文|藍(lán)鯊有貨 陳世鋒

編輯|盧旭成 王冀

近年來(lái)，消費(fèi)投資領(lǐng)域出現(xiàn)一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象。在大部分VC機(jī)構(gòu)對(duì)增長(zhǎng)倍數(shù)不高，上市無(wú)望、估值偏低的消費(fèi)項(xiàng)目“棄之如履”的情況下，國(guó)企或國(guó)資背景的戰(zhàn)投似乎正在規(guī)模進(jìn)入消費(fèi)行業(yè)。

以2023年為例，多個(gè)消費(fèi)行業(yè)重大并購(gòu)事件的發(fā)起者均為央企、國(guó)企或者國(guó)資背景的戰(zhàn)投。

1月，步步高集團(tuán)與湘潭產(chǎn)投投資簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》、《表決權(quán)放棄協(xié)議》。

2月，陜西國(guó)資曲江文投完成對(duì)人人樂(lè)的絕對(duì)控股。家樂(lè)福中國(guó)正式引入安慶市迎江區(qū)國(guó)資戰(zhàn)略投資。

6月，廈門(mén)國(guó)資旗下建發(fā)股份擬以62.86億元收購(gòu)家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商美凱龍29.95%股份，美凱龍將成為建發(fā)股份控股子公司。

11月，重慶百貨發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以發(fā)行股份的方式吸收合并控股股東重慶商社事項(xiàng)，獲上交所并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核通過(guò)。

12月，中牧集團(tuán)擬通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)方式取得新希望六合集團(tuán)旗下禽產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)主體山東中新食品集團(tuán)有限公司的51%股權(quán)，并成為中新食品的控股股東。幾乎在同一時(shí)間，四川商超龍頭紅旗連鎖發(fā)布公告，公司實(shí)際控制人曹世如及其一致行動(dòng)人曹曾俊、二股東永輝超市擬將所持的部分股份轉(zhuǎn)讓給四川商投投資有限責(zé)任公司，而四川商投投資的實(shí)控人系四川省國(guó)資委，紅旗連鎖由此進(jìn)入新的發(fā)展階段。

……

VC抽身，國(guó)資入局。這種“趨勢(shì)”是如何產(chǎn)生的？它又會(huì)對(duì)消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)生哪些影響？

01 VC機(jī)構(gòu)加速“拋棄”消費(fèi)企業(yè)？

與2021年以高位估值被爭(zhēng)搶不同，現(xiàn)在的消費(fèi)企業(yè)似乎不再是VC機(jī)構(gòu)眼中的“香餑餑”。

據(jù)藍(lán)鯊消費(fèi)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年1月，中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域的投融資稍有起色——公開(kāi)投融資事件62起，同比上漲29.2%，環(huán)比增加14.8%。但到了2月，消費(fèi)投融資數(shù)量和金額雙雙下滑——2024年2月1日至2月29日，新消費(fèi)領(lǐng)域公開(kāi)投融資事件38起，同比減少33.3%，環(huán)比下跌38.7%。這種態(tài)勢(shì)一直延伸至3月份——2024年3月1日至3月31日，新消費(fèi)領(lǐng)域公開(kāi)投融資事件39起，同比減少50%。

這已是在2023年消費(fèi)投融資數(shù)量和金額低基數(shù)上的大幅下降。據(jù)藍(lán)鯊消費(fèi)統(tǒng)計(jì)，2023年消費(fèi)領(lǐng)域共發(fā)生投融資事件657起，不考慮IPO輪次的話，披露的融資金額約353.9億元。相比2022年的871起和604.3億元，融資數(shù)量和融資金額雙降，同比分別減少24.6%和41.4%。

“最近，大家都不聊消費(fèi)了?！蹦硻C(jī)構(gòu)合伙人最近在吐槽。而一些投資機(jī)構(gòu)早已在2022年下半年就裁撤了消費(fèi)組，轉(zhuǎn)而關(guān)注科技和芯片。而在募資端，藍(lán)鯊消費(fèi)了解到，專(zhuān)業(yè)的消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)只有跟地方國(guó)投等合作，承擔(dān)招商引資任務(wù)，才能拿到國(guó)資LP的錢(qián)。

因?yàn)槿谫Y無(wú)望，市場(chǎng)低迷，2023年一些消費(fèi)品牌也從國(guó)人的視線中逐漸消失。在烘焙賽道，“烘焙第一股”克莉絲汀因拖欠貨款、工資等約5700萬(wàn)元，銀行賬戶被凍結(jié)，關(guān)閉旗下所有零售門(mén)店；新中式烘焙品牌虎頭局陷入了倒閉風(fēng)波；曾以一家店估值超1億元而備受關(guān)注的墨茉點(diǎn)心局關(guān)閉了湖南外的其他門(mén)店，退守大本營(yíng)……

2024年3月15日，一則傳聞“熊貓不走創(chuàng)始人老板楊振華失聯(lián)，近千員工三四個(gè)月工資未發(fā)，社保公積金斷交，截至發(fā)文前，老板本人依舊失聯(lián)，釘釘公司群突然被解散，迫于無(wú)奈，只能網(wǎng)絡(luò)發(fā)聲”迅即上了熱搜。3月16日，熊貓不走創(chuàng)始人楊振華內(nèi)部反思流出：“因?yàn)槲业臒o(wú)能，盲目樂(lè)觀，決策失誤，對(duì)疫情、對(duì)政策、對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷，公司今天資金鏈斷裂，欠薪負(fù)債，導(dǎo)致公司停業(yè)、我個(gè)人破產(chǎn)的局面。這兩年多我個(gè)人傾盡所有車(chē)房抵押，借給公司兩千多萬(wàn)，讓法人姚秀華也借貸七百萬(wàn)給公司?！睏钫袢A建議各位同事盡快走法律途徑維權(quán)，征求勞動(dòng)局法院等權(quán)威意見(jiàn)，爭(zhēng)取拍賣(mài)部分價(jià)值來(lái)抵償損失，其本人也會(huì)接受法院公安等處理。

餐飲企業(yè)中，火鍋成為“重災(zāi)區(qū)”，有明星光環(huán)的聚賢莊、資深業(yè)內(nèi)人士創(chuàng)立的謝謝鍋等相繼倒閉……

更讓VC機(jī)構(gòu)難受的是，由于目前國(guó)內(nèi)IPO政策更多向科技類(lèi)企業(yè)傾斜，大部分沒(méi)有科技屬性的消費(fèi)企業(yè)很難在A股上市，而港股市值又偏低（衛(wèi)龍市值才100多億元，與其上市前的600億元估值相距甚遠(yuǎn)）。

2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》的公告，明確提出了階段性收緊IPO節(jié)奏、限制破發(fā)、破凈、持續(xù)虧損企業(yè)的再融資行為。這一動(dòng)作市場(chǎng)被稱(chēng)為“827新政”。此后，IPO申請(qǐng)獲得交易所受理的數(shù)量顯著減少，很多消費(fèi)企業(yè)也緊急撤回或者終止上市申請(qǐng)。

據(jù)深交所、上交所、北交所公告，藍(lán)鯊消費(fèi)制圖

藍(lán)鯊消費(fèi)曾拜訪某頭部基金合伙人黎明（化名）。他透露，他們?cè)?020-2021年消費(fèi)投資高點(diǎn)進(jìn)入的項(xiàng)目，因政策導(dǎo)向很難實(shí)現(xiàn)IPO退出，怎樣找到別的退出路徑很關(guān)鍵。

02 國(guó)企成消費(fèi)企業(yè)的“白衣騎士”？

相比受到巨大沖擊的消費(fèi)平臺(tái)和中小消費(fèi)企業(yè)，央企、國(guó)企則保持著平穩(wěn)向上的發(fā)展勢(shì)頭。據(jù)財(cái)政部1月29日公布的2023年全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，2023年國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入857306.1億元，同比增長(zhǎng)3.6%；企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)46332.8億元、同比增長(zhǎng)7.4%。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)副主任袁野表示，中央企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到6.6%，股東回報(bào)保持在較好水平；全員勞動(dòng)生產(chǎn)率達(dá)到78.4萬(wàn)元/人；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率10.1%，全年保持了逐月穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。

國(guó)企營(yíng)收、利潤(rùn)呈增長(zhǎng)之勢(shì)，同時(shí)憑借其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)地位、龐大的規(guī)模效應(yīng)更容易“拿到錢(qián)”。藍(lán)鯊消費(fèi)近期從某銀行中層李黃（化名）處得知，為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，他所在的銀行被上級(jí)要求將盡可能多的錢(qián)貸出去。而為了降低風(fēng)險(xiǎn)，他們傾向于給國(guó)企貸款。如此，當(dāng)國(guó)企拿到銀行放出來(lái)的海量的低成本的錢(qián)（藍(lán)鯊消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，工農(nóng)建交四大行對(duì)外放出的抵押經(jīng)營(yíng)貸利息低到3%），一方面會(huì)加強(qiáng)主業(yè)，另一方面也會(huì)尋求更多能保值增值，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的企業(yè)和賽道。

既要能保值增值，又要能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，原來(lái)被大牌VC機(jī)構(gòu)認(rèn)為想象空間低、增長(zhǎng)倍數(shù)不高、“又長(zhǎng)又慢”的消費(fèi)企業(yè)成為國(guó)企眼中的香餑餑。例如，“不差錢(qián)”的茅臺(tái)在投資鍋圈等消費(fèi)品牌中嘗到甜頭后，2023年設(shè)立了兩支百億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金。

一方面，消費(fèi)、供應(yīng)鏈（制造業(yè)）等是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，對(duì)于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定具有十分重要的作用，為其提供一定的支撐是國(guó)資、國(guó)企應(yīng)該承擔(dān)的使命；另一方面，制造業(yè)或者消費(fèi)供應(yīng)鏈企業(yè)是“重資產(chǎn)”，價(jià)值方便量化，是國(guó)資國(guó)企看重的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。此外，國(guó)資國(guó)企通過(guò)并購(gòu)重組，可以快速幫助企業(yè)獲得新技術(shù)、新市場(chǎng)和新資源，提升競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。以此觀之，擁有龐大門(mén)店系統(tǒng)和供應(yīng)鏈實(shí)體資產(chǎn)的步步高、紅旗連鎖等入國(guó)企的法眼就不足為奇了。

2023年以來(lái)，國(guó)資國(guó)企先是為中小消費(fèi)企業(yè)提供資金紓困，隨后開(kāi)始謀求產(chǎn)業(yè)鏈延伸，借助資本市場(chǎng)力量，將國(guó)有資產(chǎn)做大做強(qiáng)、保值增值。共青城勝恒投資管理公司投資總監(jiān)楊勇認(rèn)為，國(guó)資出手有了明確的產(chǎn)業(yè)協(xié)同和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期，這對(duì)于推進(jìn)內(nèi)循環(huán)具有重要意義?！霸谥T多不確定性面前，想要守住基本盤(pán)，離不開(kāi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈之間的相互支撐。國(guó)資與優(yōu)質(zhì)上市公司相互奔赴，強(qiáng)化穩(wěn)鏈固鏈，將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要推動(dòng)力?！?/p>

如今的市場(chǎng)環(huán)境下，同行競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，越來(lái)越多的消費(fèi)企業(yè)正在陷入“融資不力、上市無(wú)門(mén)”的境地。從2018年消費(fèi)投資高潮迭起，不難推斷未來(lái)幾年消費(fèi)企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)“退出潮”，而國(guó)資國(guó)企或許會(huì)成為重要的“大買(mǎi)家”之一。當(dāng)然，也并非所有的消費(fèi)企業(yè)都有這樣的機(jī)會(huì)，從國(guó)資國(guó)企并購(gòu)的標(biāo)的來(lái)看，只有細(xì)分領(lǐng)域的龍頭或者某個(gè)區(qū)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)，才有資格和底牌被“看上”。