文|侃見財(cái)經(jīng)
白馬股股的“狂飆”，造就了各種“茅”。
2019年年初，海天味業(yè)的股價(jià)只有30元左右；而到2021年年初，其股價(jià)最高已經(jīng)上漲到了126.2元，足足翻了4倍；從市值來看，海天味業(yè)也從剛開始的1600億一路攀升至7016億，最高點(diǎn)時(shí)市值更是一度超越中國石化。
不過，隨著近幾年白馬股泡沫的破滅，海天味業(yè)的股價(jià)也轉(zhuǎn)頭向下。根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2021、2022和2023年，海天味業(yè)的股價(jià)跌幅分別達(dá)到了31.83%、16.21%和42.28%。
截至2024年4月29日收盤，海天味業(yè)股價(jià)報(bào)收39.57元/股，和高點(diǎn)相比已經(jīng)跌去了約七成，市值縮水約4800億。從目前來看，在經(jīng)歷了長時(shí)間的回調(diào)之后，海天味業(yè)“醬油茅”的光環(huán)早已消退。但值得思考的是——這種跌跌不休的狀態(tài)，還會(huì)持續(xù)多久？
“醬油茅”背后的壓力
不可否認(rèn)，海天味業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，跟二級(jí)市場有很大的關(guān)系。
不過，導(dǎo)致海天味業(yè)近幾年股價(jià)跌跌不休的導(dǎo)火索，其實(shí)還是基本面上的變化。
從數(shù)據(jù)來看，海天味業(yè)的股價(jià)和業(yè)績高度關(guān)聯(lián)。例如表現(xiàn)最好的2020年——當(dāng)時(shí)海天味業(yè)的股價(jià)全年上漲了130.55%，而其業(yè)績也實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長，全年實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤分別為227.9億和64.03億，營收和凈利潤增速分別達(dá)到了15.13%和19.61%。
如果拉長周期來看，海天味業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)就更加夸張了。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從2011年至2020年，海天味業(yè)的營收從60.91億元增長至227.92億元，年復(fù)合增長率達(dá)14%；歸母凈利潤從9.56億元增長至64.03億元，年復(fù)合增長率為21%。
不過，進(jìn)入2021年以后，海天味業(yè)的業(yè)績增長便開始放緩了。2021年，海天味業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤為250億和66.71億，營收和凈利潤增速分別為9.71%和4.18%；業(yè)績增速滑落至個(gè)位數(shù)；而到了2022和2023年，海天味業(yè)更是連續(xù)出現(xiàn)了負(fù)增長的情況，這兩年的營收增速分別為2.42%和-4.1%，凈利潤增速則分別為-7.09%和-9.21%。放在過去的十幾年里，這樣的業(yè)績表現(xiàn)堪稱“滑鐵盧”了。
那么，為什么進(jìn)入2021年之后，海天味業(yè)的業(yè)績會(huì)和之前有如此大的差距呢？
這背后，實(shí)際上跟外部環(huán)境的變化有著很大的關(guān)系。
首先是原材料的持續(xù)上漲。按照行業(yè)分類，海天味業(yè)的主營構(gòu)成為食品制造業(yè)，2023年的營收為228，2億，其中主營成本高達(dá)145.7億，成本比例高達(dá)90.88%。具體來看，海天味業(yè)的營收主要來自兩大產(chǎn)品——醬油和蠔油，其中醬油產(chǎn)品占營收的比重最高，2023年占營收的比例為51.46%，而醬油的主要原材料是大豆，在過去的幾年里，受多種因素的影響大豆價(jià)格持續(xù)飆漲，這也“侵蝕”了海天味業(yè)的凈利潤。
2020年，海天味業(yè)醬油產(chǎn)品的毛利率高達(dá)47.38%，但隨著大豆價(jià)格的上漲，醬油產(chǎn)品的毛利率開始逐步走低，2021、2022和2023年醬油產(chǎn)品的毛利率分別為42.91%、40.29%和42.63%。雖然2021年海天味業(yè)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行過提價(jià)，但顯然并沒有起到很好的效果。
其次是餐飲市場的平淡，根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國餐飲收入46895億元，同比增長18.6%，雖然實(shí)現(xiàn)了增長，但相較2019年幾乎是0增長。餐飲渠道占中國調(diào)味品市場銷售的56%，餐飲消費(fèi)疲軟導(dǎo)致醬油的需求疲軟，而海天味業(yè)的餐飲渠道占比高達(dá)60%，受到影響無疑是更大了。
從目前來看，雖然最近三年海天味業(yè)的股價(jià)遭遇了持續(xù)的回調(diào)，不少投資者認(rèn)為這只是受到了二級(jí)市場的影響，但實(shí)際上其基本面的變化才是最重要的原因。面對(duì)原材料價(jià)格飆升以及餐飲市場低迷帶來的雙重壓力，海天味業(yè)該如何突破困境？
不能只“打醬油”
4月26日，海天味業(yè)在披露年報(bào)的同時(shí)，也披露了一季報(bào)。
據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年一季度海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營收為76.94億，同比增長10.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤19.19億，同比增長11.85%，業(yè)績“雙增”。
僅從增速的角度來看，這也是海天味業(yè)過去十幾個(gè)季度以來，表現(xiàn)比較不錯(cuò)的一個(gè)季度了。不過，之所以一季度業(yè)績能夠重回雙位數(shù)增長，其實(shí)跟2022年一季度業(yè)績基數(shù)低有關(guān)。拉長周期來看，現(xiàn)在海天味的營收和凈利潤不過是回到了2022年的水平而已。
對(duì)于海天味業(yè)，想要打破增長困境，最重要的還是尋找更多的增長點(diǎn)，即老生常談的“多元化轉(zhuǎn)型”。
實(shí)際上，近年來海天味業(yè)一直都在推進(jìn)多元化，例如在食用油業(yè)務(wù)方面，根據(jù)媒體收集的資料顯示，早在2020年1月，海天味業(yè)便以 16917.50 萬元的價(jià)格，取得合肥燕莊食用油有限責(zé)任公司 67.00%的股權(quán)，市場上所售賣的“燕莊”芝麻油，就是海天味業(yè)的產(chǎn)品；2021年1月，海天味業(yè)又推出一款名為“油司令”的高端食用油。目前，“油司令”品牌已經(jīng)有玉米胚芽油、一級(jí)大豆油、物理壓榨花生油等近30款SKU。
而在復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域，海天味業(yè)也有持續(xù)“關(guān)注”。2017年，海天味業(yè)的下屬子公司佛山市海天調(diào)味食品有限公司，曾以4027.10 萬元的價(jià)格受讓鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)有限公司 70.00%的股權(quán)，而后又設(shè)立子公司壯大醋類板塊；后來火鍋開始流行，海天又推出火鍋底料。
不過，雖然一直在努力推進(jìn)多元化轉(zhuǎn)型，但相比醬油和蠔油這兩個(gè)已經(jīng)“成型”的產(chǎn)品，如今的海天味業(yè)卻仍未找到新的增長點(diǎn)。
在2023年的財(cái)報(bào)中，代表多元化業(yè)務(wù)的“其他”一項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)營收為34.99億，占營收的比例為14.25%。雖然和2022年29.32億的營收相比實(shí)現(xiàn)了一定的增長，但就這樣的營收和這樣的營收占比，顯然還不能將海天味業(yè)帶出增長放緩的泥潭。
或許是對(duì)海天味業(yè)的前景感到擔(dān)憂，不少機(jī)構(gòu)都選擇逃離海天味業(yè)。僅從北向資金一項(xiàng)來看，截至4月26日收盤，北向資金的持倉市值為85.48億；而在2023年的4月28日，北向資金的持倉市值高達(dá)233.2億，兩者相差巨大。
很顯然，雖然今年一季度業(yè)績有所回升，但并未受到資金的認(rèn)可。海天味業(yè)想要真正實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，未來要走的路還很長。