文|娛樂資本論 James

不管你多么不想承認，AI概念在港股已經(jīng)不香了！

在正式上市前一天的暗盤交易中，出門問問已經(jīng)跌了百分之十幾。更大的問題是，當天港股其實是漲的，而且領漲的就是騰訊等科網(wǎng)股。那它為啥還跌這么厲害？

24日的晨光如約而至。開盤以后，出門問問的開盤價是2.98港元，比IPO發(fā)行價跌幅超過21%。大家懸著的心也都死了。

截止24日上午收盤，出門問問的跌幅縮窄到18.16%，報每股3.11港元。

出現(xiàn)這種局面，到底是出門問問不行，還是整個港股不行？我們覺得可能存在第三個答案——作為流血上市換來的“AIGC第一股”稱號所有者，出門問問破發(fā)背后代表著的是所謂“AIGC概念”在資本市場的乏力。

01 從C端智能硬件，變成“AIGC第一股”

一個最早是做語音助手和C端消費品的公司，是怎么轉(zhuǎn)型變成中國AIGC第一股的？它又是怎么先獲得，后失去大眾汽車的投資的？這就是出門問問的招股書里透露的故事。視智未來此前曾分析了這家10多年歷史的中國互聯(lián)網(wǎng)老兵的創(chuàng)業(yè)歷程，并把出門問問的發(fā)展大致分成三個階段：C端硬件、B端方案、大模型相關業(yè)務。

早期，公司從最早的語音助手App，發(fā)展到手表、音箱、耳機，并逐漸在消費電子和智能硬件領域完成布局。同時，公司也在擴展線下零售渠道。由于大規(guī)模部署智能硬件存在讓它成為“互聯(lián)網(wǎng)入口”的巨大潛力，當時出門問問以這樣的愿景為基礎，獲得谷歌、歌爾股份、紅杉、SIG等早期戰(zhàn)略投資。但是，重資產(chǎn)的投入被認為難以持續(xù)，公司在引進戰(zhàn)略投資方面也遇到阻礙，因此決定進行戰(zhàn)略調(diào)整。2019年，公司裁撤了線下門店，并將業(yè)務縮減到只剩手表、耳機和車機，其他產(chǎn)品線被取消。在此過程中，一些負責增長的高管也離職了。目前作為存量業(yè)務的手表等硬件銷售，仍為公司帶來營收，但同時也引發(fā)線下門店裁撤、庫存上升等問題。2017年，出門問問的車載硬件“問問魔鏡”吸引了大眾汽車的注意，將其實裝在大眾車型上。大眾汽車對出門問問投資，興建合資公司開發(fā)車機業(yè)務，并在2022年及2023年均是出門問問最大客戶，其中2022年來自大眾汽車的收入占總收入比重高達42.6%。

然而，在2023年公司首次遞表前夕，大眾清空了其持有的出門問問股份，并將合資公司拆分。大眾在新車型中采用了出門問問“友商”的技術。此時也恰逢公司開啟了新的一次轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤峁┮陨墒紸I與語音交互技術為核心的解決方案”。

與以往的AI技術積累相比，這部分的進展可能顯得沒有那么亮眼。從公開的消息來看，“序列猴子”文本大模型的推出，并未特別使用公司在之前技術上的能力積累；在公司非常多的C端大模型產(chǎn)品——“奇妙文”寫作、“言之畫”繪畫、“魔音工坊”配音和“奇妙元”數(shù)字人——當中，還是以語音技術為基礎的“魔音工坊”受到相對更多用戶的歡迎。

視智未來認為，由于出門問問發(fā)展階段彼此關聯(lián)較小，很難說后續(xù)業(yè)務有效繼承了之前的“遺產(chǎn)”，可以說，現(xiàn)在的公司運營情況和發(fā)展預期，也和它當初時候顯著不同。針對大模型和新的C端產(chǎn)品，盡快建立用戶心智和擴大用戶量變得尤為重要，但也還有很長的路要走。

02 多重因素交織下，“AIGC概念股”炒不起來了

不過在資本市場，出門問問的IPO還有一個更重要的風向標作用，就是通過它的IPO，可以看出當今的港股市場是否如去年開始的A股市場一樣，對“AIGC”概念狂熱買單。

出門問問當然不是一家完美的公司，但是對于大多數(shù)尋求IPO的公司來說，這些問題也不是致命的。在A股，存在明顯的炒題材現(xiàn)象，有些公司僅憑捕風捉影的事件，甚至是公司名稱的諧音之類，都有機會在打新時受到熱捧。一家實際上真在研發(fā)大模型的企業(yè)，怎么說也比那些情況好太多了。從去年年初百度發(fā)布文心一言開始，針對AIGC概念股的波動在A股就沒有斷過?？v觀過去一年，AIGC概念收益最大的可能是在文娛領域有AI相關布局的公司。視智未來曾經(jīng)寫過相關報道，來梳理在2023年第三季度20余只AIGC概念股的表現(xiàn)。當時市場內(nèi)此類概念股也至少已經(jīng)有60-70只。

視智未來當時認為，對于BAT這些綜合性巨頭而言，大模型對其業(yè)務尚未產(chǎn)生根本性影響，其股價波動主要受外部市場環(huán)境，和公司其他業(yè)務績效的影響。在財務上，AI業(yè)務一般作為科技巨頭云業(yè)務的一部分來看待。而垂類技術公司，以及積極嘗試AIGC的文娛和傳媒公司，在利用AI技術方面取得了一些短期成效，但這些技術對它們的長期財務表現(xiàn)和股價影響似乎有限。

在這一年當中，新涌現(xiàn)的AI公司在大洋兩岸同樣獲得大量融資，帶起了疫情后科技創(chuàng)投領域的又一波小陽春。在國內(nèi)，截止去年底今年初，智譜和月之暗面分別獲得大量融資。與此相對的是，那些不怎么打AI概念的公司，處境變得反而比以前更困難了。

在美國著名孵化器YC去年底的新一期學員當中，由于大量的學員都來自AI領域，擠壓了其他領域的報名。原本拉丁美洲的團隊比較擅長金融方面的創(chuàng)新，他們在這一屆YC的新生報班中差點就全軍覆沒。

即使錢都去了AIGC，也存在內(nèi)部分配不均衡的狀況，“舊不如新”的現(xiàn)象顯著。在我們回顧月之暗面這輪高額融資的時候，也提到過，其他哪怕是同類公司，只要創(chuàng)始人的履歷不夠光鮮、學歷不夠高，也很難搶到融資。那么，除了極少數(shù)獨角獸之外，進入股市試圖融資，是否是一條可行的路線呢？這其實就是這次出門問問的IPO想要去證明的問題。

關于A股打新，長期存在新股上市時有高溢價，沒到兩三個月又迅速跌回均值的情況，這對于一些小散造成了很大的損失。但在港股，是另一種情形：港股新股數(shù)量和規(guī)模都大不如前，2023年香港市場的IPO規(guī)模下降56%至463億港元，為連續(xù)第三年下滑。

這次出門問問選擇流血上市，可能也沒有更好的辦法——它很難找到下一種融資途徑，又背負著早期投資者退出的問題。正如云知聲等證明的那樣，在A股上市又更困難。所以，出門問問也就只能選擇成為“AIGC第一股”了。