文 | 野馬財經(jīng) 于婞
編輯丨武麗娟
在最近發(fā)布的《2024年胡潤全球富豪榜》中，秦英林、錢瑛夫婦憑借旗下牧原股份(002714.SZ)，以1350億元身價再次問鼎“河南首富”。這已經(jīng)是夫妻倆第4次蟬聯(lián)這一桂冠了。
來源：《2024年胡潤全球富豪榜》
然而夫妻倆風光背后，牧原股份去年末負債合計1213.68億元，資產(chǎn)負債率漲7.75%至62.11%。其中，流動負債超過流動資產(chǎn)310.76億元，這也引來了深交所關(guān)于“流動性風險”的問詢。
5月27日晚間，牧原股份回復(fù)問詢稱，資產(chǎn)負債率上升是業(yè)績虧損所致，公司有較強的融資能力及資產(chǎn)變現(xiàn)能力，能夠覆蓋短長期償債需求，整體流動性風險可控。
一面是榜單上的千億身價，一面是財報里的千億債務(wù)，秦英林夫婦一手打造的牧原股份自繁自養(yǎng)的重資產(chǎn)模式，是否穩(wěn)固？
牧原股份出現(xiàn)年度首虧
由于豬肉價格持續(xù)低迷，“養(yǎng)豬一哥”牧原股份也有點熬不住了，業(yè)績在去年出現(xiàn)了上市以來的首次年虧損。年度報告顯示，2023年公司營收1108.61億元，較上年同期減少11.19%，歸母凈利潤-42.63億元，較上年同期減少132.14%。
業(yè)績隨著市場行情走低的同時，公司負債也在走高。2021-2023年，牧原股份負債合計分別為1086.62億元、1048.77億元、1213.68億元，均達千億規(guī)模以上。2024年一季度，負債合計進一步上升至1250.58億元。
原因不難理解，雖然行情不行，但牧原股份依然在繼續(xù)逆勢擴欄。2021-2023年，公司分別出欄生豬4026.3萬頭、6120.1萬頭、6381.6萬頭。
有投資者稱，“整個行業(yè)都夠卷的，大家都想多賺點錢，使勁的熬?！薄敖衲昀^續(xù)擴欄熬死更多同行?！?/p>
放眼同行，去年溫氏股份(300498.SZ)凈虧損63.89億元，資產(chǎn)負債率增加5.16個百分點至61.41%；新希望(000876.SZ)凈虧損9.55億元，資產(chǎn)負債率增加5.16個百分點至61.41%。
由于業(yè)績下滑，牧原股份賺錢不夠，只好借錢求穩(wěn)。從2020年起，公司就開始大量借錢，并分別在2020年4月、2021年9月、2024年1月分別發(fā)布關(guān)于累計新增借款超過上年末凈資產(chǎn)20%的公告。
牧原股份表示，公司這是在周期底部適當增加資金的儲備，提升抗風險能力，保證現(xiàn)金流的安全。
大手筆借錢的同時，2023年末，牧原股份流動負債已經(jīng)達到946.59億元，卻只有流動資產(chǎn)635.83億元。流動負債超過流動資產(chǎn)310.76億元，資產(chǎn)負債率為62.11%，較上一年末增加 7.75個百分點，速動比率下滑25.81%至0.23。同期，牧原股份短期負債金額469.29億元，同比上升60.91%。
種種數(shù)據(jù)表明，牧原股份短期償債能力變化了。這也引發(fā)了深交所的關(guān)注，并發(fā)函要求公司說明債務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模是否穩(wěn)健可控？以及是否存在流動性風險？
牧原股份在回復(fù)問詢公告中表示，公司設(shè)有專業(yè)的資金籌劃團隊，將合理安排資金收支及有息負債償還工作，防范流動性風險。針對一年內(nèi)到期的有息負債，公司制定了嚴密的資金規(guī)劃，具有多重償債資金來源，貨幣資金受限情況不會影響公司到期償還債務(wù)，公司到期償還債務(wù)不存在不確定性。
此外，公司還稱，未來隨著行業(yè)周期好轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營業(yè)績改善、盈利水平提升，公司將在穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，逐步降低杠桿水平，持續(xù)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。
事實上，秦英林此前就曾提出過一個經(jīng)典理論：“豬就是企業(yè)的現(xiàn)金流”。秦英林認為養(yǎng)殖業(yè)和別的行業(yè)不同，比如汽車企業(yè)如果降價不一定能賣動汽車，但是豬企要解決現(xiàn)金流，降低一毛錢賣豬就能賣出去。因此牧原股份也沿襲老板的理論，認為公司具有較強的變現(xiàn)能力，無論是豬肉存貨還是飼料等生產(chǎn)性生物資，必要時可作為公司短期償債的資金來源。
去年關(guān)聯(lián)交易超50億被問詢存在利益輸送？
業(yè)績下滑時債臺高筑，一定程度上也是與牧原股份的重資產(chǎn)生產(chǎn)模式相關(guān)。
與絕大部分豬企的“公司+農(nóng)戶”代養(yǎng)模式不同，牧原股份采用的是“自繁自養(yǎng)自宰”模式，公司自稱其為“垂直一體化的經(jīng)營模式”。
在這種模式下，牧原股份已形成集飼料加工、種豬育種、商品豬飼養(yǎng)、屠宰肉食為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋整個生豬產(chǎn)業(yè)價值鏈。
年報顯示，2023年，牧原股份自建飼料廠，自主研發(fā)營養(yǎng)配方并生產(chǎn)飼料、自主選育建立育種核心群。截至2023年末，公司已在全國設(shè)立26家屠宰子公司，所有屠宰生豬均來源于公司自有養(yǎng)殖場。
作為產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的初級模式，這樣做的好處是，便于牧原股份實施更加嚴格的成本管理與質(zhì)量控制，全方位保證經(jīng)營成果，也可以幫助牧原股份提高抵抗行業(yè)周期的能力。這也是過去幾年，豬周期下行期間牧原股份依然能堅挺的重要原因。
但這種模式的缺陷也很明顯，一方面便是重資產(chǎn)養(yǎng)殖模式經(jīng)營成本高，需要大量的資本投入，以及需要企業(yè)具備強大的資金實力。因此在行業(yè)遇冷、盈利受限時，牧原股份只能不斷地融資用于發(fā)展。
另一方面，香頌資本董事沈萌指出，當產(chǎn)業(yè)鏈由相關(guān)聯(lián)的不同主體構(gòu)成時，就不可避免會產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，如果這些關(guān)聯(lián)主體有些在上市公司體內(nèi)、有些不在上市公司體內(nèi)，特別是后者被上市公司大股東所控制時，關(guān)聯(lián)交易就可能產(chǎn)生利潤轉(zhuǎn)移到上市公司之外等損害上市公司全體股東利益的情況。
2023年度，牧原股份與日常經(jīng)營相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易金額合計54.57億元，其中因采購商品、接收勞務(wù)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額為34.92億元。另外公司還有大量關(guān)聯(lián)銷售，主要銷售內(nèi)容包括生豬、豬肉制品、商品、設(shè)備、服務(wù)等。
其中河南牧原建筑工程有限公司、河南牧原設(shè)備有限公司、河南牧原物流有限公司、河南省聚愛數(shù)字科技有限公司、牧原實業(yè)集團有限公司等實際控制人均為秦英林；河南正泰牧原智能電氣科技有限公司、河南龍大牧原肉食品有限公司、廣東廣墾牧原農(nóng)牧有限公司等關(guān)聯(lián)企業(yè)受益股東也包括秦英林夫婦。
而在此次的《問詢函》中，深交所便對牧原股份去年的關(guān)聯(lián)交易提出了疑問，要求公司說明關(guān)聯(lián)交易的合理性、公允性，以及是否存在損害上市公司利益、向關(guān)聯(lián)方輸送利益的情形。還要求公司說明未來減少關(guān)聯(lián)交易的方案和具體措施。
牧原股份表示，公司向關(guān)聯(lián)方銷售生豬和豬肉制品主要是出于與同產(chǎn)業(yè)鏈公司合作充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，以及拓展屠宰、加工業(yè)務(wù)的需要；公司與關(guān)聯(lián)方開展商品交易主要是實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合、提高資源利用效率，獲取規(guī)模經(jīng)濟效益，銷售設(shè)備及服務(wù)主要是公司多年發(fā)展形成的穩(wěn)定成熟的生產(chǎn)設(shè)備與實驗室檢測技術(shù)能夠滿足關(guān)聯(lián)方生豬生產(chǎn)運營需求，保障穩(wěn)定生產(chǎn)。
至于關(guān)聯(lián)方銷售商品，牧原股份表示均按照市場化原則定價，遵照公平公正的市場原則進行，價格公允，已履行必要的審批及披露程序，具有合理性及公允性。
沈萌認為，減少關(guān)聯(lián)方式主要是減少因關(guān)聯(lián)交易可能造成的對全體股東利益的風險，要么是指定公允價格交易機制，要么是將上市公司體外的主體以合理價格納入上市公司。
牧原股份表示，公司每年聘請會計師事務(wù)所對公司年度財務(wù)會計報告進行審計，并對公司非經(jīng)營性資金占用及其他關(guān)聯(lián)資金往來情況出具專項審核說明。根據(jù)近幾年數(shù)據(jù)，隨著公司由高速發(fā)展轉(zhuǎn)變至高質(zhì)量發(fā)展，公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)模亦呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。
“河南首富”押注“豬周期”？
關(guān)聯(lián)交易規(guī)模下降，但生產(chǎn)規(guī)模并沒有減少。在債務(wù)壓力之下，2024年牧原股份打算繼續(xù)擴產(chǎn)，預(yù)計出欄生豬6600萬頭至7200萬頭。而這也造成了公司2024年一季度末負債規(guī)模相比2023年年末的進一步增加。
實際上，秦英林在少年時期就對養(yǎng)豬有一股“執(zhí)念”，也經(jīng)歷過多次失敗，但每次都是越挫越勇。因此如今逆市擴張產(chǎn)能，是基于經(jīng)驗的“豪賭”，或許也是秦英林對困境的不服。
秦英林1965年出生于河南內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)村，小時候家里窮，平時很難吃上豬肉。而1979年，中國出現(xiàn)了第一個靠養(yǎng)豬致富的萬元戶，養(yǎng)豬致富的種子便在14歲的秦英林心中埋下。上高中后，恰逢村里改革，秦英林便建議父親養(yǎng)豬，秦父也很尊重兒子的意見，于是東拼西湊購買了20頭豬仔，但由于缺乏防疫知識，沒多久就病死了19頭，虧得血本無歸。
那時候秦英林就立志為養(yǎng)豬事業(yè)而拼搏，于是努力學習考大學，并在填報志愿時不顧家人反對，選擇了河南農(nóng)業(yè)大學的畜牧獸醫(yī)專業(yè)。大學畢業(yè)后秦英林被分配到南陽國營肉聯(lián)廠工作，但他依然放不下養(yǎng)豬夢，于是在1992年下海，攜妻子錢瑛回到家鄉(xiāng)，買了22頭豬仔，開啟了自己的養(yǎng)豬事業(yè)。
但命運總在開玩笑，一場瘟疫再次讓他的豬仔死了個精光。于是秦英林便買豬再養(yǎng)，直到1995年后終于解決豬瘟問題，并開啟了大規(guī)模養(yǎng)殖。
2000年，秦英林成立了內(nèi)鄉(xiāng)縣牧園養(yǎng)殖有限公司，正式將養(yǎng)豬進行公司化運營。牧原養(yǎng)殖于2009年12月28日股改，并在2014年掛牌上市。秦英林夫婦的養(yǎng)豬生意也越做越大。
2021年2月，牧原股份股價曾摸到90.06元/股，總市值逼近5000億，還一度殺入了A股前20強。而隨著業(yè)績波動，公司股價也出現(xiàn)下滑。截至5月28日收盤，牧原股份報47.96元/股，總市值2621.18億元。
目前，秦英林直接持有牧原股份38.17%股份、錢瑛直接持有1.18%股份，另外兩人通過牧原實業(yè)集團有限公司持有公司15.28%股權(quán)，直接和間接合計持有公司54.63%股權(quán)，為牧原股份實際控制人。而夫妻二人憑借牧原股份，已經(jīng)連續(xù)4年蟬聯(lián)“河南首富”。
當前，我國依然是全球最大的豬肉消費國，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023 年我國豬肉產(chǎn)量為 5794萬噸，占主要畜禽肉類產(chǎn)量的 60.1%。而在豬周期的影響下，2023年末，全國能繁母豬存欄量4142萬頭，較上年下降5.7%；生豬存欄量4.34億頭，較上年下降4.1%。
不過好消息是，據(jù)國家統(tǒng)計局、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官方數(shù)據(jù)，隨著生豬去產(chǎn)能效果的逐漸顯現(xiàn)，能繁母豬的存欄量、中大豬存欄量和新生仔豬數(shù)量都呈現(xiàn)下降趨勢，二季度生豬市場的供需關(guān)系將進一步改善。當前行業(yè)能繁母豬數(shù)量已降至合理區(qū)間，預(yù)計未來一段時間行業(yè)價格將持續(xù)回暖，2024年全年豬價水平將好于去年。
逆勢借錢擴欄的“河南首富”夫婦，能賭贏“豬周期”嗎？評論區(qū)聊聊吧。