文|全球財(cái)說 宋涵
去年剛上任新華保險(xiǎn)（601336. SH；01336. HK）掌門不久的楊玉成首次參加業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，就是一份營(yíng)收、凈利雙下滑的棘手局面。
“2024年新華保險(xiǎn)將致力于改善公司業(yè)績(jī)、增厚投資收益。”楊玉成在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示。
隨著2023年上市險(xiǎn)企年報(bào)出爐。資產(chǎn)端承壓，負(fù)債端回暖成為行業(yè)普遍共識(shí)。壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅增長(zhǎng)下，仍掙扎于降低負(fù)債成本和利差損風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)漩渦中。
以壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的新華保險(xiǎn)來看，價(jià)值增長(zhǎng)超預(yù)期，可比口徑新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)65.1%。然受資本市場(chǎng)持續(xù)低位震蕩及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施等因素影響，投資端承壓拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)，模擬可比口徑下，歸母凈利下滑43%。
此外，新華保險(xiǎn)世界財(cái)富500強(qiáng)排名出現(xiàn)下滑。2021、2022年新華保險(xiǎn)排位分別為415名、416名，2023年則掉至478位。
凈利下滑超4成
自2019年萬峰離任后，到楊玉成已是這幾年間的第四任董事長(zhǎng)。在2023年報(bào)“致股東函”章節(jié)，楊玉成對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)描述僅有只言片語(yǔ)。
2023年，該公司營(yíng)收、凈利雙雙下滑。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)87.12億元，同比下降11.3%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入715.47億元，同比下降66.6%。尤其，營(yíng)收腰斬，震驚業(yè)內(nèi)。細(xì)探之下，新華保險(xiǎn)年報(bào)暗藏玄機(jī)。
公司稱2023年起執(zhí)行了新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則。由于部分?jǐn)?shù)據(jù)未做追溯調(diào)整，諸多2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與上年不可比。新準(zhǔn)則的實(shí)施成新華保險(xiǎn)年報(bào)“護(hù)盾”。
不過，在不醒目位置，年報(bào)提到在模擬調(diào)整使得2022年數(shù)據(jù)基本可比的情況下，公司2023年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降了43%。主要受市場(chǎng)波動(dòng)影響，當(dāng)年投資資產(chǎn)買賣價(jià)差損益-125億元。
從年內(nèi)變動(dòng)來看，2023年下半年經(jīng)營(yíng)承壓明顯。2023年，上半年公司錄得歸母凈利99.78億元，營(yíng)收489.43億元。下半年歸母凈利虧損12.66億元。營(yíng)收亦較上半年下滑52.95%，僅226.04億元。
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值層面有升有降
2023年，新華保險(xiǎn)原保險(xiǎn)合同保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)?yōu)?47.93億元，較上年減少了82.96億元，下滑比例35.9%。主要受保險(xiǎn)服務(wù)收入較2022年同比下滑15.5%，降至480.45億元影響。
其中，第一大險(xiǎn)種健康險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比下滑近2成，由2022年418.44億元，降至336.53億元。萬能險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比大幅提升近8成，不過由于其體量較小，對(duì)整體影響不大。其余分紅險(xiǎn)、意外險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入則全面下滑，下降比例分別為 11.5%和31.9%。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司基于舊保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則計(jì)算下的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)1.7%達(dá)1659.03億元。其中，依托期交保費(fèi)增長(zhǎng)31.8%，拉動(dòng)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.4%；值得注意的是，躉交保費(fèi)同比大幅下滑17.1%。續(xù)期保費(fèi)壓艙石作用持續(xù)，占總保費(fèi)的比例為73.10%。占比較少的短期險(xiǎn)保費(fèi)壓縮，大幅下滑18.1%。
按險(xiǎn)種分析，2023年新華保險(xiǎn)險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。傳統(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)超過分紅、健康保險(xiǎn)，一躍成為公司第一大險(xiǎn)種。同比增長(zhǎng)62.2%高達(dá)808.36億元。而曾經(jīng)紅極一時(shí)的分紅險(xiǎn)、健康險(xiǎn)保費(fèi)收入分別同比降低45%和6%。
按渠道分析，個(gè)險(xiǎn)渠道仍是支柱，占比近7成達(dá)1155.76億元，較2022年同比減少0.7%。相較銀保渠道保費(fèi)收入有明顯增長(zhǎng)，同比上漲8.9%。團(tuán)體險(xiǎn)保費(fèi)收入大幅下滑10.8%僅25.03億元。
人身險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)代理人渠道有著高度依賴，因此各保險(xiǎn)公司曾把代理人增員和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)掛鉤。在代理人清虛背景下，保險(xiǎn)公司代理人數(shù)量持續(xù)縮減。2023年新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模人力15.5萬人，較2022年同比下滑21.32%。
2023年公司業(yè)務(wù)品質(zhì)得到有效提升，個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)率增長(zhǎng)明顯。其中，13個(gè)月繼續(xù)率同比提升7.2個(gè)百分點(diǎn)，增至89.8%；25個(gè)月繼續(xù)率同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，增至78.4%。
此外，2023年新華保險(xiǎn)退保率1.9%，較上年同比攀升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
價(jià)值層面有升有降。公司內(nèi)含價(jià)值2505.10億元，較2022年同比下滑1.98%。而新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)超預(yù)期。公司于2023年審慎下調(diào)用于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估的非投連賬戶長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率至9.0%，公司2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值為30.24億元。若基于非投連賬戶投資回報(bào)率假設(shè)5.0%、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)11.0%，公司2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值為39.99億元，可比口徑下增長(zhǎng)65.1%。
投資端承壓，利差損風(fēng)險(xiǎn)加大
截至2023年末，公司投資規(guī)模13360.92億元。然投資情況并不樂觀。2023年公司總投資收益率1.8%，凈投資收益率3.4%。
投資資產(chǎn)買賣價(jià)差損益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資資產(chǎn)減值損失、聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)權(quán)益法確認(rèn)損益四項(xiàng)指標(biāo)來看，表現(xiàn)一塌糊涂。分別損失124.96億元、59.35億元、3.07億元、6.39億元。
在其他上市險(xiǎn)企投資業(yè)績(jī)映襯下，新華保險(xiǎn)投資端尤為慘烈。中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)凈投資收益率分別為4.50%、4.20%、4.00%、3.77%、3.40%。期間，各家總投資收益率依次為3.30%、3.00%、2.60%、2.68%、1.80%。新華保險(xiǎn)投資收益率水平在A股上市險(xiǎn)企中吊車尾。
不可否認(rèn)，受制于宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的波動(dòng)，保險(xiǎn)公司普遍存在投資業(yè)績(jī)下滑情況。然新華保險(xiǎn)與其他上市險(xiǎn)企投資端差距明顯，除了客觀經(jīng)濟(jì)因素外，是否存在對(duì)市場(chǎng)研判失誤，管理者投資決策失誤等情況值得考量。
近期，外界對(duì)新華保險(xiǎn)的關(guān)注，聚焦于其子公司新華資管與中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)萬科的非標(biāo)債務(wù)的傳聞。傳言稱，萬科與以保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)商談非標(biāo)債務(wù)延期。其中，新華資管就有100億元債務(wù)面臨展期。雖然新華資管對(duì)此消息予以了否認(rèn)，外界依舊將新華保險(xiǎn)視為萬科隱形“大債主”。在地產(chǎn)行業(yè)不景氣的當(dāng)下，其風(fēng)險(xiǎn)敞口客觀存在。
據(jù)年報(bào)披露，新華保險(xiǎn)所參與萬科債權(quán)計(jì)劃共三期。分別為：新華-萬科武漢不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃、新華-萬科物流基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃（3期）、新華-萬科昆明不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃（1期），持有份額均為100%，實(shí)收投資款分別為26.25億元、15.77億元、11億元。
針對(duì)萬科已與保險(xiǎn)公司達(dá)成展期協(xié)議的傳聞。新華保險(xiǎn)副總裁、總精算師兼董事會(huì)秘書龔興峰在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)后向相關(guān)媒體表示，“現(xiàn)在正在進(jìn)行中，沒有什么達(dá)成達(dá)不成的”。
基于地產(chǎn)行業(yè)基本面變化，新華保險(xiǎn)目前更傾向于持有型不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目。2024年伊始，新華保險(xiǎn)與中金資本共同設(shè)立100億元基金，將直接或間接地投向持有型不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域。
值得注意的是，投資端承壓，加劇了利差損風(fēng)險(xiǎn)。利差損主要產(chǎn)生于壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)中的資金運(yùn)用領(lǐng)域。指保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用收益率低于有效保險(xiǎn)合同的平均預(yù)定利率而造成的虧損。
尤其，現(xiàn)今長(zhǎng)端利率下行疊加權(quán)益市場(chǎng)震動(dòng)，投資收益下降，保險(xiǎn)公司的投資收益如果覆蓋不了負(fù)債成本，就會(huì)出現(xiàn)利差沖突的情況。
利差損將直接威脅壽險(xiǎn)公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。如何跨越周期，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利，成為人身險(xiǎn)公司普遍面臨的挑戰(zhàn)。
監(jiān)管層面為防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)作頻頻。要求險(xiǎn)企執(zhí)行“報(bào)行合一”準(zhǔn)則，下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率。對(duì)壽險(xiǎn)公司窗口指導(dǎo)，壓降壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，從3.5%調(diào)降至3%；萬能險(xiǎn)結(jié)算利率下調(diào)至4%以下等措施。
對(duì)此，龔興峰表示，“2023年資本市場(chǎng)的波動(dòng)，給整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)上了一堂生動(dòng)的利差損風(fēng)險(xiǎn)課程”。為了防止利差損的潛在性風(fēng)險(xiǎn)變成實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，新華保險(xiǎn)將從長(zhǎng)周期、穿透周期角度看待壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，提高差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，真正地提高資產(chǎn)負(fù)債管理的聯(lián)動(dòng)性。