文|全球財(cái)說(shuō) 蘇杭
中國(guó)版“窮人銀行”正在謀求上市。
近日，中和農(nóng)信有限公司（簡(jiǎn)稱：中和農(nóng)信）向港交所遞交招股書(shū)，擬主板IPO上市，中金公司為其獨(dú)家保薦人。
助農(nóng)項(xiàng)目卻發(fā)展為小貸公司
中和農(nóng)信的業(yè)務(wù)始于上個(gè)世紀(jì)。
1996年，國(guó)務(wù)院聯(lián)合世界銀行在四川秦巴山區(qū)成立小額信貸扶貧試點(diǎn)項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“世行小額信貸項(xiàng)目”），為四川秦巴山區(qū)的扶貧項(xiàng)目提供資金。
根據(jù)中國(guó)基金發(fā)展論壇的訪談，彼時(shí)何道峰剛從國(guó)家智庫(kù)走出，在此前世界銀行的勞務(wù)輸出項(xiàng)目中頗有成果。在其建議下，國(guó)務(wù)院扶貧辦發(fā)文設(shè)立“中國(guó)西部人力資源開(kāi)發(fā)中心”。
于是，何道峰使用該中心承接創(chuàng)立了世行小額信貸項(xiàng)目，即中和農(nóng)信的前身。
1999年，何道峰赴中國(guó)扶貧基金會(huì)（2022年更名為“中國(guó)鄉(xiāng)村發(fā)展基金會(huì)”，以下簡(jiǎn)稱“基金會(huì)”）就職，牽頭將基金會(huì)改建為獨(dú)立NGO組織，并在2000年接管世行小額信貸項(xiàng)目。
2008年，中和農(nóng)信農(nóng)業(yè)集團(tuán)有限公司（目前為中和農(nóng)信全資子公司）成立，項(xiàng)目開(kāi)始全面公司化運(yùn)作，目前公司的兩名執(zhí)行董事劉冬文、李真均在此時(shí)加入。
說(shuō)到中和農(nóng)信的小額信貸形式，則不得不提來(lái)自于孟加拉銀行家尤努斯及其創(chuàng)立的“格萊珉銀行（又稱孟加拉鄉(xiāng)村銀行）”模式。
上世紀(jì)70年代，尤努斯在孟加拉同一名制作竹凳農(nóng)婦交流時(shí)，得知其制作一個(gè)竹凳只能賺到總利潤(rùn)的十分之一，因?yàn)楦F人沒(méi)有抵押物，銀行的低息借款不會(huì)借給他們，只能借高利貸用以購(gòu)買(mǎi)原材料。
尤努斯以個(gè)人名義從銀行貸款后，組織自己的學(xué)生在周邊鄉(xiāng)村發(fā)放，發(fā)現(xiàn)窮人們拿到微薄的貸款后精打細(xì)算，收入普遍增加，并且能支付高于商業(yè)銀行利率的利息。于是從中構(gòu)想出“窮人銀行”的模式，并建立了格萊珉銀行。
在中和農(nóng)信的發(fā)展中，仍可見(jiàn)“格萊珉銀行”形式的影子。
比如，專(zhuān)門(mén)向農(nóng)村居民發(fā)放小額貸款。
中和農(nóng)信主要貸款產(chǎn)品“極速貸”、“惠農(nóng)貸”及分期產(chǎn)品“農(nóng)分期”，2023年1-9月平均單筆交易規(guī)模分別為6731元、58577元及22567元。
再比如，利率高于商業(yè)銀行。
2021年、2022年及2023年1-9月，通過(guò)中和農(nóng)信平臺(tái)獲得的貸款實(shí)際APR分別為17.5%、17.9%及17.8%，遠(yuǎn)高于最新一年期LPR 3.45%的四倍，即民間借貸利率法定上限。
中和農(nóng)信的信用風(fēng)險(xiǎn)控制也與一般金融機(jī)構(gòu)不同，除了利用AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)外，主要依靠觸達(dá)各個(gè)鄉(xiāng)村的營(yíng)銷(xiāo)體系。
招股書(shū)顯示，截至2023年9月30日，中和農(nóng)信的業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)21個(gè)省份的近500個(gè)縣域，扎根超10萬(wàn)個(gè)村莊，輻射近2億農(nóng)村人口。在近500個(gè)農(nóng)村本地服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)中，擁有超過(guò)6400名服務(wù)團(tuán)隊(duì)成員和超過(guò)11.8萬(wàn)人的村級(jí)合作伙伴。
在招聘時(shí)，中和農(nóng)信通常要求應(yīng)聘者為本土鄉(xiāng)村居民，因而可以相對(duì)容易地從相關(guān)社區(qū)的第三方收集借款人的非金融信息，如借款人的聲譽(yù)、未決糾紛、信用記錄以及業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)等。
中和農(nóng)信借此保持了較低的違約率。根據(jù)新華網(wǎng)2016年報(bào)道，中和農(nóng)信副總經(jīng)理曾表示公司大于30天的風(fēng)險(xiǎn)貸款率從沒(méi)有超過(guò)1%。招股書(shū)顯示，業(yè)務(wù)起始之日至2023年9月末信貸損失率仍低于0.5%。
但盡管如此，中和農(nóng)信的違約率仍在逐年上升，2021年、2022年及2023年1-9月，其30天以上違約率分別為1.36%、2.27%、1.83%，90天以上違約率分別為1.01%、1.58%、1.38%。
并且這些放款對(duì)象的還款能力依然相對(duì)脆弱。2022年，受公共衛(wèi)生事件影響，中和農(nóng)信逾期貸款由2021年的9816.7萬(wàn)元驟增91.2%至1.89億元。
即便進(jìn)入2023年后影響逐漸消退，中和農(nóng)信仍不得不通過(guò)法律程序收回更多貸款，導(dǎo)致貸款收回周期期更長(zhǎng)，逾期六個(gè)月至十二個(gè)月的貸款由2022年底的9451.8萬(wàn)元增加至2023年9月底的1.17億元。
TPG為第一大股東，深受外資青睞
脫胎于非盈利組織的中和農(nóng)信受到了國(guó)內(nèi)外資本的厚愛(ài)。
成立后不久，2011年1月，萬(wàn)事安有限公司（MAL）、國(guó)際金融公司（IFC）分別以3125.0萬(wàn)元和1750.0萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)中和農(nóng)信農(nóng)業(yè)集團(tuán)有限公司的新增注冊(cè)資本。
2011年10月及2013年7月，中國(guó)鄉(xiāng)村發(fā)展基金會(huì)、MAL、IFC、投資機(jī)構(gòu)陽(yáng)光盛和先后分別合計(jì)向中和農(nóng)信有限增資約1.06億元及1.71億元。
2016年10月，螞蟻集團(tuán)在“計(jì)劃3年撬動(dòng)1萬(wàn)億信貸資金”的農(nóng)村金融戰(zhàn)略發(fā)布前，通過(guò)全資子公司上海云鑫，聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)Inclusive Growth及IFC分別投資約2.63億元、3984.02萬(wàn)元及7307.14萬(wàn)元。
2018年9月，美國(guó)德太投資集團(tuán)（TPG）旗下投資平臺(tái)The Rise Fund及貝多廣持股的寧波仁達(dá)分別投資約1.51億元及5485.13萬(wàn)元。
同時(shí)，IFC退出投資，將其持有的中和農(nóng)信有限約4.8%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予The Rise Fund，對(duì)價(jià)為1.395億元人民幣的等值美元。
中國(guó)鄉(xiāng)村發(fā)展基金會(huì)也將持有的全部中和農(nóng)信有限約7.9%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓予螞蟻集團(tuán)的上海云鑫，對(duì)價(jià)為2.325億元，交易完成后上海云鑫持股34.173%，成為公司最大股東。
其后，中和農(nóng)信成立離岸公司并開(kāi)始重組，由離岸公司回購(gòu)股東所持股份，并向原股東發(fā)行A、B、C輪優(yōu)先股。
上海云鑫所持股份由同為螞蟻集團(tuán)全資子公司的API承接。
2020年6月至8月，中和農(nóng)信發(fā)行2.88億股C+系列優(yōu)先股，對(duì)價(jià)約為1.28億美元。參投機(jī)構(gòu)包括TPG旗下另一投資平臺(tái)NewQuest、The Rise Fund、中金公司子公司CWI、新加坡私募基金Impact Asia Pte. Ltd.、貝多廣投資的Stream Contribution、Inclusive Growth。
2021年6月，中和農(nóng)信向加拿大安大略省教師基金會(huì)旗下投資公司OTPP、新加坡投資公司Impact Blossom分別發(fā)行對(duì)價(jià)為1.25億美元、4000萬(wàn)美元的D系列優(yōu)先股。
2023年11月，MAL退出投資，以總對(duì)價(jià)約2.92億元人民幣等值美元向Care Believe轉(zhuǎn)讓7623.1萬(wàn)股A系列優(yōu)先股，其被重新分類(lèi)及重新指定為C+系列優(yōu)先股。
截至目前，TPG通過(guò)持有NewQuest、The Rise Fund，為中和農(nóng)信最大股東，持股28.67%；螞蟻集團(tuán)通過(guò)API持股27.36%居第二。
在招股書(shū)中，中和農(nóng)信形容自身是“義利并舉”。
2021年、2022年及2023年1-9月，中和農(nóng)信收入分別為22.24億元、24.29億元及22.72億元，凈利潤(rùn)分別為-3643.8萬(wàn)元、-1.99億元及3.30億元。
去除股權(quán)激勵(lì)、可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等影響后的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為5.06億元、4.73億元及4.53億元，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為22.8%、19.5%、19.9%。
除了可觀的投資回報(bào)、正面的社會(huì)影響，回購(gòu)協(xié)議的存在或許也是讓這些機(jī)構(gòu)前赴后繼入局的原因之一。
根據(jù)股東協(xié)議及公司現(xiàn)有組織章程等，前述投資者擁有若干特殊權(quán)利，其中相關(guān)贖回權(quán)自公司向聯(lián)交所首次提交申請(qǐng)后不再可行使，但如果公司的申請(qǐng)因任何原因遭撤銷(xiāo)、拒絕、失效，或發(fā)行上市于2024年12月31日之前未落實(shí)，有關(guān)權(quán)利將恢復(fù)為可行使。
降低杠桿，發(fā)展表外助貸
2019年螞蟻集團(tuán)入主公司后，也帶來(lái)了阿里集團(tuán)的電商平臺(tái)基因，中和農(nóng)信相繼開(kāi)發(fā)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)、農(nóng)村消費(fèi)品服務(wù)等，并推出面向農(nóng)村市場(chǎng)的線上服務(wù)平臺(tái)“鄉(xiāng)助”。
目前，中和農(nóng)信的業(yè)務(wù)除了農(nóng)村普惠信貸服務(wù)，還包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)，即向從事種養(yǎng)殖的農(nóng)村客戶提供農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)、定制化農(nóng)資等；農(nóng)村消費(fèi)品及服務(wù)，主要為農(nóng)村用戶提供消費(fèi)品、日常消費(fèi)服務(wù)和保險(xiǎn)產(chǎn)品的數(shù)字化購(gòu)買(mǎi)渠道；農(nóng)村清潔能源服務(wù)，幫助農(nóng)戶利用屋頂開(kāi)發(fā)分布式光伏發(fā)電。
報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)產(chǎn)生的收入占比由2021年的17.0%提升至2023年1-9月的27.3%。
但由于相關(guān)服務(wù)毛利率較低——報(bào)告期各期分別僅4.4%、3.9%及7.4%，導(dǎo)致中和農(nóng)信整體毛利率由2021年、2022年的78.0%、78.7%，下降至2023年1-9月的69.9%（農(nóng)村普惠信貸服務(wù)收入指利息及傭金收入，不計(jì)毛利率，公司整體毛利率由1-銷(xiāo)售成本占收入比得來(lái)）。
近幾年，中和農(nóng)信信貸服務(wù)收入增長(zhǎng)有所放緩，2022年同比增長(zhǎng)10.4%，2023年1-9月同比增長(zhǎng)8.5%。
與此同時(shí)，中和農(nóng)信開(kāi)始大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)，即為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供助貸業(yè)務(wù)，并從中收取傭金，促成的貸款計(jì)入表外貸款。
截至2023年9月底，中和農(nóng)信表外貸款在貸余額約75.55億元，占總在貸余額的42.8%，較2021年底提升了13.9個(gè)百分點(diǎn)。
自有資金貸款形成的客戶貸款及墊款占比則從2021年底的70.5%下降至56.7%。
受此影響，公司杠桿比率也大幅下降，由2021年的160.7%下降至2022年的111.7%，并進(jìn)一步下降至2023年1-9月的109.3%。
這一點(diǎn)隱約可見(jiàn)螞蟻集團(tuán)從事撮合貸款業(yè)務(wù)的影子。
目前，格萊珉銀行模式已經(jīng)在全球數(shù)十個(gè)國(guó)家推廣，但在中國(guó)的發(fā)展始終受到詬病，即便何道峰曾自稱是尤努斯的“中國(guó)學(xué)生”，中和農(nóng)信與格萊珉銀行也有諸多不同。
比如，中和農(nóng)信并無(wú)吸儲(chǔ)資格，其資金大多來(lái)自于銀行借款及股權(quán)融資等，并于2014年設(shè)立證監(jiān)會(huì)公布資產(chǎn)證券化新規(guī)后的首單產(chǎn)品——中和農(nóng)信公益小額貸款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。
并且，尤努斯提倡“窮人銀行”應(yīng)減少商業(yè)化。
而一旦啟動(dòng)上市，公司的毛利率、回報(bào)率等盈利指標(biāo)將被無(wú)限放大，中和農(nóng)信如何平衡“義與利”之間的關(guān)系，會(huì)否因小失大，都將是不得不面對(duì)的問(wèn)題。
而創(chuàng)辦該模式的尤努斯，據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)2024年1月報(bào)道，尤努斯因違反孟加拉國(guó)勞動(dòng)法被判刑。此前2010年，格萊珉銀行曾因涉嫌挪用外國(guó)捐贈(zèng)資金而受到政府嚴(yán)查，尤努斯本人也在2011年被迫辭去行長(zhǎng)職務(wù)。
截至被定罪前，尤努斯已面臨一百多項(xiàng)貪腐、違反勞動(dòng)法等相關(guān)指控?！靶☆~貸”模式也受到廣泛質(zhì)疑，甚至被孟加拉國(guó)總理哈西娜控訴“吸窮人的血”。
從創(chuàng)辦“窮人銀行”到被指“吸血窮人”，尤努斯來(lái)了個(gè)180度大轉(zhuǎn)身，而作為尤努斯“中國(guó)學(xué)生”創(chuàng)辦的公司，中和農(nóng)信未來(lái)又將如何？
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