酪注入公司。
根據(jù)收購公告顯示，2023年蒙牛奶酪實現(xiàn)營收約12.74億元，歸母凈利潤為虧損337.39萬元。2024年一季度，蒙牛奶酪實現(xiàn)營收2.12億元，歸母凈利潤為虧損295.25萬元，虧損額近乎2023年全年虧損額。
這場交易難以讓廣大投資者買單。妙可藍多發(fā)布收購蒙牛奶酪后首個交易日（6月13日）公司股價應聲大跌，單日跌幅達3.27%。截至6月25日收盤，妙可藍多報收12.17元，市值僅65億元，較公告發(fā)布前股價跌幅達11.56%。
恐難勝任蒙牛第二曲線？
種種跡象都在表明，曾由妙可藍多一手打造的奶酪賽道，在經(jīng)歷短暫狂奔期后，正逐漸步入調整期。
而蒙牛作為打造妙可藍多盛世的最強推手，在妙可藍多這筆投資中，還未收獲顯著增長紅利，卻先遭“反噬”。
從蒙牛2020年首次入股妙可藍多到近期奶酪業(yè)務完成整合，四年多時間，妙可藍多的股價仿佛坐了一趟過山車。與2021年84.18元/股的歷史峰值相比，如今妙可藍多股價已下跌超8成，市值蒸發(fā)約365億元。
據(jù)統(tǒng)計，2020年至2022年，蒙牛先后通過受讓股份、參與定增的形式，分別以14元/股、29.71元/股和30.92元/股的價格增持妙可藍多2046.8萬股、1.01億股和2580.9萬股。
若以妙可藍多6月25日12.17元/股的股價計算，蒙牛這筆投資已浮虧超20億元。進入2023年后，市場上便再無蒙牛進一步加倉妙可藍多的消息傳出。
在蒙牛乳業(yè)2023年財報中，奶酪業(yè)務不再被標為“其他業(yè)務”，而是單獨作為一個業(yè)務品類在報表中表示。2023年，蒙牛奶酪業(yè)務收入同比增長229.83%至43.57億元，營收占比同比增長2.99個百分點至4.42%。
只是，回顧蒙牛剛剛入主妙可藍多時，曾立下在2025年將奶酪打造為“百億營收”板塊，進而實現(xiàn)蒙牛在2025年營收達到1500億元的“五年計劃”。余下不足兩年的時間，蒙牛頭上的壓力真的不算小。
2023年，蒙牛未能如愿突破1000億大關，為990.95億元。而伊利早在2021年便實現(xiàn)千億營收規(guī)模，2023年伊利股份實現(xiàn)營業(yè)收入1261.79億元。
與伊利270億左右的營收差距中，有近240億元來自于奶粉業(yè)務。這也是為什么這些年蒙牛瘋狂發(fā)展“第二曲線”的原因。
目前，在液態(tài)奶基本盤上，蒙牛在奶粉、奶酪、冰淇淋、牧業(yè)等業(yè)務均有所布局。如同收購妙可藍多一樣，為短期實現(xiàn)有效增長，蒙牛主要選擇外延式收購來發(fā)展業(yè)務。
2013年，蒙牛以98億元的價格收購雅士利，此樁交易成為彼時中國乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購。2016年，蒙牛更是聘請雅士利原總裁盧敏放為公司新任總裁，無不預示著彼時蒙牛對于奶粉業(yè)務未來發(fā)展的看重。
然而，這筆近百億的收購案，卻沒有換來預期中的優(yōu)異表現(xiàn)。2016年，蒙牛出現(xiàn)7.51億元的凈虧損，主要歸結于蒙牛對旗下附屬公司雅士利確認商譽減值準備22.54億元，導致公司凈利潤由盈轉虧。此后多幾年，雅士利的盈利情況便呈現(xiàn)波動狀態(tài)。無奈之下，2023年7月，連虧2年的雅士利正式宣布私有化退市。
目前，蒙牛官網(wǎng)的奶粉產(chǎn)品全家福中，已無雅士利品牌的身影，十余年的掙扎終成水中之月。2023年財報中，蒙牛奶粉業(yè)務同比下降1.56%至38.01億元，營收占比僅3.85%，甚至比10年前還少了1.17個百分點。
前車之鑒理應成為后事之師。相似的是，雅士利也是在蒙牛入主后，業(yè)績開始急轉直下。面對同樣的“變臉”信號，肩負蒙?！暗诙€”重任的妙可藍多，能帶來好的結果嗎？
新方向有無想象空間？
2024年，盧敏放陸續(xù)辭任蒙牛乳業(yè)總裁、妙可藍多董事長等職務。蒙牛乳業(yè)原高級副總裁高飛成為新任總裁，蒙牛乳業(yè)原副總裁陳易一成為妙可藍多新任董事長。
妙可藍多董事長這個位置，由此前蒙牛總裁到如今副總裁的微妙轉變，是否意味著，妙可藍多在蒙牛業(yè)務版圖中定位有所變動？
公開資料顯示，陳易一早期曾服務于雀巢、美國國際紙業(yè)、瑞典利樂集團等跨國企業(yè)，2009年加入華潤，還曾于2019年-2022年擔任水牛奶龍頭皇氏集團（002329. SZ）總裁一職，典型的消費行業(yè)老兵。
眾所周知，此前妙可藍多之所以能在短時間內(nèi)成長為國產(chǎn)奶酪龍頭，主要源于其高超的營銷手段。憑借“奶酪棒就選妙可藍多”的洗腦廣告詞，迅速攻占了小朋友和家長的心智，奶酪棒也逐漸成為妙可藍多的明星“大單品”。
然而，面對嬰幼兒童市場增量持續(xù)放緩，影響以奶酪棒為主導產(chǎn)品銷量的情況下，妙可藍多開始將目光轉向更具想象空間的成人零食領域。
2024年5月，妙可藍多邀請流量明星王一博為最新品牌代言人，宣布啟動經(jīng)營戰(zhàn)略年輕化轉型，同時推出花酪棒、鱈魚奶酪、手撕奶酪等一系列新品。
妙可藍多CEO柴琇在發(fā)布會表示，妙可藍多此次品牌升級是希望構造年輕化、時尚化、專業(yè)化的價值形象，而不局限在兒童奶酪產(chǎn)品賽道。
不過，妙可藍多的轉型之路也并不順遂。
在官宣新代言人的當日，妙可藍多因被質疑奶酪棒產(chǎn)品中的“食用油脂制品”的成分是具有危害的“反式脂肪酸”，登上熱搜榜，熱度甚至一度蓋過代言人王一博的官宣。雖然客服在消費者詢問中表示，產(chǎn)品并不含有反式脂肪，但官方遲遲未有辟謠，也引起不少消費者對妙可藍多產(chǎn)品安全性的擔憂。
可見，“背靠大樹好乘涼”的情景并未在妙可藍多身上有過多體現(xiàn)，反倒因與蒙牛做出的“退出液態(tài)奶業(yè)務”承諾，限制妙可藍多只能在奶酪市場來尋求增長突破，同時也一定程度上對自身產(chǎn)品品質在原料方面的提升形成局限。
在蒙牛視角，將所有奶酪資產(chǎn)“打包”進妙可藍多，本質上是想要在每一個品類上形成集中資源平臺。但現(xiàn)如今蒙牛想要在2025年打造出一個“百億營收”奶酪板塊難度實屬不小，且面對妙可藍多突然“失速”的業(yè)績及股價表現(xiàn)，外界也有擔憂是否會成為下一個雅士利。