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凈利潤同比大增102%,押注火電的時(shí)候了?

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凈利潤同比大增102%,押注火電的時(shí)候了?

區(qū)域性火電公司最受益本輪電力行情。

文|讀懂財(cái)經(jīng)

過去火電一直是電力板塊的拖油瓶。就拿最近一年來說,整個(gè)電力ETF漲了6%,但同期火電龍頭股價(jià)仍然下跌了4%。

想想也不奇怪,電力資產(chǎn)中,風(fēng)電、光伏有雙碳戰(zhàn)略下新能源轉(zhuǎn)型的宏達(dá)敘事,水電則有極佳的商業(yè)模式:發(fā)電原材料水是免費(fèi)的,近乎是無本躺賺的生意。唯獨(dú)火電挑不出什么優(yōu)點(diǎn)還都是毛?。翰粌H成長性受新能源擠壓,利潤還受到煤炭漲價(jià)的影響,時(shí)不時(shí)出現(xiàn)巨額虧損21年-22年,火電行業(yè)虧損比例高達(dá)77%、63%。

但不受待見的火電卻在最近揚(yáng)眉吐氣了。發(fā)電量超預(yù)期以及高分紅的邏輯下,電力ETF今年漲超17%,而火電是本輪電力行情的領(lǐng)跑者。年初至今漲幅最高的7家電力股中,有6家是火電公司,且漲幅都在30%以上。那么火電是如何逆襲的?

本文持有以下觀點(diǎn):

1、煤炭跌倒,火電吃飽。一季度,火電板塊凈利潤同比大增102%,核心原因是,國內(nèi)煤炭增產(chǎn)保供以及進(jìn)口煤放開下,煤炭供大于求,一季度煤價(jià)下跌20%。而煤炭占到發(fā)電成本的50%-70%,煤炭下跌直接使火電利潤飆漲。

2、火電股利潤正從強(qiáng)周期變成低波動(dòng)。以前火電主要通過向下游供電,獲得相應(yīng)的供電收入。容量電價(jià)實(shí)施后,即使火電廠沒有向下游供電,但只要滿足相應(yīng)要求,火電廠的固定成本仍能獲得相應(yīng)的成本補(bǔ)貼,其利潤波動(dòng)會(huì)大為減少。

3、區(qū)域性火電公司最受益本輪電力行情。年初至今,電力股漲幅最大的兩家公司均為區(qū)域性火電。邏輯在于,火電被風(fēng)光電替代,全國性火電龍頭出現(xiàn)營收停滯的情況。但部分區(qū)域性電力公司受區(qū)域城市用電量增長以及新產(chǎn)能投放,仍保持著可觀的營收增長。

/ 01 / 火電領(lǐng)跑電力股行情

今年,投資電力板塊可謂是穩(wěn)穩(wěn)的幸福。年初至今,電力ETF漲超14%,超過了上證指數(shù)8個(gè)百分點(diǎn)。長江電力、國投電力、川投能源等多個(gè)電力股近期也都還在創(chuàng)新高。

電力股上漲的邏輯也足夠硬。業(yè)務(wù)上,制造業(yè)反彈以及一季度偏冷的天氣,使用電量超預(yù)期,今年1~3月,全社會(huì)用電量同比增長9.8%,增長速度大于中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)年初預(yù)計(jì)的6%的年度增速。

不僅用電量增長強(qiáng)勁,電力股還很符合現(xiàn)在市場的高股息偏好。長江電力有個(gè)特征就是投資人躺著收息,但它的股息率只排在電力板塊的第12位,且前面的電力股股息率都超過3%。

有需求增長還符合市場偏好,電力股上漲并不奇怪。但有些意外的是,本輪領(lǐng)跑電力行情的既不是行業(yè)內(nèi)商業(yè)模式最優(yōu)的水電,也不是有宏大敘事邏輯的風(fēng)、光、核電。而是一度被投資人當(dāng)作是負(fù)資產(chǎn)的火電。

在以往投資邏輯中,火電在成長性上受到新能源擠壓,利潤上受到煤炭漲價(jià)的影響,時(shí)不時(shí)出現(xiàn)巨額虧損。過去兩年,火電行業(yè)虧損的比例高達(dá)77%、63%。因此火電往往是電力股中拖后腿的存在,最近一年整個(gè)電力ETF漲了6%,但同期火電龍頭仍然下跌了4%。

但從今年開始,火電板塊開始揚(yáng)眉吐氣,成為了電力行情的領(lǐng)跑者。年初至今漲幅最高的7家電力股中,有6家是火電公司,并且這幾年公司年內(nèi)漲幅都在30%以上。

那么問題來了,為什么火電突然成為電力股中最受投資人喜愛的資產(chǎn)呢?

/ 02 / 煤炭降價(jià),火電吃飽

利潤暴漲是火電股價(jià)大漲并領(lǐng)跑電力板塊的核心邏輯。今年一季度,火電公司利潤漲幅在電力股中遙遙領(lǐng)先?;痣姲鍓K凈利潤同比增長102%。水電、核電、風(fēng)電凈利潤同比增速在2%-20%之間,光伏發(fā)電由于受供給過剩的影響,板塊凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。

火電股利潤大漲還要從它的成本結(jié)構(gòu)說起?;痣姽傻某杀敬箢^是發(fā)電用的煤炭,通常能占到發(fā)電成本的50%-70%。因此上游煤炭價(jià)格的變動(dòng)往往決定了火電利潤。今年一季度,秦皇島Q5500動(dòng)力末煤均價(jià)為902元/噸,同比降幅達(dá)到20.12%。

煤炭價(jià)格暴跌由國內(nèi)煤炭增產(chǎn)保供以及進(jìn)口煤放開兩大因素影響。2022年國際能源危機(jī)爆發(fā),我國甚至出現(xiàn)了兩次拉閘限電的極端情況,因此進(jìn)入2023年后國內(nèi)加大煤炭開采力度,全國原煤產(chǎn)量47.1億噸,同比增長3.4%。與此同時(shí),防疫政策放開后,進(jìn)口煤大增,23年煤炭進(jìn)口量4.74億噸,同比增長61.8%。煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口量兩大數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

煤炭的供給上去了,但需求不能完全消化。煤炭下游需求的大頭是火電,需求占比超過50%,其次是鋼鐵(17%)。而2023年火電發(fā)電量僅同比增長1.5%,鋼鐵產(chǎn)量同比持平。但同期自產(chǎn)+進(jìn)口煤同比增長了7.2%。

需求跟不上供給的增長,煤炭行業(yè)庫存持續(xù)提升。今年3月末,全國煤炭企業(yè)庫存6600萬噸,比上月增加830萬噸,環(huán)比增長14.3%。不止煤炭行業(yè)庫存在增長,下游客戶煤炭庫存也在增長,3月20日全國火電廠存煤1.8億噸左右,同比上漲10%。當(dāng)煤炭庫存越來越高,價(jià)格暴跌也是必然的。

煤炭暴跌帶來的利潤提升雖然只是階段性利好,長期來看,煤炭企業(yè)的利潤波動(dòng)也有望從強(qiáng)周期性變得更為平滑。

邏輯在于容量電價(jià)的實(shí)施,以前火電企業(yè)獲得的收入大多依靠電量電價(jià),即火電廠通過向下游供電,獲得相應(yīng)的供電收入。但由于風(fēng)光發(fā)電等新能源供電的不穩(wěn)定性,火電廠要維持高于供電量的機(jī)組運(yùn)營,以應(yīng)對新能源出現(xiàn)供電不足的情況。

這也使火電產(chǎn)生了更高的固定成本,容量電價(jià)則是按照一定比例對火電的固定成本進(jìn)行補(bǔ)償。只要滿足容量電廠的要求,哪怕火電廠一年都沒有供電仍能獲得相應(yīng)的成本補(bǔ)償。這也意味著火電廠的利潤波動(dòng)會(huì)較以往大為減少。

至此,本輪火電行業(yè)已經(jīng)清晰,煤價(jià)快速下跌帶動(dòng)了火電利潤大增,容量電價(jià)則提高了火電的利潤穩(wěn)定性,兩者一同帶動(dòng)火電股暴漲。那么,哪些火電股最受益本輪電力行情呢?

/ 03 / 區(qū)域性火電股最為受益

年初至今,電力股漲幅最大的兩家公司均為區(qū)域性火電股。其中,贛能股份漲超38%、建投能源漲超37%。

今年,區(qū)域性火電公司最受追捧也不難理解。雖然煤炭價(jià)格下跌,使火電股利潤全線暴漲,但火電股營收出現(xiàn)分化,分化還要從電力結(jié)構(gòu)的變化說起。

近年來,雖然電力行業(yè)發(fā)電量仍保持上漲,但電力結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯變化,風(fēng)光發(fā)電等新能源正不斷搶奪火電份額,2011-2023年,火電發(fā)電量占比由 82.8%下降至66.3%?;痣娬急冉Y(jié)構(gòu)下降,使在全國范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)的火電龍頭營收承壓。如2023年華能國際、國電電力營收分別同比增長3.1%、-7%。

雖然火電龍頭出現(xiàn)了增長問題,但部分區(qū)域性火電公司仍保持則較快增長。如2023年,贛能股份營收同比增長71%,浙能電力營收同比增長19%。區(qū)域性火電公司仍能維持較高的成長性得益于兩大邏輯:區(qū)域火電用電量增長以及產(chǎn)能投放周期。

從區(qū)域火電用電量增長看,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)用電量高,且地理環(huán)境不適合新能源發(fā)電部分沿海省市火電廠最為受益。

如依托經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,浙江省近年來用電量始終高于全國平均水平。但浙江多丘陵、降雨多的地理特征決定了它并不適合大規(guī)模的光伏發(fā)電。當(dāng)然沿海特征,使它適合海風(fēng)發(fā)電,但海電成本是內(nèi)陸風(fēng)電的2-3倍,經(jīng)濟(jì)上并不適用。因此2023年浙江火電占比仍超過73%,高于全國大盤7個(gè)百分點(diǎn)。用電量高且更依賴火電,因此浙江地區(qū)的浙能電力仍保持近20%的營收增速。

除區(qū)域特征外,新產(chǎn)能投放落地也使區(qū)域性電力公司更容易獲得業(yè)績爆發(fā)。由于發(fā)展階段不同,全國火電性龍頭已大多完成產(chǎn)能擴(kuò)張。但部分區(qū)域火電公司仍處于新產(chǎn)能建設(shè)中,產(chǎn)能落地后也往往帶來營收高增長。如江西的贛能股份23年?duì)I收同比大增7成,就是因?yàn)樨S城電廠三期擴(kuò)建項(xiàng)目正式建成投產(chǎn),帶來了火電裝機(jī)規(guī)模大增。

時(shí)代總在變,資本市場唯一不變的是追逐利益最大化。過去行業(yè)高增長時(shí),全國性電力龍頭想象力更大。但當(dāng)行業(yè)大盤到頂后,仍能享受到屬地經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及新產(chǎn)能投放紅利的區(qū)域性火電公司價(jià)值就開始凸顯了。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

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凈利潤同比大增102%,押注火電的時(shí)候了?

區(qū)域性火電公司最受益本輪電力行情。

文|讀懂財(cái)經(jīng)

過去火電一直是電力板塊的拖油瓶。就拿最近一年來說,整個(gè)電力ETF漲了6%,但同期火電龍頭股價(jià)仍然下跌了4%。

想想也不奇怪,電力資產(chǎn)中,風(fēng)電、光伏有雙碳戰(zhàn)略下新能源轉(zhuǎn)型的宏達(dá)敘事,水電則有極佳的商業(yè)模式:發(fā)電原材料水是免費(fèi)的,近乎是無本躺賺的生意。唯獨(dú)火電挑不出什么優(yōu)點(diǎn)還都是毛?。翰粌H成長性受新能源擠壓,利潤還受到煤炭漲價(jià)的影響,時(shí)不時(shí)出現(xiàn)巨額虧損21年-22年,火電行業(yè)虧損比例高達(dá)77%、63%。

但不受待見的火電卻在最近揚(yáng)眉吐氣了。發(fā)電量超預(yù)期以及高分紅的邏輯下,電力ETF今年漲超17%,而火電是本輪電力行情的領(lǐng)跑者。年初至今漲幅最高的7家電力股中,有6家是火電公司,且漲幅都在30%以上。那么火電是如何逆襲的?

本文持有以下觀點(diǎn):

1、煤炭跌倒,火電吃飽。一季度,火電板塊凈利潤同比大增102%,核心原因是,國內(nèi)煤炭增產(chǎn)保供以及進(jìn)口煤放開下,煤炭供大于求,一季度煤價(jià)下跌20%。而煤炭占到發(fā)電成本的50%-70%,煤炭下跌直接使火電利潤飆漲。

2、火電股利潤正從強(qiáng)周期變成低波動(dòng)。以前火電主要通過向下游供電,獲得相應(yīng)的供電收入。容量電價(jià)實(shí)施后,即使火電廠沒有向下游供電,但只要滿足相應(yīng)要求,火電廠的固定成本仍能獲得相應(yīng)的成本補(bǔ)貼,其利潤波動(dòng)會(huì)大為減少。

3、區(qū)域性火電公司最受益本輪電力行情。年初至今,電力股漲幅最大的兩家公司均為區(qū)域性火電。邏輯在于,火電被風(fēng)光電替代,全國性火電龍頭出現(xiàn)營收停滯的情況。但部分區(qū)域性電力公司受區(qū)域城市用電量增長以及新產(chǎn)能投放,仍保持著可觀的營收增長。

/ 01 / 火電領(lǐng)跑電力股行情

今年,投資電力板塊可謂是穩(wěn)穩(wěn)的幸福。年初至今,電力ETF漲超14%,超過了上證指數(shù)8個(gè)百分點(diǎn)。長江電力、國投電力、川投能源等多個(gè)電力股近期也都還在創(chuàng)新高。

電力股上漲的邏輯也足夠硬。業(yè)務(wù)上,制造業(yè)反彈以及一季度偏冷的天氣,使用電量超預(yù)期,今年1~3月,全社會(huì)用電量同比增長9.8%,增長速度大于中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)年初預(yù)計(jì)的6%的年度增速。

不僅用電量增長強(qiáng)勁,電力股還很符合現(xiàn)在市場的高股息偏好。長江電力有個(gè)特征就是投資人躺著收息,但它的股息率只排在電力板塊的第12位,且前面的電力股股息率都超過3%。

有需求增長還符合市場偏好,電力股上漲并不奇怪。但有些意外的是,本輪領(lǐng)跑電力行情的既不是行業(yè)內(nèi)商業(yè)模式最優(yōu)的水電,也不是有宏大敘事邏輯的風(fēng)、光、核電。而是一度被投資人當(dāng)作是負(fù)資產(chǎn)的火電。

在以往投資邏輯中,火電在成長性上受到新能源擠壓,利潤上受到煤炭漲價(jià)的影響,時(shí)不時(shí)出現(xiàn)巨額虧損。過去兩年,火電行業(yè)虧損的比例高達(dá)77%、63%。因此火電往往是電力股中拖后腿的存在,最近一年整個(gè)電力ETF漲了6%,但同期火電龍頭仍然下跌了4%。

但從今年開始,火電板塊開始揚(yáng)眉吐氣,成為了電力行情的領(lǐng)跑者。年初至今漲幅最高的7家電力股中,有6家是火電公司,并且這幾年公司年內(nèi)漲幅都在30%以上。

那么問題來了,為什么火電突然成為電力股中最受投資人喜愛的資產(chǎn)呢?

/ 02 / 煤炭降價(jià),火電吃飽

利潤暴漲是火電股價(jià)大漲并領(lǐng)跑電力板塊的核心邏輯。今年一季度,火電公司利潤漲幅在電力股中遙遙領(lǐng)先?;痣姲鍓K凈利潤同比增長102%。水電、核電、風(fēng)電凈利潤同比增速在2%-20%之間,光伏發(fā)電由于受供給過剩的影響,板塊凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。

火電股利潤大漲還要從它的成本結(jié)構(gòu)說起?;痣姽傻某杀敬箢^是發(fā)電用的煤炭,通常能占到發(fā)電成本的50%-70%。因此上游煤炭價(jià)格的變動(dòng)往往決定了火電利潤。今年一季度,秦皇島Q5500動(dòng)力末煤均價(jià)為902元/噸,同比降幅達(dá)到20.12%。

煤炭價(jià)格暴跌由國內(nèi)煤炭增產(chǎn)保供以及進(jìn)口煤放開兩大因素影響。2022年國際能源危機(jī)爆發(fā),我國甚至出現(xiàn)了兩次拉閘限電的極端情況,因此進(jìn)入2023年后國內(nèi)加大煤炭開采力度,全國原煤產(chǎn)量47.1億噸,同比增長3.4%。與此同時(shí),防疫政策放開后,進(jìn)口煤大增,23年煤炭進(jìn)口量4.74億噸,同比增長61.8%。煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口量兩大數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

煤炭的供給上去了,但需求不能完全消化。煤炭下游需求的大頭是火電,需求占比超過50%,其次是鋼鐵(17%)。而2023年火電發(fā)電量僅同比增長1.5%,鋼鐵產(chǎn)量同比持平。但同期自產(chǎn)+進(jìn)口煤同比增長了7.2%。

需求跟不上供給的增長,煤炭行業(yè)庫存持續(xù)提升。今年3月末,全國煤炭企業(yè)庫存6600萬噸,比上月增加830萬噸,環(huán)比增長14.3%。不止煤炭行業(yè)庫存在增長,下游客戶煤炭庫存也在增長,3月20日全國火電廠存煤1.8億噸左右,同比上漲10%。當(dāng)煤炭庫存越來越高,價(jià)格暴跌也是必然的。

煤炭暴跌帶來的利潤提升雖然只是階段性利好,長期來看,煤炭企業(yè)的利潤波動(dòng)也有望從強(qiáng)周期性變得更為平滑。

邏輯在于容量電價(jià)的實(shí)施,以前火電企業(yè)獲得的收入大多依靠電量電價(jià),即火電廠通過向下游供電,獲得相應(yīng)的供電收入。但由于風(fēng)光發(fā)電等新能源供電的不穩(wěn)定性,火電廠要維持高于供電量的機(jī)組運(yùn)營,以應(yīng)對新能源出現(xiàn)供電不足的情況。

這也使火電產(chǎn)生了更高的固定成本,容量電價(jià)則是按照一定比例對火電的固定成本進(jìn)行補(bǔ)償。只要滿足容量電廠的要求,哪怕火電廠一年都沒有供電仍能獲得相應(yīng)的成本補(bǔ)償。這也意味著火電廠的利潤波動(dòng)會(huì)較以往大為減少。

至此,本輪火電行業(yè)已經(jīng)清晰,煤價(jià)快速下跌帶動(dòng)了火電利潤大增,容量電價(jià)則提高了火電的利潤穩(wěn)定性,兩者一同帶動(dòng)火電股暴漲。那么,哪些火電股最受益本輪電力行情呢?

/ 03 / 區(qū)域性火電股最為受益

年初至今,電力股漲幅最大的兩家公司均為區(qū)域性火電股。其中,贛能股份漲超38%、建投能源漲超37%。

今年,區(qū)域性火電公司最受追捧也不難理解。雖然煤炭價(jià)格下跌,使火電股利潤全線暴漲,但火電股營收出現(xiàn)分化,分化還要從電力結(jié)構(gòu)的變化說起。

近年來,雖然電力行業(yè)發(fā)電量仍保持上漲,但電力結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯變化,風(fēng)光發(fā)電等新能源正不斷搶奪火電份額,2011-2023年,火電發(fā)電量占比由 82.8%下降至66.3%?;痣娬急冉Y(jié)構(gòu)下降,使在全國范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)的火電龍頭營收承壓。如2023年華能國際、國電電力營收分別同比增長3.1%、-7%。

雖然火電龍頭出現(xiàn)了增長問題,但部分區(qū)域性火電公司仍保持則較快增長。如2023年,贛能股份營收同比增長71%,浙能電力營收同比增長19%。區(qū)域性火電公司仍能維持較高的成長性得益于兩大邏輯:區(qū)域火電用電量增長以及產(chǎn)能投放周期。

從區(qū)域火電用電量增長看,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)用電量高,且地理環(huán)境不適合新能源發(fā)電部分沿海省市火電廠最為受益。

如依托經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,浙江省近年來用電量始終高于全國平均水平。但浙江多丘陵、降雨多的地理特征決定了它并不適合大規(guī)模的光伏發(fā)電。當(dāng)然沿海特征,使它適合海風(fēng)發(fā)電,但海電成本是內(nèi)陸風(fēng)電的2-3倍,經(jīng)濟(jì)上并不適用。因此2023年浙江火電占比仍超過73%,高于全國大盤7個(gè)百分點(diǎn)。用電量高且更依賴火電,因此浙江地區(qū)的浙能電力仍保持近20%的營收增速。

除區(qū)域特征外,新產(chǎn)能投放落地也使區(qū)域性電力公司更容易獲得業(yè)績爆發(fā)。由于發(fā)展階段不同,全國火電性龍頭已大多完成產(chǎn)能擴(kuò)張。但部分區(qū)域火電公司仍處于新產(chǎn)能建設(shè)中,產(chǎn)能落地后也往往帶來營收高增長。如江西的贛能股份23年?duì)I收同比大增7成,就是因?yàn)樨S城電廠三期擴(kuò)建項(xiàng)目正式建成投產(chǎn),帶來了火電裝機(jī)規(guī)模大增。

時(shí)代總在變,資本市場唯一不變的是追逐利益最大化。過去行業(yè)高增長時(shí),全國性電力龍頭想象力更大。但當(dāng)行業(yè)大盤到頂后,仍能享受到屬地經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及新產(chǎn)能投放紅利的區(qū)域性火電公司價(jià)值就開始凸顯了。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。