伴隨經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境的變化，大紅利投資時(shí)代或已悄然降臨。
政策端，《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（“新國九條”）發(fā)布，突出了圍繞鼓勵(lì)分紅，完善分紅體制的重要思路。
其中，第一條“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”中明確上市時(shí)要披露分紅政策，將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單。
第二條“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”中，提出進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司加大激勵(lì)，而對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)的公司加大限制及風(fēng)險(xiǎn)警示，增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性、可預(yù)期性。
公司行為端，上市公司的自主行為已經(jīng)朝著提高分紅、降低凈資產(chǎn)而轉(zhuǎn)變。20年以來，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看A股上市公司的行為也悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變：資產(chǎn)負(fù)債率下降→資本開支及營運(yùn)開支收縮→自由現(xiàn)金流累積→分紅比例提升，這一趨勢已經(jīng)在發(fā)生。
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)推進(jìn)、新能源產(chǎn)業(yè)鏈之后下一個(gè)具備成長性的產(chǎn)業(yè)周期還未成熟的背景下，紅利或終將向各個(gè)行業(yè)擴(kuò)散。而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，紅利風(fēng)格表現(xiàn)得較為極致的行業(yè)，可能銀行要算一個(gè)。
銀行高股息特征確定性較強(qiáng)。2022年上市銀行分紅總額超5800億元，2023年國有大行分紅4133億元。多家銀行表示分紅率有保障，當(dāng)前配置銀行股息收益穩(wěn)定性可能較好。此外，銀行股國央企占比較高，或具有較好配置價(jià)值。
此外，銀行板塊自身有望迎來估值修復(fù)行情。
不知道大家有沒有發(fā)現(xiàn)，近期多家銀行停售3年期、5年期大額存單，引起了市場的廣泛關(guān)注。不僅如此，最近廣東、河南多地十多個(gè)城市的農(nóng)商銀行和村鎮(zhèn)銀行的利率調(diào)降，主要集中在中長期限存款，而且3年期利率的降幅高于5年期，存款利率下調(diào)幅度從5個(gè)基點(diǎn)至45個(gè)基點(diǎn)不等。
在這背后，是銀行的凈息差壓力。
息差是衡量商業(yè)銀行盈利能力的重要指標(biāo)之一，公式上是銀行凈利息收入與總生息資產(chǎn)的比值。具體來說，銀行的凈利息收入是利息收入與利息支出的差值，其中利息收入主要來源于銀行放出去的貸款，而利息支出則主要來自計(jì)息負(fù)債，主要包括大家在銀行的存款。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，銀行的凈息差壓力比較大，據(jù)機(jī)構(gòu)測算，2023年上市銀行累計(jì)年化凈息差是1.84%，相較前三個(gè)季度下降2個(gè)bp，相較2022年同比下降22個(gè)bp。凈息差下行的來源是資產(chǎn)端和負(fù)債端的雙重壓力。
圖：樣本上市銀行凈息差2023年較2022年變化（信息來源：信達(dá)證券）
資產(chǎn)端，2023年兩次LPR利率的下調(diào)和存量房貸利率下調(diào)的壓力將在2024年的一季度集中釋放。當(dāng)前信貸需求也尚未明顯改善，近期發(fā)布的3月社融數(shù)據(jù)顯示，信貸結(jié)構(gòu)仍然偏弱。3月居民短期和中長期貸款高基數(shù)下同比少增，恢復(fù)節(jié)奏顯著偏慢。企業(yè)中長貸這一信貸重要數(shù)據(jù)同比少增4700億元，表現(xiàn)也仍然偏弱。并且，在繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降的大背景下，新發(fā)放貸款利率可能會(huì)繼續(xù)承壓，此外，銀行助力地方政府化債過程中或仍將面臨一定壓力，在此經(jīng)濟(jì)背景下，銀行資產(chǎn)端的投放相對(duì)乏力。
圖：新增社融規(guī)模細(xì)分拉動(dòng)項(xiàng)（信息來源：光大研究）
負(fù)債端，存款定期化趨勢仍在持續(xù)，成本相對(duì)剛性。3月社融數(shù)據(jù)顯示，居民存款仍然高增，較2018-2022年歷史五年均值高出6740.6億元，強(qiáng)于季節(jié)性，居民對(duì)存款偏好仍然較強(qiáng)。這種情況下，壓降成本較高的中長期定期存款或者大額存單可以更好地管理銀行凈息差。
展望未來，銀行凈息差壓力有望緩解。當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位，從保持風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、長期可持續(xù)發(fā)展等角度看，凈息差繼續(xù)壓降的空間有限，央行在2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄中明確指出商業(yè)銀行需要保持合理利潤和凈息差水平，未來在存款利率下調(diào)等政策呵護(hù)下，銀行凈息差壓力預(yù)計(jì)可控，并且伴隨2024年一季度貸款重定價(jià)集中釋放壓力、銀行積極優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長政策發(fā)力生效、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，凈息差降幅有望逐步收窄。
圖：高息策略指數(shù)申萬一級(jí)行業(yè)分布（信息來源：Wind；截至20240418）
工具選擇上，高股息ETF（認(rèn)購代碼：563183）跟蹤的高息策略指數(shù)銀行板塊權(quán)重高達(dá)44%，能夠較大程度分享銀行板塊估值修復(fù)帶來的彈性。
此外，由于成分股中銀行板塊權(quán)重較高，高息策略指數(shù)的市凈率只有0.76，這一特征有助于進(jìn)一步強(qiáng)化指數(shù)的紅利風(fēng)格。如何理解？
假設(shè)一家公司的市凈率高于1，比如5，它采用高股息策略其實(shí)是不合理的，分紅這個(gè)操作反而會(huì)損傷股東價(jià)值。因?yàn)楸緛碣~面上的1元錢凈資產(chǎn)，拿到市場上可以得到5元的估值，而分紅分到股東手里邊就只剩1元錢了。
而假設(shè)一家公司的市凈率低于1，比如是我們這里高息策略指數(shù)的0.76，就非常適合高股息策略，分紅這個(gè)操作是強(qiáng)化股東價(jià)值的。因?yàn)橘~面上的1元錢凈資產(chǎn)，拿到市場上只值7毛6，但分到股東手里面就有1元錢，所以做分紅操作是賺的。
而紅利風(fēng)格反過來，也有助于加速板塊估值的修復(fù)。銀華基金認(rèn)為，在政策指引和避險(xiǎn)情緒作用下，高股息有望受到資金的青睞，資金的涌入又能推動(dòng)板塊估值上漲。在市凈率低于1的時(shí)候，高息策略指數(shù)是獲得高分紅和低估值的雙重加持的，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)高息策略指數(shù)配置價(jià)值較為突出，大家可以重點(diǎn)關(guān)注跟蹤高息策略指數(shù)的高股息ETF（認(rèn)購代碼：563183）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
尊敬的投資者：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：
一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。
三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：請投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。
五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。
六、以上基金由銀華基金依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“中國證監(jiān)會(huì)”）許可注冊?；鸬幕鸷贤⒒鹫心颊f明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人網(wǎng)站【www.yhfund.com.cn】進(jìn)行了公開披露。中國證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的注冊，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值、市場前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。