文|投資界PEdaily 楊繼云
“截至目前，一槍未開(kāi)?！?/p>
北京某知名VC機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理梳理了今年的投出情況：一周聊5、6個(gè)項(xiàng)目，沒(méi)有一個(gè)立項(xiàng)，今年出手?jǐn)?shù)量為零?！边@也許是今年部分投資人現(xiàn)狀的寫(xiě)照。
臨近半年，除了寥寥數(shù)家爆紅的AI大模型創(chuàng)業(yè)公司，今年創(chuàng)投圈不見(jiàn)往日一窩蜂拼搶項(xiàng)目的景象。“雖然市場(chǎng)上仍存在競(jìng)爭(zhēng)，但競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度正在減弱?！边_(dá)晨財(cái)智肖冰聊起今年的感受。
“很長(zhǎng)一段時(shí)間里，我們習(xí)慣了隨著高速增長(zhǎng)時(shí)代潮流前進(jìn)的慣性思維。但現(xiàn)在，那個(gè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。”
這背后，是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)生一場(chǎng)深刻變遷：以往熟悉的“募-投-管-退”，正在變成“退-募-管-投”。投資，反而成了當(dāng)下投資人不那么重要的事，這是始料未及的一幕。
VC不出手：臨近半年，一槍未開(kāi)
項(xiàng)目創(chuàng)始人不想融資，OK那就不push；FA說(shuō)這輪沒(méi)份額了，那就不搶了；IC說(shuō)項(xiàng)目問(wèn)題太多，那就不推進(jìn)了。
一位投資人在社交平臺(tái)如是總結(jié)了今年的心態(tài)——淡淡的。
“沒(méi)什么興奮感?！苯涣饕蝗ο聛?lái)，身邊投資機(jī)構(gòu)出手次數(shù)屈指可數(shù)。
細(xì)細(xì)聊起投資人的日常：大家日程依舊滿(mǎn)滿(mǎn)當(dāng)當(dāng)，但更多的任務(wù)是寫(xiě)行研報(bào)告、做制度建設(shè)、拜訪(fǎng)各地領(lǐng)導(dǎo)、處理投后。忙來(lái)忙去，卻沒(méi)項(xiàng)目上IC，更別提簽約和交割了。
這一幕也可以從清科研究中心的數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證：2024年第一季度，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生1496起投資案例，同比下降了36.7%，剔除偶發(fā)極值案例后，投資金額同比下降了22.2%——雙雙下降，揭示著一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)放緩的殘酷事實(shí)。
非必要不出手，投資機(jī)構(gòu)明顯捂緊了錢(qián)包，“老板甚至讓我們抱著學(xué)習(xí)的態(tài)度看項(xiàng)目，不一定要投?！?/p>
不久前一位本土創(chuàng)投大佬感嘆：“過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里我們更重視投資，團(tuán)隊(duì)的核心KPI都是每年必須投出去多少資金。但近幾年逐漸改變，其他工作的權(quán)重不斷提高。”換言之，投資數(shù)量不再是衡量投資經(jīng)理的唯一指標(biāo)。
收緊，席卷一級(jí)市場(chǎng)。深圳某人民幣VC合伙人聊起了一個(gè)案例：一個(gè)GPU項(xiàng)目已經(jīng)上了七八次投委會(huì)，但投委會(huì)成員一直沒(méi)有松口，認(rèn)為這個(gè)燒錢(qián)的項(xiàng)目，后續(xù)能否有人接盤(pán)實(shí)現(xiàn)退出不敢保證，因此團(tuán)隊(duì)遲遲沒(méi)有出手——這無(wú)疑是VC/PE愈發(fā)謹(jǐn)慎的一個(gè)縮影。
更為現(xiàn)實(shí)情況是：“現(xiàn)在就算想卷投資，都沒(méi)什么可以卷的項(xiàng)目。”
曾幾何時(shí)，創(chuàng)投圈涌現(xiàn)著各種明星公司，個(gè)個(gè)融資名單拉出一長(zhǎng)串，VC/PE為了擠進(jìn)來(lái)各顯神通，五花八門(mén)搞定份額。相比之下，如今創(chuàng)投圈靜悄悄的，部分投資經(jīng)理看項(xiàng)目是為了周會(huì)上做匯報(bào)，好項(xiàng)目難覓，更別說(shuō)值得“搶”的項(xiàng)目了。
投進(jìn)什么項(xiàng)目似乎沒(méi)那么重要了。
估值打折，無(wú)人買(mǎi)單
VC刀槍入庫(kù)，壓力給到了創(chuàng)業(yè)公司。
聊起這些，某硬科技項(xiàng)目創(chuàng)始人體會(huì)深刻，今年他已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)參加了十幾場(chǎng)創(chuàng)投路演活動(dòng)，20億的估值還一再打折，至今一分錢(qián)也沒(méi)拿到，不免心灰意冷。一位剛打折融資的創(chuàng)始人談及當(dāng)前融資困境：
“大家都不投了，而不是擇優(yōu)而投?！?/p>
猶記得去年底，紀(jì)源資本符績(jī)勛在年終總結(jié)時(shí)談到這一幕：投資有所變慢，大約是以往的30%-40%，原因離不開(kāi)大環(huán)境和估值體系的變化，大家都在適應(yīng)新的估值。
此時(shí)此刻，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)正經(jīng)歷著估值重置，創(chuàng)業(yè)公司沿用原來(lái)的估值邏輯將很難融資，高估值時(shí)代遠(yuǎn)去。
為了融資，大批公司開(kāi)始降估值，不惜打折甩賣(mài)——從平輪到7折、5折對(duì)半砍，甚至是砍到大動(dòng)脈的3折，以及幾乎是“給錢(qián)就行”的1折，姿態(tài)各異。畢竟，拿不到錢(qián)就可能意味著彈盡糧絕，這是創(chuàng)始人更加不愿面對(duì)的一幕。
一家半導(dǎo)體公司前不久融資，估值打了6折，創(chuàng)始人甚至感到欣慰：至少拿到資金，保證了現(xiàn)金流才不會(huì)在卡位賽中敗下陣來(lái)。
“你能想到的許多擁有最佳商業(yè)模式的大型企業(yè)技術(shù)公司，都經(jīng)歷了估值回調(diào)，一些龍頭公司的估值甚至下降了50-90%?！币晃恢鸙C機(jī)構(gòu)管理合伙人分享。
更嚴(yán)峻的是，即便估值降下來(lái)了，依然有很多公司等不來(lái)投資人伸出的手——
一家SaaS賽道的公司，今年融資的過(guò)程中屢屢碰壁，估值折扣一降再降，甚至5折都找不來(lái)投資人。更為絕望的是，由于這是無(wú)法落產(chǎn)能、與返投無(wú)緣的項(xiàng)目，很多投資人早已轉(zhuǎn)型不看這類(lèi)公司了。
殘酷的現(xiàn)實(shí)表明，就算市場(chǎng)上的項(xiàng)目越來(lái)越有打折性，很多時(shí)候還是找不到人接盤(pán)。
華南一位FA從業(yè)者甚至有些難以置信：“有很多我們覺(jué)得是大撿漏的項(xiàng)目，營(yíng)收好，有利潤(rùn)，估值低，竟然還是不好賣(mài)?！?/p>
為了幫企業(yè)融資，VC組織的路演會(huì)多了起來(lái)，由于對(duì)估值要求極為苛刻，甚至也被戲稱(chēng)“特賣(mài)會(huì)”。
“都去忙退出了”
VC出手減少，離不開(kāi)募資與退出的雙重困局。
我們需要警惕這樣的惡性循環(huán)：當(dāng)GP退不出去，DPI表現(xiàn)不佳，難以給到LP真金白銀的滿(mǎn)意回報(bào)，加劇LP的謹(jǐn)慎態(tài)度；于是募集新一期基金變得困難，彈藥難以為繼，出手就更加謹(jǐn)慎了……
正如清科研究中心顯示，2024年Q1，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募集基金數(shù)量同比下降43.9%，募資規(guī)模下降5%。剔除部分大型國(guó)資基金，可以預(yù)見(jiàn)市場(chǎng)化募資境況更為慘淡。
至于退出方面，今年一季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生362筆退出案例，各市場(chǎng)退出活躍度顯著下降，同比下降56.2%。其中，在IPO方面的退出案例同比下降49.2%。
此情此景，投資機(jī)構(gòu)都把退出提到了關(guān)乎機(jī)構(gòu)生死的重要位置。用VC的話(huà)來(lái)說(shuō)：“到了基金最痛苦的退出期，就會(huì)明白什么叫寧愿錢(qián)趴在賬上投不出去，總好過(guò)收不回來(lái)?！?/p>
珍惜每一顆子彈，這是當(dāng)下所有人的共識(shí)。
從業(yè)三十余年，松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉曾感慨，我們?cè)诖蟓h(huán)境下，要不斷衡量自己的能力邊界。雖然我們主張突破自己，但是必須知道“度”在哪里，步子跨得太大，是會(huì)有問(wèn)題的。換言之，保持克制。
經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人徐傳陞也提醒過(guò)，中國(guó)有超過(guò)兩萬(wàn)家投資機(jī)構(gòu)，美國(guó)只有2000多家，我們管理的錢(qián)卻是美國(guó)的十分之一。資本市場(chǎng)走向良性發(fā)展的過(guò)程中，一定會(huì)經(jīng)歷一次痛苦的調(diào)整，所有機(jī)構(gòu)都要問(wèn)自己，優(yōu)勢(shì)在哪里，差異化在哪里。
身處當(dāng)下變遷，每個(gè)人都有屬于自己的感觸。
君聯(lián)資本總裁李家慶曾直言，創(chuàng)投這個(gè)行業(yè)就是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，時(shí)間越長(zhǎng)越能看清形勢(shì)的變化，面對(duì)短期的起、伏，得、失，還是要把時(shí)間跨度拉得更長(zhǎng)一些來(lái)看待。也許今天不必過(guò)于在意短期的波動(dòng)，該來(lái)的都會(huì)來(lái)。
且行且看。