文|斑馬消費 沈庹
在豬價整體低迷的大背景下，就連“豬王”牧原股份也頂不住了。2023年，公司一舉虧損達(dá)42.63億元。
年報披露后，交易所對牧原股份發(fā)出了“靈魂十八問”，要求公司明確是否存在流動性風(fēng)險。
昨日，公司回復(fù)年報問詢函，以長達(dá)50頁的篇幅，逐一回答了交易所提出的各項疑問。
牧原家的母豬為何比別家的會生？同樣長一斤肉，它家的豬為何比別家吃得少？對于外界關(guān)注的“能生，又會養(yǎng)”的問題，“豬王”并未在回復(fù)中詳細(xì)披露。
有錢，流動性風(fēng)險可控
在2023年度巨虧42.63億元的情況下，牧原股份（002714.SZ）的總體負(fù)債也有了大幅提升。
數(shù)據(jù)顯示，截至該年度末，公司流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)310.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率為62.11%，較上年末增加7.75 個百分點。尤其是短期負(fù)債金額，同比大增60.91%至469.29億元，另有一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債86.51億元。
針對以上變動狀況，交易所要求公司就相關(guān)問題作出分析和說明，并明確是否存在流動性風(fēng)險。
在昨日披露的問詢函回復(fù)中，牧原股份稱，截至2023年末，公司有息負(fù)債合計761.37億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債為544.51億元。針對上述短期借款和負(fù)債，公司制定了嚴(yán)密的資金規(guī)劃，具有多重償債資金來源。
報告期末，公司擁有貨幣資金194.29億元，無受限情形的銀行存款余額為136.65億元，賬面現(xiàn)金較為充足；
公司有價值419.31億元的存貨，主要為生豬等消耗性生物資產(chǎn)及原材料。生豬銷售采取“錢貨兩清”的模式，具有較好的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，2023年月均經(jīng)營活動現(xiàn)金流入達(dá)99.07億元。另外，公司還有價值93.15億元的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，主要為種豬，也具有較強的變現(xiàn)能力。
較強的外部融資能力，也是流動性的保障。截至2023年末，公司還有270.59億元未使用銀行授信；儲備債券批文合計80億元，另有50億元債券議案，已通過公司審議。
控股股東也可在必要時為公司提供資金支持。2022年，公司股東大會已通過向控股股東借款的議案，額度不超過100億元，有效期3年。截至2023年末，未使用額度為81億元。
基于上述分析，牧原股份明確表示，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模穩(wěn)健，整體流動性風(fēng)險可控。
能生又會養(yǎng)，為何？
與新希望、溫氏股份等“公司+農(nóng)戶”的輕資產(chǎn)模式不同，牧原股份統(tǒng)一采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”養(yǎng)殖模式，成長為中國“豬王”。
模式所致，牧原股份的總資產(chǎn)投資大，早期發(fā)展速度稍慢，但對產(chǎn)業(yè)鏈總體可控，擁有相對較高的盈利水平。這也造就了，公司在順周期時，可以實現(xiàn)非常豐厚的利潤；在逆周期時，也可以通過整體的成本管控，爭取比同行業(yè)公司更好的業(yè)績表現(xiàn)。
以2023年為例，溫氏股份的肉豬類業(yè)務(wù)毛利率為-3.74%，新希望（000876.SZ）豬產(chǎn)業(yè)毛利率為-7.25%，而牧原股份生豬業(yè)務(wù)的毛利率仍可高達(dá)2.92%。
對于以上明顯的差異，牧原股份認(rèn)為，這首先是模式的差異，所導(dǎo)致的養(yǎng)殖效率的不同。
相較之下，牧原股份的母豬生產(chǎn)能力就比較強，贏在了起跑線上。
2022年和2023年，能繁母豬年提供斷奶仔豬數(shù)（PSY）這一指標(biāo)，溫氏股份分別為20和22.1；新希望為23和25；牧原股份為27和26.4。在這項指標(biāo)上，能與牧原股份抗衡的，只有一直穩(wěn)定在27的神農(nóng)集團。
養(yǎng)豬是個技術(shù)活兒，能生，還要會養(yǎng)。生豬同樣長一斤肉，投入的成本更低，就意味著更大的利潤空間。
數(shù)據(jù)顯示，在這方面，牧原股份也有遠(yuǎn)優(yōu)于同行的表現(xiàn)。2022年和2023年，公司的完全養(yǎng)殖成本（元/公斤），分別為15.72和14.94，同期，溫氏股份（300498.SZ）分別為17.20和16.60-16.80；新希望為16.70和15.80。
在對牧原股份的年報問詢函中，交易所關(guān)注到了公司生豬養(yǎng)殖飼料結(jié)構(gòu)與同行業(yè)存在差異，突出表現(xiàn)在豆粕。2022年，公司飼料中豆粕用量僅占7.3%，約為行業(yè)平均水平14.5%的一半；2023年，公司豆粕用量進一步降至5.7%。
豆粕是生豬生長過程中重要的蛋白來源，牧原股份的豬是怎么做到，吃得少，還長得快的？公司在問詢函的回復(fù)中，并未詳細(xì)說明。
公開數(shù)據(jù)顯示，今年4月，牧原股份生豬養(yǎng)殖完全成本為14.8，環(huán)比下降了0.3。公司表示，這主要得益于生產(chǎn)成績改善和飼料成本下降。不過，公司各區(qū)域間也存在較大差異。當(dāng)月，完全養(yǎng)殖成本控制在14以下的場線出欄量占比為30%左右。
全年，公司完全養(yǎng)殖成本的目標(biāo)為14，希望年底能降至13。下降的空間，主要來源于生產(chǎn)效率的提升和飼料成本的下降。
夸口，1億頭也能養(yǎng)
自繁、自養(yǎng)的模式，決定了牧原股份想要擴大規(guī)模，只能加大投資修建養(yǎng)殖場。
截至2023年末，公司固定資產(chǎn)高達(dá)1121.50億元，其中，821.32億元為房屋、建筑物，占固定資產(chǎn)的比例為73.50%，其次為價值265.06億元的機器設(shè)備，占比23.63%。
最近幾年，牧原股份持續(xù)擴大產(chǎn)能，2021年-2023年，公司產(chǎn)能規(guī)模分別為7117.00萬頭、7430.00萬頭和7999.00萬頭，同期，出欄量分別為4026.32萬頭、6120.10萬頭和6381.60萬頭，對應(yīng)產(chǎn)能利用率分別為71.11%、85.99%和85.89%。
近兩年，公司新增生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能規(guī)模已處于放緩狀態(tài)，由追求速度轉(zhuǎn)為講究質(zhì)量，新增資本開支主要為養(yǎng)殖場的升級改造。今年的產(chǎn)能規(guī)模，會比上年有一定增長，全年預(yù)計生豬出欄量為6600萬頭至7200萬頭。
在接受投資者調(diào)研時，牧原股份表示，生豬養(yǎng)殖行業(yè)在生產(chǎn)上具有較大的彈性，未來，隨著生產(chǎn)成績的改善，人員能力的加強，豬舍周轉(zhuǎn)率的提升，當(dāng)前公司已建成的豬場，足以支撐1億頭/年的出欄規(guī)模。
今年前4個月，牧原股份已累計銷售生豬2146.1萬頭，1-2月、3月和4月，商品豬的銷售價格分別為13.84元/公斤、14.24元/公斤和14.80元/公斤，呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升的態(tài)勢。不過，仍無法實現(xiàn)養(yǎng)殖成本的覆蓋。
今年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入262.7億元，同比增長8.57%；歸母凈利潤-23.79億元，比上年同期多虧損11.81億元。