文|體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈 董董
編輯|孟橋
近日，國內(nèi)綜合數(shù)字體育集團(tuán)星競威武集團(tuán)正式向美國證券交易委員會遞交招股書，擬在納斯達(dá)克交易所上市，股票代碼「NIPG」。
星競威武集團(tuán)是近年來備受行業(yè)內(nèi)外關(guān)注的電競新星，旗下?lián)碛形錆heStarPro和Ninjas in Pyjamas（NIP俱樂部）兩大知名電競戰(zhàn)隊，在《王者榮耀》和《英雄聯(lián)盟》項目中有著較強(qiáng)的影響力。
在電競?cè)?nèi)，武漢eStarPro此前數(shù)年在KPL賽場上的卓越表現(xiàn)讓集團(tuán)收獲了較大關(guān)注。而在電競?cè)ν猓?星競威武集團(tuán)最出名的，莫過于它的第一大股東、董事長兼CEO——「賭王」之子何猷君。
如果星競威武集團(tuán)成功在美國上市，其將成為「中國電競第一股」。何猷君也將帶領(lǐng)星競威武集團(tuán)，邁入下一個發(fā)展階段。
01 并購出來的電競帝國
星競威武的發(fā)展史，其實是一個并購史。
2017年，何猷君成立V5電子競技俱樂部。2018年下半年，V5以競標(biāo)形式拿下英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽（LPL）名額并創(chuàng)建英雄聯(lián)盟分部。初登LPL賽場的V5在2019年無緣季后賽，但運(yùn)營主體威武電競則在當(dāng)年10月宣布獲得上億元的A輪融資。
2020年，由前魔獸爭霸知名電競選手孫力偉（ID：xiaOt）創(chuàng)辦、奪得2019年王者榮耀世界冠軍杯冠軍的武漢eStarPro戰(zhàn)隊遭遇資金危機(jī)，何猷君選擇介入。最終，V5和武漢eStarPro宣布換股合并，成立星競威武集團(tuán)。
此次合并是中國電競規(guī)模最大的合并，星競威武也成為國內(nèi)唯一一家坐擁武漢KPL和深圳LPL雙主場的俱樂部。合并后的星競威武集團(tuán)憑借著eStarPro和V5在KPL和LPL賽場上的卓越表現(xiàn)，成為電競行業(yè)內(nèi)冉冉升起的新星。
與武漢eStarPro合并后，何猷君并沒有停止并購步伐。2023年1月，星競威武集團(tuán)宣布完成與NIP戰(zhàn)隊合并，集團(tuán)的英文名稱也更改為NIP Group。
根據(jù)招股書，星競威武集團(tuán)以1.68億美元的總對價收購了NIP俱樂部，并形成了1.09億美元的商譽(yù)。
在完成合并后，星競威武集團(tuán)已經(jīng)在全球獎金池排名前十的電競聯(lián)賽中獲得了4大聯(lián)賽的19項冠軍，包括CS:GO、王者榮耀、彩虹六號和FIFA。
經(jīng)歷兩次合并后的星競威武，其股權(quán)架構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。
根據(jù)招股書，何猷君持有星競威武集團(tuán)14.2%的股份，為第一大股東并擔(dān)任集團(tuán)CEO。NIP俱樂部老板、集團(tuán)聯(lián)席CEO Hicham Chahine通過控股機(jī)構(gòu)持有12.4%的股份，為第二大股東。eStar戰(zhàn)隊創(chuàng)始人孫立偉持有集團(tuán)8.7%的股權(quán)，武漢旅體集團(tuán)通過譽(yù)赟企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）持有8.5%的股份。
不過，即便是合并后的星競威武集團(tuán)，目前仍未能擺脫虧損的局面。
2022-2023年，星競威武集團(tuán)營收從6583.5萬美元增長至8366.8萬美元，毛利率分別為5.7%和8.6%。在美國通用會計準(zhǔn)則（GAAP）下，2022年和2023年，星競威武集團(tuán)凈虧損分別為630.6萬美元和1325.8萬美元，虧損率分別為9.6%和15.9%。
而在非GAAP會計準(zhǔn)則下，更能反映星競威武集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績的經(jīng)調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）分別為-64.8萬美元和-173.1萬美元。經(jīng)調(diào)整后EBITDA利潤率分別為-1.0%和-2.1%。
這似乎再次驗證了電競俱樂部難以盈利的現(xiàn)實。
02 披著電競外衣的「MCN機(jī)構(gòu)」
從收入結(jié)構(gòu)來看，星競威武集團(tuán)與其說是一家電競公司，不如說是一家MCN機(jī)構(gòu)。
星競威武集團(tuán)的營收主要來自于三塊：電競隊運(yùn)營、人才管理服務(wù)、賽事舉辦。其中，人才管理服務(wù)主要面向簽約網(wǎng)紅（招股書中為online entertainer），提供培訓(xùn)、平臺推薦、管理和直播內(nèi)容把控等服務(wù)，與其他MCN機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)別無二致。人才管理服務(wù)（下稱MCN服務(wù)）是星競威武集團(tuán)最大的一塊營收來源。
2022年，星競威武集團(tuán)MCN服務(wù)收入高達(dá)3855.6萬美元，占總收入的比重達(dá)到58.6%。2023年，該業(yè)務(wù)收入達(dá)到5261.1萬美元，同比增長了36.45%，占總營收的比重也提升至62.9%。
根據(jù)招股書，截至2023年12月31日，星競威武集團(tuán)旗下已經(jīng)擁有超過36000名簽約網(wǎng)紅，在一眾社交平臺上合計擁有6600萬粉絲。
在2020年，王嘉爾成為NIP一名小股東（持股數(shù)未公布）。僅其一人，在Instagram平臺上就擁有大約3300萬粉絲。這樣的粉絲比例不禁讓人想到此前Faze Clan與明星Snoop Dogg之間的關(guān)系。
Faze上市時的招股書顯示，俱樂部整體觸達(dá)粉絲約5億人，但這其中有2億粉絲來自Snoop Dogg本人的影響力。Faze Clan股價暴跌后Snoop Dogg辭去董事職位，而俱樂部以他為中心建立的粉絲體系自然也就分崩離析。
所以，NIP與王嘉爾的粉絲重疊度到底有多少，是一個值得被關(guān)注的問題。前車之鑒告訴我們，電競俱樂部依靠明星個人影響力所建立起來的粉絲價值，不能取代俱樂部本身的價值。
此外，星競威武集團(tuán)旗下簽約有KPL電競選手、武漢eStarPro王者榮耀分部隊員「諾言」，后者曾參加過《創(chuàng)造營2021》；斗魚主播「騷易」，其在斗魚平臺上有170萬訂閱；健身博主「劉太陽」，在全平臺上擁有超過680萬粉絲等等。
相對于MCN服務(wù)收入，星競威武集團(tuán)電競相關(guān)收入占比不到五成。
2022年，星競威武集團(tuán)電競隊運(yùn)營收入為2171.7萬美元，包括獎金、聯(lián)賽分成、贊助廣告、選手轉(zhuǎn)會和租借收入、電競?cè)瞬殴芾矸?wù)（主要為電競選手直播）、IP許可收入、品牌商品銷售收入以及一些真人秀服務(wù)費(fèi)收入，占總營收的比重為33.0%。
在并入NIP電競俱樂部后，2023年該業(yè)務(wù)營收為2165.6萬美元，占總營收的比重為25.9%。
此外，星競威武集團(tuán)賽事舉辦收入在2022年和2023年分別為556.2萬美元和940.1萬美元，占總營收的比重為8.4%和11.2%，相對占比較小。
不過，即使MCN服務(wù)收入占比過半，其目前尚未能為星競威武集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤。
根據(jù)招股書，星競威武集團(tuán)MCN業(yè)務(wù)仍處于毛虧狀態(tài)。2022年和2023年，該項業(yè)務(wù)毛虧損分別為90萬美元和80萬美元，毛利率為-2.3%和-1.6%。
在電競相關(guān)業(yè)務(wù)上，電競隊運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利潤從2022年的390萬美元提升至660萬美元（主要由于NIP電競俱樂部并表），毛利率從18.1%提升至30.6%。賽事舉辦業(yè)務(wù)毛利潤從2022年的70萬美元提升至140萬美元，毛利率從12.6%提升至15.0%。
至少在目前來看，星競威武集團(tuán)MCN業(yè)務(wù)起到的最大作用是擴(kuò)大收入規(guī)模，避免過于依賴戰(zhàn)績不確定性較大的電競相關(guān)業(yè)務(wù)，形成多元化收入來源。但從毛利潤層面來看，其MCN業(yè)務(wù)仍然有待發(fā)展。
03 電競俱樂部IPO，是個偽命題嗎？
在星競威武集團(tuán)之前，登陸資本市場的電競俱樂部不在少數(shù)，較為知名的有丹麥Astralis戰(zhàn)隊和美國Faze Clan戰(zhàn)隊。前者于2019年12月上市，但在2023年8月正式退市。后者于2022年7月上市，但在上市近7個月之后，股價就已經(jīng)跌破1美元。市值也從最初的10億美元跌至5616萬美元，跌幅超過10倍。今年三月，F(xiàn)aze Clan草草退市。
Faze等公司在資本市場的慘淡表現(xiàn)，直接打破了市場對電競產(chǎn)業(yè)的幻想：縱然電競觀眾數(shù)量已經(jīng)超過了不少傳統(tǒng)體育賽事，但電競俱樂部的盈利依然是一個難題。
在這些俱樂部中，F(xiàn)aze堪稱是佼佼者。它不僅在CS:GO賽事上有著極佳的戰(zhàn)績，更形成了獨(dú)特的亞文化，在年輕群體中形成了新的潮流。
在Faze退市前的最后一份財報（2023年三季報）中，其營收表現(xiàn)依然頗為出色。在2023年前三季度，F(xiàn)aze總營收達(dá)到4862.1萬美元，其中品牌贊助收益高達(dá)2805.4萬美元，內(nèi)容營收1064.1萬美元，消費(fèi)者產(chǎn)品收入232.8萬美元，電競收入728.5萬美元。
可以說，F(xiàn)aze已經(jīng)將電競潮牌玩到了極致，三個季度2805.4萬美元的品牌贊助收入即證明了這一點(diǎn)。但由于在成本和費(fèi)用上的揮霍無度，F(xiàn)aze一直處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，最終無奈退市。
綜合來看，電競俱樂部玩家們擴(kuò)大收入來源并不困難，或潮牌、或聯(lián)名、或做MCN，但大多都困在了成本費(fèi)用控制上，最終難以實現(xiàn)盈利。
不過，F(xiàn)aze和其他上市電競俱樂部的表現(xiàn)，也很難代表所有電競俱樂部。事實上，從星競威武集團(tuán)的招股書中，我們也看到了電競俱樂部穩(wěn)定盈利的可能。
NIP俱樂部是CS歷史上最為知名的隊伍之一，2016年被Hicham Chahine收購，后者曾在金融投資行業(yè)有著深厚經(jīng)驗。相較Faze Clan，NIP顯然更加輕量化。2022年和2023年，NIP俱樂部營收分別為939.83萬美元和737.28萬美元，對應(yīng)毛利潤為543.50萬美元和371.60萬美元，對應(yīng)凈利潤為167.57萬美元和25.66萬美元。
NIP俱樂部的主要營收來源來自電競戰(zhàn)隊運(yùn)營收入，主要包括IP許可、贊助廣告、電競聯(lián)賽參與三大項。這些收入總額不大，但NIP俱樂部對于成本和費(fèi)用的控制十分出色，其毛利率超過50%，營銷費(fèi)用率和管理費(fèi)用率控制在40%左右，最終實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。
此次上市的星競威武集團(tuán)，雖然整體毛利率相對較低（不到10%），但其銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計僅占總營收的20%左右（2023年管理費(fèi)用扣除股權(quán)激勵后）。這一定程度上也證明了以何猷君為首集團(tuán)高層們的管理能力。
尤其考慮到星競威武集團(tuán)電競隊運(yùn)營業(yè)務(wù)和賽事運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，MCN業(yè)務(wù)毛虧損收窄，其實現(xiàn)盈利的可能性也正在提升。
前有Astralis、Faze Clan上市的失敗經(jīng)驗，也令我們不得不為NIP的上市之路思考更多。當(dāng)然，它們的失敗也并不意味著「電競俱樂部」上市，是一個偽命題。
與前兩者相比，NIP的上市計劃處于截然不同的時代背景下。在電競行業(yè)日趨成熟化、日益重視成本控制的當(dāng)下，NIP的上市思路也必然和Astralis、Faze Clan有所不同。在吸取了此前的經(jīng)驗教訓(xùn)之后，這支中國電競俱樂部第一股的表現(xiàn)，仍然值得期待。