文|全球財(cái)說 蘇杭
近幾日，受政策利好影響，A股車路云概念持續(xù)活躍。
6月4日，工業(yè)和信息化部、公安部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部等四部門首批確定9個(gè)聯(lián)合體開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)。
6月18日，第十一屆國(guó)際智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)年會(huì)（CICV 2024）開幕，會(huì)議以“邁向車路云一體化規(guī)模應(yīng)用新階段”為主題。
北京、福州、鄂爾多斯等地也相繼開啟相關(guān)規(guī)劃和建設(shè)工作，智能網(wǎng)聯(lián)車路云一體化加速落地。
“車路云一體化”，即“單車智能+車路協(xié)同+AI云平臺(tái)全局協(xié)同”有機(jī)融合的系統(tǒng)級(jí)方案，作為解決高階自動(dòng)駕駛安全發(fā)展的重要途徑之一，可以通過云端，將自動(dòng)駕駛的能力和信息提供給道路上的所有車輛，降低自動(dòng)駕駛的落地成本和實(shí)際效果。
簡(jiǎn)而概之，所涉及產(chǎn)業(yè)整體可分為智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能化路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施、云控平臺(tái)以及基礎(chǔ)支撐四大部分。
券商分析稱，其中智能網(wǎng)聯(lián)汽車價(jià)值占比最高，是智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)的核心；智能化路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施有望成為智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)增速最快的板塊；云控平臺(tái)產(chǎn)值增量有限，但增速可觀；基礎(chǔ)支撐平臺(tái)主要涵蓋車聯(lián)網(wǎng)蜂窩網(wǎng)絡(luò)、高精度地圖與組合定位、車聯(lián)網(wǎng)信息安全三大領(lǐng)域，其中車聯(lián)網(wǎng)信息安全至關(guān)重要，車聯(lián)網(wǎng)蜂窩網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)可期。
從產(chǎn)值增量角度來看，在中性預(yù)期情景下，預(yù)計(jì)2025年、2030年車路云一體化智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)值增量為7295億元和25825億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.8%。
也就是在此大趨勢(shì)下，越來越多智駕相關(guān)企業(yè)在資本及車企的支持下不斷成長(zhǎng)，并紛紛于近期謀求登陸資本市場(chǎng)。但是在行業(yè)蓬勃向前的背后，也難掩毛利率低下、競(jìng)爭(zhēng)激烈，甚至是價(jià)格戰(zhàn)等諸多問題。
近日，積極布局車路協(xié)同的智能駕駛及智能座艙解決方案供應(yīng)商，深圳佑駕創(chuàng)新科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“佑駕創(chuàng)新”）向港交所遞交主板IPO申請(qǐng)，中信證券、中金公司為其聯(lián)席保薦人。
佑駕創(chuàng)新成立10年至今尚未盈利，較低的市場(chǎng)占有率及毛利率下，又面對(duì)行業(yè)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，赴港IPO勝算幾何？
目前尚未盈利
佑駕創(chuàng)新主要提供全棧自研，并經(jīng)過量產(chǎn)驗(yàn)證的定制化L0至L2++智能駕駛解決方案，并一直積極開發(fā)先進(jìn)的L4自動(dòng)駕駛技術(shù)。
智能駕駛解決方案主要包括L2至L2++級(jí)智能駕駛解決方案iSafety，主打行泊一體域控，支持NOA、HAVP等功能；L0-L2級(jí)輔助級(jí)智能駕駛產(chǎn)品iPilot，可靈活兼容多個(gè)主流SoC平臺(tái)；以及開發(fā)中的L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案iRobo，可在工業(yè)園區(qū)、港口和機(jī)場(chǎng)等設(shè)計(jì)運(yùn)行域（ODD）全自動(dòng)駕駛。
截至最后實(shí)際可行日期，佑駕創(chuàng)新累計(jì)為29家整車廠進(jìn)行量產(chǎn)，合作的整車廠包括哪吒汽車、長(zhǎng)安汽車、奇瑞捷途等。
2023年，佑駕創(chuàng)新的智能駕駛解決方案的銷量超過78萬套。
同時(shí)，公司還提供智能座艙解決方案，包括司機(jī)注冊(cè)、乘客看護(hù)、駕駛員疲勞檢測(cè)、安全接管、交互娛樂體驗(yàn)、健康監(jiān)測(cè)等。
此外，佑駕創(chuàng)新積極布局車路協(xié)同，具體包括公路和路口管理，即對(duì)公路和路口交通狀況的自動(dòng)監(jiān)控和分析，生成基于實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)反饋的交通管理計(jì)劃；及工業(yè)園區(qū)和停車場(chǎng)管理，即對(duì)工業(yè)園區(qū)和停車場(chǎng)精準(zhǔn)管理，改善交通管理和提升運(yùn)營(yíng)效率等。
截至目前，佑駕創(chuàng)新在中國(guó)范圍內(nèi)已參與共13個(gè)典型車路協(xié)同項(xiàng)目。
與市場(chǎng)中眾多智駕公司一樣，佑駕創(chuàng)新至今仍未盈利，2021年-2023年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元、2.79億元、4.76億元；同期凈利潤(rùn)分別為-1.40億元、-2.21億元、-2.07億元。
其中智能駕駛解決方案為主要收入來源，報(bào)告期內(nèi)分別占總收入的98.8%、95.7%、81.1%，但毛利率分別低至10.7%、10.1%、13.7%。
佑駕創(chuàng)新表示，智能座艙解決方案處于起步階段，產(chǎn)生的收入較低，且毛利率起伏較大。
車路協(xié)同方面，2022年佑駕創(chuàng)新開始交付少量小型項(xiàng)目，于2023年交付更多大型項(xiàng)目。2022年、2023年分別產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入72.2萬元、7145.4萬元，毛利率分別為10.2%、19.8%，受此影響，佑駕創(chuàng)新整體毛利率也有所抬升，報(bào)告期內(nèi)分別為9.7%、12.0%、14.3%。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)均毛利率較低加之各項(xiàng)費(fèi)用高昂，尤其是研發(fā)費(fèi)用報(bào)告期內(nèi)分別為8220.1萬元、1.39億元、1.50億元，占收入的46.9%、49.9%、31.5%，佑駕創(chuàng)新仍長(zhǎng)期處于虧損之中。
17輪融資，估值約53.48億元
在新加坡南洋理工大學(xué)讀博時(shí)，佑駕創(chuàng)新的創(chuàng)始人劉國(guó)清參與了高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目，2013年劉國(guó)清帶領(lǐng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)回國(guó)創(chuàng)業(yè)。
2014年12月10日，劉國(guó)清、楊廣、周翔、王啟程、吳建鑫等創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)共同成立了佑駕創(chuàng)新。
2015年3月18日，阿里CEO吳泳銘就以天使投資者的身份向其投資了250萬元，并于5天后追加投資200萬元。
有報(bào)道稱，吳泳銘是在去參加阿里巴巴上市儀式的路上決定了這次投資，但無論如何，這筆投資無疑是非常成功的。
到2019年1-4月，吳泳銘共計(jì)以3060萬元轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份的約55%，最后一筆轉(zhuǎn)讓完成時(shí)，佑駕創(chuàng)新的估值已達(dá)到約6.2億元。吳泳銘的投資收益也高達(dá)數(shù)十倍。
自2015年天使輪起，佑駕創(chuàng)新前后共進(jìn)行了17輪融資，總?cè)谫Y額達(dá)到14.48億元，2023年11月Pre-IPO輪過后，公司估值約53.48億元。
參與投資的機(jī)構(gòu)包括四維圖新、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、中金公司、OFC、華勤技術(shù)等。
2023年8月，佑駕創(chuàng)新曾與國(guó)泰君安證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，擬于A股市場(chǎng)IPO，而9個(gè)月之后，卻轉(zhuǎn)頭投向港股市場(chǎng)。
價(jià)格戰(zhàn)生死未卜
智駕公司扎堆赴港IPO，與現(xiàn)今激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境脫不開關(guān)系。
盡管眾多專家及業(yè)內(nèi)人士都在反對(duì)一味的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，但自2023年以來，智駕市場(chǎng)還是展開了一場(chǎng)曠日持久的價(jià)格戰(zhàn)。
從整車廠到上游方案提供商，都愈“卷”愈烈。
博世中國(guó)區(qū)總裁徐大全近期表示，很多（車企）客戶提出降價(jià)要求，甚至有的說“你不答應(yīng)，我們就不付款”。博世集團(tuán)董事會(huì)成員、博世智能出行集團(tuán)主席馬庫斯·海恩表示，他理解車企處在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)的行業(yè)，但凡事不能做過頭。
而更多公司還是選擇加入這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是佑駕創(chuàng)新處于的低階低價(jià)市場(chǎng)。
佑駕創(chuàng)新在招股書中表示，公司提供的智能駕駛解決方案極具性價(jià)比，對(duì)算力消耗及硬件配置的要求極低。報(bào)告期內(nèi)，其智能駕駛解決方案的平均單價(jià)約為630.0元。
“智駕行業(yè)，正迎來一個(gè)‘千元級(jí)’時(shí)代。”在毫末智行的第九屆AI Day上，其董事長(zhǎng)張凱做出了這個(gè)判斷。
毫末智行發(fā)布的旗下第二代HPilot，最低的HP170全套硬件價(jià)格約3000元級(jí)；具備城市NOH功能的HP370價(jià)格約5000元級(jí)；全場(chǎng)景城市NOH方案HP570全套硬件售價(jià)8000元級(jí)。
大疆車載、鑒智機(jī)器人、四維圖新等最新推出的智駕方案成本也都降到了千元級(jí)別。
競(jìng)爭(zhēng)激烈之外，佑駕創(chuàng)新也處在產(chǎn)業(yè)鏈較為弱勢(shì)的一方。除了上文提到過的毛利率較低的問題，報(bào)告期內(nèi)，佑駕創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.52億元、-2.55億元、-2.76億元，均超過同期凈虧損。
其中主要原因之一即貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的增加，報(bào)告期內(nèi)分別為1.01億元、2.18億元及3.34億元。
同期，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的減值撥備分別為435.8萬元、989.0萬元、1390.5萬元，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別長(zhǎng)達(dá)191天、217天及220天。
佑駕創(chuàng)新也在招股書中表示，公司面臨與各類客戶延遲付款和違約有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。由于無法控制的因素（如客戶的不利經(jīng)營(yíng)狀況或財(cái)務(wù)狀況），以及客戶因其最終用戶延遲付款而無力支付，公司可能無法收回所有貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)。