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用戶量相近,為什么騰訊音樂市值等于6個愛奇藝?

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用戶量相近,為什么騰訊音樂市值等于6個愛奇藝?

騰訊音樂比愛奇藝ROI更高,核心是商業(yè)模式的差別。

圖片來源:界面新聞 匡達

文|讀懂財經(jīng) 楊揚

編輯|夏益軍

曾經(jīng),大多數(shù)內(nèi)容消費在國內(nèi)市場似乎都很比較難獲得市場的價值認同。版權(quán)意識少+可支配收入低,共同造成的白嫖心理讓內(nèi)容平臺的邏輯總是難以自洽。也正是如此,前些年互聯(lián)網(wǎng)大漲的時候,騰訊音樂、愛奇藝都跑輸了行業(yè)。

但現(xiàn)在情況有了變化,互聯(lián)網(wǎng)公司泥沙聚下的大背景下,騰訊音樂實現(xiàn)了2年3倍,是同期百億市值以上互聯(lián)網(wǎng)公司中股價漲幅最多的。而愛奇藝就沒有那么好的表現(xiàn)了,股價一路俯沖下,已較市值高峰跌去了9成。

一上一下之間,騰訊音樂的市值已經(jīng)可以頂?shù)蒙?個愛奇藝。但實際上,兩者的用戶、營收規(guī)模都在一個體量,付費用戶都是1億上下,營收規(guī)模愛奇藝還領(lǐng)先騰訊音樂。那么問題來了,為什么明明都是內(nèi)容平臺,規(guī)模也差不多,市值卻出現(xiàn)了如此大的差距呢?

本文持有以下觀點:

1、競爭格局穩(wěn)定給騰訊音樂帶來了定價權(quán)。愛奇藝深處四戰(zhàn)之地,而騰訊音樂市占率超70%??恐姓悸蕛?yōu)勢,騰訊音樂既不會遇到愛奇藝那么大的版權(quán)競爭壓力,造成高內(nèi)容成本,也能從容的實現(xiàn)提價,實現(xiàn)用戶量價齊升。

2、愛奇藝輸在爆款模式。流媒體永遠在賭下一個爆款,一旦沒新內(nèi)容,用戶流失非??臁6魳纺軣o數(shù)次聽,可重復(fù)性消費遠強長視頻。生命周期長的特點使音樂平臺購買版權(quán)能產(chǎn)生更高的ROI。同時也既降低了平臺對新內(nèi)容的要求,靠老音樂也能保持很好的份額。

3、騰訊音樂扭轉(zhuǎn)了預(yù)期差。反壟斷使騰訊音樂失去獨家版權(quán)后,市場認為騰訊音樂失去了護城河業(yè)績會下降。但因為行業(yè)競爭趨緩以及公司的規(guī)模優(yōu)勢,其依然獨占了最頭部的版權(quán)。同時,反壟斷要求版權(quán)方合理報價,騰訊音樂采購成本降低,有了更強的盈利能力。

01 1個騰訊音樂等于6個愛奇藝

用戶規(guī)模是互聯(lián)網(wǎng)公司核心的估值維度之一。尤其是一些互聯(lián)網(wǎng)腰部平臺,一旦用戶停止增長,就直接打上收入停滯的標(biāo)簽,表現(xiàn)為估值隨著用戶擴張而擴張,隨著用戶放緩而萎縮的變化規(guī)律。

但按用戶估值的方法顯然在騰訊音樂和愛奇藝身上失效了。兩者的MAU、DAU和付費會員數(shù)都在5.9億、1億、1億左右,相差無幾。如果在考慮用戶ARPU,愛奇藝是用戶價值更大的一方,愛奇藝付費用戶ARPU為15.98元/人,而騰訊音樂的用戶ARPU為10.7元/人。

照這個用戶數(shù)據(jù)看起來,騰訊音樂的市值怕是要稍遜愛奇藝。但事實恰恰相反,騰訊音樂上市后市值大多數(shù)時間高于愛奇藝,近些年兩者的市值差距更是持續(xù)擴張,如今騰訊音樂的市值已經(jīng)是愛奇藝的6倍。

為什么用戶規(guī)模差不多,市值差距卻如此巨大?核心出在兩者的盈利能力上。騰訊音樂上市后始終保持了盈利,而愛奇藝剛剛在2023年首次扭虧為盈。兩者的利潤差距也拉的很開,2023年騰訊音樂凈利潤52億,凈利率22.6%。愛奇藝凈利潤19.5億,凈利率8.4%。

看到這很多人想到了是因為兩者的競爭格局不同。愛奇藝身處四戰(zhàn)之地,和騰訊視頻始終分不出高低,優(yōu)酷、咪咕、芒果也在后面虎視眈眈。反觀騰訊音樂一家獨大,市占率高達70%。

內(nèi)卷的愛奇藝,只能花大力氣的買版權(quán)維持份額,內(nèi)容成本最高占到收入的85%。而騰訊音樂因為競爭格局穩(wěn)固,不要說內(nèi)容成本,就是所有的運營成本加一塊也從沒超過收入的7成。

不僅節(jié)流,騰訊音樂的競爭優(yōu)勢還能轉(zhuǎn)化為定價權(quán),在不影響會員增長的前提下,提高會員ARPU。比如2023年4季度,騰訊音樂在付費會員同比增長20.6%的情況下,用戶ARPU還同時提高了20.2%。反觀愛奇藝就算小心翼翼的提價,還不能保證量價齊升,23年愛奇藝用戶ARPU雖然提高了12.7%,但會員數(shù)量不升反降。

由此看來,極度內(nèi)卷的競爭環(huán)境限制了愛奇藝的盈利能力,使它與騰訊音樂的差距越來越大。不過近些年長視頻和解,行業(yè)都在降成本要利潤,那么愛奇藝能縮小和騰訊音樂的差距嗎?答案也是否定的,兩者最大的差距是在商業(yè)模式上。

02 視頻只能賭爆款,音樂卻能重復(fù)消費

任何生意都是算術(shù)題,算到最后都會歸結(jié)到ROI,了解騰訊音樂與愛奇藝商業(yè)模式的差別可以從兩者的ROI切入,它們各自的內(nèi)容投入能換多少用戶付費。

愛奇藝ROI計算方式很簡單,用當(dāng)年的會員收入除以上一年的內(nèi)容成本,得出23年ROI是1.23。很多人可能要問,為什么不用當(dāng)年的內(nèi)容成本?原因是,電視劇的播出通常要延期,版權(quán)劇是6-12個月,自制劇是12-18個月,所以對財報的影響是滯后的。

騰訊音樂ROI計算方式要復(fù)雜些,騰訊音樂沒有披露內(nèi)容成本,我們要根據(jù)運營成本簡單測算下。騰訊音樂運營成本包括內(nèi)容成本、給主播的分成成本、服務(wù)器和帶寬成本。其中,主播分成成本好拋出去,按直播最常用的5/5分賬慣例,結(jié)合23年騰訊社交娛樂直播收入,其23年分成成本大概是52億。

用騰訊音樂會員收入除以去除分成的運營成本,騰訊音樂ROI是1.36,高于愛奇藝的1.23。考慮到,騰訊音樂還沒去掉帶寬成本,其ROI是被低估的,兩者實際差距會更大。

騰訊音樂比愛奇藝ROI更高,核心是商業(yè)模式的差別。

愛奇藝走的是爆款模式,《狂飆》一個季度可以拉新3000萬會員,沒有爆款新劇,會員立馬下跌。但爆款劇的生命周期也有限,沒有幾個人會重復(fù)刷一部電影或電視劇五遍。這決定了長視頻永遠需要保持高強度的內(nèi)容投入,打造爆款,而且還不一定能成功。

但騰訊音樂并不依賴爆款,音樂的優(yōu)勢在于可重復(fù)性消費遠強了長視頻,很少有人會重復(fù)消費影視劇,但很多人會無數(shù)次重復(fù)聽喜歡的音樂。這決定了音樂內(nèi)容生命比視頻更長,是音樂ROI更高的原因。

音樂可重復(fù)消費屬性更強,也使騰訊音樂的用戶粘性更強。長視頻只能靠不間斷的更新電視劇或電影來維持份額,否則它的用戶流失會非???。而音樂即使不更新版權(quán),用老音樂也能保持穩(wěn)定的用戶增長。

體系在數(shù)據(jù)上,愛奇藝內(nèi)容成本從2020年209億下降到2023年的162億,其會員數(shù)量從彼時的1.2億下降到如今的1億出頭。而騰訊音樂雖然包含內(nèi)容成本的運營成本也連續(xù)兩年下降,但公司付費會員依然維持了穩(wěn)定增長,近兩年付費用戶規(guī)模增長了近2000萬。

除了商業(yè)模式的優(yōu)越性,騰訊音樂在資本市場上表現(xiàn)強勢也是因為自己扭轉(zhuǎn)了預(yù)期差。

03 騰訊音樂扭轉(zhuǎn)了預(yù)期差

2021年騰訊音樂遭遇至暗時刻,從2021年3月到2022年11月,騰訊音樂股價跌超87%。而后,騰訊音樂觸底反彈,股價實現(xiàn)了兩年翻倍。從“棄兒”再到“寵兒”,是因為騰訊音樂徹底扭轉(zhuǎn)了預(yù)期差。

2021年,監(jiān)管掀起反壟斷,在線音樂是重點整治對象。監(jiān)管要求,音樂平臺要30天內(nèi)解除與版權(quán)方簽署的獨家協(xié)議。隨后騰訊音樂發(fā)布聲明,放棄音樂版權(quán)獨家授權(quán)權(quán)利,上游版權(quán)方可以自行向其他經(jīng)營者進行授權(quán)。這意味正,騰訊此前花大力氣構(gòu)筑的版權(quán)壁壘被瓦解。

彼時市場開始質(zhì)疑騰訊音樂:沒了獨家,拿什么守家?隨后在版權(quán)護城河喪失,市占率下滑、業(yè)績暴跌的預(yù)期下,騰訊音樂股價一路俯沖。

但回過頭看,這個預(yù)期滿打滿算只實現(xiàn)了一半,缺少獨家版權(quán)后,騰訊音樂MAU確實出現(xiàn)了下滑,但騰訊音樂賺錢的能力反而更強了,其凈利潤從2021年的32.2億提高2023年的52.2億,凈利率提高了8個百分點。

投資人預(yù)期出現(xiàn)偏差是因為騰訊音樂護城河被低估。在獨家版權(quán)放開初期,很多人認為網(wǎng)易云等競對會迅速買買買,補齊內(nèi)容劣勢。但時至今日,周杰倫等頭部音樂還是只能在騰訊音樂聽。

出現(xiàn)這種情況是很多人忽視了騰訊音樂的規(guī)模優(yōu)勢。平臺與版權(quán)方簽訂協(xié)議,一般都是固定金額+可變動成本(根據(jù)播放量)。用戶體量大一是可以攤銷固定成本,二是每次播放量收費價格也和規(guī)模有關(guān),量大從優(yōu)。

騰訊音樂的用戶體量是老二網(wǎng)易云的近3倍。意味著,騰訊音樂可以用更低的成本賺更多的錢,很多版權(quán)在騰訊音樂這能盈利,但在網(wǎng)易云那不一定能盈利。于是反壟斷后,雖然其它音樂平臺的版權(quán)庫有所補充,但對采購金額較大的頭部版權(quán)上始終謹慎。

版權(quán)護城河受到的沖擊有限,騰訊音樂還有點因禍得福。過去,音樂流媒體與版權(quán)方博弈嚴重,隨著平臺賺錢,版權(quán)方會提價,生意很辛苦??煞磯艛嘁蟀鏅?quán)方合理報價,騰訊音樂的采購成本開始降低,有了更強的盈利能力。

時代總在變,資本市場唯一不變的是追逐利益最大化。如今的互聯(lián)網(wǎng)巨頭或多或少的都面臨增長到頂,內(nèi)卷加劇的問題。相比起來,像騰訊音樂這種穩(wěn)定增長的小而美公司價值開始凸顯出來了。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

騰訊音樂

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用戶量相近,為什么騰訊音樂市值等于6個愛奇藝?

騰訊音樂比愛奇藝ROI更高,核心是商業(yè)模式的差別。

圖片來源:界面新聞 匡達

文|讀懂財經(jīng) 楊揚

編輯|夏益軍

曾經(jīng),大多數(shù)內(nèi)容消費在國內(nèi)市場似乎都很比較難獲得市場的價值認同。版權(quán)意識少+可支配收入低,共同造成的白嫖心理讓內(nèi)容平臺的邏輯總是難以自洽。也正是如此,前些年互聯(lián)網(wǎng)大漲的時候,騰訊音樂、愛奇藝都跑輸了行業(yè)。

但現(xiàn)在情況有了變化,互聯(lián)網(wǎng)公司泥沙聚下的大背景下,騰訊音樂實現(xiàn)了2年3倍,是同期百億市值以上互聯(lián)網(wǎng)公司中股價漲幅最多的。而愛奇藝就沒有那么好的表現(xiàn)了,股價一路俯沖下,已較市值高峰跌去了9成。

一上一下之間,騰訊音樂的市值已經(jīng)可以頂?shù)蒙?個愛奇藝。但實際上,兩者的用戶、營收規(guī)模都在一個體量,付費用戶都是1億上下,營收規(guī)模愛奇藝還領(lǐng)先騰訊音樂。那么問題來了,為什么明明都是內(nèi)容平臺,規(guī)模也差不多,市值卻出現(xiàn)了如此大的差距呢?

本文持有以下觀點:

1、競爭格局穩(wěn)定給騰訊音樂帶來了定價權(quán)。愛奇藝深處四戰(zhàn)之地,而騰訊音樂市占率超70%。靠著市占率優(yōu)勢,騰訊音樂既不會遇到愛奇藝那么大的版權(quán)競爭壓力,造成高內(nèi)容成本,也能從容的實現(xiàn)提價,實現(xiàn)用戶量價齊升。

2、愛奇藝輸在爆款模式。流媒體永遠在賭下一個爆款,一旦沒新內(nèi)容,用戶流失非???。而音樂能無數(shù)次聽,可重復(fù)性消費遠強長視頻。生命周期長的特點使音樂平臺購買版權(quán)能產(chǎn)生更高的ROI。同時也既降低了平臺對新內(nèi)容的要求,靠老音樂也能保持很好的份額。

3、騰訊音樂扭轉(zhuǎn)了預(yù)期差。反壟斷使騰訊音樂失去獨家版權(quán)后,市場認為騰訊音樂失去了護城河業(yè)績會下降。但因為行業(yè)競爭趨緩以及公司的規(guī)模優(yōu)勢,其依然獨占了最頭部的版權(quán)。同時,反壟斷要求版權(quán)方合理報價,騰訊音樂采購成本降低,有了更強的盈利能力。

01 1個騰訊音樂等于6個愛奇藝

用戶規(guī)模是互聯(lián)網(wǎng)公司核心的估值維度之一。尤其是一些互聯(lián)網(wǎng)腰部平臺,一旦用戶停止增長,就直接打上收入停滯的標(biāo)簽,表現(xiàn)為估值隨著用戶擴張而擴張,隨著用戶放緩而萎縮的變化規(guī)律。

但按用戶估值的方法顯然在騰訊音樂和愛奇藝身上失效了。兩者的MAU、DAU和付費會員數(shù)都在5.9億、1億、1億左右,相差無幾。如果在考慮用戶ARPU,愛奇藝是用戶價值更大的一方,愛奇藝付費用戶ARPU為15.98元/人,而騰訊音樂的用戶ARPU為10.7元/人。

照這個用戶數(shù)據(jù)看起來,騰訊音樂的市值怕是要稍遜愛奇藝。但事實恰恰相反,騰訊音樂上市后市值大多數(shù)時間高于愛奇藝,近些年兩者的市值差距更是持續(xù)擴張,如今騰訊音樂的市值已經(jīng)是愛奇藝的6倍。

為什么用戶規(guī)模差不多,市值差距卻如此巨大?核心出在兩者的盈利能力上。騰訊音樂上市后始終保持了盈利,而愛奇藝剛剛在2023年首次扭虧為盈。兩者的利潤差距也拉的很開,2023年騰訊音樂凈利潤52億,凈利率22.6%。愛奇藝凈利潤19.5億,凈利率8.4%。

看到這很多人想到了是因為兩者的競爭格局不同。愛奇藝身處四戰(zhàn)之地,和騰訊視頻始終分不出高低,優(yōu)酷、咪咕、芒果也在后面虎視眈眈。反觀騰訊音樂一家獨大,市占率高達70%。

內(nèi)卷的愛奇藝,只能花大力氣的買版權(quán)維持份額,內(nèi)容成本最高占到收入的85%。而騰訊音樂因為競爭格局穩(wěn)固,不要說內(nèi)容成本,就是所有的運營成本加一塊也從沒超過收入的7成。

不僅節(jié)流,騰訊音樂的競爭優(yōu)勢還能轉(zhuǎn)化為定價權(quán),在不影響會員增長的前提下,提高會員ARPU。比如2023年4季度,騰訊音樂在付費會員同比增長20.6%的情況下,用戶ARPU還同時提高了20.2%。反觀愛奇藝就算小心翼翼的提價,還不能保證量價齊升,23年愛奇藝用戶ARPU雖然提高了12.7%,但會員數(shù)量不升反降。

由此看來,極度內(nèi)卷的競爭環(huán)境限制了愛奇藝的盈利能力,使它與騰訊音樂的差距越來越大。不過近些年長視頻和解,行業(yè)都在降成本要利潤,那么愛奇藝能縮小和騰訊音樂的差距嗎?答案也是否定的,兩者最大的差距是在商業(yè)模式上。

02 視頻只能賭爆款,音樂卻能重復(fù)消費

任何生意都是算術(shù)題,算到最后都會歸結(jié)到ROI,了解騰訊音樂與愛奇藝商業(yè)模式的差別可以從兩者的ROI切入,它們各自的內(nèi)容投入能換多少用戶付費。

愛奇藝ROI計算方式很簡單,用當(dāng)年的會員收入除以上一年的內(nèi)容成本,得出23年ROI是1.23。很多人可能要問,為什么不用當(dāng)年的內(nèi)容成本?原因是,電視劇的播出通常要延期,版權(quán)劇是6-12個月,自制劇是12-18個月,所以對財報的影響是滯后的。

騰訊音樂ROI計算方式要復(fù)雜些,騰訊音樂沒有披露內(nèi)容成本,我們要根據(jù)運營成本簡單測算下。騰訊音樂運營成本包括內(nèi)容成本、給主播的分成成本、服務(wù)器和帶寬成本。其中,主播分成成本好拋出去,按直播最常用的5/5分賬慣例,結(jié)合23年騰訊社交娛樂直播收入,其23年分成成本大概是52億。

用騰訊音樂會員收入除以去除分成的運營成本,騰訊音樂ROI是1.36,高于愛奇藝的1.23。考慮到,騰訊音樂還沒去掉帶寬成本,其ROI是被低估的,兩者實際差距會更大。

騰訊音樂比愛奇藝ROI更高,核心是商業(yè)模式的差別。

愛奇藝走的是爆款模式,《狂飆》一個季度可以拉新3000萬會員,沒有爆款新劇,會員立馬下跌。但爆款劇的生命周期也有限,沒有幾個人會重復(fù)刷一部電影或電視劇五遍。這決定了長視頻永遠需要保持高強度的內(nèi)容投入,打造爆款,而且還不一定能成功。

但騰訊音樂并不依賴爆款,音樂的優(yōu)勢在于可重復(fù)性消費遠強了長視頻,很少有人會重復(fù)消費影視劇,但很多人會無數(shù)次重復(fù)聽喜歡的音樂。這決定了音樂內(nèi)容生命比視頻更長,是音樂ROI更高的原因。

音樂可重復(fù)消費屬性更強,也使騰訊音樂的用戶粘性更強。長視頻只能靠不間斷的更新電視劇或電影來維持份額,否則它的用戶流失會非???。而音樂即使不更新版權(quán),用老音樂也能保持穩(wěn)定的用戶增長。

體系在數(shù)據(jù)上,愛奇藝內(nèi)容成本從2020年209億下降到2023年的162億,其會員數(shù)量從彼時的1.2億下降到如今的1億出頭。而騰訊音樂雖然包含內(nèi)容成本的運營成本也連續(xù)兩年下降,但公司付費會員依然維持了穩(wěn)定增長,近兩年付費用戶規(guī)模增長了近2000萬。

除了商業(yè)模式的優(yōu)越性,騰訊音樂在資本市場上表現(xiàn)強勢也是因為自己扭轉(zhuǎn)了預(yù)期差。

03 騰訊音樂扭轉(zhuǎn)了預(yù)期差

2021年騰訊音樂遭遇至暗時刻,從2021年3月到2022年11月,騰訊音樂股價跌超87%。而后,騰訊音樂觸底反彈,股價實現(xiàn)了兩年翻倍。從“棄兒”再到“寵兒”,是因為騰訊音樂徹底扭轉(zhuǎn)了預(yù)期差。

2021年,監(jiān)管掀起反壟斷,在線音樂是重點整治對象。監(jiān)管要求,音樂平臺要30天內(nèi)解除與版權(quán)方簽署的獨家協(xié)議。隨后騰訊音樂發(fā)布聲明,放棄音樂版權(quán)獨家授權(quán)權(quán)利,上游版權(quán)方可以自行向其他經(jīng)營者進行授權(quán)。這意味正,騰訊此前花大力氣構(gòu)筑的版權(quán)壁壘被瓦解。

彼時市場開始質(zhì)疑騰訊音樂:沒了獨家,拿什么守家?隨后在版權(quán)護城河喪失,市占率下滑、業(yè)績暴跌的預(yù)期下,騰訊音樂股價一路俯沖。

但回過頭看,這個預(yù)期滿打滿算只實現(xiàn)了一半,缺少獨家版權(quán)后,騰訊音樂MAU確實出現(xiàn)了下滑,但騰訊音樂賺錢的能力反而更強了,其凈利潤從2021年的32.2億提高2023年的52.2億,凈利率提高了8個百分點。

投資人預(yù)期出現(xiàn)偏差是因為騰訊音樂護城河被低估。在獨家版權(quán)放開初期,很多人認為網(wǎng)易云等競對會迅速買買買,補齊內(nèi)容劣勢。但時至今日,周杰倫等頭部音樂還是只能在騰訊音樂聽。

出現(xiàn)這種情況是很多人忽視了騰訊音樂的規(guī)模優(yōu)勢。平臺與版權(quán)方簽訂協(xié)議,一般都是固定金額+可變動成本(根據(jù)播放量)。用戶體量大一是可以攤銷固定成本,二是每次播放量收費價格也和規(guī)模有關(guān),量大從優(yōu)。

騰訊音樂的用戶體量是老二網(wǎng)易云的近3倍。意味著,騰訊音樂可以用更低的成本賺更多的錢,很多版權(quán)在騰訊音樂這能盈利,但在網(wǎng)易云那不一定能盈利。于是反壟斷后,雖然其它音樂平臺的版權(quán)庫有所補充,但對采購金額較大的頭部版權(quán)上始終謹慎。

版權(quán)護城河受到的沖擊有限,騰訊音樂還有點因禍得福。過去,音樂流媒體與版權(quán)方博弈嚴重,隨著平臺賺錢,版權(quán)方會提價,生意很辛苦??煞磯艛嘁蟀鏅?quán)方合理報價,騰訊音樂的采購成本開始降低,有了更強的盈利能力。

時代總在變,資本市場唯一不變的是追逐利益最大化。如今的互聯(lián)網(wǎng)巨頭或多或少的都面臨增長到頂,內(nèi)卷加劇的問題。相比起來,像騰訊音樂這種穩(wěn)定增長的小而美公司價值開始凸顯出來了。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。