界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

上市險(xiǎn)企2023年報(bào)披露結(jié)束，過去一年，疊加“資本市場波動(dòng)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，以及政策引導(dǎo)入市”等多重壓力下，手握巨量資金的險(xiǎn)企投資成績單有哪些看點(diǎn)？

看點(diǎn)一：投資資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高，部分第三方資產(chǎn)萎縮

截至3月29日，中國人壽（601628.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）、中國人保（601319.SH）、中國平安（601318.SH），以及港股上市的中國太平（0966.HK）和陽光保險(xiǎn)（6963.HK）均已披露2023年報(bào)。

從年報(bào)披露情況看，除中國人壽外，其余險(xiǎn)企均表示于2023年1月1日起執(zhí)行新保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

中國人壽由于為三地上市，年報(bào)顯示，公司2023年中國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下繼續(xù)執(zhí)行原保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則和原金融工具準(zhǔn)則，國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下首年采用新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則編制和披露財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息。

投資資產(chǎn)規(guī)?？矗M管受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響，險(xiǎn)企投資資產(chǎn)類別計(jì)入數(shù)較往年減少（備注：根據(jù)新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則的規(guī)定，保戶質(zhì)押貸款構(gòu)成保險(xiǎn)合同負(fù)債的組成部分，不再作為投資資產(chǎn)處理），但受益于保險(xiǎn)負(fù)債端的高景氣，2023年上市險(xiǎn)企的投資資產(chǎn)規(guī)模仍在高速增長。

截至2023年末，7家被統(tǒng)計(jì)險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)高達(dá)17.14萬億元，平均投資資產(chǎn)規(guī)模同比增速13.32%，平均增速較上一年度提高4.53個(gè)百分點(diǎn)。

中國人壽作為中國最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，截至期末集團(tuán)在管投資資產(chǎn)規(guī)模已增長至5.67萬億元，2023年單年增長規(guī)模超6000億元。

陽光保險(xiǎn)作為上市險(xiǎn)企新秀，投資資產(chǎn)規(guī)模雖未超5000億元，但15.5%的高增速位列7家險(xiǎn)資之首，另合并公司在管第三方資產(chǎn)計(jì)算，截至期末，集團(tuán)管理資產(chǎn)規(guī)模較期初增長8.9%至8904億元，距離過萬億元大關(guān)已近在咫尺。

值得一提的是，作為保險(xiǎn)資管全方面能力考驗(yàn)的“試金石”，近年來，大力發(fā)展第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

中國人保年報(bào)明確表示，期內(nèi)，集團(tuán)積極發(fā)展第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理資產(chǎn)規(guī)模1.07萬億元，較年初增長36.3%。這也是已披露的險(xiǎn)企中，唯一第三方資產(chǎn)增速為正的機(jī)構(gòu)。

相比之下，中國太保第三方資產(chǎn)規(guī)模規(guī)模較2022年末收縮3.7%，中國太平也下降0.3%至1.01萬億元。

“整體變動(dòng)并不大，由于目前組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品是險(xiǎn)資第三方業(yè)務(wù)的主抓手，2023年或受資本市場波動(dòng)影響，管理的資產(chǎn)凈值出現(xiàn)小幅縮水?！庇斜ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)投研人員向界面新聞?dòng)浾叻治觥?/p>

據(jù)中國太保披露，截至報(bào)告期末，旗下資產(chǎn)管理子公司太保資產(chǎn)管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模為2251.54億元，較上年末下降17.3%；長江養(yǎng)老因養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)壓降等原因，第三方投資管理資產(chǎn)規(guī)模3520.32億元，較上年末下降0.7%。

看點(diǎn)二：投資收益率集體承壓，增配高股息成一致選擇

2023年，權(quán)益市場的波動(dòng)以及長端利率的低位運(yùn)行令一眾險(xiǎn)企投資端“亞歷山大”。而受保險(xiǎn)公司報(bào)表格式修訂所影響，險(xiǎn)企投資收益也是差強(qiáng)人意。

投資收益率方面，截至報(bào)告期末，上市險(xiǎn)企凈投資收益率全部跌至5%以下，僅陽光保險(xiǎn)凈投資收益率同比收正；總投資收益率方面，除中國太平和中國平安維持增長外，其余險(xiǎn)企均不敵2022年表現(xiàn)，總投資收益率均較2022年同期降幅超1個(gè)百分點(diǎn)。

在此背景之下，各大險(xiǎn)資投資凈收益表現(xiàn)仍顯韌性。

其中，中國太保、陽光保險(xiǎn)和中國人壽均實(shí)現(xiàn)同比收正，陽光保險(xiǎn)的凈投資收益同比增長率高達(dá)15.9%，其余險(xiǎn)資雖同比增速有漲有跌，但同比變動(dòng)也均控制在2%上下。

總投資收益方面，2023年，中國太保和中國平安的總投資收益均實(shí)現(xiàn)同比增長，且漲勢喜人，分別高達(dá)138.8%和32.8%；其余機(jī)構(gòu)同比降幅則均在20%左右浮動(dòng)。

中國太保披露，報(bào)告期內(nèi)，公司凈投資收益實(shí)現(xiàn)增長主要系分紅和股息收入提高所致；總投資收益下滑則主要系公司執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則且股票市場整體下跌導(dǎo)致證券買賣損益及公允價(jià)值變動(dòng)損益的降低。

中國平安表示，2023年，公司保險(xiǎn)資金投資組合綜合投資收益率3.6%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于均衡的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，且權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較上年有所改善；凈投資收益率4.2%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受存量資產(chǎn)到期和新增資產(chǎn)收益率下降影響。

此外，中國太平提到，2023年，集團(tuán)優(yōu)化股票持倉結(jié)構(gòu)，在市場劇烈波動(dòng)背景下加強(qiáng)戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)，集團(tuán)持有的高股息策略港股戰(zhàn)勝恒生指數(shù)（含息）18.47個(gè)百分點(diǎn)，受益于此，集團(tuán)整體權(quán)益戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)8.18個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，2023年險(xiǎn)資受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施所影響，新準(zhǔn)則下險(xiǎn)資權(quán)益工具只能劃分為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”或“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”，公允價(jià)值變動(dòng)對當(dāng)期利潤的影響增大。

由此，增配高股息權(quán)益成為險(xiǎn)資的一致選擇，不少險(xiǎn)企年報(bào)便直接透露，在債券端拉長久期，降低再投資風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，也將充分考慮新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，強(qiáng)化對權(quán)益類資產(chǎn)主動(dòng)管理以及高股息價(jià)值核心策略。

界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，若以股票、基金、其他權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行粗略計(jì)算，截至報(bào)告期末，中國人保和陽光保險(xiǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)占比均已超21%，中國人壽權(quán)益類資產(chǎn)占比19.37%。

看點(diǎn)三：壽險(xiǎn)兩大經(jīng)濟(jì)假設(shè)時(shí)隔8年再現(xiàn)集體下調(diào)

基于對宏觀環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量，2023年，上市險(xiǎn)企時(shí)隔多年再次集中下調(diào)了對壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要的兩大經(jīng)濟(jì)假設(shè)——長期投資回報(bào)率假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。

若以傳統(tǒng)賬戶為統(tǒng)計(jì)對象，截至2023年末，上市險(xiǎn)企長期投資回報(bào)率假設(shè)均已下調(diào)至4.5%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)也下調(diào)至8%、9%和9.5%三個(gè)檔位。

據(jù)招商證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，上市險(xiǎn)企曾在2016年集中下調(diào)過長期投資回報(bào)率，此后，除中國人保在2020年再次下調(diào)至與上市同業(yè)一致的水平外，其他公司均未再變動(dòng)；而風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)，主要上市險(xiǎn)企變動(dòng)次數(shù)較少，整體趨勢均為下行。

中國精算師協(xié)會(huì)創(chuàng)始會(huì)員、資深精算師徐昱琛向界面新聞?dòng)浾叻治觯捎趬垭U(xiǎn)業(yè)務(wù)的長周期屬性，長期投資回報(bào)率假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)對于計(jì)算壽險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值至關(guān)重要，而后者又是壽險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估體系中兩大核心指標(biāo)，其計(jì)算依賴于大量精算假設(shè)基礎(chǔ)。

“例如，長期投資回報(bào)率的下降會(huì)降低內(nèi)含價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率下調(diào)的則有利于內(nèi)含價(jià)值上升。”徐昱琛指出，“過往兩大經(jīng)濟(jì)假設(shè)也與公司實(shí)際投資水平和十年期國債收益率變動(dòng)緊密相關(guān)。”

界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，在此次險(xiǎn)企年報(bào)披露前，多份券商研報(bào)就曾預(yù)測，上市險(xiǎn)企或?qū)⒓邢抡{(diào)兩大經(jīng)濟(jì)假設(shè)。

國泰君安研報(bào)指出，在長端利率長期下行背景下，保險(xiǎn)公司以固定收益資產(chǎn)為主的配置策略面臨投資收益率持續(xù)下滑，實(shí)際投資收益率水平難以達(dá)到上市險(xiǎn)企普遍設(shè)定的5%的長期投資收益率假設(shè)。

隨著近年宏觀和行業(yè)環(huán)境變化，社會(huì)投資回報(bào)率和資本市場對于保險(xiǎn)公司的要求回報(bào)水平均有所下降，各公司總投資收益率表現(xiàn)也持續(xù)承壓低于假設(shè)水平。

“如果保險(xiǎn)公司一直采用激進(jìn)假設(shè)，將會(huì)使險(xiǎn)企承擔(dān)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，一方面導(dǎo)致當(dāng)期內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值“虛高”，另一方面也會(huì)降低利差益，使得未來年度內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值逐步衰減并壓縮利潤空間。因此，投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)的合理性不僅能夠提高保險(xiǎn)公司評(píng)估價(jià)值的可信度，也有利于其長期穩(wěn)健經(jīng)營。”招商證券研認(rèn)為。