文|侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

白馬股股的“狂飆”，造就了各種“茅”。

2019年年初，海天味業(yè)的股價(jià)只有30元左右；而到2021年年初，其股價(jià)最高已經(jīng)上漲到了126.2元，足足翻了4倍；從市值來(lái)看，海天味業(yè)也從剛開(kāi)始的1600億一路攀升至7016億，最高點(diǎn)時(shí)市值更是一度超越中國(guó)石化。

不過(guò)，隨著近幾年白馬股泡沫的破滅，海天味業(yè)的股價(jià)也轉(zhuǎn)頭向下。根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2021、2022和2023年，海天味業(yè)的股價(jià)跌幅分別達(dá)到了31.83%、16.21%和42.28%。

截至2024年4月29日收盤(pán)，海天味業(yè)股價(jià)報(bào)收39.57元/股，和高點(diǎn)相比已經(jīng)跌去了約七成，市值縮水約4800億。從目前來(lái)看，在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的回調(diào)之后，海天味業(yè)“醬油茅”的光環(huán)早已消退。但值得思考的是——這種跌跌不休的狀態(tài)，還會(huì)持續(xù)多久？

“醬油茅”背后的壓力

不可否認(rèn)，海天味業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，跟二級(jí)市場(chǎng)有很大的關(guān)系。

不過(guò)，導(dǎo)致海天味業(yè)近幾年股價(jià)跌跌不休的導(dǎo)火索，其實(shí)還是基本面上的變化。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，海天味業(yè)的股價(jià)和業(yè)績(jī)高度關(guān)聯(lián)。例如表現(xiàn)最好的2020年——當(dāng)時(shí)海天味業(yè)的股價(jià)全年上漲了130.55%，而其業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為227.9億和64.03億，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到了15.13%和19.61%。

如果拉長(zhǎng)周期來(lái)看，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就更加夸張了。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從2011年至2020年，海天味業(yè)的營(yíng)收從60.91億元增長(zhǎng)至227.92億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%；歸母凈利潤(rùn)從9.56億元增長(zhǎng)至64.03億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21%。

不過(guò)，進(jìn)入2021年以后，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)便開(kāi)始放緩了。2021年，海天味業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)為250億和66.71億，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為9.71%和4.18%；業(yè)績(jī)?cè)鏊倩渲羵€(gè)位數(shù)；而到了2022和2023年，海天味業(yè)更是連續(xù)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的情況，這兩年的營(yíng)收增速分別為2.42%和-4.1%，凈利潤(rùn)增速則分別為-7.09%和-9.21%。放在過(guò)去的十幾年里，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱(chēng)“滑鐵盧”了。

那么，為什么進(jìn)入2021年之后，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)和之前有如此大的差距呢？

這背后，實(shí)際上跟外部環(huán)境的變化有著很大的關(guān)系。

首先是原材料的持續(xù)上漲。按照行業(yè)分類(lèi)，海天味業(yè)的主營(yíng)構(gòu)成為食品制造業(yè)，2023年的營(yíng)收為228，2億，其中主營(yíng)成本高達(dá)145.7億，成本比例高達(dá)90.88%。具體來(lái)看，海天味業(yè)的營(yíng)收主要來(lái)自?xún)纱螽a(chǎn)品——醬油和蠔油，其中醬油產(chǎn)品占營(yíng)收的比重最高，2023年占營(yíng)收的比例為51.46%，而醬油的主要原材料是大豆，在過(guò)去的幾年里，受多種因素的影響大豆價(jià)格持續(xù)飆漲，這也“侵蝕”了海天味業(yè)的凈利潤(rùn)。

2020年，海天味業(yè)醬油產(chǎn)品的毛利率高達(dá)47.38%，但隨著大豆價(jià)格的上漲，醬油產(chǎn)品的毛利率開(kāi)始逐步走低，2021、2022和2023年醬油產(chǎn)品的毛利率分別為42.91%、40.29%和42.63%。雖然2021年海天味業(yè)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行過(guò)提價(jià)，但顯然并沒(méi)有起到很好的效果。

其次是餐飲市場(chǎng)的平淡，根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)餐飲收入46895億元，同比增長(zhǎng)18.6%，雖然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但相較2019年幾乎是0增長(zhǎng)。餐飲渠道占中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)銷(xiāo)售的56%，餐飲消費(fèi)疲軟導(dǎo)致醬油的需求疲軟，而海天味業(yè)的餐飲渠道占比高達(dá)60%，受到影響無(wú)疑是更大了。

從目前來(lái)看，雖然最近三年海天味業(yè)的股價(jià)遭遇了持續(xù)的回調(diào)，不少投資者認(rèn)為這只是受到了二級(jí)市場(chǎng)的影響，但實(shí)際上其基本面的變化才是最重要的原因。面對(duì)原材料價(jià)格飆升以及餐飲市場(chǎng)低迷帶來(lái)的雙重壓力，海天味業(yè)該如何突破困境？

不能只“打醬油”

4月26日，海天味業(yè)在披露年報(bào)的同時(shí)，也披露了一季報(bào)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年一季度海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為76.94億，同比增長(zhǎng)10.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.19億，同比增長(zhǎng)11.85%，業(yè)績(jī)“雙增”。

僅從增速的角度來(lái)看，這也是海天味業(yè)過(guò)去十幾個(gè)季度以來(lái)，表現(xiàn)比較不錯(cuò)的一個(gè)季度了。不過(guò)，之所以一季度業(yè)績(jī)能夠重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，其實(shí)跟2022年一季度業(yè)績(jī)基數(shù)低有關(guān)。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，現(xiàn)在海天味的營(yíng)收和凈利潤(rùn)不過(guò)是回到了2022年的水平而已。

對(duì)于海天味業(yè)，想要打破增長(zhǎng)困境，最重要的還是尋找更多的增長(zhǎng)點(diǎn)，即老生常談的“多元化轉(zhuǎn)型”。

實(shí)際上，近年來(lái)海天味業(yè)一直都在推進(jìn)多元化，例如在食用油業(yè)務(wù)方面，根據(jù)媒體收集的資料顯示，早在2020年1月，海天味業(yè)便以 16917.50 萬(wàn)元的價(jià)格，取得合肥燕莊食用油有限責(zé)任公司 67.00%的股權(quán)，市場(chǎng)上所售賣(mài)的“燕莊”芝麻油，就是海天味業(yè)的產(chǎn)品；2021年1月，海天味業(yè)又推出一款名為“油司令”的高端食用油。目前，“油司令”品牌已經(jīng)有玉米胚芽油、一級(jí)大豆油、物理壓榨花生油等近30款SKU。

而在復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域，海天味業(yè)也有持續(xù)“關(guān)注”。2017年，海天味業(yè)的下屬子公司佛山市海天調(diào)味食品有限公司，曾以4027.10 萬(wàn)元的價(jià)格受讓鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)有限公司 70.00%的股權(quán)，而后又設(shè)立子公司壯大醋類(lèi)板塊；后來(lái)火鍋開(kāi)始流行，海天又推出火鍋底料。

不過(guò)，雖然一直在努力推進(jìn)多元化轉(zhuǎn)型，但相比醬油和蠔油這兩個(gè)已經(jīng)“成型”的產(chǎn)品，如今的海天味業(yè)卻仍未找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在2023年的財(cái)報(bào)中，代表多元化業(yè)務(wù)的“其他”一項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為34.99億，占營(yíng)收的比例為14.25%。雖然和2022年29.32億的營(yíng)收相比實(shí)現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)，但就這樣的營(yíng)收和這樣的營(yíng)收占比，顯然還不能將海天味業(yè)帶出增長(zhǎng)放緩的泥潭。

或許是對(duì)海天味業(yè)的前景感到擔(dān)憂(yōu)，不少機(jī)構(gòu)都選擇逃離海天味業(yè)。僅從北向資金一項(xiàng)來(lái)看，截至4月26日收盤(pán)，北向資金的持倉(cāng)市值為85.48億；而在2023年的4月28日，北向資金的持倉(cāng)市值高達(dá)233.2億，兩者相差巨大。

很顯然，雖然今年一季度業(yè)績(jī)有所回升，但并未受到資金的認(rèn)可。海天味業(yè)想要真正實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，未來(lái)要走的路還很長(zhǎng)。