文｜白馬商評(píng)

你有多久沒(méi)聽(tīng)到家電巨頭康佳的消息了？

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)彩電市場(chǎng)零售量為3142萬(wàn)臺(tái)，同比下降13.6%，零售額為1098億元，同比下降2.3%。

事實(shí)上，自2016年創(chuàng)下5089萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量紀(jì)錄后，中國(guó)彩電市場(chǎng)規(guī)?？傮w上處于逐漸萎縮的狀態(tài)，2023全年銷(xiāo)量?jī)H為高峰期的六成多，連續(xù)4年下滑。

伴隨著中國(guó)彩電市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，包括康佳在內(nèi)的昔日黑電巨頭們紛紛走上了轉(zhuǎn)型之路。只是，轉(zhuǎn)型從來(lái)都有代價(jià)。

康佳發(fā)布的年報(bào)顯示，2023年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.49億元，同比減少39.71%；歸母凈利潤(rùn)為虧損21.64億元，同比下滑47.15%，創(chuàng)公司上市以來(lái)最大虧損記錄。

康佳從何時(shí)陷入“困境”的呢？從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，康佳扣非凈利潤(rùn)從2011年開(kāi)始持續(xù)為虧損狀態(tài)，且近年來(lái)虧損突然擴(kuò)大。

也就是說(shuō)，康佳早在13年前就已經(jīng)難以依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利了，而近年來(lái)的轉(zhuǎn)型動(dòng)作甚至進(jìn)一步加劇了虧損。

在彩電行業(yè)成為紅海市場(chǎng)后，康佳彩電業(yè)務(wù)收入較巔峰期下滑超過(guò)70%，目前已經(jīng)成為主力業(yè)務(wù)板塊的白電、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)合計(jì)都未能趕上彩電“丟失”的收入，且除白電業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定外，包括半導(dǎo)體在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)尚未進(jìn)入穩(wěn)定盈利的軌道，康佳轉(zhuǎn)型距離成功還差很遠(yuǎn)，陣痛卻時(shí)刻伴隨。

連續(xù)計(jì)提減值，牽出離奇案件

2023年年報(bào)發(fā)布20天后，深圳交易所向康佳發(fā)去了《問(wèn)詢函》，要求公司就資產(chǎn)減值、壞賬計(jì)提、政府補(bǔ)助及主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)情況進(jìn)行說(shuō)明。

過(guò)去3年里，深圳交易所就定期財(cái)務(wù)報(bào)告一共向康佳發(fā)起了3次問(wèn)詢，分別是2021年半年度報(bào)告、2022年年度報(bào)告、2023年年度報(bào)告，正好是每年一次。

這也反映出轉(zhuǎn)型期康佳資產(chǎn)趨于復(fù)雜、資產(chǎn)質(zhì)量下降的問(wèn)題。2019-2023年，康佳分別計(jì)提減值準(zhǔn)備8.35億元、11.85 億元、17.5 億元、12.45 億元、10.17 億元，共計(jì)60.32億元。而這5年，康佳一共實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)才5.13億元。

轉(zhuǎn)型沒(méi)有帶來(lái)太多的利潤(rùn)，卻造成了大量資產(chǎn)損失。

其中，部分損失堪稱“離譜”，比如康佳從2016年開(kāi)始開(kāi)展商業(yè)保理業(yè)務(wù)，并于2017年正式開(kāi)展外部保理業(yè)務(wù)。

保理，指賣(mài)方將其現(xiàn)在或?qū)?lái)的基于其與買(mǎi)方訂立的貨物銷(xiāo)售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商（提供保理服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)），由保理商向其提供資金融通、買(mǎi)方資信評(píng)估、銷(xiāo)售賬戶管理、信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保、賬款催收等一系列服務(wù)的綜合金融服務(wù)方式。

簡(jiǎn)言之，保理業(yè)務(wù)就是保理商提前將客戶的應(yīng)收賬款支付給對(duì)方，同時(shí)收取一定的資金利息；未來(lái)由保理商回收應(yīng)收賬款。

這是典型的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，康佳踩坑無(wú)數(shù)。

2018年3月至5月，康佳保理受讓中交一航局第一工程有限公司（簡(jiǎn)稱“中交一航局”）6500余萬(wàn)元的應(yīng)收賬款，并持有該公司承兌匯票，期限為1年。2019年票據(jù)到期后，中交一航局未兌付。

康佳保理起訴中交一航局，討要相關(guān)款項(xiàng)。結(jié)果中交一航局以印章假冒為由報(bào)案，該案正在刑事偵查中。

也就是說(shuō)，如果印章假冒確有其事，康佳保理極有可能遭遇了一起詐騙案件：一個(gè)詐騙團(tuán)伙用幾枚假印章就騙取了康佳6500萬(wàn)元。康佳稱，鑒于訴訟進(jìn)度可能較長(zhǎng)，期間存在諸多不確定因素，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)中交一航局應(yīng)收賬款累計(jì)按100%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

2019-2023年，康佳保理業(yè)務(wù)累計(jì)計(jì)提減值6.97億元。

在意識(shí)到巨大風(fēng)險(xiǎn)后，康佳終于在2018年底停止了所有外部保理業(yè)務(wù)。2023年，康佳商業(yè)保理（深圳）有限公司更名為康佳電子材料科技（深圳）有限公司，業(yè)務(wù)完全轉(zhuǎn)向，意味著保理業(yè)務(wù)探索失敗了。

先做加法再做減法，轉(zhuǎn)型仍在中途

除了上述保理業(yè)務(wù)，康佳近年來(lái)探索的業(yè)務(wù)名目繁多，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不斷變化。

2017年是個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2017年之前，康佳的主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，包含彩電業(yè)務(wù)、手機(jī)業(yè)務(wù)、白電業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊；2017年后，其業(yè)務(wù)逐漸多元化。

2017年，康佳有一個(gè)非常重要的資產(chǎn)運(yùn)作——出售深圳市康僑佳城置業(yè)投資有限公司70%股權(quán)，獲得了65.88億元的投資收益，而當(dāng)年公司的歸母凈利潤(rùn)才50.57億元，如果不是“賣(mài)地”，2017年公司處于大額虧損的狀態(tài)。

此后，康佳開(kāi)啟了多元化的道路。據(jù)各年年報(bào)披露的信息，康佳的主營(yíng)業(yè)務(wù)最多時(shí)有4大項(xiàng)11小項(xiàng)，分別包含：產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)群的多媒體業(yè)務(wù)、白色家電業(yè)務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)、PCB業(yè)務(wù)，科技園區(qū)業(yè)務(wù)群，平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)群的工貿(mào)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，投資金融業(yè)務(wù)群的投資業(yè)務(wù)、創(chuàng)投業(yè)務(wù)。

龐雜的業(yè)務(wù)單元給投資者分析上市公司價(jià)值帶來(lái)了一定難度，但實(shí)際上很多業(yè)務(wù)規(guī)模并不大。

而在探索了一段時(shí)間后，發(fā)現(xiàn)并不能創(chuàng)造價(jià)值，康佳又對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了縮減。

比如，公司曾大張旗鼓地進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，布局“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)”發(fā)展模式的科技產(chǎn)業(yè)園業(yè)務(wù)，后又大額計(jì)提股權(quán)投資減值、其他應(yīng)收款減值；進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，子公司竟與38家公司發(fā)生買(mǎi)賣(mài)合同糾紛案件，業(yè)務(wù)暫停并計(jì)提應(yīng)收賬款、預(yù)付款及違約金等資產(chǎn)減值。

近5年，康佳集團(tuán)資產(chǎn)減值損失累計(jì)達(dá)22.64億元，信用減值損失累計(jì)達(dá)37.68億元，兩項(xiàng)合計(jì)蒸發(fā)了60.32億元的資產(chǎn)。

僅從資產(chǎn)不斷減值的角度觀察，康佳集團(tuán)過(guò)去一段時(shí)間的轉(zhuǎn)型顯然算不上成功。

而綜觀整個(gè)黑電行業(yè)，轉(zhuǎn)型成功者無(wú)非兩條路徑：

一是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和的情況下走向海外，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)彩電市場(chǎng)的下滑，如TCL、海信，海信還曾因在世界杯上“中國(guó)第一，世界第二”的廣告引發(fā)爭(zhēng)議，不過(guò)也能從側(cè)面反映出該公司對(duì)出海戰(zhàn)略的重視及海外市場(chǎng)的成績(jī)。

二是沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行布局，如TCL的華星光電顯示業(yè)務(wù)。2009年，TCL華星第一條產(chǎn)線項(xiàng)目簽約，目前已經(jīng)在深圳、武漢、惠州、蘇州、廣州、印度等地布局了9條面板生產(chǎn)線、5大模組基地，成為和京東方并駕齊驅(qū)的顯示面板“雙雄”。

不過(guò)，康佳似乎已經(jīng)意識(shí)到盲目多元化非但不是轉(zhuǎn)型良策，反而會(huì)拖累主業(yè)發(fā)展。2023年，康佳提出“一軸兩輪三驅(qū)動(dòng)”新發(fā)展框架，通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)主體優(yōu)化等形式重組業(yè)務(wù)布局，優(yōu)化資源聚焦于消費(fèi)電子和半導(dǎo)體兩大主業(yè)。

目前，康佳收入較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)板塊包括彩電、白電和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中的占比分別為26.38%、23.85%、19.03%。過(guò)去幾年，康佳唯一取得突破的新興業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體。

而經(jīng)歷了幾年的轉(zhuǎn)型后，康佳集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提升，今年一季度末該數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到85.16%，創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)前，康佳的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為0.94、0.74，流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)均無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，償債能力已經(jīng)十分脆弱。

這家家電巨頭已經(jīng)經(jīng)不起“折騰”了。