文|財經無忌 蕭田

臨危受命執(zhí)掌杉杉股份(600884.SH)的“企二代”不出意料的沒有經受起市場考驗。

去年，杉杉股份創(chuàng)始人鄭永剛意外去世，其子鄭駒肩負起領導這家企業(yè)的重任。可鄭駒不僅要面對后媽周婷的訴訟挑戰(zhàn)，更要直面公司業(yè)績下滑的嚴峻考驗，接班之路遠比想象中的艱難。

作為昔日服裝業(yè)一哥，杉杉股份在鄭永剛的帶領下以多次成功跨界轉型著稱，并形成“負極材料+偏光片”的雙主營業(yè)務格局。這彰顯了鄭永剛敏銳的市場洞察力和長遠的戰(zhàn)略眼光。

但實際上經過多年經營，杉杉股份雖管擁有了雄厚的實力，卻并不意味著這艘大船前路一帆風順——

比如在負極材料領域上，杉杉股份需要面臨產能擴張和價格下行的雙重壓力；在偏光片業(yè)務上，杉杉股份正處于從LCD到OLED偏光片迭代的關鍵節(jié)點。鄭永剛留給鄭駒的棋盤，鄭駒一旦下錯，很有可能一步錯，步步錯。

面對市場競爭加劇、需求疲軟等不利因素，新舵手又如何帶領公司強化內功，以應對行業(yè)周期性調整帶來的挑戰(zhàn)。這已經是當下最棘手的問題。

01 客戶賺了大錢，但是杉杉股份沒有

不久前公布的2023年公司財報顯示，去年，杉杉股份實現(xiàn)營業(yè)收入190.70億元，同比下降12.13%；歸母凈利潤7.65億元，同比下降71.56%。扣非凈利潤僅有2.19億元，同比大降超過90%。

營業(yè)總收入、凈利潤和扣非凈利潤均出現(xiàn)下降。顯然，鄭駒的首份年度成績單，難以讓投資者滿意。

業(yè)績下滑的原因可以用三個關鍵詞來概括：產能過剩、價格戰(zhàn)和去庫存。

杉杉股份的第一主營業(yè)務是鋰電池負極材料，處于整個鋰電池產業(yè)鏈的中游制造環(huán)節(jié)。而2023年的業(yè)績變臉就跟整個鋰電池產業(yè)不景氣有關。

鋰電池產業(yè)鏈大致可以分為上游鈷、鋰原材料環(huán)節(jié)，中游鋰電池制造環(huán)節(jié)，下游整車制造等應用環(huán)節(jié)。一般而言，上游資源屬性較強；中游強調技術壁壘，同時強調與下游優(yōu)質客戶的協(xié)同綁定。

2023年到2024年第一季度，新能源車企價格戰(zhàn)此起彼伏，但銷量提升抵消了部分影響，終端新能源車企和動力電池廠商仍實現(xiàn)了營業(yè)收入和利潤的正增長。然而，鋰電材料廠商則全軍覆沒，沒有一家在2023年實現(xiàn)利潤增長，營收也全部同比下降。

一個重要的原因就是鋰電池上中游的產能過剩。

受益于政策行業(yè)預期，2021年-2022年鋰電產業(yè)鏈中上游廠商大幅擴張產能。龐大的新增產能經過三年左右的建設終于在23-24年集中釋放，由此造成了鋰電產業(yè)鏈中上游嚴重的供給過剩。

一個魔幻的現(xiàn)象是，雖然2023年，國內的新能源汽車銷量達到949.5萬輛，同比增長37.9%。但國內鋰電廠商的產能利用率卻反而下降了20個百分點，甚至低于50%。

而作為一條生態(tài)鏈上的鋰電材料廠商，情況更為嚴重。

根據摩根大通的數據，隔膜廠商的產能利用率大幅下降近30個百分點至50%。電解液廠商的產能利用率也下降超過20個百分點，低于30%。

如此一來造成結果是，中下游廠商為節(jié)省成本，持續(xù)向上游廠商傳導定價壓力，導致材料售價下降幅度大于出貨量增長幅度。

在新能源汽車市場價格戰(zhàn)的大背景下，上游鋰電材料企業(yè)的行業(yè)地位和議價權被削弱，面臨現(xiàn)金轉換周期延長、庫存周轉率和應收賬款天數增加的困擾。

這也可以解釋，為何同為新能源汽車產業(yè)鏈上的龍頭企業(yè)，比亞迪、寧德時代等尚且能憑借高品質電池產品，與眾多終端新能源車企緊密合作需求量穩(wěn)定實現(xiàn)盈利，但作為供應商的杉杉股份們，卻難以擺脫業(yè)績大幅下滑的噩運。

尤為一提的是，雖然我國鋰電池的負極材料出貨量已經達到了全球的70%以上，但在產業(yè)格局上，市場并沒有形成明顯的龍頭效應。

數據顯示，負極材料雖然形成了“三大五小”的競爭格局，但TOP3企業(yè)中貝特瑞、杉杉股份和璞泰來的市占率差距并不大，因此也進一步削弱了頭部企業(yè)在下游客戶面前的話語權。

財報證實了這一點。2023年，杉杉股份銷售負極材料26.44萬噸，同比增長44.55%；該板塊業(yè)務收入卻同比下滑9.82%至72.67億元，業(yè)務毛利率更是大降10.36個百分點至11.77%。

杉杉股份的另一則主營業(yè)務就是偏光片。偏光片是下游液晶LCD面板非常重要的原材料。但遺憾的是，偏光片業(yè)務也逃脫不了前面提到的三個關鍵詞。

自從2021年下半年開始，以TV面板為代表的大尺寸面板供需發(fā)生變化，面板行業(yè)自此進入到了新一輪的面板周期。在此期間，行業(yè)嚴重的產能過剩，讓液晶面板價格一路下跌，直到去年開始面板廠商有意調整稼動率，通過以需定產、高端化和大屏化等方式穩(wěn)住了面板價格。

不過，歷經2023年一年的動態(tài)控產，作為面板下游如京東方、TCL科技等面板巨頭們交出了一份向好成績單，杉杉股份再次陪跑。

財報顯示，2023年，公司偏光片業(yè)務銷量同比增長10.18%，大尺寸偏光片份額由上年的30%提升至33%（按出貨面積），繼續(xù)保持全球第一。LCD電視用偏光片、LCD顯示器用偏光片市場份額均排名全球第一。同樣，公司偏光片業(yè)務也面臨著銷量增長，收入下降，盈利能力大幅下滑的窘境。

2024年開局，杉杉股份經營表現(xiàn)仍舊不太理想。一季度，營業(yè)收入同比下滑15.67%，歸母凈利潤更是由盈轉虧，虧損7328萬元。截止到5月22日，杉杉股份只有11.16元/股，市值不足300億。

02 借力打力，服裝大佬的兩次轉身

在杉杉控股發(fā)布的訃告，對創(chuàng)始人鄭永剛有著極高的評價：創(chuàng)立杉杉34年來，以極具前瞻性的眼光和果敢的膽略，引領杉杉成為中國服裝業(yè)第一家上市公司，部署企業(yè)戰(zhàn)略轉型和多元化布局，先后在時尚產業(yè)、鋰電新能源材料、光學顯示材料等領域成就斐然。

回顧鄭永剛的一生，對于杉杉而言，從“服裝大王”到“鋰電材料大佬”“偏光片大佬”，今天的杉杉股份能取得如此成績，確實需要極具前瞻性的眼光和果敢的膽略。

而在財經無忌看來，杉杉股份之所以能夠兩次成功轉型到非服裝行業(yè)，要歸因于鄭永剛的“借力打力”。

實際上，稱呼鄭永剛是“服裝大佬”并不為過。他的前半生就是從一個外貿公司的貨車司機一步一步成為了鄞縣棉紡廠當廠長，并由此創(chuàng)辦了杉杉品牌，專攻西服市場。

隨后的7年時間里，鄭永剛成功推動一家傳統(tǒng)制衣廠品牌化轉型，至1996年，杉杉股份成功上市，成為中國服裝行業(yè)第一家上市公司。

鄭永剛的第一次借力，借的是遼寧鞍山熱能研究院的力。

“我們當時就意識到，杉杉西服想一直獨領風騷，長期成為國人的‘國服’的可能性不大。所以1999年，我們開始研究企業(yè)轉型?！闭驗槿绱耍嵱绖偠⑸狭诵履茉葱虏牧?。

也是在這一年，前者的負極材料課題由于科研經費不夠，無法完成，杉杉股份與鞍山熱能研究院合資成立了“上海杉杉科技有限公司”。帶資入股的鄭永剛，由此踏入鋰電負極材料行業(yè)。

彼時更大的背景是，負極材料分為碳材料和非碳材料兩類。早期的負極材料市場，應用程度比較高的是碳材料中的中間相碳微球，其制備而成的鋰電池，被廣泛應用于照相機、隨身聽等產品。遼寧鞍山熱能研究院碳素研究所，在1997年成功研發(fā)出中間相碳微球，這種微米級的球形炭材料，成為杉杉逆天改命的突破口。

負極材料剛剛推向市場的時候，價格高達37萬元一噸，這樣的價格，應用市場很難打開。鄭永剛的杉杉股份此后八年里，都是經營持續(xù)虧損。這對一般人而言無益于背負了巨大的壓力，但鄭永剛不僅承受住了，還因為對這一業(yè)務的篤定和堅持最終等來了智能手機時代的風口。

鄭永剛說，“蘋果手機開始向全球招聘供應商的時候，我們作為中國的材料企業(yè)，被認定為它的供應商?！敝悄苁謾C的出現(xiàn)推動了整個3C行業(yè)的變革，鋰電池也因此得到大面積使用。鄭永剛的團隊也成為中國首個將鋰電池從生產到銷售產業(yè)化、規(guī)?；⑹袌龌钠髽I(yè)。

而在新能源汽車發(fā)展大勢下，杉杉股份的鋰電業(yè)務快速擴張。到2013年，杉杉的鋰電收入全面超過服裝業(yè)務。

后來，杉杉持續(xù)大量地投入研發(fā)經費，通過不斷研發(fā)，實現(xiàn)技術迭代，同時不斷降低成本。隨著新能源時代全面到來，終于迎來產業(yè)大爆發(fā)。

鄭永剛的第二次借力，借的是LG的力。

2021年，杉杉股份以53億元代價，收購LG化學偏光片業(yè)務七成股權，并借此成立杉金光電，一躍成為全球偏光片龍頭企業(yè)。

偏光片是液晶面板的關鍵材料之一，被譽為光學行業(yè)的芯片，是新型顯示產品的核心技術之一，長期以來為日韓少數幾家企業(yè)把控。

而LG之所以要出售這個業(yè)務同樣有著一個更大的背景，過去20多年，日韓面板廠商一直都是液晶面板LCD引領者，直到“全球雙雄”京東方和TCL科技通過產能和規(guī)模優(yōu)勢將前者擠出了市場，三星、LG、索尼等不得不推出了更高端的OLED顯示技術，試圖再次引領全球面板行業(yè)。

從LCD到OLED的技術變革之路上，日韓企業(yè)紛紛剝離關于LCD相關業(yè)務。TCL科技旗下全資子公司TCL華星就有三星LCD時期的影子。

“偏光片這個產業(yè)不是我主動要轉型的，不是我主動要去干的，是被動讓我干成的事。”鄭永剛坦言，雖然當時是為了希望讓杉杉股份煥發(fā)出更蓬勃的生命力，但這一標的確實給杉杉股份后來帶來了巨大收益。

兩次成功轉型，鄭永剛從一開始就沒有拘泥于服裝業(yè)，也沒有困囿于對技術的細節(jié)，而是從大勢上把握，借一次力打一次力，這才有了杉杉的成功。

03 兩次成功轉型的遺產，企二代能否接??？

現(xiàn)在，鄭永剛留下的無論是物質上的還是精神上遺產，能否被很好的繼承，都是對新接班人鄭駒一次極大的考驗。

梳理鄭駒的出場，其在投資領域動作很多。2015年，他出資45%設立了青杉股權，入股創(chuàng)魅科技、韜樸文化等企業(yè)；2016年成立了杉巖股權，鄭駒任董事長和法定代表人。

2018年2月，鄭駒出任杉杉集團控股股東杉杉控股的法定代表人及董事長。2019年9月，鄭駒出任杉杉集團董事、副總經理（副總裁），后于2020年1月升任杉杉集團總經理（總裁）。

有意思的是，早在2007年鄭永剛就想退居幕后，13年后，時年62歲的鄭永剛卻又再度出山，執(zhí)掌杉杉股份。當時給出的解釋是，當年杉杉股份業(yè)績出現(xiàn)下降，凈利潤約1.38億元，同比下降48.85%，原因是非核心業(yè)務充電樁、儲能、服裝等虧損同比大幅增加。

這對外界來說，顯然是不好的信號。

至少說明了鄭駒的接棒工作可能沒有令鄭永剛滿意，或者說還有提升的空間。

更為關鍵的是，鄭永剛溘然離世過后，如今的杉杉股份的前途是卻是不明的。

比如正在經歷底部周期的鋰電池負極材料業(yè)務，除了上述原因在外，相比新能源車企和動力電池廠商，鋰電材料廠商對政府補助的依賴度更高。2023年，鋰電產業(yè)鏈的公司獲得的政府補助金額占凈利潤的百分比有所增加，但鋰電材料廠商的增長幅度明顯高于中下游公司。

以龍頭公司寧德時代為例，2023年的政府補助金額占比從8.8%增長到13%；而璞泰來、杉杉股份和容百科技等鋰電材料廠商的政府補助金額占比提升幅度均在10%以上。

隨著未來國內新能源汽車行業(yè)相關補貼的進一步退坡，主營業(yè)務盈利能力本就下滑的鋰電材料廠商們，可能面臨凈利潤水平繼續(xù)萎縮的困境。

這帶來的后果是，在新能源汽車市場的激烈競爭和價格戰(zhàn)的雙重夾擊下，鋰電中上游廠商正站在行業(yè)的十字路口，如何突破重圍、尋找新的增長點，將是不得不面對的問題。

而在這場鋰電行業(yè)的大洗牌中，既需要鄭駒為杉杉股份拿出進一步降本增效的方案，通過規(guī)模優(yōu)勢確立自身競爭力。同時，又需要在新技術迭代，比如硅基負極等新技術上，加大突破力度。

再比如在面板行業(yè)底部的偏光片業(yè)務上，過去的杉杉股份在LCD偏光片上有一定優(yōu)勢，但當前OLED取代LCD已是大勢所趨，唯有提前進行產業(yè)布局，跟上大勢，才能掌握先發(fā)優(yōu)勢。

杉杉股份雖然在2023年年報中明確表示，在OLED偏光片方面，公司針對大尺寸和中小尺寸兩種應用方向同時開發(fā)。但從目前來看這一業(yè)務布局既說不上晚，也提不上早。行業(yè)后來者可是對杉杉股份的市場份額一直虎視眈眈。

從更大的視角來看，無論是從服裝行業(yè)到鋰電池行業(yè)，還是后來新進入的偏光片領域，當初鄭永剛選擇轉型的原因是看到了舊行業(yè)的增長瓶頸和看中了新行業(yè)的成長預期。

對于鄭駒來說，選擇在原有的領域里精耕細作，還是繼續(xù)轉型開辟出一條新路來，某種層面上來說，無論邁出哪一步都直接關系到鄭駒和杉杉股份的未來。